國泰海通：26Q1流水穩健增長，電商在高基數下表現亮眼

26Q1流水穩健增長，電商在高基數下增勢亮眼，線下渠道持續優化，超品店穩步佈局；公司在新品及多元化營銷方面持續發力，全年流水有望保持穩健增長。

投資要點：

投資建議：

我們預計2026-2028年歸母淨利潤預測爲14.5/15.9/17.4 億元，對應PE分別爲8X/8X/7X，給予2026年PE 10X，按照1港幣=0.87人民幣匯率計算，對應目標價爲8.05港元，維持「增持」評級。

26Q1流水穩健增長，電商在高基數下持續快速增長。Q1主品牌線下零售額同增約10%，童裝線下增約10%；Q1電商同增中雙位數（25Q1增速爲35-40%），其中線上專供品佔比接近85%，是核心增長驅動，26年線上有望持續快速增長，且中長期增長勢能較佳，營收佔比有望逐步提升至50%(25年爲29%)。

線下渠道持續優化，超品店穩步佈局。線下持續推進大店策略，平均面積持續提升；超品店穩步拓展，截至Q1末門店淨增15家，會員基數快速增長，復購率表現良好，維持全年新開100家超品店指引。

訂貨會表現良好，期待全年業績表現。當前主品牌折扣維持7折左右，庫銷比4-4.5倍，Q2有望延續穩增態勢；26Q4訂貨會表現良好，其中童裝較優，大裝略好於集團預期（量增爲主）。

展望全年，公司有望憑藉豐富的新品以及多元化營銷推動流水持續穩健增長。風險提示：零售環境惡化，行業競爭加劇，品牌合作關係惡化。

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