變泡泡瑪特王寧粉絲，145億段永平「打自己臉」
（本文作者爲 雷達財經，鈦媒體經授權發佈）
文 | 雷達財經，作者 | 彭程，編輯 | 孟帥
從表態「不投資」到「我現在確實是王寧的粉絲」，被外界稱作「中國巴菲特」的段永平，對泡泡瑪特的態度來了個大轉彎。
近日，段永平在雪球平台發文確認，其正通過賣出看跌期權（賣Put）的方式佈局泡泡瑪特。
就在幾個月前，段永平對泡泡瑪特還持質疑態度，直言「無法理解人們爲什麼會需要這個東西」。
段永平正式下場佈局之際，泡泡瑪特不久前交出了一份驚豔的業績答卷。去年，公司實現營收371.2億元，同比增長184.71%，歸母淨利潤127.76億元，同比暴漲308.76%。
不過，看似亮眼的業績下，泡泡瑪特也存在營收愈發依賴LABUBU所屬的THEMONSTERS IP、存貨同比大幅激增等隱憂。
在2025年度業績發佈會上，泡泡瑪特董事會主席兼行政總裁王寧表示，2026年要努力做到不低於20%的增長，但這一增速指引相較去年184.71%的營收增速出現大幅回落。
此外，截至4月16日收盤，泡泡瑪特的最新股價較去年創下的歷史高點「腰斬」。
值得一提的是，在3月揭曉的《2026胡潤全球富豪榜》中，段永平的身家爲145億元。
年初至今，知名投資人段永平頻頻在雪球平台提及泡泡瑪特。
4月14日上午，段永平發文確認，自己正通過賣出看跌期權的方式佈局這家潮玩龍頭。
段永平解釋稱：「我是個滿倉主義者，絕大部分錢都已經在其他的投資上了。儘管如此，我可以先賣些Put，同時考慮用哪些投資去換（機會成本）」。
段永平稱，「我不在乎股價因此就漲上去了，我少賺點就當做公益哈，反正我賺到錢也是拿來做公益的。如果Put不進來，我還是能賺到premium的；如果Put進來，我覺得我會賺到更多哈」。
事實上，段永平的這一操作並非突然之舉。在此之前，他對泡泡瑪特的態度經歷了從「看不懂」到正式下場佈局的轉變。
年初，段永平在談及對泡泡瑪特的看法時曾表示，「我大致看過泡泡瑪特，覺得他們確實蠻厲害的。不過，我依然無法理解人們爲什麼會需要這個東西，萬一過兩年大家都不要了呢？」
轉折點出現在今年3月下旬，泡泡瑪特發佈2025年年報，公司全年實現營收371.2億元，首次突破300億大關，同比飆升184.71%；歸母淨利潤127.76億元，同比暴漲308.76%；毛利率則從2024年的66.8%提升至72.1%。
3月30日，段永平在雪球發帖稱：「這兩天花時間再看了看泡泡瑪特，決定收回對方丈（雪球創始人、董事長方三文）說的我不投資泡泡瑪特的說法」。
此後數日，段永平連續花了好幾天去理解這家公司，並直言「很久沒有過這種興奮感了」。
據段永平透露，自己大致看了泡泡瑪特創始人王寧的訪談錄《因爲獨特》，還實地考察了倫敦Westfield的泡泡瑪特門店。
這家面積僅約60平方米的門店，給段永平留下了深刻印象：「生意確實很好，絕大部分是大人，而且老中比例很小，大概10%的樣子」。
基於這一觀察，段永平得出了一個頗具衝擊力的結論——「我怎麼覺得泡泡瑪特才是中國產品國際化的先驅呢？別的企業似乎還都沒到這個水準。」
4月9日，段永平在社交平台發文稱：「我的泡泡瑪特保險公司正式開張了」，正式確認開始佈局泡泡瑪特。
所謂「開保險公司」，是段永平對賣出看跌期權（賣Put）開倉方式的比喻，該策略此前已多次應用於騰訊、蘋果等標的。
該策略的具體規則爲：若標的股價不跌穿行權價，期權賣方可賺取全部權利金；若股價跌破行權價，賣方需按約定的行權價買入標的股票。
2024年8月，段永平在分享賣出騰訊股票看跌期權的操作時，曾明確表示「只是又開了間保險公司，賺點保費而已」。
段永平坦言，以前對王寧的印象就很好，但一直覺得這個生意離自己太遠，不容易理解，不知道可持續性會如何。
他還拿電子寵物、呼啦圈、魔方等很多風靡一時的玩具作類比，「我很好奇我對遊戲的理解會不會在泡泡瑪特這裏再次得到回報」。
在段永平看來，泡泡瑪特的壁壘遠比想象中強大，具體包括已經建立起來的用戶關注度（品牌）、藝術家的簽約壁壘、全球各地的門店以及王寧和他的團隊，「只要潮玩會有持續性，泡泡瑪特就是非常好的生意」。
4月10日，段永平針對泡泡瑪特的投資進一步表態：「慢慢調集資金吧，不然就先收點保費就好」。
4月11日，他在回覆網友提問時補充，會在未來逐步收集「想要的份額」。
「最近這次業績有點厲害，居然真的可以有這麼好的盈利」，對於泡泡瑪特最新交出的年度業績答卷，段永平表現得十分驚訝。
天眼查顯示，泡泡瑪特於2020年登陸港股。然而，泡泡瑪特當前看似光鮮的業績表象下，仍有隱憂。
LABUBU所屬的THE MONSTERS IP，在爲泡泡瑪特貢獻更多營收的同時，泡泡瑪特對這一IP的依賴也在逐漸加深。
業績顯示，2025年，THE MONSTERS爲泡泡瑪特貢獻收入141.6億元，同比增長365.7%，其營收佔比也從2024年的23.3%大幅提升至38.1%。
儘管泡泡瑪特聲稱公司擁有17個營收過億的藝術家IP，但身處第二梯隊的IP與THE MONSTERS仍存在明顯的體量斷層。
比如，營收佔比排在第二的SKULLPANDA於去年實現收入35.4億元，不及前者的零頭，營收佔比爲9.5%。而泡泡瑪特昔日「一姐」MOLLY的營收佔比，更是從16.1%跌至7.8%。
這種對單一爆款IP的依賴，加劇了市場對泡泡瑪特業績可持續性的擔憂。
滙豐環球研究分析師LinaYan在近期報告中指出，「LABUBU帶來的超高速增長會褪去」，並將2026年定義爲泡泡瑪特「再定基」的一年。
此外，截至2025年末，泡泡瑪特的存貨規模達到54.73億元，較2024年末的15.25億元暴增259%。存貨週轉天數也從102天延長至123天。
對此，泡泡瑪特解釋稱，主要由於一方面海外收入佔比提升，且貨物運輸時間長；另一方面全球店鋪數量淨增109家，所以增加了庫存以滿足銷售需求。
不過，存貨規模和存貨週轉天數的顯著增長，意味着泡泡瑪特或面臨庫存積壓的風險。
值得一提的是，在2025年業績發佈會上，王寧正式官宣，泡泡瑪特將推出以MOLLY、LABUBU等IP爲核心的衍生小家電，通過京東等主流電商平台發售。
同時，泡泡瑪特還明確，小家電業務是公司IP集團化戰略的重要佈局，與甜品、影視、樂園同屬IP生態延伸的核心板塊。
不過，這一跨界動作，引發部分投資者對公司主營業務聚焦度的質疑。
有觀點認爲，泡泡瑪特的小家電等新業務尚處於探索階段，短期內或難以貢獻可觀業績，還會增加費用支出、攤薄淨利率，影響公司的盈利能力。
在段永平下場佈局泡泡瑪特的關鍵節點，資本市場對泡泡瑪特這家潮玩企業的情緒正經歷顯著波動。
同花順iFinD數據顯示，截至2025年上半年末，持有泡泡瑪特的基金達到288只，持股總市值約157.4億元。
然而，截至去年第三季度、第四季度末，持有泡泡瑪特的基金數量分別降至180只、123只，持股總市值降至約112.9億元、63.7億元。
3月24日，摩根士丹利發佈的研究報告指出，由於市場觀點高度分化，預計泡泡瑪特的股價在業績發佈後將保持波動，然後進入新一輪區間震盪。
3月25日，2025年業績發佈當日收盤，泡泡瑪特股價遭遇重創，大跌22.51%。次日，公司股價繼續下探，再跌10.46%，短短兩個交易日累計跌幅超過30%。
截至4月16日收盤，泡泡瑪特報164.8港元/股，股價較去年創下的339.8港元/股（前復權）的高點已跌去一半以上。
引發泡泡瑪特這一輪暴跌的主要原因，或是公司增長預期的顯著下調。
在2025年度業績發佈會上，泡泡瑪特董事會主席兼行政總裁王寧表示：「2026年要努力實現不低於20%的增長速度」。而這一增速指引，較2025年184.71%的營收增速出現大幅回落。
面對股價的波動，泡泡瑪特迅速採取行動。同花順iFinD數據顯示，在3月26日至4月2日期間，泡泡瑪特進行了六次股份回購，累計金額約14億港元。
交銀國際研報指出，市場此前給予泡泡瑪特40倍以上PE，是基於50%以上增速的成長股定價；當增速降至20%區間，估值必須切換至成熟IP企業標準，估值中樞下移不可避免。
中泰證券研報認爲，由於爆款IP存在高度不確定性，簡單「做加法」很難實現更高的估值。
不過，段永平表示，「我現在已經不需要想這個商業模式是不是可以行得通的問題了，也已經想通了可持續性的問題。當然，成長的過程都會有波折的，我會在未來慢慢地或者不慢地收集我想要的份額，除非我改變想法了。」
但段永平也強調，「在持續性上的爭議會持續很久的，所以他們可能還需要一直證明下去（他們自己其實不需要證明什麼，他們只要繼續做他們該做的事情就好）。大家可以先看個五年十年吧。」
有分析認爲，段永平此番逆勢佈局泡泡瑪特，本質上是價值派對市場「短期情緒過度反應」的一次逆向操作，他賭的是泡泡瑪特長期的核心壁壘與價值回歸。
段永平書寫的「投資神話」，後續能否在泡泡瑪特上得到延續？雷達財經將持續關注。
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