段永平豪卖22.5万张Put！解读背后的期权密码

昨天（4月14日），知名投资人段永平在社交媒体上透露，他卖出了225,000张 $泡泡玛特 (09992.HK)$ 的看跌期权。这一操作瞬间在投资圈引发热议，也让许多投资者第一次直观地感受到“期权”这个看似高深工具的巨大能量。

在深入分析这次期权操作之前，可能有的牛友对段永平本人还不太熟悉。

段永平是中国商界和投资界的标志性人物。他早年以创立“小霸王”学习机闻名，随后创办了步步高公司。更为人熟知的是，他作为核心投资人，成功孵化了OPPO和vivo两大手机品牌。在事业巅峰期，他移居美国，转型成为一名专注的价值投资者，并因在社交媒体上持续分享其投资理念和对巴菲特价值投资哲学的践行而广受关注。

段永平的投资哲学深受巴菲特影响，最为人乐道的是在2006年以62万美元拍下与巴菲特共进午餐的机会。他的投资实战战绩同样辉煌：于世纪初互联网泡沫破灭后， $网易 (NTES.US)$ 深陷困境时重仓买入，最终获得近百倍回报，成为经典案例；他更是 $拼多多 (PDD.US)$ 创始人黄峥的早期导师与重要投资人，展现了其独到的识人眼光与前瞻布局。他在二级市场的每一次公开操作，都因其深厚的实业背景与卓越的投资记录而备受市场关注。

我们将以此为核心案例，为大家系统拆解期权知识，让你明白大师们在做什么，以及你该如何安全地迈出第一步。

卖Put背后有何考量？

段永平的操作，专业术语叫做“卖出看跌期权”（Sell Put）。要理解它，我们可以把它想象成开一张“保单”：

卖方的角色是“保险公司”：卖出Put，相当于向市场做出承诺：在未来某个约定的日期（到期日）之前，如果泡泡玛特的股价跌到行权价以下，他必须以这个行权价买入相应数量的股票。

他立刻获得的“保费”：作为承担这个“接盘”风险的回报，他在卖出期权的那一刻，就收到了一笔权利金。这是无论未来股价如何变化，都确定落袋为安的收入。

段永平对于泡泡玛特的态度经历了从“看不懂”到“认可”的显著转变。在2025年，他曾表示看不懂泡泡玛特十年后的发展，认为其产品虽有趣但像电子宠物一样可能只是一阵风。真正的转折点出现在泡泡玛特发布2025年“炸裂”财报之后。尽管财报显示营收净利润均大幅增长，但因2026年业绩指引相对保守引发股价暴跌，在市场极度悲观时，段永平开始着手研究。

他认为，泡泡玛特符合“三好公司”的标准：

1）好的生意模式（Right business）：他打破了潮玩是“一阵风”的偏见，看懂了其提供可持续情绪价值的本质，并盛赞“泡泡玛特才是中国产品国际化的先驱”，其海外门店的成功验证了商业模式的可复制性。

2）对的管理层（Right people）：通过阅读创始人王宁的访谈录《因为独特》及实地调研，他成为王宁的“粉丝”，认为王宁对商业的理解是顶级的，其团队构建的全链条体系是公司的核心护城河。

3）合适的价格（Right price）：他出手时，泡泡玛特股价已从高点腰斩，财报后单日暴跌22%。

对于段永平而言，这笔卖put操作可能是“怎么都不亏”的：

如果股价未大跌：在期权到期日，泡泡玛特的股价高于约定的行权价，那么持有这份“保险”的人就不会行权（因为直接到市场上卖更划算）。他就白赚了这笔权利金，相当于保险公司赚了保费而无需理赔。

如果股价跌至行权价以下：期权到期时，put卖方必须履行义务，掏出真金白银买入股票。但由于他已经提前收取了权利金，他实际买入股票的成本是 “行权价 - 权利金”，相当于以打折价买到了心仪的股票。

这与“股神”巴菲特的经典操作如出一辙。1993年，巴菲特坚信 $可口可乐 (KO.US)$ 股价不会跌破35美元，于是大量卖出可口可乐的看跌期权，收取权利金。最终股价未跌破，期权作废，巴菲特轻松赚取750万美元。段永平的操作逻辑，正是这种“增强收益”或“打折建仓”策略的体现。

看到这里你可能会感觉，期权竟能如此神奇，涨跌都能“优势在我”？先别急，我们慢慢来看~

225000张，一个天文数字的重量

段永平的操作令人震惊之处在于规模：22.5万张Put。这里就引出了期权的一个核心风险——卖方的潜在损失可能极大，对于卖Put而言，它代表着一笔巨大的潜在买入承诺。

段永平在分享中提到一个细节：他一开始并不知道泡泡玛特期权一张是代表两百股。

在美国市场，期权规则高度标准化和统一。无论交易的是苹果、特斯拉还是任何其他公司，1张股票期权合约都明确对应着100股标的公司的股票。而香港市场的期权合约规模并非固定为100股，而是因公司而异。

在富途牛牛APP上，牛友们可以点开期权的报价页查看合约乘数，这对于操作港股期权的投资者需要格外注意。

为了方便计算，我们假设段永平卖出的期权全部以150港元为行权价，如果到期时期权被行权，他需要动用的资金将是：150*225000*200=67.5亿港元！

对于普通投资者，卖出（尤其是“裸卖”，即没有对应现货或充足现金保障的卖出）看跌期权，等同于签下了一张自己可能无法兑现的巨额支票。一旦股价暴跌，远低于行权价，你将被迫以高价买入正在暴跌的股票，立即产生巨额浮亏。若没有足够资金交割，将面临强行平仓甚至穿仓的风险。

段永平能够操作如此规模，是基于其庞大的资金实力和对公司价值的深度确信。对于普通投资者，绝不能只看到“收保费”的诱惑，而忽视背后“接飞刀”的万丈深渊。卖出期权的首要前提是：你真心愿意并有足够资金以行权价买入对应数量的股票，且即使买入后股价继续下跌，你的整体投资组合也能承受。

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段永平卖出天量Put的操作，为我们打开了一扇观察专业投资者世界的窗户。期权不是魔法，也不可怕，它是一把锋利的“双刃剑”。剑的一面，是大师们用来精细雕刻投资组合、实现高效回报的利器；另一面，则是不少投资者因无知和贪婪而反噬自身的凶器。当你真正理解了它，你便拥有了在投资世界中，除了“买”和“卖”之外，更多维、更灵活的表达方式。

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