業績會第一現場

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摩根大通2026年第一季度業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現

- 淨收入$165億，每股收益（EPS）爲$5.94，ROTC爲23%

- 收入$505億，同比增長10%，主要受市場收入增長推動

- 支出爲$269億，由於補償成本增加，同比增長14%

- 標準化的核心一級資本充足率（CET1）爲14.3%，較上一季度下降30個點子

業務亮點

- 建設銀行報告淨利潤爲$50億，收入增長7%至$196億

- CIB報告淨利潤爲$90億，收入增長19%至$234億

- 投資銀行費用同比增長28%，得益於強勁的併購表現

- 資產與财富管理（AWM）報告淨利潤爲$18億，稅前利潤率爲35%

財務指引

- 預計2026年全年淨利息收入（NII）不包括市場部分約爲$950億

- 總淨利息收入（NII）預計約爲$1,030億，其中市場相關的NII正在下降

- 調整後的支出預期仍爲約$1,050億

- 預計信用卡淨沖銷率約爲3.4%

機會

通過全球銀行業務和海外商業銀行業務擴張市場

部署人工智能以實現互聯商務、旅遊優惠和欺詐減少服務

大型基礎設施資本需求，包括再軍事化和數據中心項目

通過人工智能實施增強客戶關係和業務協同效應

風險

《巴塞爾協議III》終局提案可能使資本要求增加約$200億

網絡風險被確定爲最大的操作風險，人工智能可能帶來額外漏洞

長期高利率及潛在信貸週期對槓桿公司的衝擊

來自人工智能驅動的現金管理和高收益替代品的存款競爭

完整記錄稿（AI生成）

接線員

大家早上好，歡迎參加摩根大通2026年第一季度業績電話會議。本次電話會議正在錄音，您的線路將在會議期間保持靜音。我們現在將切入現場演示。演示文稿可在摩根大通網站上獲取，請參閱有關前瞻性聲明的免責聲明。請稍等。

此時，我將電話會議交給摩根大通董事長兼首席執行官傑米·戴蒙以及首席財務官Jeremy Barnum。Barnum先生，請開始。

傑里米·巴納姆

非常感謝大家，早上好。本季度公司報告的淨利潤爲161/20億，每股收益（EPS）爲$5.94，ROTC爲23%。收入爲501/20億，同比增長10%，主要得益於市場收入的增加、資產管理及投行業務費用的提升，以及淨利息收入（NII）的增長。而這些增長主要來源於資產負債表擴張的影響，部分被低利率的影響所抵消。

支出方面，269億同比增長了14%，主要是由於更高的薪酬支出，包括與收入相關的薪酬增長以及辦公室員工數量的增長，同時也受到更高的經紀業務開支和分銷費用推動。這一增長還反映了去年FDIC特別準備金釋放的缺失，信用成本爲21/20億，淨沖銷額爲23億，並建立了1.91億美元的淨儲備。

在資產負債表方面，本季度末我們的標準化CT1比率爲14.3%，較上一季度下降了30個點子，原因是淨收入被資本分配和更高的風險加權資產（RWA）所抵消。本季度RWA上升了600億，主要受市場業務驅動，反映出客戶活動增加、季節性因素以及能源價格升高，導致市場風險和信用風險X借貸方面的RWA上升。

現在讓我花幾分鐘談談最近發佈的巴塞爾協議3M遊戲和GSIB RE提案。首先我要承認這是一個漫長的進程，要跨多個監管機構並在所有美國銀行中實施，無疑是一項艱鉅的任務。話雖如此，我們對提出的一些內容還是有一些擔憂，特別是GSIB提案。

在左側，我們展示了摩根大通初步估計的影響，並且與聯儲局披露的一級和二級銀行數據進行了對比。總體來看，我們在每個類別中的結果都更差：預計的風險加權資產更高，系統重要性銀行（G-SIB）表現更糟，而且由於我們的C-CAR損失低於最低標準，聯儲局的減免措施不會適用於我們。

結果是，在擬議規則下，我們的核心一級資本（CET1）將增加約4%，而聯儲局對大型銀行的估計則是減少約5%。我們長期的立場是，監管機構應正確計算每項資本要求的組成部分，而不考慮這可能對任何特定公司或整個行業意味着什麼。

至於GSIB，如果放在歷史背景下看，重新提出的規則中的附加費顯得相當高，正如圖表清楚表明的那樣。

正如你們許多人知道的，過去十年中我們一直主張採取較小規模區間平均法、按GDP比例調整以及短期批發融資權重設爲20%，並且很高興在NPR提案中看到了許多相關概念。然而，儘管我們有充分理由相信聯儲局公佈的關於GSIB NPR降低3.8%資本的估計是準確的，但重要的是要認識到，在現行規則下，幾乎所有GSIB銀行在未來兩年內都將因系統近期增長而顯著提高附加費。

除了我們認爲並未反映現實世界系統性風險變化的背景外，提議修改短期批發融資方法將在很大程度上增加$220億的GSIB專用資本，其中大部分影響集中於大型銀行，我們佔其中的130億左右，同時該方法也變得對風險不夠敏感，也不再符合聯儲局當初將其納入的理由。

這本來可以通過更好地調整系統增長來解決。但那並不足夠。最終結果是我們需要爲2028年計劃5.2%，相比目前4.5%的要求增加70個點子，再加上巴塞爾協議III最終方案的通知規則（NPR）導致的風險加權資產（RWA）增長，根據我們目前的資產負債表，總的增長約爲G類資本的$200億

這種美國附加費持續的誤校準顯然不利於國際競爭力，更重要的是在國內也是如此。這意味着摩根大通向美國家庭和企業提供的信貸成本可能高於其他國內非全球系統重要性銀行（G-SIB）。我們認識到自己比甚至國內大型同行更大且更具系統重要性，但最終的問題是成本應該有多高？

很難將2015年聯儲局全球系統重要性銀行（GSIB）白皮書中闡述的原則與摩根大通承擔$1,090億的GSIB附加費的結果相協調。顯然，規則尚未最終確定，而這正是共同流程的目的所在。正如Jamie在其主席信中所寫，每個人都希望繼續前進，因此我們的評論會非常集中，但我們強烈認爲框架應具有一致性，如果解決了這些突出的問題，這個體系將會更好。

現在來看我們的業務。消費者與社區銀行（CCB）報告了50億的淨利潤。收入爲196億，同比增長7%，主要由信用卡淨利息收入（NII）推動，主要是由於循環餘額增加及更高的經營租賃收入和汽車貸款。有幾點需要強調，儘管近期市場和天然氣價格波動，但根據我們的數據，消費者和小企業仍然保持韌性，消費支出增長繼續高於去年的水平。

平均存款同比增長2%，環比也增長2%，由帳戶增長以及減緩的收益率尋求資金流動所驅動。精細化投資資產同比增長18%，主要受市場表現和健康的淨流入推動。在住房貸款方面，137億的貸款發放量同比增長46%，主要由再融資表現推動。

接下來，公司和投資銀行（CIB）報告了90億的淨利潤。收入爲234億，同比增長19%，各業務收入均有增長。具體來說，投行業務收入同比增長28%，得益於併購和股票承銷的強勁表現，部分被較低的債務承銷收入所抵消。

展望未來，客戶參與度和項目儲備依然健康，但當然中東的發展可能會對交易執行和市場時機產生影響。固定收益同比增長21%，各業務表現出色，部分被利率收入減少所抵消。股票業務因客戶活動增加而上漲17%。

轉向資產與财富管理（AWM），該部門報告了18億的淨利潤，稅前利潤率爲35%。收入爲64億，同比增長11%，主要由管理費用的增長推動，得益於強勁的淨流入和較高的平均市場水平，以及較高的經紀活動。

長期淨流入爲540億，固定收益、股票和多資產類別繼續保持強勁勢頭。資產管理規模（AUM）爲4.8萬億，同比增長16%；客戶資產爲7.1萬億，同比增長18%，主要由較高的市場水平和持續的淨流入推動。

最後，在展望之前，企業部門報告了6.99億的淨利潤，收入爲12億。關於2026年全年展望，我們繼續預計淨利息收入（NII）X市場約爲950億。我們現在預計總NII將約爲1,030億，這是市場和I下降到大約80億的結果，主要受利率影響，我們認爲這將主要通過非利息收入（NIR）進行抵消。

調整後的費用展望繼續保持在約1,050億，信用卡淨沖銷率繼續保持在約3.4%。現在我們很高興回答您的問題。那麼讓我們開始問答環節吧。

接線員

謝謝。如果您想提問，請按*1進入隊列。我們懇請您只提一個問題，並且如果有後續相關問題只能再提一個。如果想再次提問，請按*1重新進入隊列。我們的第一個問題來自沃爾夫研究的Steven Chubak。您的線路已開通。

史蒂文·丘巴克

嗨，早上好，Jamie和Jeremy。感謝您解答我的問題。也許可以從AI現金工具開始談起，正如Jamie在信中提到的，這次發佈引起了很多關注。鑑於這是一個可能導致一定消費者存款壓力的工具，同時也可能推動競爭加劇並提升存款貝塔值。

我希望您能談談，隨着類似的智能工具變得越來越普遍，您如何看待存款競爭的展開？

傑米·戴蒙

是的，這是個很好的問題。顯然，這個特定產品的應用仍處於早期階段。所以你必須逐段來看，人們如何管理他們的資金，他們希望如何管理自己的錢。人們對這方面非常敏銳，特別是高淨值人群。他們有很多選擇，通常資金分散在許多不同的地方。

因此對我們來說，問題是我們如何讓他們更方便地以自己習慣的方式管理資金？在座各位心中大多有一個模式：多少天放在活期帳戶裏，然後開一張支票到貨幣市場基金、存款帳戶等。這正是我們試圖做的事情。

我們爲客戶提供極大的價值。如果你信任摩根大通，我們會提醒客戶，如果你有這個產品，你可以使用ATM機，擁有分行服務、理財建議，以及像Zelle這樣的即時支付系統。所以我們着眼於整個籃子，思考如何爲客戶做得更好。

是的，這可能會在某些地方擠壓利潤空間，或者在其他地方增加競爭。這就是生活。正如傑夫·貝索斯常說的，『你的利潤就是我的機會』。我某種程度上同意這一點。我們試圖從客戶的角度出發，看我們還能爲他們做些什麼。這只是非常早期的階段，如你所知，市場上對資金的競爭非常激烈。

傑里米·巴納姆

是的，沒錯。我想補充的是，這種情況是可以理解的，只是因爲它涉及到人工智能，所以引起了很多關注，而且確實很有趣。但正如Jamie所說，正如你在問題中提到的，存款競爭一直非常激烈，並且這種競爭仍在繼續。

我們面臨着來自高收益替代品的外部和內部競爭，人們在優化這些選擇，這也是業務的一部分。正如Jamie剛才提到的，這個項目甚至還沒有正式啓動，它針對的是客戶群體中的一個非常小的子集，特別是那些我們認爲有機會獲取更大投資份額的客戶。

所以我覺得它受到的關注是可以理解的，但目前正確的看法應該是把它當作一項實驗。

史蒂文·丘巴克

你知道，這提供了一個很有幫助的背景，也許我們可以切換話題到《巴塞爾協議III》資本提案上。你對其中一些缺陷及潛在改進領域的闡述確實很有幫助。不過，或許可以集中討論一下風險加權資產（RWA）通脹的影響，你們提出的指引是否考慮到了可能採取的一些緩解措施？

你是否設想了一些潛在的緩解方法？對於通過取消部分市場或操作風險的雙重計算可能帶來的標準化方法資本緩衝（SCB）減免，你是否有初步的看法？我意識到這部分內容稍微有些難以捉摸。

傑里米·巴納姆

是的，這些問題都很有意思。我認爲在過去十年半的時間裏，我們在詳細理解規則並確保高效使用我們的財務資源以支持客戶特許經營方面已經積累了豐富的經驗。所以我們希望規則能在不影響其他良好健康業務的前提下落地，不會讓它們變得完全不經濟。

我們提到了幾個領域，如果你看右下角的演示幻燈片，我們談到了需要有針對性的風險加權資產（RWA）澄清。這裏存在的問題是，比如高收益Revolver抵押品和關於授信額度的一些內容，提案在這方面還不太清楚實際影響會是什麼。

在某些情況下，我們認爲這會產生非理性結果。但總體來說，我認爲這不再是一個優化的問題，而是一套規則正在趨於穩定，然後我們需要做的就是發展業務、部署資源來服務我們的客戶。

顯然，我們在這一頁已經講了很多關於全球系統重要性銀行（GSIB）的內容。除非你有關於GSA的大問題，否則我想我沒有更多要說的了。但這是其中一個領域，我們認爲它對某些特定類型的業務，特別是某些市場業務，存在相當大的抑制作用。

我想強調的是，我們曾多次公開表示，美國資本市場的深度和廣度是國家競爭力的關鍵優勢。然而，邊際上的監管資本規則卻抑制了一個充滿活力的美國二級市場以及銀行的積極參與，我們認爲這並不是一件好事。

這就是爲什麼我們如此關注全球系統重要性銀行（GSIB），因爲它對這項業務的影響是不成比例的。

史蒂文·丘巴克

您能否談一下關於消除雙重計算的問題？

傑里米·巴納姆

哦，是的，抱歉，我忘了你問題的這一部分。是的，如你所知，我們現在低於下限，對吧？顯然，如果這是新常態，那麼如果雙重計算問題通過從壓力測試中進一步移除某些內容來解決，那不會有任何影響。如果通過修改風險加權資產（RWA）中的操作風險計算來解決雙重計算問題，可能會有一些影響。

很顯然，我們是否會長期成爲一家永久低於下限的銀行這一點遠未確定。但我懷疑這個問題對於那些其業務性質註定會結構性地高於下限的機構來說更爲相關。對我們而言，隨着局勢穩定下來，我們是否會圍繞下限上下波動或趨於結構性地高於下限還不太清楚。我們拭目以待吧。

不過，我認爲消除雙重計算絕對是我們支持的事情。但這可能不是我們目前的首要任務，因爲在這方面已經取得了一些進展。

傑米·戴蒙

是的，我還想談一下關於市場、全球市場衝擊的問題。在現實世界裏，這些年來，包括在新冠疫情、疫情之前以及大威脅期間，從來都沒有發生過類似的情況。而我們的交易賬簿已經有了$800億或$900億的資本。所以這些數字完全脫離了現實，也脫離了操作性資本的實際需求。

不得不說，這是另一個千年一遇的荒謬晦澀之事。更糟糕的是，它們創造了風險加權資產。要知道，世界上每家公司都有操作風險，但它們人爲地創造出了並不存在的風險加權資產，並因此永久性地鎖定了大量資本流動性，毫無正當理由。

我理解這種操作風險。順便說一下，我認爲有切實可行的方法可以衡量它，我要指出的是，這並不是這種人爲的、過度設計的學術練習。要知道，所謂操作風險包括一些實際情況，比如貸款按金延遲到賬，使用次級抵押品而非優質抵押品，以及處理事務的方式等等。

他們真正應該關注的就是這個，你知道的，減少實際的操作風險，而不是這些無法改變的計算。比如說，如果你所有的業務都來自抵押貸款部門，而你退出了抵押貸款業務，這一塊的風險依然存在。誰會做這樣的事情呢？所以現在是時候認真審視這些東西並正確處理了。

史蒂文·丘巴克

說得好。非常感謝你回答我的問題。

傑里米·巴納姆

謝謝史蒂文。

接線員

謝謝。我們的下一個問題來自瑞銀的Erika Najarian。請繼續。

Erika Najarian

好的，謝謝。早上好，Jeremy。我的第一個問題是給你的。考慮到2月底到今天利率的變化，你們調整了市場的淨利息收入（NII）展望。我想知道當我們考慮非市場部分的NII數值950億時，如果全年都沒有減息的話，你們在資產敏感性方面如何抵消較高的利率影響？

傑里米·巴納姆

是的，這是個好問題，因爲我們之前提到過我們對利率是具有資產敏感性的，如果今年後半段不減息，那麼利率就會相對更高一點。所以你可能原本預期我們會稍微上調非市場的NII預測。不過簡單算一下，我們剛剛披露的EAR是18億。

由於之前的減息決定比較滯後，因此對全年的平均值影響只有大約20個點子。所以當你進行數學計算時，原本可能期望的上調幅度其實非常小。同時還有些其他上下波動的噪音以及取整效應。這就是爲什麼數字沒有變化的主要原因。我認爲沒有必要對此過度解讀。

Erika Najarian

完全清楚了。我的第二個問題是給Jamie的。當然，我們都在仔細研究您幾周前寫的主席信件。其中一個你寫到並且過去多次討論過的主題是私人信貸。我想我們已經充分理解了摩根大通在此問題上的觀點。

但是鑑於這個話題引發了很多頭條新聞，我想問的問題是，如果你和你的團隊面臨經濟衰退、更高的違約率、更嚴重的損失以及槓桿貸款中的累計損失，銀行最終的損失會是什麼？因爲據我們了解，在結構上銀行已經有相當好的保護措施。

雖然你在信中提到了這一點，但可能有些人沒時間讀，而是在聽這個電話會議，你認爲如果我們真的遇到了私人信貸違約週期，它會是系統性的嗎？

傑米·戴蒙

我是說，我表達得相當清楚。我不這麼認爲。而且我給出了很大的數字。私人信貸槓桿貸款規模約爲1.7萬億，高收益債券大概是1.7萬億，銀行、銀團槓桿貸款則像1.7萬億，投資級債務爲13萬億，抵押貸款債務大概是13萬億。還有很多其他東西。

我指出的是，是的，我認爲承銷標準有些弱化，並且不只是私人信貸市場，其他地方也有這種情況。總有一天會有信貸週期，我認爲當信貸週期來臨時，損失可能會比人們預期的要嚴重得多。我不認爲這是系統性的。在那個規模下，相對於其他因素，幾乎不可能是系統性的。

但是，你知道，當經濟衰退發生、資產價值下跌、人們以更高的利率再融資時，整個體系將承受壓力和緊張。那麼，大家是否爲這種情況做好了準備呢？我無法代銀行發言，但這些事情大多數情況下，你知道，在私人信貸出現巨大虧損之前，至少看起來銀行可能會受到衝擊之類的。

所以這並不意味着你不會感受到一些壓力和緊張，也許你不得不採取一些行動，但我並不是特別擔心。我會更擔心當信貸週期來臨時，它將如何滲透到整個體系中。對我來說，這才是更大的問題。

我也指出，總體而言，企業債務不算太高，消費者債務也不算高。大部分過度債務目前集中在政府債務上。因此有積極的一面也有消極的一面。你看看如果出現週期會發生什麼。當然，我們總是擔心週期內會發生什麼。正如我所說，我認爲結果會比人們預期的更糟。

你可以去看看其他週期裏各種信貸市場和行業的情況等等。另一個幾乎總是發生的情況是，總會有一個行業讓人感到意外。如果你回顧2000年，人們感到驚訝的是，竟然是公用事業和電信公司，也就是所謂的「奶奶股」受到了衝擊。

情況發生了變化，到了2008年，則是媒體公司和報紙，禾倫·巴菲特類股票。這次情況不同了，你知道過去兩年更多談到了軟件，我們會看到。軟件可能會出問題，也可能不會，但總有一些意想不到的事情發生在你的信貸領域。

Erika Najarian

謝謝你們兩位。

接線員

謝謝。下一個問題來自Truist證券的John McDonald。您的線路已開通。

約翰·麥克唐納

您好，早上好。我想問一個關於儲備的問題。您能談談情景權重以及您對宏觀風險的看法如何影響儲備設定過程嗎？本季度的情況如何？

傑里米·巴納姆

好的，John，很好的問題。因爲我認爲從總體上看，如果看撥備水平，它其實相當低，可能會讓人疑惑，考慮到目前中東的局勢，特別是我們一直以來偏保守的態度和對地緣政治動態的擔憂。

這裏有幾個關鍵點。首先，如您所知，我們是通過一種基於經濟預測的模型來開始計算撥備的。爲了便於跟蹤，我先說結論，我們本季度實際上沒有改變權重。

因此，在權重保持不變的情況下，經濟前景降低了加權平均失業率，導致撥備從5.8增加到5.6。這在數據中產生了一些利好，主要體現在消費者方面，但也有一點批發業務的影響，另外我們在家庭貸款方面也稍微減少了消費者貸款。

我覺得大概有1.5億左右，可能是HPI向上修正了，也許是110左右，但不管怎樣，背後隱藏着一些其他因素。批發領域由於貸款增長有所累積，還有一些零星評級下調的情況，雖然不算顯著，但在預期會看到撥備累積的地方，確實有一些體現。

但總體而言，作爲公司，我們確實對此進行了非常審慎的討論，比如是否應該在這個季度給權重增加下行傾斜，考慮到所有正在發生的事情。我們的結論是現有的撥備中已經包含了足夠的保守傾向，所以我們將選擇觀望，看看事情的發展。當然，希望不會出現這樣的情況。

但如果真的出現了高能源價格導致的一些負面情境，並且對全球核心經濟展望產生了影響，那這一變化將自然反映在流程中。所以我們可以繼續觀察事態的發展。

約翰·麥克唐納

好的，謝謝，Jeremy。另外我還想問一下，您對貸款和存款增長的展望是否有變化？本季度資產負債表增長非常強勁，很大一部分似乎來自市場業務。所以我想請您進一步談談本季度增長的驅動因素，以及這對今年貸款和存款增長的展望有何影響。

傑里米·巴納姆

當然。所以我會說，本季度的增長，是的，你提到的主要是市場，主要是低密度的東西，這對RWA證券融資貢獻不大，有些是季節性的原因。所以在市場業務規模和市場資產負債表規模方面有一個背景趨勢的增長。但我不認爲本季度發生了任何特別偏離該趨勢的事情。

就公司整體前景而言，我認爲可以說最重要的一個數字是我們對信用卡貸款增長預期的表述，即我們預計增長6%或稍高一點，這並沒有真正改變。這仍然是我們核心業務其他部分的基本預期。總體來說，這個增長相當溫和。

實際上，由於一些First Republic投資組合到期等原因，我們在貸款方面遇到了一些阻力。但你知道，在很大程度上，其中一部分將由我們暫時持有的收購融資驅動，這部分在本季度也起到了一定的推動作用。

當然，如果情況惡化，這是我們非常希望不會發生的，這通常會導致貸款需求下降。所以我們還要看情況如何發展，但我們會爲客戶提供他們所需的一切支持。最後一個關鍵因素就是市場，正如你所知，有趣的是，最近市場的表現已經成爲批發貸款增長的主要驅動力。

不過，那裏的操作會非常具有機會主義性質。很多情況下涉及數據中心貸款這類相關事物，我們會根據是否合理參與這些項目，但如果覺得不合適，我們也會毫不猶豫地退出。因此，更多還是要看機會集的情況以及我們對風險的感受。

約翰·麥克唐納

好的，謝謝。

接線員

謝謝。我們的下一個問題來自Manan Gosalia，來自摩根士丹利。您的線路已開通。

馬南·戈薩利亞

您好，早上好，Jamie。Jeremy，您對美國消費者有非常好的見解。您提到經濟具有韌性，消費者健康狀況良好。能否請您詳細談談您在這方面看到的情況？如果能源價格持續居高不下，消費者的支出和信貸有多大的韌性？您是否看到了任何潛在的危機跡象？

傑里米·巴納姆

這是一個很好的問題，也是正確的問題。這是我們經常被問到的一個問題，我每季度都在努力表達一些新的、有趣的內容。實際上，本季度沒有什麼新內容或有趣的內容可說。我們從各個角度進行了分析，包括早期滾動率、拖欠率、現金緩衝支出、可支配支出、非可支配支出等，所有數據都與之前的趨勢一致，並且從根本上來說是健康的。

所以，我想在能源價格和本季度的情況背景下，也許增加一點細微的差別。我認爲，你知道，天然氣或能源成本約佔典型消費者支出的3%，至少在我們的投資組合中是這樣。所以這並不是無關緊要的，但也不是壓倒性的。

我們已經查看了是否有證據表明人們減少了其他的可支配開支以應對更高的汽油價格，但目前還沒有足夠的證據顯示出來。不過我要提醒的是，我認爲消費者信貸表現良好的最大單一原因仍然是強勁的勞動力市場。

你知道，如果你在中東有糟糕的結果，比如能源價格大幅上漲或其他問題，最終可能會破壞許多人認爲意外堅韌的美國經濟和非常有韌性的美國消費者。如果這種情況對勞動力市場產生連鎖反應，那麼你將會清楚地看到這些影響。

但現在，最終情況依然沒有改變，即消費者仍然很有韌性，儘管汽油價格上漲。我只是想說，我們現在講得太細緻了，並且目前較高的退稅也在提供幫助。

馬南·戈薩利亞

是的，謝謝Alex，那真的很有幫助，謝謝你。然後一個單獨的跟進問題，就是關於交易業務，您是否看到任何不良波動的跡象？還是說三月份的情況還相當不錯？如果我們看一下交易資產，環比顯著上升，環境中有任何具體因素驅動了這一點嗎？這是正常業務還是您一直在談論的傑里米持續部署過剩資本的一部分？

傑里米·巴納姆

好的，抱歉，我想你的後續問題中有幾個嵌套的問題。讓我試着高效地回答。簡而言之，不，我們還沒有真正看到所謂的不良波動。我確信在某些市場中存在這樣的情況，但在整體高層次上，我們所說的那種波動是指流動性低、市場斷層極大的情況，這使得客戶保持觀望。

正如我所說，我確信在某些資產類別的某些細分市場中存在這種情況。但總體來說，這並不是本季度的特點，這也是我認爲業績在交易資產方面非常好的原因之一。就像我剛才說的，這主要是由於Pau增長，大部分是季節性低風險密度，並不是特別與資本配置有關。

我認爲，這種情況的發展將是一個長期現象。讓我再次提到我的評論和公司更新，我認爲要做到這一點，你需要同時釋放資本並釋放流動性，讓銀行能夠針對最廣泛的機會進行部署，爲實體經濟服務，而不僅僅是那些每單位資本需要較少流動性的高風險密度機會。

馬南·戈薩利亞

我很感激，謝謝您回答我的問題。

接線員

謝謝。下一個問題來自富國銀行證券的Mike Mayo。您的線路已開通。

邁克·梅約

Jamie您好，正如您在CEO信中提到的，您談到了私人信貸，並提到了1.7萬億的私人信貸市場，這個市場在20年前幾乎是不存在的。您認爲其中有多少是銀行轉向私人信貸的替代效應？又有多少可能是以前根本不會產生的信貸類型？

隨着監管變化和市場的動態，您認爲可以重新奪回部分市場份額嗎？更廣泛地說，您在抵押品方面採取了哪些措施？上個季度有新聞提到您在這方面變得更加保守。最後，您目前獲得的利差是多少？利差是在改善還是保持不變？

傑米·戴蒙

是的，這些都是非常好的問題。萬億美元的市場之前確實存在，只是形式不同。過去銀行在某種程度上從事這一業務是一種套利行爲，因爲當時銀行被強烈勸阻不要進行超過一定槓桿比例的槓桿貸款。當然，競爭的世界總會找到新的方式來完成這些事情，這我們也不反對，他們怎麼做都行。

這裏面有些確實是套利成分，但很難說其中一半可能就是套利，而銀行是可以拿回一部分的。要知道，銀行看待客戶關係的方式有所不同。當銀行做一筆中型市場槓桿貸款時，Lenny，這就是我們一直以來的做法。

我們已經在這個領域深耕多年，但我們看待客戶關係不僅限於貸款本身，還包括其他服務，比如支付、託管、資產管理等。因此，也許一些業務會回歸銀行，但我並不特別擔心這個。至於利差，你可以跟蹤利差的波動情況，每家銀行做法不同，收費方式也各不相同。

不過，要看他們有多擔心這個問題，可能會提高針對私人信貸的收費。私人信貸本身的利差以及其向客戶收取的費用，是有升有降的。你也看到過貸款時不時地在私人信貸市場和銀行銀團貸款市場之間流動。所以，我們還需觀望。

我們一直有所謂的標記權，你知道，就是查看底層抵押品的權利。這是一項保護你的權利，並賦予你某些權益。顯然，如果你看到信貸狀況惡化，雖然情況並沒有變得特別糟糕，實際的信貸質量，正如許多私募股權和私人信貸從業者指出的，實際信貸質量並沒有變得那麼差。

但也有一些領域情況確實惡化了。信用利差總體上並沒有明顯擴大。不過，也存在一些局部惡化的現象，所以我們會密切關注。我們認爲我們在這些方面都沒問題。還有待觀察。我覺得最大的一點是，Mike，我不認爲這是系統性的，但我確實認爲這是一個信貸週期。

我這裏指的不是私人信貸，因爲涉及底層資產、槓桿、選擇和競爭等因素。我們已經經歷了一個很長的週期。很多人是後來才加入這個遊戲的。我不指望每個參與者表現都會相同。有些人會表現不錯。但結果不會是一個鐘形曲線，而是會有差異，人們可能會驚訝於有些參與者並不擅長此道，而這類業務可能會回歸銀行體系。

邁克·梅約

另外，Jeremy，你提到儘管對資產敏感，核心淨利息收入（NII）卻沒有變化。在存款增長方面，你們之前有非常驚人的存款增長，但本季度似乎遇到了一點停滯。消費者存款增長了2%。我想稅收可能對此有所幫助。這是否意味着重新回到較高存款增長軌道的開始？還是爲時尚早？

傑里米·巴納姆

嗯，我認爲「停滯」這個詞有點強烈，但你說得有道理。我理解你所描述的情況，現在說我們已經重新回到強勁的消費者存款增長還爲時過早，部分原因正如你提到的稅收因素，我同意，目前稅收可能確實在一定程度上有所貢獻。

但從整體來看，我們曾討論過公司對消費者存款增長預期的更新，預計增長率將維持在較低至中等個位數範圍。我覺得這仍然是我們的預期，一旦我們度過了稅收季節，就像你說的那樣，我們會更有信心。也許下個季度我們會有更多了解。

不過我要說的是，通過新開設的支票帳戶數量這一角度來看，我之前在盈利報告（EPR）中提到，本季度我們開設了超過450,000個新帳戶。因此，推動長期消費者存款特許經營增長的動力已經到位。接下來的問題只是在於邊際上資金流動如何發展，以及這對每個帳戶餘額的影響，正如我們在公司更新中討論的那樣。

這是個好問題，也是我們在密切關注的內容，雖然可能還有點早。正如你所說，預期沒有改變，但也有一些跡象表明趨勢可能略有改善。最後補充一下批發業務的情況，如你所知，去年是批發存款增長異常強勁的一年。

因此，我們對今年的增長預期更爲保守。事實上，今年開局不錯，通常情況下年末季節性增長帶來的影響尚未完全消退，這與我們預期的程度有所不同。所以我認爲從核心角度來看，今年的增長肯定不會像去年那樣強勁，但從特許經營的角度來看，這方面的情況感覺還不錯。

邁克·梅約

好的，謝謝。

接線員

謝謝。接下來我們轉到RBC Capital Markets的Gerard Cassidy的線路。您的線路已開通。

傑拉德·卡西迪

嗨，Jeremy。嗨，Jamie。Jeremy，顯然第一季度的費用水平相較於全年指導偏高，如果你將其年化的話。您能否給我們一些解釋，說明如何降低接下來三個季度的費用以實現您在年末給出的大約1,050億的指導？

傑里米·巴納姆

是的。所以我會勸阻你不要將季度費用年化，因爲交易量及相關收入部分存在很多季節性因素，特別是市場收入的季節性。但是我認爲，實際上正如你們所知，Gerard，這不是我們管理公司的方式。

我的意思是，我並不認爲你是這個意思，但你的問題暗示着，第一季度的數字有點高，所以我們需要四處削減開支以達到我們的指導目標。而這並不是我們的操作方式，我們只是每週每天都在全面地管理費用。

但在高層次上，我認爲你實際上觸及了一個重要的問題，那就是當你考慮到本季度市場和銀行業務的出色表現時，你實際上可能預期我們會提高全年的費用指導，因爲我們實在無法預見到會有這樣的情況。

很難想象我們會爲本季度在市場、銀行方面的表現預算如此高的水平。如果每個季度都能有這麼好的表現，那我們肯定會希望花更多的錢，因爲我們做得很好。

好吧，但我仍然想強調一點，Gerard，我不建議你得出這樣一個結論：爲了全年考慮，我們將看到交易量相關收入和其他費用之間的內部抵消效應，而這是由於沒有調整本季度的指導。現在還是一年中的早期階段，讓我們看看下一季度的表現如何。

當然，如果我們每個季度都像這個季度一樣好，我們將花費超過105，這有一個非常好的理由。

傑拉德·卡西迪

毫無疑問，105不是一個承諾，而是業務結果的一個成果，正如你過去說過的那樣，Jamie，適度的費用增長。我們完全理解。關於數字資產的後續問題，穩定幣是我們採用這類新技術的一部分。

各位能否給我們更新一下您認爲這在存款影響方面可能會如何發展，但更重要的是，在支付方面呢？顯然，您是一家非常大的支付公司，您們是如何評估的？謝謝。

傑里米·巴納姆

當然。我是說，在穩定幣這方面有很多話要說。顯然，目前有很多立法和監管方面的事情正在進行。我想Gerard，你的問題更多是關於對支付生態系統長期影響的。所以我想從這個角度來看，我實際上會從批發業務開始，談談我們在通過連接實現現代化支付方面所做的所有創新，以及其中一些創新是如何開始發揮作用的，並且爲我們的許多客戶提供了諸如可編程貨幣、不同的支付時間等令人興奮的新功能，以及相關的代幣化存款等各種東西。

因此，我們非常興奮地接受這種創新併成爲其中的一部分。你知道，問題有一點在於這與我們現有的業務有何關聯。在批發支付的背景下，我認爲這只是整體產品供應的一部分。我想有時候人們認爲你會有一些穩定幣的東西，它會徹底顛覆現有的批發支付模式。

我認爲這不是正確的看法，因爲批發支付已經是一個效率極高的、利潤率極低的業務，擁有非常成熟的客戶。所以並不是像Jamie之前評論的那樣，這裏不存在「你的利潤是我的機會」那種情況。

批發支付已經是一項非常現代、技術含量很高的、利潤率較低的業務，我們一直在不斷創新，包括使用這些新技術。在消費者方面，你知道，人們談論穩定幣的消費者使用場景是什麼？其中一個版本就是數字現金。

這牽涉到所有顯而易見的KYC（了解您的客戶）問題。我想也許這就是你進入立法和監管領域的地方，你知道，在這方面有一些新的進展，與獎勵支付或利息代理的概念有關。

這就使得穩定幣不再是創新的一種有趣形式，而是變成了監管套利，這樣你可以運營一家銀行而不受重要監管保護的約束，無論是對消費者還是在KYC等方面。所以我們渴望競爭，我們渴望創新。我們正在各處進行創新。

我們絕對支持這項立法所帶來的確定性。但隨着我們越來越接近某種程度上的最終結果，非常重要的是同樣的產品要受到同樣的監管，同樣的風險要用同樣的方式來監管。不能出現一個巨大的後門來規避對穩定幣支付利息的禁令。所以我們將看看這將如何發展。

傑拉德·卡西迪

先生們，像往常一樣，謝謝你們。

接線員

謝謝。我們的下一個問題來自RBC Capital Markets的David Chevarini。您的線路已開通。

大衛·切瓦里尼

嗨，謝謝，實際上是在Jefferies，但感謝您提問。我想跟進一下。歡迎大家來電。非常感謝。非常感謝。想跟進一下關於消費者存款的問題。所以本季度的計息存款成本下降得不錯。您能否談一下在遠期曲線變化的情況下，未來的機會？

傑里米·巴納姆

好的，這是一個有趣的表述。我其實不太清楚你提到的數字，但我懷疑這僅僅是去年通過的利率曲線的一個函數。繼續吧。我會盡量簡單點。目前的利潤率與現在的差不多，上下浮動幾個點子。這裏面有很多因素，比如你開的是什麼類型的帳戶、稅收返還等等。所以，大致相同。

是的，我是想轉向更廣泛的問題，我想，正如Jamie所說，收益率曲線正流過高Beta值的存款專營部分。還有低Beta值的專營部分，我認爲那裏沒有什麼所謂的機會去降低價格，因爲衆所周知，那裏的價格已經相當低了。

但在整體服務包的背景下，許多餘額相對較低的客戶在這個套餐中獲得了很大的價值。所以我想我就說到這裏吧。

大衛·切瓦里尼

謝謝您的解答。然後轉到私人信貸方面的跟進問題。這方面仍然受到很多關注，銀行方面，我認爲銀行保護得很好，但您能否提醒我們這些貸款的結構，包括典型的預支率和嵌入式信用增強措施來保護你們的頭寸？

傑米·戴蒙

我認爲你要求的信息太多了。他們看到自己的貸款是在槓桿貸款之上。所以你比實際貸款本身更爲優先，並且每一個都不一樣，你知道貸款價值比、觸發點、貸款價值比和所有類似的東西。因此，如果你看BDCS等披露的內容，你大概可以理解那些內容。

傑里米·巴納姆

是的，我認爲提醒市場一些我們之前說過的事情是合理的，對吧。所以，每個客戶、每段關係的結構都有所不同。但正如Jamie指出的那樣，在較高的層面上，作爲資深職位，我們的投資組合非常多元化。我們有許多保護措施，保守的預支率、良好的承銷、行業集中度上限、現金流捕獲機制等等。

因此，正如我們常說的，我們所做的並不是無風險的，但由於我們對業務方式進行了非常嚴格的審查，確保承銷質量高，並且我們擁有一系列結構性保護，所以我們對這個領域相當有信心。此外，商業發展公司（BDC）有法定規則限制其母公司貸款比例，有時爲一，有時略高於此。

大衛·切瓦里尼

非常有幫助，謝謝。

接線員

謝謝。下一個問題來自Ibrahim Punuwala，來自美國銀行。您的線路已開通。

易卜拉欣·普努瓦拉

嘿，早上好。我想就人工智能提一個問題，一個是關於風險方面，另一個是機會方面。在風險方面，也許Jamie或Jeremy可以給我們一個概念，對於投資者和外界來說，量化網絡風險是非常困難的。上週我們看到了有關L&M引發的網絡風險在華盛頓被討論的頭條新聞。

這是否是一個不同層次的風險？如果發生某些事情並且我們看到相關頭條新聞，您如何評價銀行系統對此的準備情況？我只是想知道這對我們思考系統性風險等方面會有什麼影響。

傑米·戴蒙

網絡安全方面，我們已經談論了很長時間的網絡風險。實際上，我認爲董事長信中提到這是我們最大的風險。所以我認爲每個行業都不同。在此背景下，我認爲摩根大通防護得很好。我們投入了大量資金，擁有頂級專家，與政府保持密切聯繫，不斷更新各種措施。

我做了補充，但人工智能讓問題變得更糟，也更難應對。當然，我們現在正在測試Mythos，並且發現它確實帶來了額外的漏洞，也許未來也會有更好的方式來加強自身防禦。網絡風險並不侷限於銀行，幾乎所有行業都有涉及，而且銀行還與交易所等其他機構緊密相連，這些都增加了風險層級，我們也在與許多人合作以保護他們。

所以這並不是一個簡單的問題，而是一個全職的工作，我們需要持續進行。在我們努力利用人工智能帶來的好處時，也非常清楚網絡風險的存在。我認爲政府也意識到了這點。記住，有網絡罪犯、網絡國家行爲體，網絡威脅無處不在，所以我們必須非常小心。

所以總的來說，銀行的防護是相對比較好的，但這並不意味着銀行所依賴的一切也都得到了很好的保護。

傑里米·巴納姆

是的，我想只是Jamie提到的一個小延伸，值得指出的是，他多年來一直在強調爲網絡風險做好準備的重要性。不過我認爲就在最近，甚至在這波關於最新流量模型的新聞出現之前，人們已經清楚地認識到，特別是生成式人工智能（AI），從網絡風險管理的角度看，既帶來了風險，也提供了機會。

因此，這並不是第一次有人思考這些較新的生成式AI工具如何既能更容易地發現漏洞，但也可能被惡意行爲者用於攻擊模式。顯然，由於最新模型的顯著提升能力，引發了更高程度的關注。但這種情況仍然在一個我們已經參與了相當長時間的連續過程中繼續發展。

傑米·戴蒙

每個人都要對此有所了解。我認爲很重要的一點是關注很多基礎性的東西，比如新軟件在使用前是否經過了測試？你有沒有要求他們採取某些保護公司的措施？你如何保護你的數據？如何保護你的網絡、路由器、硬件以及修改密碼？我的意思是，很多事情就是要把這些基本工作都做到位，對吧？

你知道誰可能需要降低風險，你看到許多銀行在那裏，它們並沒有遇到過一些類似勒索軟件這樣的風險，至少據我所知沒有。

易卜拉欣·普努瓦拉

是的。這個觀點很有幫助，謝謝。因爲我認爲投資者在機遇方面確實存在困惑。我覺得生產力的提升，對我們來說意味着長期效率比率可能會因人工智能技術部署而得到顯著改善，特別是鑑於該技術發展的速度如此之快。

也許可以談談這一點。另外，這是否會創造新的商機？比如，是否可以把摩根大通的業務拓展到以前難以涉足、現在由於AI驅動技術變得更容易整合和擴展爲業務的新領域？

傑米·戴蒙

關於第一個問題，我認爲認爲可以通過部署AI來提高效率比是一個錯誤的想法，因爲在競爭激烈的世界裏，我會這麼做，其他人也會這麼做，好處最終會傳遞給市場。這並不意味着你的投資回報率就能達到50%並永遠保持在那裏，因爲你比別人做得更好。

你可以搶得先機，你也希望搶得先機，但我不認爲最終結果會是那樣，那不是個理性的預期。至於第二個問題，絕對會創造機會，因爲如果你看看我們的消費者業務，在所有業務中都是如此，但以消費者業務爲例，我們擁有大量數據。

我們現在稱其爲『互聯商務』，我們可以提供旅行、優惠和其他各種客戶想要的服務。因此，你可以利用與客戶的關係和你所擁有的數據，讓客戶更滿意。我們通過使用AI大大減少了風險、欺詐和騙局。我們在客戶挖掘方面做得更好。我們也向客戶提供AI服務等等。

所以，如果你能快速且明智地使用它，它可以增強你能直接做的很多事情，並且在我看來，會創造更多的業務關聯性。

易卜拉欣·普努瓦拉

明白了。謝謝你們兩位。

接線員

謝謝。我們的下一個問題來自德意志銀行的Matt O'Connor。您的線路已開通。

馬特·奧康納

嗨，我想先從一個宏觀的問題開始談談交易。無論市場好壞，這個季度甚至過去幾年的表現都異常強勁。我們經歷了各種衝擊，比如本季度的商品、利率、信貸、股票等。這不僅僅是你和其他人管理得好，客戶群體似乎也應對得非常好。

我只是想知道你對此有什麼看法，爲什麼在各種環境中都能保持如此一貫的強勁表現？

傑米·戴蒙

是的。你知道，從宏觀角度來看，我們的團隊做得非常出色。如果你與他們見面，一定會對他們豐富的知識和強大的頭腦印象深刻。我們每天買入和賣出近$4萬億。每次買賣都會賺取一點利潤，同時你還必須管理風險敞口。

他們在這些方面做得很好。不過偶爾也會站在錯誤的一邊，例如信用、商品或利率產品上出現失誤，這種情況確實會發生。但對我來說，這就是做生意的成本，就像零售商有賣不出去的庫存一樣。

真正的問題是，你是否每天都在爲客戶提供優質的產品、服務和執行？答案是肯定的，這才是真正的生意所在。如今你看到的是更多的交易量和波動性，這通常是有幫助的，因爲價差會變寬一些。當然，在所有條件相同的情況下，有時你會坐在這裏說，波動性害慘了我們，尤其是在站在錯誤的一方時。

但總體來說，你的服務對象是全球範圍內的大型投資者，他們擁有$350萬億的資金，並且需要衆多的產品和服務，而這正是交易業務的本質。我常提醒人們，這其實並不複雜。就像你去家得寶（Home Depot），他們有庫存，會上架、下架、提價、降價，雖然不叫交易，但其中也有風險管理的因素。

所以，我們擁有優秀的人才，爲客戶提供卓越的服務，對承擔的風險非常清楚。有時我們會承擔一些風險，即使判斷錯了，我們也能坦然接受。我們從不因此驚慌失措，你也從未聽我們說過：天哪，我們在這一筆交易中站錯邊了。不會的，因爲我們始終是以服務客戶爲中心。

很多時候，你會站在交易的錯誤一邊，因爲客戶想賣出，而你未必真的想買，但爲了服務客戶，你還是會這麼做。所以這是一個行業，而且是一個非常好的行業。

傑里米·巴納姆

是的。我想補充一點，這點可以支持剛才提到的主要觀點，就是我們已經說過的幾次，收入表現非常好，整體業績也很出色。實際上，我們在業務上投入了大量資本，尤其是過去幾年更是如此。我認爲這些投資帶來的回報是不錯的。

但它們實際上低於公司整體的17%。這沒問題，我們正在服務客戶，而且這比其他資本用途要好得多。但需要理解的重要一點是，並不是說在相同的資本基礎上獲得了巨大的收入增長，你可能認爲這種增長是不可持續的。這裏的關鍵是我們正在部署更多的資本並獲得健康的回報。

馬特·奧康納

很有幫助。那麼接下來我想順勢問一個關於更廣泛的資本管理的問題。顯然大家對回購提案有很多評論，但當你考慮未來的資本管理時，對於目前的資本緩衝以及未來兩三年內生成的大量資本，您是否有任何新的想法？

正如您所提到的，本季度的股票回購非常穩健，同時公司也實現了有機增長，但您對未來資本分配的看法是否有所更新？謝謝。

傑米·戴蒙

是的，顯然我們擁有大量的過剩資本，目前我們估計約爲400億。當然，這取決於最終的規則和監管要求。我們更傾向於將資本用於服務客戶，比如通過增加銀行家數量、創新經濟、拓展全球銀行業務、開展海外商業銀行業務、開拓國家市場、開放支付系統和開設分行等方式來不斷擴展我們的客戶基礎。

這不是一夜之間就能完成的事情。資本配置的目標並不是單純地投放資本，而是創建優秀的業務模式，用資本服務於客戶並實現長期發展。當我在觀察當今世界時，無論是市場規模還是複雜性，都顯示出巨大的資本需求。即使從較小的範圍來看，我們在小企業貸款領域已經是規模最大的銀行之一。

但從國家層面來看，如今許多國家正在進行再軍事化，基礎設施建設的需求也非常迫切。我認爲企業的資本需求同樣巨大，尤其是大型併購交易。有些企業在審視自身時發現，我們現有的規模已經不足以滿足他們的需求。因此，我們相信未來會有更多機會以他們需要的方式爲大客戶提供服務。

這可能是併購，也可能是針對國家項目，或是幫助他們建立所需的基礎設施等。這些都會隨着時間推移逐步實現，我們並不急於求成。使用資本的最佳方式並不是現在回購股票，儘管我們確實會根據市場價格合理操作，但我們更希望在股價真正被低估時進行回購，讓現有股東從中受益。

馬特·奧康納

好的，非常感謝。

傑米·戴蒙

事實上，我想移動那個寫着返還給投資者的現金的小東西，也就是股息。至於股票回購，我不特別喜歡，因爲我認爲這會讓你處於一個認爲股票回購總是好事的人爲狀態，但事實並非如此。

馬特·奧康納

好的，我們會把它加到清單上。下一個問題。

接線員

謝謝。我們的下一個問題來自Evercore ISI的Glenn Schorr。您的線路已開放。

格倫·肖爾

嗨，非常感謝。您剛才的評論正好引出了我的問題。我會把我的問題和後續問題合併在一起問，這樣更方便。所以您剛才提到的關於大額資本需求的那些事情，Jamie，其中一些期限非常長。我想知道您如何看待這些在長期私人市場資產負債表中的作用？還是大銀行可以提供融資？

所以您在信中提到，市場可能對較長時間的高利率過於放鬆，我很好奇您如何看待這對所有這些需要再融資的直接借貸雙B和單B信用評級的影響。還有，順便問一下接下來的問題是：您如何衡量自己的私人信貸風險敞口？抱歉把所有問題混在一起，但我就以這個問題結尾了。

傑里米·巴納姆

所以Jamie，不好意思，如果您不介意的話，我想先回答Glenn的第二個問題，因爲我覺得把相關數字公開對市場會有幫助。我會盡快完成這部分，然後您可以選擇回答問題的第一部分。Glenn，讓我在這個背景下進行說明，因爲您也知道，私人市場風險敞口或其定義，對於不同的人來說意味着很多不同的事情。

讓我快速過一遍。您應該還記得上個季度我們在NBFI（非銀行金融機構）的上下文中做了一個分析，從呼叫報告中的3:30到我們視爲核心NBFI風險敞口的160，我們在那個背景下對其進行了定義。我就不重複了。在這160中，大約有50是我們稱之爲私人信貸的部分，實際上是涉及槓桿貸款投資者的那一部分。

所以我們一直在討論的幾乎都是與後置槓桿和BC貸款相關的內容，涉及承銷、多樣化、現金流鎖定等特性，這也是我們總體上對此感到滿意的原因。因此，我認爲在此背景下給出這個規模是有意義的。

顯然，這其中還有其他部分，比如直接貸款或認購額度，這些在各種不同的衡量標準中有的包括在內，有的則沒有，您可以考慮更廣泛的定義。但我們的感覺是，人們感興趣的主要是這種帶有槓桿貸款和後置槓桿特徵的東西。對我們來說，這部分大約是500億。說到這裏，我把話筒交還給Jamie。

傑米·戴蒙

是的，所以我認爲銀行不會在其資產負債表上長揸數據。但你知道，當你有投資級甚至大型非投資級資產時，私人市場和公共市場將會結合在一起，因爲人們必須在這些東西中做市，並對它們進行研究。

我認爲對於私人信貸來說，做到這點會更難，不是所有的私人信貸，而是那些涉及大型投資級的交易。雖然他們已經做到了，但正如我所說，他們必須在這方面與我們競爭，而我們也願意這樣做。如果他們想做一個大型直接借貸的投資級交易，我們會將其與銀團貸款或其他不同的方案並列提供。

但我確實認爲你會看到很多創新資本，很多創新融資方式，許多機構需要長期資產。想想養老金計劃、社會保障計劃等各種類似的東西。因此我們的工作就是充當媒介，他們帶着想法來找我們，有時我們會把這些資產放入資產負債表，但應以短期爲主，不過這也是機會。

我認爲世界對於基礎設施的需求正在急劇增加，這個基礎設施涵蓋範圍很廣，如今幾乎所有東西都可以算作基礎設施，比如公用事業、道路、橋樑、數據中心、GPU等等。所有這些都在那裏，我們將做好服務客戶的工作，所以我們並不擔心。

但我確實認爲，在某些類別中，私人市場和公共市場會更加接近，無論是在估值、交易還是二級市場上等等。

格倫·肖爾

這是否回答了你的問題，Glenn？是的，「更長時間高位」部分以及這對一些即將到期的單BWB票據再融資是否有影響。

傑米·戴蒙

是的，沒有，你知道，Glen，這是一個基本的風險管理，當你審視這個世界時，你必須考慮到經濟衰退時會發生什麼。我不是在預測任何事情，我只是說，對於摩根大通而言，我們必須爲經濟衰退做好準備，你知道，可能會出現滯脹。

你知道，有人提到我們必須爲滯脹做好準備。顯然，如果你面對滯脹，利率長時間維持高位並且信用利差擴大，這將給槓桿公司在再融資時帶來很大的壓力和緊張，然後這些問題會得到解決。有時人們會注入更多資本或信貸，有時則會減少他們的資本支出計劃。

你知道，這並不是一夜之間就會變成災難，但這確實會給人帶來更多的壓力和緊張。我之前指出過，如果出現信貸週期，我認爲它可能會比人們想象的更糟。這不是災難，我們對信貸週期已經習以爲常了，我們會以成熟的態度對待它。但是，隨着價格下降，信用利差也在收窄，人們對其中一些問題可能會感到有點緊張。

我們不認爲這是系統性的。你知道，這種現象更像是傳統經濟衰退的表現。

格倫·肖爾

好的，謝謝你的回答，非常感謝。

接線員

謝謝。我們的下一個問題來自Jim Mitchell，來自Seaport Global Securities。您的線路已開通。

吉姆·米切爾

早上好。我想快速問一個關於投資銀行的問題。三月份的活動似乎保持得相當不錯，但我想聽聽你對此的看法。是否有一些暫停的活動或者交易管道被推遲？你對未來短期和中期的渠道怎麼看？謝謝。

傑里米·巴納姆

當然。是的，我認爲活動確實保持得很好。另一個值得注意的點是，本季度一些強勁的結果實際上是由於併購交易的加速完成，部分原因是監管審批快於預期。這顯然是好事，但我覺得這與整體情緒並無太大關係。

關於渠道整體情緒的問題，我會說它是有彈性的，考慮到目前發生的一切情況，可能彈性出乎意料。不過，我認爲中東的時間表確實較短，無論是最後期限還是談判進程。我認爲大家按照希望或預期繼續推進計劃是合理的，因爲預計會有相對較快的解決方案。

但如果事情開始偏離軌道，若看不到對情緒和交易決策的影響，我會感到驚訝。不過就目前來看，形勢看起來相當有彈性。

吉姆·米切爾

好的，再問一個關於市場資產負債表增長的問題，增速一直很強勁，同比增長超過20%。你提到摩根大通特別受到G-SIB附加費的影響時，這是否會開始影響你們按需擴張的能力？這對你們在市場業務中的資本決策有什麼影響？

傑里米·巴納姆

我認爲第一個答案是肯定的。這也是我們今天花了大量時間討論附加費問題的重要原因。大家都知道，這種附加費主要集中在市場業務上，而且對相對低風險密度的業務影響尤爲顯著，而這正是當前客戶群體真正需要和想要的服務類型。

因此我們認爲，監管者需要非常慎重地考慮他們在這裏到底想要實現什麼目標。

傑米·戴蒙

還有一點，我們顯然會動用我們的腦力去做一件我不喜歡做的事情，那就是試圖找到很多方法來更好地服務我們的客戶並減少G SIP費用，這通常被稱爲套利。所以我不確定這對整個系統的結果是否有利，但我們會找到辦法去做的。

吉姆·米切爾

好的，太棒了。謝謝。

接線員

謝謝。最後一個問題來自中國證券的Kung Pong Ma。您的線路已開通。

孔蓬馬

感謝您抽出時間。我是中國證券的Kung Pong。我有一個關於私人信貸的快速跟進問題。我完全同意Jamie的觀點，即只要我們假設各類資本支出繼續保持良好的收益率前景，目前不存在系統性風險。

所以這就歸結爲公司特定的問題，比如摩根大通如何確保其有能力挑選頂級項目？你們如何確保與那些優質客戶保持合作並遠離不良客戶？謝謝。

傑米·戴蒙

是的。所以我們非常有紀律性，特別是在信貸方面，你知道有些事情我們會拒絕。如果合約條款、承銷條件或者將資產從有擔保的公司中轉移的能力之類的事情不符合我們的要求，我們就不喜歡。如果我們認爲信貸策略有問題，我們完全願意讓我們的資產負債表縮減，你會看到我們不會放貸。

實際上，我們不想那樣做。我們只是不願意接受那些條件。所以這就是我們的做法。在涉及大多數客戶時，包括私人信貸，我們會審核公司、貸款、契約等各種事項。信貸是一個需要自律的領域。

你知道，就像我說的，有時候貸款或者其他所有業務都是良好商業決策的結果。如果明年貸款賬目下降10%，只要我們認爲放棄的貸款是不負責任的，我們完全能夠接受。

孔鵬馬

這是否回答了您的問題？謝謝。謝謝，Jamie。

接線員

很好。謝謝，非常感謝。謝謝大家。感謝各位參與今天的會議。您現在可以斷開連接，並祝您今天過得愉快。

詳細信息請訪問摩根大通投資者關係

提示：上述內容由AI語言模型基於公開可用信息生成，幷包含來自第三方的自動生成字幕。以上材料不代表富途立場，也不構成任何投資建議。富途對上述內容中顯示的信息的準確性、及時性或完整性不做任何明示或暗示的保證。

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