跑贏恒指7%！南下資金狂掃200億，創新藥板塊正迎來「價值重估」黃金期？｜深度分析｜研究報告｜潛力股｜醫藥股

近期港股創新藥板塊表現亮眼， $藥明康德 (02359.HK)$ 、 $藥明生物 (02269.HK)$ 、 $昭衍新藥 (06127.HK)$ 等產業鏈核心標的走勢尤為突出。板塊行情的背後，是創新藥領域政策支持力度的持續加碼：頂層設計層面，2026 年政府工作報告首次將生物醫藥列為“新興支柱產業”，產業戰略定位實現歷史性躍升；產業端，國家藥監局啟動為期三年的醫療器械臨床創新成果轉化“春雨行動”，暢通臨床創新成果轉化全鏈條，為醫藥創新生態持續賦能；支付端，2026年新版國家醫保目錄完成重磅擴容，新增 114 種藥品，1 類新藥入選數量與占比均創歷年新高，為創新藥商業化放量築牢了支付根基。政策利好持續落地形成強支撐，疊加全球創新藥BD合作熱度居高不下，雙重催化有望加速港股創新藥企的價值重估。在此背景下，投資者應關注創新藥板塊內哪些核心標的？

國內政策支持與 BD 出海共振：創新藥價值重估與投資機會

2026 年一季度以來，港股創新藥板塊走出獨立上漲行情，成為港股市場核心主線之一。截至2026年4 月 10 日，恒生香港上市生物科技指數（HSHKBIO）年初以來累計漲幅達8.6 %，跑贏恒生指數約7個百分點，板塊賺錢效應顯著。

其中，產業鏈核心龍頭標的表現尤為突出： $藥明康德 (02359.HK)$ 區間累計漲幅29.7%， $藥明生物 (02269.HK)$ 區間累計漲幅 14.1 %，均顯著跑贏板塊與大盤。資金層面，板塊迎來南向資金增持：2026年以來南向資金累計淨流入港股創新藥板塊超 200 億港元， $藥明康德 (02359.HK)$ 、 $藥明生物 (02269.HK)$ 、 $信達生物 (01801.HK)$ 等標的穩居南向資金增持榜單前列；同時，伴隨著港股生物科技主要公司業績顯著改善，國際化業務進展順利以及國內政策的持續支持，板塊表現相對較為亮眼。

圖一：恒生香港生物科技指數（HSHKBIO）年初以來累計漲幅

資料來源：Wind

兩會定調新興支柱產業，創新藥邁入高質量發展新週期

2026 年政府工作報告首次將生物醫藥列為“新興支柱產業”，相較於此前“戰略性新興產業”的定位，實現了戰略層級的本質躍升。這一定位明確了生物醫藥產業在國民經濟中的核心地位，意味著後續將迎來財政補貼、稅收優惠、融資支持、產業園區配套等一系列跨部門、跨週期的配套政策落地，行業長期發展的政策確定性大幅提升，徹底打開了國內創新藥產業的成長天花板。據國家藥監局數據，2025年我國獲批創新藥數量達 76 個，刷新歷史紀錄。國產創新藥在獲批化學藥、生物製品中的占比分別達80.85%、91.30%，已然成為國內創新藥上市的核心主體。創新藥對外授權（BD）領域同樣表現亮眼，2025 年全年授權金額突破 1300 億美元，2026 年開年一季度便已超過600 億美元，增長勢頭強勁，這一系列亮眼數據，充分印證我國醫藥創新產業的高質量發展已進入全面兌現期。

圖二：2025 年我國創新藥對外授權交易金額情況

資料來源：央視新聞

在措施方面，2026 年 3 月 24 日，國家藥監局綜合司印發《關於開展醫療器械臨床創新成果轉化“春雨行動”的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》指出，推進以臨床價值為導向的醫療器械源頭創新，聚焦醫工深度融合，促進更多臨床創新成果向醫療器械產品轉化，國家藥監局決定在全國範圍內組織實施為期 3 年的“春雨行動”。該政策直擊創新藥研發的核心痛點：一方面，大幅縮短創新藥從臨床申請到上市的週期，降低藥企的研發時間成本與資金成本，提升研發回報率；另一方面，重點鼓勵 first-in-class（全球首創）、best-in-class（同類最優）藥物、以及針對未滿足臨床需求的罕見病、腫瘤、自身免疫性疾病等領域的創新研發，推動行業從同質化競爭向“源頭創新”轉型，利好具備真正研發實力的頭部企業。支付端上也有利好消息，2026 版國家醫保目錄4 月1 日起正式執行，新增114 種藥品（含 50 種 1 類創新藥、36 種抗腫瘤藥），抗癌藥總數突破230 種；同時癌症門診報銷比例大幅上調，職工醫保不低於 90%、居民醫保不低於 80%，取消多數地區起付線、打通雙通道報銷，極大緩解了創新藥“進院難、報銷難、支付難”的痛點，將在短期內直接帶動相關企業產品銷量。這一政策扭轉了市場對“醫保談判大幅壓縮創新藥盈利空間”的悲觀預期：一是醫保目錄對真正具備臨床價值的創新藥的包容度顯著提升，實現了“應納盡納”，為創新藥快速放量提供了支付保障，大幅縮短了創新藥的商業化兌現週期；二是降價幅度趨緩，實現了“量價平衡”，兼顧了醫保基金可負擔性與藥企的研發回報，保障了創新藥企的現金流與持續研發投入能力，形成了“研發-上市-醫保放量-再研發”的正向商業迴圈。

圖三：《關於開展醫療器械臨床創新成果轉化“春雨行動”的通知》

資料來源：國家藥監局綜合司印發

BD 合作持續回暖，加速創新藥企價值重估

政策紅利之外，全球 BD（商務合作）交易回暖，是驅動港股創新藥板塊價值重估的核心產業邏輯。2025年至 2026 年一季度，國內創新藥企海外 license-out（對外授權）交易數量、交易金額、首付款規模均創下歷史新高，成為板塊行情的核心催化。數據顯示，2025 年我國創新藥BD出海專案達166項，交易首付款同比增長超 199%，其中 ADC 已成為僅次於化學藥的第二大交易類型，成為我國創新藥出海的核心抓手。

圖四：中國創新藥對外授權金額情況

資料來源：中國醫藥工業資訊中心

從產業本質來看，BD 合作對創新藥企的價值重估具備雙重意義：一是直接兌現現金流，改善企業基本面：大額首付款與里程碑付款，能夠直接增厚藥企的現金儲備，緩解研發資金壓力，降低企業經營風險，同時減少股權融資對股東權益的稀釋，優化財務報表；二是驗證全球創新價值，重構估值體系：海外大型藥企的授權合作，本質是對國產創新藥臨床價值、全球商業化潛力的權威背書，打破了此前市場對國產創新藥“同質化、無全球競爭力”的偏見。伴隨 license-out 交易的常態化，港股創新藥企的估值體系將從傳統的 PEG 估值，轉向 “管線價值 DCF 估值+商業化現金流”的全球創新藥企通用估值體系，實現估值體系的系統性上移。

2026 年以來，港股創新藥企的 BD 合作已從 ADC、雙抗等熱門領域，延伸至基因治療、細胞治療、RNA 療法等前沿技術領域，交易對手從海外中小 Biotech 拓展至全球TOP20 大型藥企，印證了國產創新藥的全球競爭力已實現質的飛躍，為板塊價值重估提供了持續的產業催化。展望2026年二季度，行業大會披露的臨床數據進展、重磅對外授權（BD）交易落地、關鍵技術突破等核心事件，仍將持續為醫藥創新行業帶來正向催化。其中，2026 年美國癌症研究協會（AACR）年會、美國臨床腫瘤學會（ASCO）年會兩大全球頂級腫瘤學術會議，預計將分別於 4 月 17 日- 22 日、5 月29 日- 6月3日召開，會議集中披露的重磅臨床成果，有望成為板塊行情的核心催化因素。

創新藥板塊應關注哪些公司？

當前，國內創新藥板塊正處於業績兌現、估值修復、學術會議催化與產業政策支持多重正向週期共振疊加的黃金佈局期，行業景氣度持續處於上行的確定性通道中。從產業基本面來看，行業已完成此前的估值泡沫與同質化內卷出清，頭部 Biotech 企業率先迎來盈利拐點與修復行情，全行業重磅研發成果向商業化價值加速轉化的態勢愈發明確，疊加創新藥對外授權出海交易規模持續高增帶來的業績增量，行業盈利基本面的底層支撐力持續夯實；

從行情催化端來看，全年密集落地的全球頂級醫藥學術會議將形成持續正向催化，除了即將召開的AACR 年會外，後續 ASCO、ESMO 等重磅腫瘤學術會議將陸續啟幕，國產創新藥的前沿臨床進展、突破性技術成果將集中釋放，持續為板塊帶來價值重估契機與行情催化動力；從支付端來看，醫保談判的常態化、精細化與續約規則的持續優化，為創新藥構建了清晰可預期的商業化放量路徑，大幅縮短了創新藥的市場滲透週期，而商業健康保險的快速擴容、多元化支付體系的持續完善，更是進一步拓寬了創新藥的支付邊界，為高價值創新藥打開了長期成長的天花板；與此同時，鼓勵醫藥自主創新的產業政策持續落地、創新藥審評審批效率穩步提升，疊加板塊當前仍處於歷史相對低位的估值水準，估值修復的空間與確定性充足，多重正向因素形成強共振，共同推動國內創新藥產業進入高質量發展的全面兌現期，板塊長期配置價值持續凸顯。

投資策略上，投資者可圍繞兩大主線篩選標的：一是全球競爭力突出、業績確定性強的CXO龍頭，直接受益於國內創新藥研發回暖與全球產業轉移；二是商業化能力強、管線兌現明確的創新藥頭部企業，具備持續的現金流與研發投入能力：

1. $藥明生物 (02269.HK)$

全球生物藥 CDMO 絕對龍頭，全球市占率穩居第二，國內市占率超 60%。公司擁有全球領先的雙抗、ADC、基因與細胞治療 CDMO 技術平臺，產能佈局覆蓋中國、愛爾蘭、美國、德國，具備從藥物發現到商業化生產的全鏈條服務能力。受益於國內創新藥政策紅利帶來的研發需求回暖，以及全球生物藥 CDMO 產業向中國轉移的長期趨勢，公司訂單儲備充足，業績增長確定性極強。同時，公司持續拓展海外大客戶，新興技術平臺業務占比持續提升，盈利能力穩步優化，是港股創新藥板塊的核心配置標的。

2. $藥明康德 (02359.HK)$

全球領先的醫藥研發一體化 CRDMO/CTDMO 龍頭，實現了從藥物發現、臨床前研究、臨床試驗到商業化生產的全產業鏈覆蓋，客戶壁壘極高，全球前 20 大藥企均為公司核心客戶。公司國內業務受益於創新藥政策加碼，持續保持高速增長；海外業務具備極強的韌性，訂單結構持續優化，高附加值的商業化生產業務占比穩步提升。公司現金流優異，分紅穩定，業績增速確定性居行業前列，同時持續受益於南向資金增持，是板塊的壓艙石標的。

3. $康方生物 (09926.HK)$

國內雙抗賽道龍頭，擁有全球領先的雙抗技術平臺，核心產品 PD-1/CTLA-4 雙抗卡度尼利是全球首個獲批上市的腫瘤雙免疫檢查點雙抗，商業化放量持續超預期，醫保落地後有望實現營收的進一步躍升。公司多個 first-in-class 雙抗管線進入臨床後期，海外 BD 授權進展順利，具備全球商業化潛力。公司已實現盈利，現金流持續改善，進入“商業化放量-研發投入-管線兌現”的正向迴圈，是國產創新藥源頭創新的標杆企業，具備顯著的價值重估空間。

4. $榮昌生物 (09995.HK)$

國內 ADC 賽道龍頭，核心產品 HER2 ADC 維迪西妥單抗是國內首個自主研發的ADC藥物，國內商業化放量穩步推進，同時海外權益授權給全球 ADC 龍頭 Seagen，獲得巨額首付款與里程碑付款，驗證了產品的全球競爭力。公司擁有自主知識產權的 ADC 技術平臺，後續管線覆蓋多個熱門靶點，多個產品進入臨床階段，具備持續的管線兌現能力。伴隨核心產品醫保放量與海外BD里程碑兌現，公司業績拐點明確，估值修復空間充足。

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扎根香港50多年的勝利證券 (08540.HK)是全面金融服務的綜合型全牌照券商，為個人投資者、機構投資者、高淨值客戶及企業提供四項主要業務服務：財富管理、資產管理、虛擬資產和資本市場，在亞太地區獲得多項殊榮和基本業務資格。 2023 年，勝利證券成為香港首家持有證監會頒發的虛擬資產交易、諮詢及資產管理服務牌照的持牌券商，並獲證監會批准可向零售投資者提供虛擬資產交易及諮詢服務，一站式提供合規合法比特幣、以太幣交易、兌換及出入金服務。

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