計劃2026年收入增長超20%，東鵬飲料第二增長曲線能否再續輝煌？

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3月末，在世界超級摩托車錦標賽（WSBK）葡萄牙站的賽場上，中國摩托車品牌張雪機車在SSP組別連奪兩個回合冠軍，打破了歐美日廠商對該項目長達數十年的壟斷。

隨後，東鵬飲料5萬元贊助張雪機車的消息在網上廣泛傳播。針對此事，東鵬飲料集團董事兼聯席總裁蔣薇薇在接受媒體採訪時表示，東鵬特飲的實際贊助費用遠不止5萬元。出於商業機密保護，具體金額並未對外披露。

同一時間段，東鵬飲料也發佈了2025年報。其收入208.75億元，同比增長31.8%；歸屬於上市公司股東的淨利潤44.15億元，同比增長32.72%。

在張雪機車奪冠以及業績增長的雙重利好下，東鵬飲料在資本市場的表現卻不太樂觀。年初至今，東鵬飲料A股股價累計跌幅22.84%；自港股上市以來，其港股股價累計跌幅16.61%。東鵬飲料爲何沒有得到資本市場的認可？

業績增長降速

東鵬飲料（605499.SH）在業績中提及，東鵬飲料躋身全球軟飲料品牌價值榜單前十，位列凱度2025年最具價值中國品牌排行榜上第44位。

在亮眼成績背後，東鵬飲料也面臨隱憂。首先便是業績增速放緩。2023年-2025年，東鵬飲料的收入增速分別爲32.42%、40.63%、31.8%；歸屬於上市公司股東的淨利潤增速分別爲41.6%、63.09%、32.72%。

2025年，東鵬飲料的增速明顯放緩，主要是其第四季度業績出現明顯波動。東方財富網數據顯示，2025年第四季度，東鵬飲料收入40.31億元，同比增長22.88%；歸屬於上市公司股東的淨利潤6.54億元，同比增長5.66%。

國信證券表示，四季度表觀業績承壓，預計主要受到春節後置及冰櫃費用前置影響。

資料顯示，2021年，東鵬飲料提出並開始實施冰凍化戰略，在當年的年報中便提到將開拓終端網點作爲考覈指標，以「冰凍化是最好的陳列」的思路，通過加強在渠道端的冰櫃投放和產品陳列等舉措，實現營收佔比的上升。

在港股招股書中，東鵬飲料表示，截至2025年9月30日，東鵬飲料累計投放冰櫃數量達40萬台。在未來3-5年來，計劃在全國省級城市購置和投放約60萬台冰櫃。

2025年報中，東鵬飲料再次表示，公司正全面加快「冰凍化」戰略落地，進一步加大冰櫃在終端網點的投放規模與力度，強化對「1+6」多品類發展的冰凍化陳列支持，爲品牌高頻曝光與動銷轉化構築起堅實的物理載體。

加快冰櫃投放，也提高了東鵬飲料的成本。2025年，東鵬飲料的銷售費用34.05億元，同比增長27%。主要是渠道推廣費支出漲幅爲57.55%，主要系增加冰櫃投入；職工薪酬支出漲幅爲23.04%，爲推進全國化戰略實施，進一步擴大銷售規模，銷售人員人數增加所致。

此外，東鵬飲料在業績中表示，公司2026年的經營目標是計劃實現營業收入不低於20%的增長。對比以往的增速來看，東鵬飲料明顯在主動降速。

東鵬特飲貢獻超7成收入

從產品結構來看，東鵬飲料依舊依賴着能量飲料這一品類。

2025年，東鵬飲料的能量飲料收入155.99億元，同比增長17.25%，其收入佔比從2024年的84.08%降至74.78%；電解質飲料收入32.74億元，同比增長118.99%，收入佔比從9.45%提升至15.7%；其他飲料收入19.86億元，同比增長94.08%，收入佔比從6.47%提升至9.52%。三者毛利率分別爲50.79%、34.77%、15.53%。

在能量飲料品類，2025年，核心大單品東鵬特飲實現營收155.99億元。尼爾森IQ數據顯示，2025年東鵬特飲在我國能量飲料市場銷售量佔比由2024年的47.9%提升至51.6%，連續五年成爲我國銷售量最高的能量飲料；全國市場銷售額份額佔比從34.9%上升至38.3%。一舉斬獲銷量與銷售額「雙料第一」，正式登頂中國能量飲料市場。

2022年-2024年，能量飲料（東鵬特飲）的收入增速分別爲23.98%、26.48%、28.49%。2025年17.25%的增速對比往年明顯放緩。作爲東鵬飲料收入佔比超7成、毛利率最高的品類，能量飲料的放緩也影響了整體的業績表現。

電解質水作爲東鵬飲料的第二增長曲線，核心產品「補水啦」成爲三十億級大單品。但其收入佔比以及毛利率表現，仍距離東鵬特飲有着不小的差距。同時，在「1+6」多品類戰略下，東鵬飲料佈局了茶、咖啡、植物蛋白等品類，其中「果之茶」、「東鵬大咖」等營收突破5億元。

多品類下，東鵬飲料目前仍需要東鵬特飲拉動營收。但作爲快消品牌，東鵬飲料的增長依賴於渠道覆蓋率，在2025年報中，其表示，已實現全國地級市100%覆蓋，擁有3400餘家經銷商、450餘萬家終端網點。

在這種情況下，東鵬特飲要實現更多增長不是易事。東鵬飲料除了多品類謀取增長外，開始佈局海外市場。在業績中，東鵬飲料表示，其依託港股募資拓展海外業務，重點佈局東南亞市場，推動品牌全球化發展。

港股招股書顯示，東鵬飲料計劃用8%的募集資金淨額在海外重點市場建立包括倉儲在內的供應鏈基礎設施，以滿足這些地區（例如印度尼西亞、越南和馬來西亞等東南亞國家）的高速增長需求，並最終實現本地化運營。公司可能會有選擇地向上遊產業鏈延展，深化合作夥伴關係，通過本地採購原材料，支持海外業務發展。

約12.0%募集資金淨額用於未來三到五年內拓展海外市場業務，探索潛在投資及併購機會。公司會持續積極探索海外市場發展機會，針對當地市場特點，採取靈活的經營模式。短期內，將以東南亞市場爲發展重點，並在中長期逐步發力美國等其他地區的市場。

目前來自海外的收入對東鵬飲料的貢獻並不大。2025年，包括線上、海外及餐飲渠道的其他區域收入7.4億元，僅佔總收入的3.55%。更多資金用於海外市場後，也有望獲得更多收入。

如今，東鵬飲料完成了A+H的上市，獲得了更多資金。但就經營情況而言，能否打破資本市場對其「增長見頂」的疑慮，關鍵不在於一時的業績波動，而在於第二增長曲線能否真正接棒、海外佈局能否打開新空間。

作者丨五仁

來源丨徵探財經（ID:teccj6)

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