光大證券：2025年年度業績點評：業績健康增長，超品店順利拓展

2025年收入、歸母淨利潤同比增11%/14%　　

361度發佈2025年年度業績。公司2025年全年實現營業收入111.5億元，同比增長10.6%，歸母淨利潤13.1億元，同比增長14%符合預期，EPS（基本）爲0.63元。公司擬每股派發現金紅利0.113港元，疊加中期派發每股0.204港元，全年累計派息比例爲45%。　　

經營指標方面，2025年公司毛利率同比持平，營業利潤率同比提升0.3PCT至15.9%，歸母淨利率同比提升0.3PCT至11.7%。　　

收入增長穩健，超品店順利拓展至127家

分品類來看，25年收入中成人鞋類、成人服裝、兒童鞋類、兒童服裝、其他（配飾及鞋底）各佔41.5%/30.7%/12.7%/10%/5.1%，佔比分別同比-1.1/持平/+1.8/-2/+1.3PCT，收入分別同比+8%/+10.7%/28.5%/-7.5%/+46.5%。　　

分渠道來看，25年收入中，電商渠道實現收入32.9億元、佔總收入比例爲29.5%同比增長26%，推算線下渠道收入同比增長約5%；另外，兒童業務實現收入25.8億元、同比增長10%。　　

零售網點方面，2025年末公司361度品牌共有網點數6647家（較年初淨減少6.6%），其中中國內地、海外分別爲5394家（-6.2%）/1253家（-8.2%）。361度兒童共有網點數2364家（-7.2%）。其中，25年末公司新店型超品店合計127家，含中國內地的成人105家、兒童21家以及柬埔寨1家門店。　　

零售流水端，361度品牌於25Q1~Q4零售流水分別同比增長10%+/約10%/約10%/約10%，361度兒童零售流水分別同比增長10%+/約10%/約10%/約10%。　　

毛利率持平、費用率下降，存貨週轉有所放緩、經營淨現金流大幅增加　　

毛利率：25年全年毛利率爲41.5%、同比持平。分產品來看，成人鞋類、成人服裝、兒童鞋類、兒童服裝毛利率分別爲43%/42.4%/41.7%/42.2%，分別同比+0.1/+1.1/+0.3/+0.3PCT。　　

費用率：25年全年期間費用率同比下降0.6PCT至27.9%，其中銷售/管理/財務費用率分別爲20.2%/7.7%/0%，分別同比-1.7PCT/+0.7PCT/+0.4PCT。按支出性質劃分，廣告及宣傳開支/員工成本/研發開支佔總收入比例分別爲10.5%/8.4%/3.4%，分別同比-2.3PCT/-0.1PCT/持平。　　營業利潤率：25年全年營業利潤率同比提升0.3PCT至15.9%。　　

其他財務指標：1）存貨25年末同比減少2.1%至20.7億元，存貨週轉天數25年全年爲117天，同比+10天。2）應收賬款25年末同比增加7.9%至46.9億元，應收賬款週轉天數爲149天，同比持平。3）25年經營淨現金流爲8.1億元，同比增加1067%。　　

流水增長和財務表現健康，維持「買入」評級　　

公司2025年收入和流水增長穩健，成人和兒童業務在全年四個季度中流水均保持了10%左右的良好增長。另外，公司新店型超品店推進順利，25年末達127家，26年預計將保持開店勢頭。從盈利能力來看，公司25年費用率控制優化，經營指標表現健康。　　

我們維持公司26~27年、新增28年歸母淨利潤預測爲14.9/16.7/18億元，對應26~28年PE爲7/6/6倍，估值較低、維持「買入」評級。　　

風險提示：國內外需求持續疲軟；天氣異常影響線下客流；電商渠道增速放緩；費用管控不當或投入效果不達預期；行業競爭加劇。

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