🎁騰訊阿里業績落地，拼多多、快手、美團將接棒，市場會否投下信任票？

上周，$騰訊控股 (00700.HK)$與$阿里巴巴-W (09988.HK)$兩大巨頭在交出看似亮眼的成績單後，股價卻雙雙遭遇重挫，單日市值蒸發高達660億美元。這記悶棍，不僅打在了兩家公司身上，更讓整個中概科網股板塊寒意驟起。

本周，業績季的聚光燈轉向了另外三位主角：快手與拼多多將於3月25日揭曉業績，美團緊隨其後於26日公布。它們將在一個異常敏感的時刻，接受投資者的審視：當前港股科技板塊的估值已回落至歷史低位，這意味着任何風吹草動都可能被市場放大解讀。

而這種敏感，在近期的行情中也初現端倪。3月16日，OpenClaw「龍蝦」等AI概念一度將$恒生科技指數 (800700.HK)$推上5100點上方，但隨後幾個交易日便陷入窄幅震盪。反彈雖有，成交量卻始終未能放大，顯得底氣不足。這種欲漲還休的糾結，恰恰印證了一個更深層的共識：互聯網行業的底層邏輯，正在發生深刻轉變。

快手、拼多多、美團，雖賽道各異，如今卻站在了同一片風暴海中。野蠻生長、燒錢換規模的時代已然終結，三者都承受着估值體系的重構壓力，從過去享受高成長溢價，到如今被市場用更苛刻的尺子衡量盈利與現金流。宏觀消費環境的挑戰、監管政策的常態化以及存量市場下白熱化的競爭，是它們無法迴避的共同課題。

更關鍵的是！它們都在奮力尋找第二增長曲線，快手押注AI與出海，拼多多開拓Temu，美團探索新業務。然而，這些雄心勃勃的投入短期內難以轉化為利潤，也令市場在期待與疑慮中搖擺。

儘管挑戰相似，但深入肌理，三者的處境與敘事邏輯卻截然不同，這也預示着它們在本輪業績大考中，可能迎來迥異的命運。

🔎快手

$快手-W (01024.HK)$的故事，如今圍繞着「希望與估值」展開。當前股價雖從較高點回落，但核心敘事已從單純的短視頻平台轉向「AI新星」。可靈AI業務的迅猛發展，特別是海外收入的爆發，2025年12月月收入突破2000萬美元，年化收入運行率達2.4億美元，為公司打開了全新的想象空間。

瑞銀在研報中樂觀預測，2026年可靈AI的收入有望達到23億元人民幣，並將快手目標價上調至108港元。摩根大通則稱其為「全球最便宜的AI股之一」，預期2026年盈利將增長20%，給出89港元目標價和「增持」評級。

這使得市場在擔憂其國內流量見頂的同時，又願意為其AI變現的潛力給予一定期待。當然，考驗也隨之而來，商業化路徑的可持續性，能否將技術優勢轉化為穩定的訂閱收入和API服務收入，而不僅僅是依賴單次爆款應用。

這份業績，市場將重點關注幾個前瞻指標：AI業務的收入環比增速、付費用戶增長情況、海外市場的拓展進度，以及AI研發投入與產出的效率比。

🔎拼多多

$拼多多 (PDD.US)$則走出了一條截然不同的路。它選擇主動放慢增速，用「千億扶持」計劃重構供應鏈生態，這在當前的市場環境下顯得尤為特別。當其他科網公司還在努力維持增長數據時，拼多多管理層反覆強調短期利潤會波動、讓大家不要預期太高，這種「逆勢而為」的姿態反而讓它在市場情緒低迷時具備了一定的防禦屬性。

國內主站增長顯著放緩，但龐大的現金儲備和極致的成本控制，也構成了其股價深跌後的安全墊。市場給予其Forward PE僅約8.9倍的估值，剔除現金後更是低至5.4倍，這在巨頭中幾乎是最低的。

而市場的目光，更多聚焦在Temu身上。經歷年初貿易政策動盪後，Temu通過從「全託管」向「半託管」模式的快速轉型穩住了陣腳，瑞銀分析指出，這一轉型有效將關稅對最終售價的影響從54%降低至13-18%，預計Temu有望在2026年年底實現季度性盈平衡。不過，摩根大通的態度更為謹慎，認為Temu明年盈利難見顯著改善，線上營銷服務增長在未來一至兩季也難以明顯提升，因此維持「中性」評級。

對拼多多而言，這份業績的核心懸念在於，高增長的Temu何時能實現盈虧平衡，以及國內業務能否穩住基本盤。

🔎美團

相比之下，$美團-W (03690.HK)$的處境最為嚴峻。從盈利358億到預虧超230億，基本面的劇烈反轉令投資者措手不及，阿里在本地生活領域「三年不設盈利考核」的宣言，抖音的強勢入侵，讓外賣與到店業務陷入慘烈的「內卷」式競爭。股價自高點下跌逾60%，市值跌破5000億港元，即便南向資金持續抄底也難挽跌勢。

不過，寒冬中也透出些許暖意。

中金公司觀察到，去年四季度外賣行業競爭烈度已有所下降，用戶補貼雖仍處高位但環比有所收窄，預計外賣單均虧損幅度較三季度有所改善。花旗也指出，在監管審查及季節性淡季影響下，平台補貼策略正趨向微妙，雖未完全撤回，但有助帶動單位經濟效益溫和復甦。

市場對美團的期待，已從增長轉向生存，焦點在於這場消耗戰何時能看到盡頭，單位經濟模型（UE）能否出現改善的曙光？管理層將如何描繪2026年的止血路徑？