业绩期权攻略 | 泡泡玛特周三放榜！关注Q4北美增长和“后Labubu时代”指引

$泡泡玛特 (09992.HK)$ 将于3月25日（本周三）港股盘后公布2025年Q4以及全年业绩。根据Wind一致预期，2025年全年营业收入379.903亿元，同比增长191.39%，每股收益9.4395元。

作为过去两年港股市场最具话题性的消费股之一，泡泡玛特的股价在过去半年经历了剧烈波动——从2025年9月的历史高位急速回落近40%，到2026年初触底反弹累计涨幅超40%，再到3月以来围绕200-220港元高位震荡。

财报发布前夕，市场对泡泡玛特2025年全年业绩的预期已相对充分，关注的焦点集中在三个方面：海外板块（尤其是北美市场）的真实增长质量、核心IP Labubu之外的多元化收入，以及管理层对2026年的业绩指引。对于此次业绩，又有哪些期权策略值得考虑部署？

泡泡玛特12月北美放缓？机构对Q4增长分歧，大摩解释是噪音

2025年12月，市场因YipitData数据显示泡泡玛特北美四季度销售额环比降25%-30%、同比增速骤降至424%，而担忧其增长放缓。对此，摩根士丹利1月研报指出，该数据未覆盖线下门店、机器人商店及预售等非信用卡渠道，导致销售被系统性低估。大摩测算认为，2025年北美全年销售约71亿元，四季度与三季度基本持平；此前两季的高基数效应导致后续环比增速自然回落，并非需求崩塌。

针对2025年全年业绩，据Wind数据显示，机构预测营收在300亿至435亿元之间，毛利率维持63%-67%高位，分歧主要集中在四季度增速判断。摩根大通预计四季度同比增长184%，受益于产能释放及节日需求；美银证券看好新品驱动，上调每股盈测14%；伯恩斯坦则基于高频数据走弱预判业绩低于预期。

展望2026年，机构预期明显分化。乐观派预计营收增长30%-40%甚至更高，大摩乐观情景下看至600亿元；谨慎派认为高基数下增速将回落至20%左右；汇丰和瑞银则将2026年视为“再定基年”，预计增速介于23%-30%之间。

“后Labubu时代”关注新品IP接力和最新指引

泡泡玛特面临核心问题是Labubu单一IP依赖过高。2024年THE MONSTERS系列收入同比暴增726.6%，占比23.3%；2025年上半年THE MONSTERS系列收入进一步攀升至48亿元，占比达到34.7%，成为泡泡玛特收入的第一大贡献者。

2025下半年Labubu热度明显回落，二手隐藏款溢价缩减超50%，部分款式跌至原价附近。伯恩斯坦曾发布报告指出Q3预售已透支Q4需求，且公司主动限单。市场担忧若热度持续消退，其他IP能否接力维持增长？

2月官方公布的2025全年销量数据给出初步答案，全球总销量超4亿件，THE MONSTERS超1亿，多经典IP（MOLLY、SKULLPANDA等）同样破亿，13个IP系列年销售额破亿。新IP“星星人”上市初期强劲，大摩预测其2026年中国收入有望达到Labubu的50%以上；Hirono等IP海外关注度持续上升，区域IP偏好已出现差异化。

品类结构上，泡泡玛特正加速“去盲盒化”。2025上半年毛绒玩具取代盲盒成为第一大品类，营收61.4亿、同比增长1276%、营收占比44.2%，盲盒手办退居37.3%。

本周三的财报，也可以继续关注非Labubu IP收入拆分与增长、毛绒品类下半年占比变化、海外各区域（美洲/欧洲/亚太）收入结构，以及2026年营收与开店指引。

技术分析及期权策略

泡泡玛特在近期经历一轮显著下跌后，已进入技术性超卖区域，多项摆动指标发出“超卖”或“严重超卖”信号，显示短期下跌动能可能衰竭，技术面已累积较强的反弹动能，存在技术性反弹需求，但主要趋势指标表明当前更可能处于弱势震荡阶段。

短期内支撑位和压力位方面，194港元左右的前高位构成下方支撑区域；上方压力层层叠加，反弹面临215-230港元区域的严峻考验。