【🎁業績PK】騰訊、阿里本周放榜！AI成最大變量，市場更買誰的賬？

本周港股科技板塊將迎來重磅業績，騰訊控股（3月18日）與阿里巴巴（3月19日）將先後曬出成績單！

當前市場的目光，幾乎全部聚焦在AI這條主線上，究竟是騰訊憑藉「龍蝦」Agent生態後來居上，還是阿里靠「雲+千問」的深厚基建穩紮穩打？

➡️騰訊：Q4經調整淨利預增18%！AI「養蝦」能否打開新空間？

作為坐擁微信、QQ社交帝國的巨頭，$騰訊控股 (00700.HK)$/$騰訊控股(ADR) (TCEHY.US)$正全力承接AI賦能現有生態的紅利。

市場預期Q4營收同比增長約13%，調整後淨利潤增長約18%，遊戲業務（+18%）和廣告業務（+18%）保持高增長，基本面極其紮實。

而近期騰訊密集曝光的AI Agent布局，讓市場突然意識到——騰訊在AI應用落地上並非慢半拍，而是在憋大招：

🔎「龍蝦」全家桶：WorkBuddy、QClaw等OpenClaw生態產品密集亮相，AI智能體正在從概念走向落地。

🔎 微信智能體：作為擁有14億月活和小程序生態的超級App，微信被認為是AI智能體最天然的「手腳」。市場傳聞微信正研發自有AI模型及「絕密級」智能體，目標是讓14億用戶能用自然語言直接調用小程序生態——自動叫車、點外賣、訂酒店，徹底重塑人機交互方式。

正是這種「生態+AI」的巨大潛力，讓眾多機構在騰訊估值處於歷史低位（動態PE約20倍）時看到了反轉機遇。

國信證券指出，騰訊生態里用戶+場景的天然優勢，使其成為AI時代最佳卡位的企業之一；花旗亦將WorkBuddy視為中國AI智能體發展的關鍵節點。

當然，疑慮同樣存在：激進的AI資本開支會否侵蝕利潤率？自研的混元大模型何時能躋身第一梯隊？因此本次四季報，市場將重點關注AI賦能廣告的效率提升能否持續、微信智能體開發進展有無實質性突破。中金認為，若能交出好於市場預期的成績單，騰訊敘事邏輯有望迎來類似Google在2025年的估值反轉。

➡️阿里：雲業務或飆漲35%！企業級AI Agent能否對沖電商壓力？

與騰訊相比，$阿里巴巴 (BABA.US)$/$阿里巴巴-W (09988.HK)$正面臨一些短期挑戰：核心電商業務受宏觀消費疲軟和行業競爭拖累，市場預期其客戶管理收入（CMR）增速將放緩至1%-3%（上季度為10%），拖累整體利潤。

但黑夜之中，最亮的一盞燈無疑是阿里雲。市場預計，在爆炸性AI需求的驅動下，阿里雲本季收入增速有望沖至35%-38%，成為集團最強勁的增長引擎。摩根大通等機構將其視為「中國最佳的AI賦能者」，核心邏輯便在於此。

阿里在AI戰場上的另一張牌，是深入企業腹地的「千問」大模型與全新亮相的「悟空」平台。就在業績發布前夕，阿里接連打出組合拳👇

3月16日，宣布成立Alibaba Token Hub（ATH）事業群，由CEO吳泳銘直接負責，建立以「創造Token、輸送Token、應用Token」為核心目標的新組織。

3月17日，發布首個企業級AI原生工作平台——「悟空」。這款獨立應用將直接內置到超過2000萬企業組織的釘釘之中，其Agent能夠原生操作釘釘上千項能力，而非模擬人類點擊圖形界面，實現「溝通即執行」。

市場對此迅速做出反應。摩根士丹利發布快評，明確指出ATH事業群的財務驅動邏輯與 $MINIMAX-W (00100.HK)$、$智譜 (02513.HK)$等純模型公司高度相似，有望在現有分類加總估值（SOTP）框架之外，成為一個獨立的估值構成部分。該行將阿里列為中國互聯網行業首選標的（Top Pick），視其為「擁有頂級完整AI技術棧的中國AI贏家」。

不過，光明前景也伴隨着現實的經營壓力。市場關注其雲業務高達35%的增長，但EBITA利潤率僅9%左右，究竟是「燒錢換市場」還是真正創造了健康利潤？同時，公司承諾未來三年超3800億元的資本開支，將如何平衡對電商、即時零售等虧損業務的投入，亦是市場審視其業績時的焦點。如果阿里雲業務增速能持續超預期，如果企業級AI智能體能打開新的想象空間，那麼利空出盡後的反轉行情，同樣值得期待。