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期权周策略 0302 | 中东局势阴影与非农再临，共识交易的陷阱与剧本博弈；博通财报来袭，股价能否冲出重围？

本篇来自「期权周策略」专栏，本栏目为牛友们带来上周市场回顾、当周的市场热点，并分析潜在的期权交易机会。欢迎点击此处加入学习，后续专栏有更新时则会收到提醒。

牛友们周一好~

美以联合行动导致伊朗高层遇袭身亡，伊朗宣布封锁霍尔木兹海峡，将地缘政治风险直接锚定在全球能源动脉上，在霍尔木兹海峡两侧似乎已经出现了一些油轮积压迹象。

非农就业报告将于北京时间本周五（3月6日）晚21:30发布。这份报告将揭示美国2月份的就业市场状况，是评估经济动能和美联储政策走向的关键依据。

此刻，市场正处于风险重估的临界点。我们为您梳理核心逻辑与应对策略。

中东冲突，共识交易的陷阱与剧本博弈

当前由美以联合军事行动引发的市场危机，正处于典型的地缘政治风险“观察窗口”。市场将进入一个由“事件新闻流”主导的波动阶段，其核心矛盾在于“短期有限冲突下的情绪溢价”与“长期局势失控引发供给冲击”之间的博弈。

此次地缘局势将如何影响资产表现和资金流向，并没有直接的历史剧本可以简单照搬。冲突持续多久，打击和反击范围多广，“封锁”程度和对油价的冲击都是关键。

机会解读

（1）风险偏好（短期主导）：

地缘“黑天鹅”直接冲击投资者情绪，引发全球性避险交易。其典型表现为美股（尤其是高估值成长股、科技股）承压，美元、美债、黄金等避险资产获得资金流入。

但历史表明地缘冲突溢价多为脉冲行情，此类冲击多为“V型”瞬时打击，不改变经济与盈利的基本趋势。当前VIX指数的跳升已部分定价该风险。除非大幅超出预期，极端情况下，如果造成金融市场剧烈动荡，会因为动荡和抛售进一步诱发流动性危机（体现为美元指数暴力拉升）。

（2）油价与通胀（长期关键）：

这是局势能否从“事件”演变为“趋势”的核心。霍尔木兹海峡是全球约30%海运原油的咽喉要道。任何航运中断的威胁都会直接推高油价，重塑全球通胀路径与央行（尤其是美联储）的政策预期。

若油价持续站稳90美元/桶上方，将实质性地推迟降息时点，从而对估值和经济增长构成双重压制。当前的基本面是1H26全球石油供应本身略显过剩，但如果封锁持续导致油价走高，会迅速扭转供需平衡。

期权策略

当前冲突的演变可以说是瞬息万变、难以预测，采取“风控优先，交易为辅”的应对策略更为合适。

需要警惕市场的反身性，共识即风险，任何停火信号都可能引发踩踏式回调。

未来72小时是关键的决策窗口，投资者可密切关注以下微观信号：1）伦敦航运保险市场对波斯湾航线的保费报价；2）实时船舶跟踪数据中霍尔木兹海峡的通行密度；

（1）对于持有科技股/成长股仓位，寻求下行保护的投资者（防御型）

– 策略：保护性看跌期权（Protective Put）

– 适合投资者：长期看好科技股已持仓但不愿在此刻削减仓位的投资者。 $英伟达 (NVDA.US)$ / $美国超微公司 (AMD.US)$ / $特斯拉 (TSLA.US)$ 代表的AI链资产，与加密资产（ $Circle (CRCL.US)$ / $Strategy (MSTR.US)$ 等）对无风险利率（通胀预期）和风险偏好都极为敏感，在此环境下可能遭遇“戴维斯双杀”（估值与情绪双杀），波动将显著放大，是风险对冲的重点关注领域。

– 逻辑：买入虚值程度约5-10%的看跌期权。这相当于为投资组合购买“灾难保险”。以可控的成本（权利金）防范“升级情景”下科技股因利率预期上修和风险厌恶导致的深跌。在“基本情景”下，现货的反弹应能覆盖权利金损失。

*图示仅作说明使用，不代表具体投资建议*

（2）对于看好事件持续发酵，寻求短期直接方向性收益的投资者（进攻型）

– 适合投资者：风险承受能力强、能紧密跟踪事件进展的主动交易者。

– 策略：直接买入受益股的看涨期权。高杠杆博弈事件朝单一方向演进。风险极高，属于纯粹的短期交易工具，需严格设置止损。或者采用Bull Call Spread牛市看涨期权价差，保持看涨方向的同时亏损有限。

– 方向做多：黄金（ $黄金ETF-SPDR (GLD.US)$ ）是地缘风险的对冲首选。能源（油气开采、油服）是最直接的定价标的( $西方石油 (OXY.US)$ / $埃克森美孚 (XOM.US)$ / $雪佛龙 (CVX.US)$ ，油轮运输船东将直接受益于潜在的好望角绕行导致的运距拉长和运价暴涨（ $Frontline (FRO.US)$ $DHT控股 (DHT.US)$ ）。地区安全局势恶化将强化全球特别是欧洲与东亚的国防支出刚性预期，利好主要防务承包商（ $雷神技术 (RTX.US)$ / $洛克希德马丁 (LMT.US)$/ $Palantir (PLTR.US)$ ）。买入相关标的的短期虚值看涨期权，应选择行业龙头，流动性好，对行业贝塔暴露充分。

*图示仅作说明使用，不代表具体投资建议*

– 方向做空：相反，买入利空行业如航空公司的短期虚值看跌期权。这是对“成本冲击导致盈利下调”的直接押注。（ $联合大陆航空 (UAL.US)$ /$达美航空 (DAL.US)$ / $美国航空 (AAL.US)$ ）

（3）对于已持有能源/军工仓位，希望锁定利润并保留上行空间的投资者（稳健型）

– 适合投资者：利用市场的恐慌情绪，逐步了结部分已大幅上涨的能源/军工交易头寸，并考虑将资金转向被错杀的、与地缘风险关联度低的高质量标的。

– 策略：可以在持有股票的同时，沽出虚值的Call（认购期权）的方式来进行获利了结。在股价不升穿这个价格的情况下，就不需要被行权沽出正股，且能收获权利金。但如果股价升破了这个价位，也就损失了你原本正股可能获得的更多的收益。

非农数据周五公布，地缘阴影下经济“体温计”再临，美股如何接招？

非农就业报告将于北京时间本周五（3月6日）晚21:30发布。这份报告将揭示美国2月份的就业市场状况，是评估经济动能和美联储政策走向的关键依据。

近期因伊朗最高领袖遇袭身亡而急剧升级的中东地缘政治局势，已成为扰动全球市场的重大不确定性因素，可能与非农数据共同影响本周市场风险偏好。当前市场预期，美国二月非农就业新增5.8万人，前值为13万人。

机会解读

非农数据之所以能引发市场剧烈波动，是因为它通过重塑经济预期和利率路径，直接影响企业盈利前景和估值水平。对于美股而言，数据本身的好坏并非单一维度，其与市场预期的差距、内部结构的分化以及与其他经济数据的联动，共同决定了市场的最终反应。同时，外部地缘风险（如当前的伊朗局势）可能放大市场的波动。

（1）数据疲软，降息交易升温

如果本次公布的非农就业人数显著低于市场预期，且失业率上升、薪资增长放缓，这将被视为美国经济动能减弱的明确信号。这种疲软可能源于企业因经济前景不确定性而收缩招聘，或AI大规模应用带来的冲击。

疲软数据公布之初，可能因引发对经济衰退的担忧而冲击市场情绪，导致美股，尤其是周期性板块承压下跌。若此时叠加伊朗局势紧张带来的避险情绪，市场抛压可能在短期内加剧。但另一方面，这种担忧也会转化为对美联储货币政策放松的预期。

当前市场预期美联储将在未来一个季度继续保持“按兵不动”，到本年六月或七月才开始下一次降息。

数据来源：CME FedWatch. 数据截至2026年3月2日

如果期间通胀数据未发生明显上行，联储的降息时间表很可能会有所提前。历史经验表明，在未陷入衰退时的预防性降息，往往能通过降低企业融资成本、提升未来现金流折现价值，从而利好股市。

（2）数据强劲，经济韧性凸显

如果非农数据再次像1月那样远超预期，强劲的数据会削弱市场对美联储降息的押注，利率维持高位更久的预期将占上风。美股短期内可能出现“鹰派震荡”，即指数因货币政策收紧预期而承压，但内部将出现显著分化。

在此情景下，资金可能从估值高企的成长股轮动至金融、必选消费、医疗保健等板块。

此外，还存在一种中性情景：即数据基本符合预期。这种情况下，市场已提前消化大部分信息，报告本身不太可能实质性改变现有的政策叙事，地缘政治事件的进展可能主导近期的市场波动。

期权策略

上周五美伊冲突升温已经抬升了大盘的波动率，上周五收盘SPY的IV为19.47%，处于过去一年70%的分位数；QQQ的IV为24.32%，处于72%的分位数。“波动率溢价”相对较高，表明市场愿意为未来的不确定性支付更高保费。

从成交量看， $标普500ETF-SPDR (SPY.US)$ 和 $纳指100ETF-Invesco QQQ Trust (QQQ.US)$ 的Put/Call Ratio近期持续大于1，显示市场买入Put进行保护或看空的意愿强烈。由于美国以色列对伊朗的实质性攻击开始于上周六，本周市场的波动率有望进一步抬升。

（1）以小博大、顺势而为

风险偏好较高的投资者，可以利用本周地缘事件进展以及经济数据情况，买入当日到期的短期期权，利用期权的杠杆特性，在市场的高波动中博取收益。投资者需要掌握好介入时机，并拥有较强的止损纪律。

（2）为持仓买入“保险”

如果现在仓位较重，忧虑市场动荡的同时又不想“割肉”离场，可考虑买入保护性认沽期权（Protective Put）。它是一种直接有效的“上保险”策略。该策略的核心是支付权利金（保费），为持有的标的资产锁定下行风险，同时保留资产中长期上升的潜力。

例如，在持有100股SPY的同时，买入一张相应的Put。

若股价上涨：现货盈利，认沽期权到期失效，损失仅为支付的权利金。总盈利 = 股价上涨收益 - 权利金。

若股价下跌：现货亏损，但认沽期权增值。总亏损被锁定在（行权价 - 股票买入价 - 权利金成本），最大亏损有限。

需要注意的是，如果非农数据后市场平静且伊朗局势未恶化，IV可能快速回落，即使股价不变，Put的权利金也会因Vega为负而贬值，造成“保险”本身的账面亏损。

博通财报来袭，股价能否冲出重围

$博通 (AVGO.US)$ 将于3月4日盘后发布2026财年第一季度财报。当前市场的核心博弈点在于“高预期下的业绩兑现能力”。由于AI半导体收入翻倍等高增长预期已被充分定价，股价技术面承压，期权隐含波动率居高不下。截至发稿，股价已从历史高点412.8美元回落约24%，至313.89美元。

市场一致预期本季度营收将同比增长28.14%至191.13亿美元，每股收益（EPS）同比增长22.58%至1.397美元。然而，鉴于上一季度业绩全面超预期后，因积压订单未达“极致狂热”水平及毛利承压预警导致股价下跌11%的前车之鉴，投资者需警惕：若本次财报仅“符合预期”，可能引发“利好出尽”式的回调。唯有数据显著超预期，或管理层给出更积极的前瞻指引，才有可能推动股价突破当前的震荡区间。

市场关注的焦点主要集中在以下三个方面：

（1）AI指引的上调潜力与新客户进展：上一季度公司指引称，2026财年第一季度AI半导体收入预计实现同比翻倍增长。在宏观支出保持稳健的背景下，市场关注管理层是否会量化2026财年全年AI收入的进一步增长空间，以及来自Anthropic等大客户的订单持续性。除了核心客户谷歌（Google）之外，市场急于了解新客户的贡献度及具体的量产时间线。

（2）利润率趋势：需要关注定制业务快速放量对整体毛利率造成的潜在稀释效应，以及高利润的软件业务规模效应能否有效抵消这一影响。

（3）软件业务韧性：核心关注VMware整合后的增长稳定性与客户留存率。由于三年期合同陆续到期，VMware客户流失率可能在今明两年上升，这是一个潜在风险点。此外，针对“AI可能颠覆企业软件业务”的市场担忧，管理层的定调和回应也至关重要。

机会解读

技术面高位回调，进入关键支撑区域。多数指标显示短期趋势偏弱或进入超卖区域。股价已跌破所有主要均线（MA5/10/20/30/60），临近200日均线附近，均线呈现空头排列。

财报前夕，期权隐含波动率(IV)已飙升至63.5% 左右，IV百分位高达92%，处于过去一年较高位置。期权市场定价财报发布后单日股价波动为±8.79%。博通过去8次历史财报发布后股价实际波动有5次超过市场预期。近期看涨期权与看跌期权的持仓量比率（Put/Call Ratio）在1附近波动，显示多空力量胶着。

近4个期权到期日持仓量分布来看，看涨期权主要集中在$310/$350两个价位，3月6日到期日下期权max pain为$310。

期权策略

（1）做空波动率：卖出铁鹰式价差 (Iron Condor)：

– 适用场景：预期财报后股价将在较大区间内震荡，但不会出现极端单边行情。核心目标是赚取高隐含波动率在事件后衰减（IV Crush）带来的收益。

– 操作：同时卖出一个靠近市价的看涨价差组合和一个看跌价差组合，构建一个盈利区间。例如，可以构建“买入305看跌期权，卖出315看跌期权 / 卖出325看涨期权，买入335看涨期权”的组合。

– 逻辑：这是经典的事件驱动策略。财报后无论股价涨跌，只要最终落在预设的上下区间内，卖出的期权将归零，投资者可赚取全部权利金。风险在于，若股价出现远超预期的暴涨或暴跌，会触发卖方接货风险，但买入的远端期权充当了“保险”，限制了最大亏损。

*图示仅作说明使用，不代表具体投资建议

（2）长期看好且希望低位建仓：卖出看跌期权 (Cash-Secured Put)：

– 适用场景：长期看好博通，愿意在更低价格接货，同时希望在震荡或上涨市中获取收益。

– 操作：卖出虚值看跌期权（例如在下方支撑位附近或现价15-25%折扣），收取因高IV带来的丰厚权利金。若财报后股价不跌，权利金全部赚取；若股价跌破行权价，则以目标价买入正股。

– 逻辑：利用高IV获利。当前技术面处于超卖区域，下方存在支撑，大幅跌破行权价的概率相对较低

（3）针对稳健看涨的投资者：牛市价差策略

– 适用场景：判断AI硬件长期向上趋势未改，希望通过成本可控的方式布局股价反弹。

– 操作：买入一张较低行权价的看涨期权，同时卖出一张同数量、较高行权价的看涨期权。例如，构建“买入305看涨期权，卖出385看涨期权”的组合。

– 逻辑：通过卖出期权抵消了部分权利金成本，降低了盈亏平衡点，并规避了IV回落的部分风险。缺点是潜在收益上限被锁定。主要风险是支付的全部净权利金可能亏损。

*图示仅作说明使用，不代表具体投资建议

富途證券分析師徐安宇

CE：BWS681

(筆者爲證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益)

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