接棒英偉達：博通業績的零容錯時刻？

作者 | Eric

全球AI ASIC芯片龍頭 $博通 (AVGO.US)$ 將於本週三盤後公佈FY2026Q1業績。市場主要聚焦 $谷歌-C (GOOG.US)$ TPU和其他廠商ASIC訂單放量節奏以及對其毛利率的拖累程度，同時期待AI在手訂單數據進一步上修。

FY26Q1核心財務指標一致預期：

– 營收市場一致預期是191.7億美元，同比增長29%，環比增長6%，此前指引是191億美元。

– GAAP毛利率市場一致預期是67.3%，同比下滑0.7個百分點，環比下滑0.7個百分點。

– GAAP經營利潤市場一致預期是83億美元，同比增長79%，環比增長11%。NonGAAP經營利潤市場一致預期是126.1億美元，同比增長28%，環比增長6%。

– GAAP淨利潤一致預期是70.5億美元，同比增長28%，環比下滑17%。NonGAAP淨利潤一致預期是100.5億美元，同比增長28%，環比增長3%。

FY26Q1業績核心三大看點：

1. AI在手訂單是否會進一步上修？

市場預期本季度博通半導體營收123億美元，同比增長50%，其中AI營收82億美元，同比翻倍增長，非AI營收41億美元，同比略微下降。

上季度博通表示AI相關（XPUs, 交換機, DSP, 光組件等）在手訂單目前超過730億美元，佔公司總在手訂單（1620億美元）的近一半，這730億美元預計在未來18個月內交付。

其中XPU在手訂單約530億美元，AI網絡業務約100億美元，Tomahawk 6交換機（102T）預訂量創紀錄，其他AI業務約100億美元。非AI半導體業務在手訂單160億美元。

值得注意的是，管理層當時表示730億美元可以看作是未來6個季度的AI業務最低營收預期，上季度市場對730億美元訂單規模並不滿足，關注本次業績該數字是否進一步上修。

2. 毛利率是否會隨着ASIC放量進一步承壓？

管理層上季度表示隨着AI營收佔比的提高，未來毛利率肯定會下降，經營利潤率可能也會下降，一定程度上導致上次業績後股價大跌，市場擔憂其毛利率持續放緩，尤其是機櫃形式的出貨會進一步拖累毛利率。

但值得注意的是，雖然毛利率走低，但經營利潤率在走高，這主要與ASIC商業模式有關。ASIC毛利率低主要因內存部分需要外採不可控，邏輯部分毛利率與平常一樣，但由於R&D、Opex部分與客戶共擔，綜合經營利潤率還其實可以。

3. 利潤支柱的軟件業務短期疲軟，長期或面臨AI大模型衝擊

上季度博通以VMware、賽門鐵克、CA、Brocade爲代表的基礎設施軟件業務營收69億美元，同比增長19%，環比增長2%，營收佔比39%。但值得注意的是，軟件業務整體毛利率高達93%，經營利潤率78%，對比之下，博通半導體業務毛利率68%，經營利潤率59%。近期美股演繹的AI吞噬軟件的邏輯對博通也有衝擊，更可怕的是軟件業務貢獻了博通近一半利潤。

上季度管理層給出的指引是預計FY26財年軟件營收將保持低兩位數增長，Q1是續約淡季，關注本季度管理層對軟件業務長期展望情況。

小結

總的來說， $博通 (AVGO.US)$ 作爲全球半導體第二大AI芯片公司，在AI算力芯片嚴重供不應求的背景下，不管是ASIC還是GPU都有足夠的增長空間。

但上週業績全面超預期的 $英偉達 (NVDA.US)$ 股價大幅下跌一定程度上打擊了半導體AI芯片的情緒，市場對博通本次業績的容錯率也會很低。尤其考慮到博通目前業績增速不如英偉達、估值比英偉達貴近一倍。

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