業績會第一現場

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Rocket Lab 2025年第四季度業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現：
- Rocket Lab 報告稱，2025年全年收入爲$6.02億，同比增長38%。
- 第四季度收入達到創紀錄的$1.8億，比前一年同期增長了36%。
- 第四季度實現了38%的GAAP毛利率和44%的非GAAP毛利率，創下紀錄。
- 2025年全年的GAAP毛利率爲34.4%，非GAAP毛利率爲39.7%。
- 公司在2025年第四季度末積壓訂單達$18.5億，同比增長73%。

業務進展：
Rocket Lab 在2025年創紀錄地完成了21次發射任務，僅第四季度就進行了7次。
達成了多項重要合同和收購，包括$8.16億的SDA航天器星座合同，以及對Geost、Optical Support, Inc. 和 Precision Components Limited的收購。
推出了改變遊戲規則的太空優化硅太陽能陣列，針對基於空間的數據中心和巨型星座的大規模電力需求。

機會：
Rocket Lab通過最近的戰略收購和航天系統開發正在提升其地位，顯著增強其在國家安全和航天服務領域的能力。
推出太空優化硅太陽能陣列使該公司能夠利用不斷擴大的基於空間的數據中心和巨型星座市場。
政府和商業領域對頻繁且可靠的發射服務（尤其是小型衛星）興趣日益增加，爲發射和空間系統合同提供了持續的機會。

下一季度指引:
預計2026年第一季度收入將在$1.85億和$2億之間，GAAP和非GAAP毛利率預計將略有下降。
第一季度GAAP運營費用預計在$1.2億至$1.26億之間；非GAAP運營費用預計在$1.06億至$1.12億之間。
預計2026年第一季度調整後的EBITDA虧損範圍在$2,100萬至$2,700萬之間。

風險：
由於第一級燃料箱在測試期間發生故障，Neutron計劃的首次發射已重新安排到2026年第四季度，這表明開發時間和運行可靠性可能存在潛在風險。
- 政府資金或政策變化的潛在波動可能會影響大規模項目和合同，例如SDA獎項。

完整記錄稿（AI生成）

接線員

大家好，歡迎參加Rocket Lab 2025年第四季度及全年業績電話會議 [操作員說明] 提醒一下，本次會議正在錄音。現在我很榮幸地介紹今天的主持人，Morgan Bailey，Rocket Lab市場與傳播副總裁。謝謝您。您可以開始了。

摩根·貝利

謝謝大家。您好，歡迎大家參加今天的電話會議，我們將討論Rocket Lab 2025年第四季度及全年的財務業績、業務亮點及其他更新內容。在開始之前，我想提醒各位，我們的發言可能包含有關公司未來表現的前瞻性陳述，這些聲明旨在符合《私人證券訴訟改革法案》中的免責條款規定。

任何此類聲明均不保證未來的表現，影響我們結果的因素已在今日新聞稿中重點指出，其他因素則包含在我們向美國證券交易委員會提交的文件中。此類聲明基於公司截至今日可獲得的信息，並可能會因未來發展而發生變化。除法律要求外，公司不承擔更新這些聲明的義務。今天的發言和新聞稿還包含了根據美國證券交易委員會頒佈的G條例定義的非GAAP財務指標。相關發佈和補充材料中包括了這些歷史非GAAP財務指標與根據GAAP計算的相應財務指標的對賬。

此次電話會議也通過網絡直播進行，並附有支持性演示文稿，重播和演示文稿副本將在我們的網站上提供。今天發言的嘉賓包括Rocket Lab創始人兼首席執行官Sir Peter Beck；以及首席財務官Adam Spice。他們將討論關鍵業務亮點，包括髮射和航天系統項目的更新。我們將在結束前討論財務亮點和展望，並回答提問。那麼，接下來我把電話交給Sir Peter。

彼得·貝克

非常感謝，Morgan。我將首先借用一些Adam的風頭並提前分享一些財務亮點。我們在2025年創下了新的年度收入紀錄，達到$6.02億，比2024年同比增長38%。我們在第四季度也創下了新紀錄，收入達到$1.8億，較去年第四季度增長了36%。

在第四季度末，我們的訂單積壓達到了創紀錄的$18.5億，比2024年同期增長了73%。最後，我們在第四季度實現了創紀錄的毛利率，按GAAP標準爲38%，非GAAP標準爲44%。正如我們通常在發射日所說的那樣，這是全面綠燈的好成績。歸根結底，這都歸功於Rocket Lab團隊在發射和航天系統項目上的不懈執行力。以下是該執行中的幾大亮點。我不再贅述，因爲我們將在接下來的幻燈片中詳細介紹。

但最終，我們完成了創紀錄數量的Electron任務發射和簽約，並在高超音速測試方面處於領先地位，同時在Neutron項目上取得了重要的資格認證和開發里程碑。在航天系統方面，我們獲得了Rocket Lab歷史上最大的合同，成功交付了NASA的ESCAPADE火星任務，並在所有航天系統組件業務中實現了創紀錄的增長。

在收購方面，我們在2025年迎來了Geost，這正式標誌着我們進入了有效載荷領域，並在2026年第一季度通過收購Optical Support, Inc.進一步加強了我們的光學系統產品。我們還通過收購Precision Components Limited擴大了機械加工和製造業務規模，這項交易實際上剛剛在今天完成，最終將支持發射和航天系統組件製造商的持續擴展。更多內容請參見接下來的幻燈片。

那麼接下來快速回顧一下Electron和HASTE的亮點。Rocket Lab仍然是全球小型發射領域的領導者，是唯一能夠爲小型衛星提供可靠且高頻發射機會的火箭公司。2025年，我們在Electron和HASTE上共執行了21次任務，創下了公司新紀錄。此外，我們在第四季度完成了7次發射任務，這是迄今爲止單季度發射次數最多的記錄。

與此同時，2025年沒有任何成功的美國或歐洲小型運載火箭進入軌道。很明顯，當小型衛星運營商需要專用的軌道發射服務時，他們都會選擇Rocket Lab，我們很自豪能夠保持這一地位，並期待今年再次打破記錄。美國政府毫不掩飾對更快、更頻繁的高超音速測試的迫切需求以及將其作爲國家優先事項的事實。

Rocket Lab是目前唯一有能力立即交付這種能力的可信提供商，而不是幾年後。2025年，我們成功執行了3次HASTE任務，下一個任務已經在弗吉尼亞州的發射臺上，距離發射僅剩幾天時間。這種發射頻率和可靠性使我們在諸如Golden Dome等項目中佔據優勢。隨着今年更多的HASTE任務在計劃中，我們將迅速進一步鞏固這一護城河。

2025年不僅是執行任務的創紀錄年，也是簽約的創紀錄年。我們在Electron和HASTE的任務清單中新增了30多次發射，客戶群體涵蓋美國、NASC與國防、商業星座以及國際組織，種類豐富多樣。許多回頭客簽訂了新合同，通常是批量購買和多次發射，同時也新增了不少新客戶，這表明我們的小型發射客戶群在不斷擴大。

僅在第四季度，我們就與BlackSky簽署了一項新的多次發射協議，涉及4次新發射，這使得他們與我們預訂的總任務數量達到了17次。我們還與一個新的保密客戶簽署了合同，以支持國家安全相關任務。一如既往，Electron和HASTE的項目管道依然強勁，我們期待在2026年繼續簽訂新穎的任務以及標準重複任務配置文件。

接下來談談航天系統。Rocket Lab並非首次擔任主承包商，但在第四季度，我們宣佈了一項重大消息，突顯了我們在衛星市場的顯著增長，並進一步鞏固了我們作爲首選顛覆性主承包商的地位。太空發展局（SDA）授予我們一份價值$8.16億的合同，用於建造一個由18顆先進航天器組成的星座，配備先進的導彈預警、跟蹤和防禦傳感器，以提供對新興導彈威脅的全球持續探測和跟蹤。這是Rocket Lab歷史上最大的單一合同。

更重要的是，作爲其他Tranche III主承包商的主要供應商，還有額外的子系統機會，可能會增加約$10億的總捕獲價值，用於供應有效載荷、太陽能電力、反作用輪、星敏感器軟件及其他解決方案，從我們廣泛的能力組合中提供支持。值得一提的是，Geost的收購在贏得該獎項過程中發揮了重要作用。Rocket Lab是唯一一家爲SDA及Tranche III跟蹤層生產航天器和有效載荷的商業供應商，支持政府在基於天基導彈防禦中的速度、韌性和成本效益目標。

這一獎項緊隨我們之前獲得的SDA運輸層Beta Tranche II項目主承包合同之後。通過這兩個項目，我們現在已與SDA簽署了超過$13億的合同。我認爲這次公告的重要意義不僅在於我們贏得了一份重要合同，還在於Rocket Lab屢次獲得傳統上僅爲老牌航天主承包商所有的大型獎項。我們正在見證國防領域新秩序的確立，像Anduril和Palantir這樣的公司正在顛覆行動遲緩的傳統玩家。Rocket Lab顯然正在航天領域做到這一點，並取代舊勢力。

好的，現在談談火星任務。第四季度，ESCAPADE任務成功發射，我們爲NASA和加州大學伯克利分校建造的雙衛星現已順利駛向紅色星球。通過ESCAPADE，我們證明了可以大幅縮短時間線並以遠低於典型行星際任務的成本完成十年級任務。我們通過垂直整合，嚴格控制進度和預算，使之成爲可能。

隨着兩艘航天器成功完成調試並進入距離地球約150萬公里的L2拉格朗日點附近的滯留軌道，Rocket Lab在本次任務中的主要角色即將在下個月移交給加州大學伯克利分校團隊後完成。即使在控制權移交後，我們仍將在明年九月藍金雙星到達火星軌道時提供支持。

我們在ESCAPADE任務中的角色可能已經取得了任務成功，但我們對火星的任務還未完全結束。我們毫不掩飾地認爲，Rocket Lab是執行NASA火星通信軌道計劃的最佳競爭者。一個NTO（火星通信軌道衛星）將是火星上其他所有任務的基礎，可以實現當前的科學探索和未來的人類探測。憑藉經過驗證的航天器、深空任務經驗、可靠的火箭以及作爲垂直整合任務供應商的端到端空間系統能力的獨特組合，我們將使之成爲可能。我們的硬件和軟件曾助力一些最具野心和成功的火星任務，包括「洞察號」火星着陸器、「毅力號」火星車和「機智號」直升機。火星已融入我們的DNA，Rocket Lab目前在火星軌道運行的硬件數量遠超當今幾乎任何其他公司。

好的，接下來談一下項目進展。LOXSAT，即我們爲NASA建造並部署在軌低溫燃料庫的任務，剛剛實現了關鍵里程碑。這艘航天器現已完成，我們將穩步邁向今年晚些時候的發射。

好的，現在來分享我們太空太陽能業務的一項激動人心的新進展。這需要一點關於當前太空太陽能發電技術背景的介紹，請大家稍作耐心。衛星行業正在迅速擴展，預計到2035年將增長7倍，而這些衛星都將需要太陽能供電。Rocket Lab是太空太陽能領域的全球領導者，因此我們最有資格服務於這個不斷增長的市場並不足爲奇。此外，基於太空的數據中心也將帶來雄心勃勃的機會。

隨着人工智能和計算需求的增長，地球上的數據中心已接近極限，許多公司開始認真考慮將數據中心遷移到軌道上，在那裏它們可以利用低溫環境和無限的太陽能。但如果僅依賴傳統太陽能電池，無論是典型的衛星星座還是像基於太空的數據中心這樣的未來項目，這種規模的市場快速增長都將受到阻礙。

因此，在這一背景下，我很自豪地宣佈，Rocket Lab推出了專門優化用於太空的硅基太陽能陣列。儘管硅材料在太空中並非新鮮事物，但它始終受限於低抗輻射性和極短的壽命，性能表現不佳。我們的團隊是太空太陽能領域的專家，曾開發了多個旗艦任務中使用的複雜太陽能電池，包括太陽任務及當今大多數火星任務。團隊開發出了一種改變遊戲規則的硅基太陽能陣列。通過利用硅材料，我們能夠以工業規模提供極低成本的每瓦價格，從而實現千兆瓦級別的電力輸出，並利用可大規模製造的輕量化、模塊化系統在千米級規模上進行太空應用。

我們還進一步開發了混合型太陽能陣列解決方案，結合了高效太陽能電池和硅基太陽能電池的優勢。當對尺寸、重量和功率或性能要求較高時，傳統高效電池能夠發揮作用；當面臨成本壓力或需要大規模部署時，硅基電池則能滿足需求。當這些因素需要權衡和平衡時，混合型陣列能夠結合兩者優點，以極具吸引力的價值提供最佳性能。

那麼，談新產品就要談到新的收購。毫無疑問，大家都很關注Mynaric的最新動態。德國政府仍在有條不紊地進行監管審查流程，因此現階段沒有太多額外信息可分享，整個過程如預期般推進。一旦審查結束，我們會及時更新相關信息。媒體上有一些關於該交易進展的不同猜測報道，我想說的是，不要輕信所有媒體報道和網上的內容。除此之外，本月我們歡迎Optical Support, Inc. 加入Rocket Lab團隊。OSI是一家總部位於圖森的企業，專注於設計和製造定製高精度光學和光電機械儀器。OSI的技術是國家安全和商業衛星的關鍵推動者。它們是我們Rocket Lab有效載荷的重要子系統，應用於空間保護、空間域感知、導彈預警和追蹤防禦等領域。

垂直整合帶來的機遇顯而易見，我們期待擴大生產能力和服務能力，爲我們的客戶和自身項目服務，就像我們對其他多次成功收購所做的那樣。最後但同樣重要的是，我們收購了新西蘭的Precision Components Limited，這也是我們長期信賴的供應商，現在正式成爲Rocket Lab的一部分。通過這次收購，我們建立了一個新的精密加工綜合體，大幅提升了加工能力。

我認爲有必要花一點時間談談我們近期光學領域相關收購的戰略意義。垂直整合高性能射頻和光學有效載荷技術爲國家安全和商業客戶解鎖了高價值機會。它們是解鎖諸如『黃金穹頂』等項目以及其他擴展任務架構的關鍵所在。擁有完整的有效載荷鏈不僅能夠提供差異化性能，還能更好地控制進度、成本，特別是在大規模星座項目中。我們已經在SDA第三階段合同中看到了這一戰略的成功實施，我們預計今年及以後將爲我們帶來更多價值和機會。

當我們最近被國家開發署選中參與Shield項目時，我們對自身能夠執行關鍵的國家安全和國防計劃的能力再次得到了強有力的認可。簡而言之，我們現在已加入該項目，合同價值高達$1,510億，這使我們有機會角逐未來發射和空間系統合同，以更靈活的方式爲作戰人員提供相關能力。

總而言之，所有這些都指向了一點：Rocket Lab是構建太空與國防未來的顛覆性領導者。這一點在戰爭部長Pete Hegseth最近訪問我們在長灘的設施時得到了進一步確認，當時正值『自由之旅』行程期間。此次訪問突顯了我們已經爲作戰人員提供的關鍵支持，並展示了我們滿足未來不斷變化需求的能力。

最後但同樣重要的是，在Adam深入探討財務狀況之前，這裏有關於Neutron的最新消息。我們在Neutron項目上取得了很多進展可以分享，但我首先會提到一個大家肯定關心的話題——一級火箭罐體更新。今年一月，我們曾透露Neutron的一級火箭罐體在中河航天系統綜合體進行靜水壓力測試時破裂。儘管任何火箭開發項目的認證階段出現失敗並不罕見，但這次確實是出乎意料的。畢竟，我們原本預計這個罐體會通過資格認證。

雖然該罐體確實達到了預期的飛行載荷，但在我們準備打開測試邊界並加大壓力和載荷以了解結構的餘量時，罐體比預期提前失效。事後審查過程發現，製造缺陷導致結構關鍵接頭處強度下降，特別是罐體閉合部分，這是一個經過高壓釜生產的部件，與罐體主體複合材料層和[無法辨認]相連接。

硬件和測試數據的審查表明，該罐體其他方面表現正常。第一個罐體是由第三方承包商手工鋪設的，而當時我們的自動化纖維鋪放機正在啓動和運行。正是在這個手工鋪設過程中引入了缺陷。選擇與第三方承包商合作最終是由時間表決定的，因爲這樣可以讓我們快速生產第一個罐體，同時調試AFP機器以便未來罐體的生產。

對於我們來說，同時運行多條平行開發路徑以加速時間表是很常見的做法，這種方法不僅是一種成本效益高的方式來迭代原型和首件產品，還能建立起長期生產能力，從而實現快速擴展。現在，下一個罐體已經在生產中。這一次，它是在AFP機器上製造的，完全消除了這種手工缺陷再次發生的可能性。值得一提的是，Neutron的二級火箭完全是內部生產和通過資格認證的，並且輕鬆通過了測試。

除了改變製造工藝外，我們還對一級火箭罐體進行了一些小的設計修改，以增加餘量並提高可製造性。需要明確的是，我們對整體罐體設計是滿意的。但由於我們要製作一個新的罐體，因此我們認爲這是一個微調和優化的機會。一旦完成，新罐體將經歷廣泛的測試和資格認證活動，以驗證其飛行準備狀態，並且我們將花時間進行這一過程。優先事項始終是將可靠的火箭推向市場，即使這意味着需要額外幾個月的時間。最終，新的罐體、生產工藝調整以及測試和資格認證活動將稍微調整Neutron的時間框架。

因此，Neutron的首次發射現在定於2026年第四季度進行。Neutron仍將在極其激進的時間框架內投入市場。更重要的是，屆時我們將推出一款堅固且經過全面測試的運載工具。我們期待在今年進入最後開發階段時分享更多開發進展。

好了，接下來談談過去一個季度Neutron項目的一些里程碑。您將在接下來的幾張幻燈片中看到，我爲什麼稱本季度爲『資格認證季度』。我們在去年第四季度和今年第一季度取得了巨大的進展，成功完成了從大型結構到組件級別系統的多項關鍵飛行硬件的認證。在第四季度，Hungry Hippo整流罩成功通過了資格認證，並在第一季度送往瓦勒普斯島。隨着Neutron飛行硬件開始抵達弗吉尼亞州，我們進入了最終組裝、集成和測試階段，這是令人激動的時刻。

具體來說，對於Hungary Hippo，這包括流體系統安裝、前翼安裝、熱防護系統安裝，當然還有端到端測試。在爲首次飛行做準備的同時，我們也在生產第二個Hungary Hipo，用於下一次Neutron運載火箭的發射任務。

Neutron的推力結構又一成功的資格認證完成。這是Neutron非常複雜的一部分。它必須能夠承受210萬磅的推力，這相當於44個電子同時升空，給大家一個直觀的感受。該結構現已正式進入最終集成階段，這是我們在進行綜合系統檢查、低溫驗證測試、飛行器熱試車、溼彩排以及最終發射前的最後一個難關。

在運往LC-3之前，它將經歷航空電子設備、流體和子組件集成的過程。與此同時，在中河地區，Neutron的級間段正在進行自己的資格認證活動，之後將被運送到LC-3。Neutron的第二級在飛行期間會掛在級間段內，並通過匈牙利Hipo的喉部將其送入軌道。與匈牙利Hipo一樣，級間段保持連接在第一級並可重複使用。因此，它需要接受嚴格的測試計劃，以確保其能夠多次承受發射和着陸的力量。

而第二級正處於最終集成階段，準備在測試平台LC-3上首次亮相。這是一個特別建造在LC-3發射臺頂部的裝置，我們將在那裏進行一系列的綜合測試，最後才在平台上進行熱試車。這將是L3首次體驗Archimedes發動機的味道，也是開發過程中的一個巨大里程碑。所以我們期待着儘快進行測試。

這就引出了最後但同樣重要的一點，Archimedes。目前，這些發動機正在「訓練營」中。我們對他們一點也不客氣。對發動機進行預期範圍內的測試固然很好。但是通過經驗，我了解到太空飛行往往會給你帶來意想不到的情況。火箭發動機往往不會在一切都按部就班時發生故障，也不會在你能依靠分析和模擬來設定界限並真正理解性能時失敗。最終，發動機的可靠性是通過測試獲得的，沒有替代方法。這就是我們現在所做的，我們真的在把它們推向極端情況，降低進口壓力，引發氣蝕，並且通常對它們做很惡劣的事情。

最終，你需要知道發動機在地面的多種場景下的表現如何，然後才能放心地將其送上天並在飛行中發現狀況。太多火箭公司沒有這樣做，結果通常都不好。這是我們開發Electron上的Rutherford發動機時採取的相同過程。而現在，我們已經成功將800多個這樣的發動機送上太空。所以我們將爲Archimedes帶來相同的可靠性水平和嚴格要求。

除了第一級燃料箱之外，Neutron項目在過去一個季度取得了非常積極的進展，這爲你展示了我們在首次發射道路上取得的進展。主要結構和子系統均通過了資格認證。並且首次，我們擁有了硬件並進入了最終集成階段。這是我們在發射臺上進行綜合測試之前的最後步驟，包括熱試車階段測試、溼彩排，當然還有發射。

除了飛行器本身，我們也建立了所有支持基礎設施，以便實現首次發射及之後的任務。OC3顯然已經到位，生產和測試設施也都在順利運行，而監管工作也在按預期進行中。

在接下來的幾個月裏需要注意的一些事項，以確認我們正穩步邁向發射，包括更多的硬件運抵發射場，我們將對飛行硬件進行廣泛測試，然後顯然這將會導向Neutron的首次飛行。以上就是運營亮點總結。

接下來我將交給Adam進行財務概述和展望。

Adam Spice

謝謝，Pete。2025年第四季度收入創紀錄達到$1.8億，位於我們先前指導區間的高端，並代表了令人印象深刻的36%同比年增長率。這一強勁表現得益於我們兩個業務部門的重大貢獻。按季度來看，收入增長了16%，突顯出整個業務的持續動能。

我們的航天系統部門本季度實現了$1.038億的收入，較上一季度下降了9.1%。這一下降主要是由於我們的衛星平台業務和太陽能業務，儘管受到ASC 606及相關分包商進度影響導致收入確認存在時間上的非線性波動，但這兩大業務依然表現極爲出色。幸運的是，航天系統和發射領域的日益多樣化常常能在個別產品線層面的潛在波動下提供更爲可預測的整體增長。這是其中一個季度，發射服務的強勢增長完全彌補了航天系統的下滑，產生了$7,590萬的收入，環比增長達85%，這得益於期內從4次增至7次的發射任務（包括1次HASTE任務）。全年來看，2025年的收入爲$6.02億，同比增長率達到了令人印象深刻的38%。

現在來看毛利率。第四季度的GAAP毛利率爲38%，處於我們之前37%至39%的指導範圍內，環比增長100個點子。第四季度的非GAAP毛利率爲44.3%，同樣符合我們之前43%至45%的指導範圍，並且環比增長了240個點子。毛利率的環比改善主要得益於Electron固定成本吸收的增加，這是由於季度內發射節奏加快，同時我們高毛利的航天系統組件業務貢獻增加所致。

從全年來看，GAAP毛利率爲34.4%，同比增長了780個點子，而非GAAP毛利率爲39.7%，同比也增長了770個點子。相關地，我們在第四季度末的生產相關員工人數爲1,244人，比上一季度增加了46人。

在討論積壓訂單之前，我想花一點時間整體回顧一下自2021年納斯達克上市以來，我們在實現長期財務模型方面所取得的進展。收入增長了近10倍，複合年增長率超過76%。毛利率每年都在提高，每一美元收入的貢獻增加了一倍多。這一擴張突顯了我們在行業中的強大競爭力和顛覆性地位，同時也彰顯了我們的產品和服務在整個業務中的高價值和差異化。收入增長與毛利率擴展的結合使得公司奠定了堅實的基礎，並朝着實現有意義的經營槓桿和長期現金流生成邁進。

最後，我認爲有必要強調銷售、管理及行政費用（SG&A）佔收入的比例，因爲隨着我們業務規模的擴大，我看到該比例持續下降，這令我感到鼓舞。我們一直在努力推動公司變得更加高效，我相信我們在2026年及以後能夠推動更多的增長和效率。

現在來看積壓訂單。截至2025年第四季度末，我們的總積壓訂單約爲$18.5億，環比增長了69%，主要歸因於我們最近獲得的SDA第三批合同，這一消息我們於去年12月宣佈。正如我們之前提到的，特別是航天系統的積壓訂單可能會因這些日益龐大的項目機會的時機而有所波動。但一旦簽訂合同，它們可以顯著降低未來數年的收入增長風險。我們繼續開發一個強大的渠道，包括Electron、HASTE和Neutron上的多次發射協議以及政府和商業項目中的大型衛星平台合同。

目前，發射積壓訂單約佔26%，而航天系統佔約74%。展望未來，我們預計當前積壓訂單中約有37%將在未來12個月內轉化爲收入，其中包括初步的Tranche III收入確認估算，我們認爲這一估算是保守的。此外，健康的銷售管道預計將推動超出當前12個月積壓訂單轉化的增量收入貢獻。

接下來是運營費用。2025年第四季度的GAAP運營費用爲$1.193億，低於我們$1.22億至$1.28億的指導範圍。非GAAP運營費用爲$1.045億，也低於我們$1.07億至$1.13億的指導範圍。GAAP和非GAAP運營費用的環比增長主要是由於支持Neutron開發計劃的原型製作和新增員工開支的持續增長。

具體來說，在推進系統方面的投資增加，因爲我們繼續測試阿基米德發動機，並在馬里蘭州米德爾河的設施中進行機械和複合結構的測試與集成。特別是在研發方面，GAAP費用環比增加了$810萬，而非GAAP費用則上升了$770萬。這些增長是由委員會的生產和測試提速以及與複合材料結構和流體相關的更高支出所驅動的，如前所述。

第四季度末的研發人員總數爲1,012人，較上一季度減少了7人。在銷售、管理及行政費用（SG&A）方面，GAAP費用環比減少了$510萬，而非GAAP費用環比下降了$130萬。這些減少主要是由於與併購和資本市場交易相關的法律及其他專業服務費用減少，同時營銷費用略有減少。第四季度末的銷售、管理及行政費用（SG&A）員工總數爲389人，較上一季度增加了4人。

總體而言，第四季度末的總員工人數爲2,645，較上一季度增加了43人。再來看現金狀況。2025年第四季度購置物業、設備和資本化軟件許可證的支出爲$4,970萬，較第三季度的$4,590萬增加了$380萬。這一增長反映了我們對Neutron開發的持續投資，我們正在弗吉尼亞州瓦勒普斯LC-3發射臺和馬里蘭州米德爾河進行測試和集成工作，同時在加利福尼亞州長灘的發動機開發中心拓展能力，並在路易斯安那州建造用於投資回收的駁船。

隨着我們逐步邁向Neutron的首次飛行，預計資本支出將繼續保持高位，因爲我們正在投資於測試、生產規模擴大和基礎設施擴展。第四季度的GAAP每股虧損爲$0.09，而第三季度每股虧損爲$0.03。GAAP每股虧損環比增加主要歸因於我們在第三季度記錄的$4,100萬稅收優惠，這是由於收購等量遞延稅負債導致公司遞延稅資產的部分估值備抵釋放所致，這些負債來源於Geost收購的購買價格會計處理。

2025年第四季度的GAAP經營活動現金流爲使用$6,450萬，而第三季度爲$2,350萬。環比增加的$4,100萬幾乎完全歸因於員工股權計劃相關稅務支付的時間安排。與前面提到的資本支出動態類似，由於Neutron開發、SDA較長採購週期、後續Neutron尾部生產和基礎設施擴展以擴大業務規模（超越初始試飛），現金消耗將保持在高位。總體而言，非GAAP自由現金流（定義爲GAAP經營活動現金流減去購買物業、設備及資本化軟件）在2025年第四季度爲使用$1.142億，而第三季度爲使用$6,940萬。

截至第四季度末，現金、現金等價物、受限現金和可出售證券的期末餘額爲$11億。流動性的環比增長是由根據我們的市場售股計劃銷售普通股所得推動的，在本季度產生了$2.806億的資金。這些資金主要用於支持併購活動，如已宣佈的待定Mynaric收購、最近完成的Optical Support, Inc.和Precision Components Limited的收購，以及我們強勁的併購管道中的其他目標，還包括一般的企業支出和營運資金。

我們在第四季度結束時處於有利地位，可以執行有機和無機增長計劃，並進一步垂直整合供應鏈、擴展戰略能力和擴大我們的潛在市場，這與我們過去成功實施的戰略一致。

2025年第四季度調整後EBITDA虧損爲$1,740萬，低於我們$2,300萬至$2,900萬的虧損指導範圍。調整後EBITDA虧損環比減少$890萬，主要得益於顯著的收入和毛利改善，但部分被與Neutron開發相關的運營費用增加所抵消。

接下來讓我們看看2026年第一季度的指引。我們預計第一季度收入將在$1.85億到$2億之間，中值比上一季度增長7%，比去年同期增長57%。我們預計第四季度的GAAP和非GAAP毛利率都將略有下降，其中GAAP毛利率將在34%到36%之間，非GAAP毛利率將在9%到41%之間，主要是由於航天系統在更高利潤率的發射業務中的比例增加，以及航天系統部門內利潤率較低的產品組合導致的輕微環比下降。我們預計第一季度GAAP運營費用將在$1.2億到$1.26億之間，非GAAP運營費用將在$1.06億到$1.12億之間。

環比增長主要由Neutron持續開發和與第1次飛行相關的支出驅動，包括員工成本、原型製作和材料。然而，我們預計在2026年期間，支出將從研發轉向庫存，這是我們邁向Neutron首次試飛和實現調整後EBITDA轉正過程中的一個積極信號。我樂觀地認爲，基於我們在這個里程碑上取得的顯著進展，目前預期第一季度將標誌着Neutron研發投入的峰值。

我們預計第一季度GAAP和非GAAP淨利息收入爲$800萬，這是由於更高的現金餘額以及自12月31日以來約$1.17億的可轉換票據轉換的結果。我們預計第一季度調整後的EBITDA損失將在$2,100萬到$2,700萬之間，基本加權平均流通普通股約爲6.05億股，其中包括約4,600萬股可轉換優先股，並反映了迄今爲止第一季度已轉換的約2,300萬股未償可轉換票據。目前僅剩750萬股或原$3.55億發行量的11%。結合第四季度Trinity設備線的退役情況來看，我們已經基本消除了企業的債務。

最後，與之前的季度一致，我們預計第一季度負的非GAAP自由現金流仍將保持在較高水平，主要受Neutron開發和擴大生產的持續投資推動。這不包括任何可能來自融資活動的抵消效應。最後但並非最不重要的是，以下是我們未來幾個月將參加的一些投資者活動。

這樣，我們將把電話轉交給操作員進行提問。

接線員

[操作員指示] 我們第一個問題來自Cantor Fitzgerald的Andres Sheppard。

安德烈斯·謝潑德-斯林格

Adam，也許我想從積壓訂單開始。我在想你能否幫助我們深入探討一下。也許你可以提醒我們這裏包含了什麼？這是否包括SDA第二階段40%的收入，或者是第三階段10%的收入？你們在這裏如何考慮中子火箭和電子號火箭的部分？

Adam Spice

我不知道你了解多少——所有的SDA合同都已加入到積壓訂單中。因此，SDA第二階段傳輸層相關的剩餘部分仍然在積壓訂單中。顯然，已經確認爲收入的部分不再包含在內。截至第四季度末，我們還沒有確認第三階段合同的任何收入。所以所有這些價值目前都在積壓訂單中，並且會隨着過程逐漸轉化爲收入並從積壓訂單中移除。至於中子火箭，我認爲我們之前提到過，在我們的發射積壓訂單中有幾項飛行任務，這在我們的文件裏有所反映。希望這能回答你關於積壓訂單組成的問題。

安德烈斯·謝潑德-斯林格

好的，這很有幫助。也許可以再追問一個問題。那麼對於中子火箭來說，隨着首次發射推遲到第四季度，我們應該如何考慮節奏？你們是否仍然計劃在首次發射後12個月內完成大約3次發射？我們對第二臺儲罐的研發有多大的信心？考慮到第二臺儲罐正在生產中，我們是否應該預期資本支出會有增加？

彼得·貝克

我可以回答其中幾個問題，也許你也可以說說，summer。Andres，關於這個儲罐，我認爲大家很清楚需要做什麼。我們在機器上已經制造了大量第二階段的儲罐，所以這個問題基本上已經解決了。至於後續飛行任務的安排，並不像把所有後續飛行任務推遲12個月或等到第一次飛行之後那麼緊迫，因爲正如你在演示文稿中看到的，我們已經在全力製造額外的中子火箭尾號。因此，後續飛行任務的節奏可能會稍微加快，因爲其他合格的硬件並沒有停止，顯然只有儲罐是關鍵，而自動纖維鋪放（AFP）機器使我們能夠比手工鋪設工藝快得多地建造儲罐。所以我覺得在這方面我們會更有把握。

Adam Spice

是的，Andres，我想就你提出的有關資本支出以及與替換破裂的第一臺儲罐相關的問題做些補充。正如Pete所說，採用自動纖維鋪放機的好處不僅在於我們能更快地生產它，而且實際生產第二個儲罐的成本相當低。第一個儲罐之所以昂貴，是因爲如Pete之前提到的，它是手工鋪設的，耗時很長，而現在這個將快得多。此外，由於我們已經啓用了AFP機，其實我們只是在討論與儲罐材料相關的可變成本，而現有勞動力已在模型中核算過了。所以不會有額外的資本支出，而且由於儲罐故障對研發的影響實際上並不大——儲罐本身的影響並不顯著。

接線員

下一個問題來自德意志銀行的Edison Yu。

Xin Yu

我想問一個關於太空數據中心的問題。我覺得你之前提到過很多人對此感興趣。這顯然已經成爲行業內的一個熱門話題。您能否向我們介紹一下與有興趣這樣做的潛在客戶進行的這些早期討論進展如何？在未來兩三年內，看到Rocket Lab的內容出現在太空數據中心中是否現實？

彼得·貝克

感謝您的提問。我們在數據中心方面還處於早期階段。如果你看看一些模型，就會發現有許多事情需要先明確，它們才能成爲比地面方案更合理的選擇。但我們不想錯過任何機會，我們一直在開發硅陣列和電源解決方案，專注於大型星座以及高容量電源應用。

但如果您客觀地退一步思考，將數據中心放在軌道上所面臨的挑戰可以歸結爲三點：一是發射的成本和頻率，要使模型成立必須解決這個問題；二是通過各種方式散熱；三是巨大的電力需求，比如需要千兆瓦級的電力。因此需要多公里規模的太陽能陣列。所以我們想確保無論這些東西是否離開地球，上面都會有Rocket Lab的標誌。據我所知，還沒有其他人開發出像我們這樣的硅解決方案。

Xin Yu

明白了。關於您提到的散熱問題，我想了解一下，這個速率消耗器是您們內部已經具備的能力還是需要逐步開發？或者這是外部技術？只是好奇在這方面具體需要做哪些技術工作。

彼得·貝克

是的，我的意思是，所有的航天器都有散熱器。產生熱量後就必須散熱。所以有多種方式可以實現，比如在航天器散熱器周圍佈設管道來傳熱。我不認爲這是一個巨大的技術挑戰，只是所需的規模以前沒有達到過，這就是其中的難點。不過明確地說，我不認爲我們會在短期內建造大規模的AI數據中心，但對於那些至少正在嘗試並希望朝這個方向發展的客戶，我覺得我們有很多引人注目的解決方案。

Xin Yu

明白了。如果可以的話，我想再提一個簡短的問題。就目前的討論而言，您能否給我們描述一下客戶的類型？這些都是新客戶嗎？還是說是非傳統的客戶正在與您一起探索這個概念？

彼得·貝克

是的。我的意思是，我們在這裏必須小心一點，但我會說，肯定有更多的非傳統型公司在關注這種解決方案，而不是傳統的參與者。

接線員

我們的下一個問題來自Ronald Epstein，來自美國銀行。

亞歷山大·普雷斯頓

我是Alex Preston，代表Ron提問。我知道你稍微談到了一些關於Mynaric收購案的進展，但我可能更感興趣的是歐洲乃至整體環境的情況，對吧？似乎在國家安全和太空能力方面，對於所謂的本土發射的興趣正在增加。我想知道你們是否也看到了這一趨勢，或者你們如何看待其發展。我知道Pete提到過去一年沒有其他小型發射供應商真正取得成功，但這仍然是很多人關注的焦點。

彼得·貝克

Alex，這是個很好的問題。我們之所以喜歡Mynaric，並認爲它很重要，尤其是在歐洲以及更廣泛的地區，正是因爲這一點——那裏有很多航天國家，他們的能力非常有限，但抱負遠大且時間緊迫。我認爲每個人都希望發展本國的能力，但現實是，如果想快速建立這些能力，你並沒有數十年的時間去打造這些主權能力。這些往往是非常專業的設備、設施以及知識產權和知識。因此，我們認爲歐洲對我們來說是一個巨大的機會，也是我們可以提供組件層面解決方案的一個擴展跳板。無論是衛星的完整系統解決方案，還是發射服務，我們都能提供。你們已經看到，即使是歐洲航天局現在也開始從我們這裏採購發射服務。

一旦我們在歐洲建立了據點，就有資格參與歐洲的各種項目。所以我認爲這是一個非常好的機會。目前正在進行的有數十億美元資金支持的政府項目，與這些項目相關的時間表並不總是有利於創建主權能力。

亞歷山大·普雷斯頓

明白了。那麼根據您所說的，態度似乎仍然總體上是積極的，相對於歐洲開始逐漸遠離美國供應商？

彼得·貝克

不，我認爲這非常有建設性。我認爲歐洲自然希望創造主權能力，但通常我們所進行的對話中，他們也非常務實和現實，他們意識到想要創造的能力需要很長時間。因此，與例如 Rocket Lab 歐洲分公司合作是一個很好的前進方式。

亞歷山大·普雷斯頓

簡單問一下，你認爲發射方面的狀況是否與航天系統的情況相同？我覺得歐洲在航天系統方面已經有了一些本土能力。

彼得·貝克

是的，他們肯定在努力嘗試，但還沒有取得巨大的成功，我會說，這只是因爲發射有多麼困難。但我認爲發射具有極其重要的戰略意義。你可以製造所有你想要的衛星，但如果不能把它們送入軌道，那就毫無意義。這就是爲什麼歐盟和歐洲航天局擁有表面上並不那麼具有商業競爭力的運載火箭，但它們永遠不會消失，因爲各國需要進入軌道的能力。因此，我預計這種情況會持續一段時間，並且歐洲會在發射領域繼續投資。不過與此同時，每個人都很務實，如果真的有需求，則會立刻採取行動。

接線員

下一個問題來自 Stifel 的Erik Rasmussen。

埃裏克·拉斯穆森

好的。也許再回到 Neutron 這個話題。我非常感謝關於進展的更新。聽起來隨着計劃推遲，你們自然會繼續加強 Neutron 基礎設施的一些能力。但是，在試飛之後，我們覺得大概是在第四季度，如果是第四季度末的話，我不知道具體時間，但你覺得第一次有收入的飛行是什麼時候呢？另外，考慮到這一點，它可能需要更高的可靠性。那麼屆時，你們是否仍將其視爲一次回收任務？

彼得·貝克

Erik，感謝你的提問。第二次飛行的時間始終取決於第一次飛行的結果。如果第一次飛行順利，我們會盡量縮短將第二架飛行器送上發射臺的時間。如果有需要修復的問題，我們會解決這些問題。但一般來說，時間節點仍然與我們之前討論的一致。而且該飛行器將配備所有首次飛行所需的功能配置，即使是遠距離着陸，我們也會嘗試進行重返大氣層並完成着陸。

再一次，如果一切順利，那麼我們希望在下一個任務中將駁船放置在下方。如果我們把它駛入海洋，那麼我們可能會進行第二次飛行並在那之前實現軟着陸，這樣我們在其下建立基礎設施時不會造成損害，否則對他們來說可能會很昂貴。

埃裏克·拉斯穆森

很好。或許可以談一下Electron。你們在2025年有一個不錯的發射計劃，完成了21次成功的發射。今年的任務清單和內部規劃顯示了什麼？然後也許可以談談你們的標準Electron任務與HASTE之間的比例？

彼得·貝克

是的，我不確定我們已經披露了多少內容。但可以肯定的是，今年我們的發射次數將比去年更多。正如你所看到的，訂單和任務清單非常充足，我們現在大約每11到13天就完成一次Electron發射。所以進展得非常順利。不過我會讓Adam來補充，如果他想評論一下——你想說一下今年的排期嗎？

Adam Spice

好的，Erik。因此我認爲這與我們之前的討論一致，我們在Electron方面看到了良好的增長機會。當我說Electron時，我指的是Electron和HASTE。所以我認爲你可以預期標準Electron發射會增加，同時HASTE業務也將有增長。我們通常會給出20%的增長指引，我認爲這是一個相當合理的估計，也是我們對這項業務未來短期、中期甚至長期發展的看法。

因此我想說，我們已經明確給了生產團隊指示，要求他們在2026年的火箭產量要顯著高於2025年。正如Pete早些時候在電話會議中提到的，我們在2025年已經預訂了超過30次Electron發射任務，並且我們總是能接到新的訂單。所以你看，我認爲假設發射業務（不包括Neutron）名義上有20%的增長，這大概是一個不錯的目標。

接線員

我們的下一個問題來自Trevor Walsh，來自Citizens。

特雷弗·沃爾什

Peter，或許先問你一個問題，關於你在準備發言中提到的OSI收購案，聽起來這次收購進一步增強了你們對客戶的吸引力，尤其是在服務和能力方面。儘管從公告來看，OSI實際上已經在Geost的供應商鏈中。那麼客戶真的如此關注整合方面嗎？我們可以假設他們主要關心垂直整合嗎？還是說，從系統角度來看，這次收購還有其他功能性的優勢也同樣具有吸引力？我只是想了解您認爲客戶是如何看待這一問題的，如果這個思路合理的話。

彼得·貝克

是的，這是個非常好的問題，Trevor。老實說，客戶可能並不太在意這些，除了一個關鍵點：他們真正關心的是，這個傳感器是否能按時交付，成本和性能是否達到前所未有的水平。而這正是我們所提供的。爲了確保我們能夠兌現這一承諾，許多光學系統中最關鍵的部分實際上是光學元件。將光學元件納入公司內部對我們來說大大提高了成本、進度和創新方面的確定性。

是的，他們確實是Geost的供應商，這點毫無疑問。當我們收購Geost業務時，我們做的第一件事就是與那裏的領導團隊坐下來討論，哪些是我們供應鏈中可能拖累我們的關鍵環節，並能夠爲客戶交付真正具有顛覆性且價格實惠的零部件或項目，這就是其中最重要的部分。我認爲這使我們在有效載荷供應商中非常獨特，因爲其他供應商都在外包光學元件。而且，在所有這些明確的光學有效載荷中，這是最昂貴、生產週期最長的部分。所以擁有它是至關重要的。

特雷弗·沃爾什

太棒了，非常有幫助。Adam，或許可以再快速跟您確認一個問題。在您的準備發言中提到積壓訂單以及Tranche III的情況——聽起來在第一個12個月期間能確認的收入可能會比較保守。您能否稍微詳細地解釋一下？有哪些因素在影響Tranche III的收入確認？是因爲客戶要求交貨的時間安排嗎？如果可以的話，請深入解釋一下，那就太好了。

Adam Spice

好的。我想我們之前已經說過，通常當你贏得一個這樣的項目時，大概可以在授標後的頭12個月確認約10%的收入，然後在接下來的12個月確認40%，第三個12個月再確認40%，最後的12個月大約是剩餘的10%。所以基本上是一個很標準的鐘形曲線。我要說的是，制約我們加速推進的主要因素其實是分包商的交付情況，對吧？因此，分包商按時交付的能力將有助於我們加快通過這些節點和里程碑並更快實現收入確認。

這一切都歸結於Pete之前提到的內容，以及垂直整合的重要性。只要我們能夠擁有更多的平台控制權，我們就能夠更好地掌控局面。這樣我們就能更準確地預測如何把握收入確認的時機等問題。

所以我想說，我們在2026年的一項重要任務就是確保我們的工程和生產團隊密切跟進仍然由第三方提供的零部件，確保他們按計劃交付，這樣才能儘可能加速項目的進展，並確認更多收入。

因此，我們採取了一個相對保守的方式。我想如果我們看看積壓訂單轉化爲收入的比例爲37%，這在之前也提到了——顯然，這其中有一部分來自發射業務，但與航天系統相關的部分則包括一些完全與SDA Tranche II和Tranche III無關的組件和子系統。然而，Tranche III中的假設依然基於分包商相當保守的交付時間，希望我們可以與他們合作做到更好。

接線員

下一個問題來自Ned Morgan，來自BTIG。

Andres Sheppard-Slinger

剛才好像不小心把Andres叫上來了，不過沒關係。我想問一下關於航天系統的問題。似乎這一塊的表現略低於市場共識的預期。所以我想了解一下具體的原因。雖然您已經解釋過了，但爲什麼本季度市場共識會有點超前呢？

Adam Spice

是的，我不確定市場共識是否很好地細分了各項業務，甚至是否清楚區分了發射業務和航天系統業務。而在航天系統業務內部，我也不確定他們是否會認真區分平台業務和子系統業務。正如我在發言中提到的，根據ASC 606的規定，要在多大程度上控制執行以滿足收入確認的要求是非常困難的。這取決於您的分包商的執行能力，以及您與他們的緊密協作以確保他們保持進度。

儘管我們盡了最大努力，但在一些相當公開的場合中，我們也看到這些項目的客戶提到供應鏈中出現的一些問題，例如光學終端供應商等。因此，正如Pete提到的，我們要持續尋找方法來儘量減少對第三方的依賴。這就是爲什麼如果你看看Electron火箭，它的垂直整合度非常高，Neutron也會非常類似。我們在航天系統的平台產品方面也越來越傾向於這種方式，目前仍外包給第三方的部分可以說已經很少了。

所以這其實只是一個功能，再次強調，你與他們合作，並促使他們儘可能積極地交付，同時不犧牲我們能夠控制的質量和成本。因此，我不會過多解讀人們可能期望從我們的航天系統業務中看到的粒度，因爲我們現在擁有多元化業務的好處之一是，我們只關注整體業務的連續增長，有時更多增長可能來自發射業務，有時則可能來自航天系統。在航天系統內部，平台可能有一個很好的季度，而組件表現疲軟，反之亦然。隨着Neutron上線，情況會變得更好，我們將擁有更多可用的工具，這也是爲什麼首次飛行如此重要，我們都對此非常期待的原因。

安德烈斯·謝潑德-斯林格

好的，那很有幫助。我想繼續問一下，關於剛剛宣佈的兩項收購，您能否提供一些財務方面的信息或說明它們在業績上的表現？另外，我想知道收購後整合到公司內部可能會帶來多少成本削減？

Adam Spice

是的，我們的項目管道一向很有趣，從財務角度來看，它包含了一些對收入貢獻較大的交易。但這些特定的交易更多是爲了戰略目的，也就是垂直整合、降低風險，而不是爲了獲取大型外部第三方市場或相鄰市場的巨大機會。所以說，這些交易更多是減少利潤疊加問題，並且更好地掌控計劃。

因此，我並不認爲剛剛宣佈的這些交易會對收入產生顯著影響。當然，如果Mynaric的交易獲批，那就是另一回事了，因爲它將附帶大量的訂單積壓和營收機會。

此外，我們的項目管道還有許多其他交易，有些旨在消除利潤疊加，有些則具有更顯著的收入貢獻。但對於這兩項較小的交易，我認爲沒有必要調整您的模型來反映它們的影響。

接線員

下一個問題來自TD Cowen的Guatam Khanna。

高塔姆·卡納

關於Neutron儲罐故障的問題，你們是否已經高度確定是手動疊層工藝導致的？那麼新工藝是否可以避免同樣的異常？還是說對事故原因的研究仍在進行中？

彼得·貝克

是的。不，我們進行了全面的故障分析，並且找到了導致故障發生的油箱部件。我們能夠通過分析重現結果，並通過試樣測試驗證。所以，我們非常、非常有信心。我們對這個數值的理解非常透徹。

高塔姆·卡納

好的，這真是個好消息。你提到有些領域你們想進行更多的垂直整合。能否描述一下可能感興趣的產品領域？

彼得·貝克

是的。我認爲如果你看看現在的航天器，我們尚未完全掌控的領域正在變得越來越小。我們的射頻團隊很棒，但這也是一個我們需要加強的領域。我們將尋求機會增加規模，只要有可能。我認爲——這將是我們持續確保不會被無法交付的供應商拖累的基礎工作，同時繼續推進垂直整合。

但是正如Adam所指出的，我們的併購管道相當滿，從這些重要的項目中有很多機會，雖然它們不會帶來巨大的收入增長，但它們能保證收入，因爲我們不會錯過里程碑。而其中也有一些真正具有變革性的大動作，正如Adam也指出的，我們一直在確保擁有充足的資本儲備以應對那些更有意義的收購。

接線員

下一個問題來自Needham & Company的Ryan Koontz。

Ryan Koontz

我想問一下關於積壓訂單的問題，Adam，您剛才提到在未來12到18個月的機會？顯然，SDA（空間發展署）一直非常活躍。您如何看待國防部與商業領域的積壓訂單組成，在接下來的12到18個月內？

Adam Spice

是的，我們現在處於一個幸運的位置，傳統上政府業務從未被視爲曲棍球棒式的快速增長。我認爲對於我們來說，由於我們以如此顛覆性的方式進入市場——不僅是我們在技術上的顛覆性，整體架構也已從地球同步軌道轉向低地球軌道，支持這種架構所需的衛星數量異常龐大。在這樣的背景下，我們有非常多的機會推動着我們前進。

但總體來說，我們有一些非常大的商業機會需要去追逐，儘管對我來說，如果讓我選擇追求政府市場的曲棍球棒式增長還是商業市場的那種增長，我會選擇前者，因爲儘管在一些情況下政府項目可能不如商業項目那麼動態化，但他們總是會按時付款。與他們的合作方式非常明確。而在政府市場中，我們的競爭對手似乎都被束縛住了手腳，對吧？所以我們行動得更加迅速。由於我們的垂直整合，我們擁有更多可用的工具。因此，我非常喜歡目前向政府市場的轉變趨勢。同時，我也認爲有一個巨大的商業機會擺在面前是非常令人安心的。

但我想說的是，從商業機會的渠道來看，如果我們忽略併購方面，商業與政府之間的機會是相當平衡的。我的意思是，我會讓Pete來談談他的看法，但看起來我們並不是只能選擇其中一個方向，而是可以考慮如何同時抓住這兩個機會。我認爲我們在平衡這兩方面做得很好，但也許Pete想談談這個問題。

彼得·貝克

Mike，我覺得你已經說得非常好了。是的，Mike，我沒有什麼可以補充得更好的了。

Ryan Koontz

太好了。也許可以快速跟進一個問題。當您考慮到『金色穹頂』（Golden Dome）計劃的時機和PWSA在其中的定位時，關於您的角色或該計劃成爲真正可行的商業機會時的機會，您有什麼新的想法嗎？

彼得·貝克

是的。我認爲『金色穹頂』是一個非常複雜的項目，顯然是一個龐大的計劃，但其中很多內容也是保密的。因此很難過多討論。不過我要說的是，在多個領域，無論是發射、衛星、光學終端、大量光學載荷、SDA，還是第三批SDA中明確的導彈跟蹤載荷——這些都是非常複雜的且對『金色穹頂』至關重要的部分。所以隨着這個項目的推進並繼續發展，我認爲我們是其中關鍵的一環。

接線員

下一個問題來自KeyBanc Capital Markets的Michael Leshock。

邁克爾·萊肖克

我想提一個長期的問題，關於未來Rocket Lab可能推出的衛星星座計劃，尤其是鑑於近期行業內的一些公告。正如您在演講中提到的，預計未來十年衛星數量將顯著增長。那麼，在您自己未來的星座計劃或潛在的應用目標上是否有所調整？或者這仍然是一個長期的增長機會，只有在Neutron能夠穩定發射之後才會成爲優先事項？

彼得·貝克

好的，感謝您的提問，Michael。我認爲這裏的關鍵點是，你們都聽過我說過，未來太空領域的界限將變得模糊。要界定一家公司是『太空公司』還是其他類型的公司將變得困難。這一觀點現在愈發清晰，當你看到數據中心以及正在太空領域快速成長的其他各類機會時，會發現成功的大型公司將橫跨多個領域。它們究竟是太空公司、電信公司還是數據服務公司呢？

你的觀點非常準確，直到Neutrons上線，並且我們擁有多噸級可重複使用的發射能力。我認爲那時我們才能夠真正大力發展基礎設施部署。但即便如此，我們也不是袖手旁觀，什麼都不做。我認爲在幾乎每個領域，我們至少擁有知識、組件或者參與度。當我說到收入時，基本上每一個今天可能被考慮或已經在太空中應用的機會都包括在內。所以現在還爲時過早，Michael，但幾乎每天都有內部討論圍繞這個話題展開。

邁克爾·萊肖克

很好。那麼關於一級油箱破裂的問題，我不知道我是不是錯過了什麼，但現在有了新的AFP機器，你們生產第二個油箱的速度能有多快？另外，隨着你們不斷重複這個過程，速度會更快嗎？

彼得·貝克

天哪，真的太誇張了。這AFP機器簡直令人難以置信。我不記得具體的時間表來鋪設一個圓頂。但我們用AFP測量圓頂製造的時間以天計算。實際上，對於油箱製造商來說，主要瓶頸並不是鋪設和固化部件，而是將各種圓頂、油箱和桶體連接起來，以及安裝擋板和其他細節的時間。這些才是真正耗時的環節。但一個新的油箱，我們說的是幾個月，而不是一個完整的油箱。

但從實際的口腔部件的製造來看，速度快得驚人。正如Adam所說，既然現在全都自動化了，唯一的成本就是投入其中的原材料成本。

接線員

我們的下一個問題來自Baird的Jan Engelbrecht。

未知分析師

我想回到PWSA項目，請談一下你對這個項目的高層次看法。看起來你們的焦點將更多轉向跟蹤層，鑑於GeoSt收購的令人印象深刻之處，你是如何思考Rocket Lab在未來該項目的發展方向的？另外我們也聽到了很多關於傳輸層的政府報告，像Starshield這樣的商業變體如果結合MILNET，要充當傳輸區域會有多困難呢？因爲商業Starshield軌道的高度比傳輸或跟蹤層低得多，所以要進行大量的重新設計工作。我就說到這裏，想聽聽你的整體看法。

彼得·貝克

我是說我們可以就此談好幾天，Jen。是的，我們有意向上游價值鏈條轉移。傳輸層雖然並非容易進入的領域，但執行跟蹤任務則更難，也更有價值。而隨着Golden Dome及其他類似項目的發展，跟蹤技術變得至關重要。

這才是高價值所在，只有少數幾個國家的企業能夠成功執行。至於傳輸層是否會消失，我們沒有聽到或者看到任何證據表明這一點。顯然，有很多關於其他供應商的討論。

但是SDA計劃的整個理念是，儘管來自不同供應商的所有航天器都緊密集成在一起，我們必須滿足一組要求才能實現互操作性。因此，我認爲你的觀點很好。當你有某種非常不同的事物時，實現互操作性變得更加困難。

但看看這一切如何發展將會很有趣。不過，我認爲對於SDA試圖完成的任務來說，至少對我來說，有一個專門的傳輸層更有意義，然後在它之上再加上其他層，當然包括跟蹤層、監管層等等。

未知分析師

非常有幫助。還有一個簡短的跟進問題，如果可以的話。我想尊重Mynaric的交易，讓它自然發展，但在光學終端方面，大概在哪個時間點，再次希望一切順利，您是否會考慮尋找OCT的替代供應商？還是說Geost或新收購的OSI具備開發這些光學終端的能力？

彼得·貝克

是的，Geost已經開發了一些光學終端。顯然，我們現在也有了內部的光學技術。但這真的非常難做。當我們審視所有這些光學終端供應商時，實際上只有三家，而Mynaric在技術方面無疑是最出色的。雖然他們在經營業務等其他方面遇到了一些困難，但他們製造的終端是最好的。所以自己去開發終端當然是可行的，只是時間問題，而且這比直接收購要花更長的時間。

接線員

下一個問題來自Jeff Van Rhee，來自Craig-Hallum資本集團。

未知股東

我是Daniel Hischman，代替Jeff Van Rhee提問。關於火星通信軌道器（MTO），之前提到的金額$7億、$7.5億，我們注意到本週NASA發佈了一份關於火星通信網絡的RFP。名稱上稍稍做了改動，聽起來可能是個多衛星架構，而之前他們只考慮單一軌道器。那麼，您可以談談關於該市場競爭和市場定位方面的最新變化嗎？

彼得·貝克

謝謝Jeff，好問題。是的，正如你所指出的，MTO有一點小的變化，變成了網絡。隨着火星上基礎設施的增加，當然需要建立網絡。MTO本來就是計劃中的第一步。

顯然，我們認爲我們在這裏的定位很好。我們有相關經驗，有很多已證明的能力。我們將盡最大努力爭取。當然，其他人也認爲他們能勝任這項工作，這是競爭的好處，讓我們拭目以待誰會勝出。

未知分析師

然後Adam，關於毛利率的問題想問一下您。顯然，毛利率正在顯著增長，我認爲到2025年大概增長了8個百分點。而2026年第一季度的指引顯示毛利率會下降幾個百分點，您提到太空系統組合的變化，這是否意味着由於SDA傳輸層等新業務上線，可能會帶來持續的毛利率壓力？還是我們應該假設在模型中，下半年將恢復正常的幾個百分點的擴張節奏？

Adam Spice

我認爲毛利率是一個——背後有很多因素在起作用。隨着我們不斷增長，之前Erik問到了Electron發射頻率的問題，我提到了20%的增長。如果我們能在2026年做得更好，我認爲有機會實現更快的增長，那將對毛利率產生積極的推動。像SDA第二階段和第三階段這樣的大型長期項目，通常毛利率處於我們產品組合的低端，但由於它們不需要太多的額外研發支出，因此它們具有較好的運營利潤率或貢獻利潤率。

所以我想說的是，在一個季度裏，如果像第二階段和第三階段這樣的大項目貢獻較大，將給毛利率帶來下行壓力，但希望電子號（Electron）貢獻的增長能夠抵消這一壓力。組件業務的毛利率範圍非常廣泛，有些產品非GAAP毛利率可能接近30個點，而另一些則超過70個點。因此，分佈很廣，組合也很難提前預測太遠。

儘管我認爲總體趨勢將支持毛利率上升，但我認爲很難獲得超過1-2個季度的精確度。不過總體而言，隨着我們繼續擴展組件業務的比例、增加Electron的佔比，整體都將是有利的。

這裏的一個注意事項是，當我們開始生產Neutron火箭時，它也會經歷一個類似於Electron的毛利率擴張曲線，而這已經是一個非常好的毛利率擴張案例了。但是，當你推出像火箭這樣的新產品時，你會進行一些區塊升級，這有助於降低成本並提高性能，從而幫助你銷售更多的運力，這對平均售價（ASP）等方面都有幫助。

但發射業務中最重要的其實是發射頻率，對吧？關鍵在於吸收與該計劃或產品相關的固定間接費用或固定成本。因此，我們會盡量給大家提供清晰的信息，例如把Electron和Neutron分開來看，當Neutron進入生產後，你們可以看到Electron業務按模型運作的同時，Neutron也在逐步走向目標模型的趨勢。

我希望Neutron能比Electron更快地達到目標模型和目標毛利率，因爲它是一款合理的運載火箭，但仍需要數年時間。所以在早期飛行時，它的毛利率可能較低，甚至可能是負值。但隨後，就像Electron那樣，它會迅速回升，並變得非常積極，最終達到目標模型。這是一個較長的回答。我認爲總體趨勢仍然支持毛利率擴張，但如果超出1-2個季度，季度間可能會比較波動且難以預測。

接線員

下一個問題來自Roth Capital的Suji Desilva。

Suji Desilva

簡單問一下關於Electron發射的問題。在下半年有沒有什麼平均售價（ASP）方面的不利趨勢？還是說接下來幾個季度都比較穩定？

Adam Spice

我認爲我們將繼續朝着這個方向前進，隨着我們增加更多HASTE的比例，這對ASP（平均售價）是有利的。我認爲利潤率相對保持一致，因爲儘管HASTE的價格更高，但它們附帶的任務保障和其他因素也更多。因此，絕對金額更高，而HASTE和Electron的毛利率百分比相對保持一致。

總體而言，由於HASTE比例的增加，我們在過去幾年看到了ASP的顯著增長，我認爲這種趨勢不會改變。事實上，我們仍在很好地推動這一細分市場的發展。另外，正如Pete之前所提到的關於『Golden Dome』和高超音速測試能力的重要性，這是我們未來的強勁增長領域。因此，我認爲整體上ASP每次發射都會呈現積極的增長偏見，就像我們在過去幾年看到的那樣。

Sujeeva De Silva

好的，接下來一個問題可能是針對Pete的。Pete，也許你可以回顧一下幾年前的情況，客戶有效載荷的準備情況是可變的。這種情況是否有所改變？客戶的性質是否發生了變化，使得你們能夠更有信心實現11到13天的發射頻率？是因爲有更多的客戶進來，讓你們可以更靈活地安排他們嗎？或者任何其他方面的信息都將很有幫助。

彼得·貝克

是的，謝謝Suji。我想說的是，我們可能已經更加擅長表面平靜如水，但實際上背後卻非常忙碌。更高的發射頻率讓我們有能力調整客戶的計劃。這就是發射業務的現實，載荷在準備好之前是不會就緒的。我想我們在管理這些客戶方面做得更好了，擁有更多集成完畢、隨時待命的火箭，並且管理得當。所以很高興聽到它看起來很順利，但幕後每個人都在全力以赴協調匹配，確保一切在外表看來井然有序。

接線員

我們的下一個問題來自摩根士丹利的Kristine Liwag。

未知分析師

這裏是Justin Lang代表Kristine提問。Pete，您能否再談談Neutron的時間表，如何避免遇到一級油箱的問題？該項目是否本來能在本季度實現到達發射臺的目標？從您之前的評論來看，似乎本季度完成了大量的資格認證工作。所以我們只是想評估是否存在影響新時間表的其他因素，還是僅僅與一級油箱問題有關？

彼得·貝克

是的，謝謝Justin。這有點難以說，因爲當那個油箱出現問題時，整個試車台以及整個公司都受到了震動。當時每個人都停下手中的工作，把重點放在找出油箱出了什麼問題上。我們從公司的各個部分調動了很多資源。所以我需要回去看看如果按照原計劃推進，時間表會是什麼樣子。但由於我們遇到了異常情況，現在很難判斷。

Adam Spice

我想補充一點。我認爲，如果從油箱異常中尋找一線希望的話，那就是因爲所發生的事情，它給了其他子系統團隊機會去更全面地進行所有演示，在我們原本緊張的時間表下這是不可能的。所以在某些方面，油箱問題的解決將降低今年晚些時候試飛的風險。所以我認爲是的，出現異常時沒人會高興。這是計劃之外的，也確實沒有預料到，但我認爲這確實有助於我們在邁向第一次試射的過程中降低項目整體的風險。

未知分析師

明白了。這很有道理，也很有幫助。Adam，回到SDA獎項的問題上，我想再問您一個相關問題。您能否多談一下現金流狀況？特別是它如何與您之前描繪的收入增長曲線相匹配？

Adam Spice

好的。這些類型的項目其實有點意思，因爲根據會計處理和收入確認規則（ASC 606），我們在建模時必須始終保持正現金流。因此，當您制定里程碑、向分包商支付款項以及在項目內部支出資金時，您需要始終處於正現金流狀態，以便能夠在此過程中確認收入。

這個項目與此一致。我們收到了一些疑問，詢問部分政府停擺是否影響了我們的客戶——在這種情況下他們如常支付的能力。事實上，我們剛剛從該客戶那裏收到了一筆非常大的付款。所以資金仍在流動，目前一切看起來都很順利。

接線員

目前沒有進一步的問題。這確實結束了本次會議，您可以斷開連接了。各位，祝您今天愉快。

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