NEBIUS維持2026年ARR指引不變，執行兌現仍是關鍵；Neoclouds未到最佳投資時刻？

作者/Richard

$NEBIUS (NBIS.US)$ 盤前公佈2025年第四季度業績，整體中規中矩。公司強調需求依然強勁，但短期增長的「天花板」主要由供給端決定，也就是電力、機房與硬件交付節奏。由於仍處在擴張爬坡期，折舊攤銷與擴張相關費用對利潤表的壓制仍然明顯。

關鍵財務數據

財務數據方面，2025年第四季度公司實現營收2.277億美元，略低於市場預期的2.49億美元；

調整後EBITDA爲1500萬美元，集團層面首次轉正，但同樣低於市場原先較高的3300萬的預期；

持續經營業務淨虧損爲2.496億美元。第四季度折舊攤銷爲1.807億美元，約相當於當季收入的79%，同時銷售及管理費用爲1.599億美元。這一結構更接近重資產算力平台在爬坡階段的財務畫像，而非成熟雲軟件企業的輕資產利潤模型。

公司維持2026年末ARR指引不變，市場也因此更聚焦執行兌現

NEBIUS披露2025年末ARR爲12.5億美元，顯著高於此前9億至11億美元的指引區間；2026年末ARR指引仍爲70億至90億美元，較Q3公佈的數字未作上調。

圍繞能否實現這一目標，供給側的物理約束仍是關鍵變量。公司披露2025年末active power約170MW，同時給出的2026年末connected power目標爲800MW至1GW，相當於可接入電力規模較當前活躍用電水平擴大約4.7倍至5.9倍。能否按計劃實現電力接入、機房交付與硬件上架，並將connected power高效轉化爲active power與利用率，將直接決定ARR斜率能否跑出來。

強勁的資產負債表依然是其優勢

資產負債表方面，公司流動性仍相對充裕但資本開支強度同樣不低。2025年末現金及受限現金合計37.216億美元；2025年第四季度購建固定資產支出爲20.56億美元，全年合計40.66億美元。

債務方面，年末流動負債約0.245億美元，非流動負債約41億美元，合計約41.27億美元；以現金及受限現金對沖後，淨負債約4.061億美元。

整體來看，公司短期並不呈現明顯的流動性壓力，但在持續重投與擴張模式下，融資環境與資金成本仍將是影響股東回報路徑的重要變量。

此外，公司的幾家子公司和被投資公司進展良好，未來公司或可繼續通過股權退出實現部分流動性。總的來說，相對於CoreWeave，強勁的資產負債表仍然是NEBIUS的主要優勢。

NeoClouds未到最佳投資時刻？

從交易層面看，近期市場偏好更多集中在芯片與硬件等「賣鏟子」環節，原因在於盈利兌現更直接、模型更線性；而NeoClouds類公司更接近工程交付型資產，兌現路徑依賴於數據中心建設進度、電力接入、硬件到貨、上架與利用率爬坡的連續落地，執行力考驗明顯更大。

因此，NEBIUS要重新獲得更高的市場關注度，關鍵不在於講更大的需求故事，而在於每個季度把交付節奏與利用率交付出來，並證明單位電力產出與定價能夠穩定。

整體結論是，NEBIUS仍屬於高彈性標的，更適合用「執行兌現能否穿透重資產週期」的框架評估，而不是用傳統硬件股的動量邏輯來類比。催化劑方面，在硬件普遍漲價後，近期在頭部模型加速迭代，agent能力快速進化背景下，算力緊缺性可能會再度凸顯，屆時NeoClouds潛在的漲價或簽單將構成利好。

144

瀏覽 11萬