ALAB業績炸裂卻暴跌？亞馬遜65億天價訂單背後的毛利率隱憂
作者 | Eric
ALAB（Astera Labs）是全球AI連接芯片領域的領軍企業，專注於解決雲端數據中心的高速互連瓶頸，核心產品包括Aries PCIe/CXL Retimer和Scorpio Smart Fabric Switch。
本次業績的核心三大看點：
1. 預計毛利率持續下行，亞馬遜7年價值65億美元warrant會計處理從Q2起拉低毛利率2個百分點
ALAB近年來營收保持高速增長，毛利率基本像一條直線一樣穩定在75-77%左右。不過管理層此前表示隨着Taurus等低毛利產品放量，長期毛利率會下滑到70%左右，但市場之前好像忘了這點一樣，才會對本次業績給出下季度毛利率下滑至74%的指引感到意外。後續硬件型解決方案營收佔比持續提升會進一步拖累毛利率。
今天ALAB提交了一份與 $亞馬遜 (AMZN.US)$ 的warrant協議文件，根據協議條款，ALAB將發行330萬股的warrant shares（約佔Q1指引的fully diluted shares 1.8%）給亞馬遜，對應亞馬遜購買公司智能fabric交換芯片、信號調理產品以及光引擎解決方案，累計最高可達65億美元，這一規模足以驚掉華爾街下巴。
但值得注意的是會計處理上，這類給客戶的warrants通常被當成給客戶的折扣，所以對ALAB毛利率會進一步壓制，管理層預計從Q2開始估算毛利率每季大約有2個點的影響。
2. 管理層大幅上調TAM，Scorpio系列表現超預期，強調NVLink Fusion潛在營收規模與UALink相當
Scorpio作爲ALAB未來核心產品線，2025全年營收佔比超15%，超出管理層10%的預期。仍是市場上唯一實現規模量產出貨的PCIe 6 switch fabric。預計2026年Scorpio P系列在頭部客戶亞馬遜繼續增長，同時又拿下2個美國大型hyperscaler客戶。而備受關注的Scorpio X系列產品預計2026 年上半年營收逐步增加，下半年轉入規模量產，與超過10個AI平台提供商合作，2027年完成大規模量產爬坡。
公司管理層本季度將原有120億美元TAM指引上調至250億美元，包括Aries與Taurus 的信號調理解決方案、Scorpio AI fabric交換芯片、Leo CXL內存控制器，以及用於scale-up連接的定製化解決方案。管理層表示正在擴大merchant scale-up switching的市場機會，認爲到2030年該市場行業TAM約200億美元，scale-up領域的光學應用時間點大概在2028年左右，光學技術（尤其是 CPO）的初期部署可能會先發生在scale-out上，早於scale-up的部署。
同時管理層還提到客戶對NVLink Fusion解決方案的需求日益增長，預計NVLink Fusion整體收入規模將與在此前公司主推的UALink相當。
3. CFO突然換人，新任CFO是Rambus的CFO
本季度業績突然公佈CFO換人的消息，此前CFO Mike Tate轉戰略顧問，新CFO是來自美股接口芯片公司 $Rambus (RMBS.US)$ 的CFO Desmond Lynch，這種CFO換人消息在高估值成長股裏經常會觸發風險規避。
Q4核心財務指標：
– 營收2.71億美元，同比增長92%，環比增長17%，高於市場一致預期的2.5億美元，此前指引上限是2.53億美元。
– NonGAAP毛利率75.7%，同比提升1.6個百分點，環比下滑0.7個百分點，高於市場一致預期的75.1%，此前公司指引是75%。
– GAAP淨利潤4498萬美元，同比增長82%，淨利潤率16.6%，低於市場一致預期的5124萬美元，此前公司指引上限是3660萬美元。
– NonGAAP淨利潤1.05億美元，同比增長58%，淨利潤率38.7%，高於市場一致預期的9480萬美元，此前公司指引上限是9333萬美元。
Q1指引：
預計FY2026Q1營收2.86-2.97億美元，同比增長79%-86%，GAAP與NonGAAP毛利率74%，同環比下行，GAAP淨利潤6624-6992萬美元，同比增長108%-120%，NonGAAP淨利潤9752-9936萬美元，同比增長64%-67%。
小結
總的來說， $Astera Labs (ALAB.US)$ 作爲數據中心互聯芯片的重要玩家、以及深度綁定 $亞馬遜 (AMZN.US)$ 受益於其超高資本開支，市場一直給予其較高估值。但其Scorpio、NVLink Fusion、UALink等核心產品線仍未大規模放量，疊加市場對UALink、Ethernet、ESON協議標準前景的模糊，ALAB股價波動異常大。
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