本營出品 | 泡泡瑪特的投資價值在於IP授權和用戶擴圈

本文2026年1月26日首發於AceCamp官網，新鮮資訊，更快一步！

摘要

1）作者期待泡泡瑪特今年在科技數碼領域進行更多IP授權合作，不僅在全球市場提升品牌力，而且可以增厚利潤。
2）泡泡瑪特的用戶年齡和性別擴圈，用戶畫像和消費場景拓寬，卡牌、積木和BJD新品類將繼續帶動用戶擴圈。

泡泡瑪特開始對外IP授權（licensing-out），向科技數碼拓圈。 $泡泡瑪特 (09992.HK)$ $名創優品 (MNSO.US)$

Labubu與華爲榮耀聯名。繼去年Labubu與巧克力高端品牌GODIVA聯名，泡泡瑪特與華爲榮耀聯名推出「榮耀500 Pro MOLLY 20週年限定版」手機（圖表1），2026年1月25日手機在榮耀商城，榮耀體驗店及授權零售門店渠道正式開售，售價4499元，國補後到手價3999元。該旗艦級手機以MOLLY 20週年爲契機，實現了從機身外觀到系統體驗的全鏈路深度定製，涵蓋專屬主題、壁紙、相機水印及充電動效，將年輕人的潮流文化融入進入科技產品，有望在跨界市場中持續釋放影響力。

首銷當日即引發搶購熱潮。根據媒體報道，預售第一天就有12萬台訂單，聯名款用戶裏32%是第一次買榮耀，拉新效果很明顯。

licensing-out的魅力。作者認爲，1）泡泡瑪特強大的IP影響力正在向外輸出，成功打破圈層壁壘，向科技數碼拓圈。去年的GODIVA巧克力聯名還是在試水，這次深度參與到榮耀手機的研發和生產工藝全流程。2）這是泡泡瑪特首次對科技產品進行IP授權，按照三麗鷗的版稅稅率4-6%來測算，估計泡泡瑪特的版稅可以拿到至少個位數的收入分成。銷售單台榮耀手機，估計泡泡瑪特可以計入200多元的收入，單台手機的收入分成相當於一件 MOLLY MEGA SPACE 100%擺件，但成本可以忽略不計，相當於直接增加淨利潤，這就是licensing-out的魅力。

圖表1：榮耀500限定版的定製禮盒包括本體和MOLLY手機殼和掛繩等周邊，展示效果非常FANCY

來源：公司

期待今年泡泡瑪特在消費電子領域進行更多IP授權合作，提升品牌力。

期待Labubu與蘋果手機合作。去年8月舉行的中期業績發佈會上，王寧表示未來Labubu產品會適用於更加多元化的場景。去年10月13日，蘋果公司CEO庫克在中國的行程首站參觀了泡泡瑪特的THE MONSTERS十週年巡展現場，庫克參觀了LABUBU系列原創手稿和豐富多元的產品，並且與王寧和龍家升展開深度互動。

作者認爲，如果Labubu和蘋果手機推出IP聯名合作，將獲得蘋果的背書，可以在海外市場幫助Labubu進一步增強品牌聲量和消費者拓圈。

從自來水宣傳到主動出擊，與國際頭部品牌合作的策略。過去泡泡瑪特的拓圈藉助了知名藝人的自來水流量，現在泡泡瑪特希望通過與更有威望且用戶重疊度高的大品牌合作來提升品牌聲量。去年12月泡泡瑪特邀請LVMH集團大中華區總裁吳越進入公司的董事會，作者預計Dimoo與蕭邦手錶的聯名，星星人與三星手機的聯名、Labubu與LVMH品牌的聯名可能在2026年落地，利用這些全球頭部品牌的客戶圈層推廣泡泡瑪特的IP聲量，並利用其分銷網絡銷售這些聯名產品。

用戶年齡和性別擴圈，用戶畫像和消費場景拓寬。

Labubu帶動新客和連帶銷售。Labubu搪膠毛絨產品最近兩年銷售火爆，帶動新增用戶拓圈，其中有50%的新客實現了復購，而且連帶增加了其他IP產品的曝光。

用戶畫像拓寬。根據渠道調研，Labubu的用戶畫像從傳統上20至30歲的都市白領女性擴展到了15至40歲之間的人群。泡泡瑪特與手機等消費電子的聯名，以及搪膠毛絨系列產品都將吸引男性用戶，預計男性消費者佔比有所增加。

海外輸出潮玩文化新路徑。榮耀500系列同步在東南亞和歐洲發售，榮耀手機在歐洲等海外市場具有一定佔有率，榮耀和泡泡瑪特可以在海外市場相互成就。

用戶消費場景拓寬。消費者的消費場景也發生了擴圈，從原本作爲收藏玩具或手辦愛好者購買，到更多地作爲時尚小物件使用，例如書包掛件、手機殼或杯子等周邊商品。這一趨勢直接推動了周邊產品銷售佔比從此前約3%增長至2025年底的11%左右。

圖表2：SKULLPANDA藝術收藏卡牌盲盒

來源：公司

卡牌（圖表2）、積木和BJD新品類繼續帶動用戶擴圈。

泡泡瑪特的積木品類可能通過與萬代、孩之寶、樂高等品牌的合作推動發展。這種合作形式旨在彌補泡泡瑪特自身設計師對拼插以及結構感較強的積木設計能力的不足，同時培養男性玩家市場。筆者認爲，通過與高達、萬代、孩之寶及樂高等品牌聯名，可以進一步擴大泡泡瑪特的影響力。

BJD換裝玩偶具備成爲下一個重要潮玩品類的潛力，有更深厚的受衆群體, 美泰（MAT.O）的芭比娃娃就是BJD的代表。根據調研，Zsiga，小野，MOLLY和KIA等人物形態的IP產品都適合做BJD形態，SKULLPANDA在2025年的情人節推出的限量款MEGA的BJD產品，當時客戶反饋非常好。

BJD從桌面擺件拓展到換裝功能及包掛等應用場景。去年Zsiga的BJD產品貢獻了該IP銷售額的三分之一，預計今年MOLLY瘋狂動物城BJD和中國非遺系列BJD上市，將進一步豐富該品類的佈局。

泡泡瑪特的投資價值在於用戶拓圈。

作者預計泡泡瑪特2026年的銷售收入同比增長40%，驅動於星星人和CRYBABAY等肩部IP的迅速成長，以及海外市場組織調整後的提速。收入和利潤的高速增長值得匹配更高的PE估值。

作者看好泡泡瑪特強大的IP培育能力、品類創新能力和全球化運營能力。隨着品類擴張、新IP孵化、生命週期延長和全球化佈局的深入推進，泡泡瑪特正構建更加穩健和多元化的增長體系。作者認爲泡泡瑪特的投資價值在於用戶拓圈，驅動公司在未來幾年保持高速增長，將成爲全球領先的潮流文化品牌。

近期催化劑是公司3月份業績會上的指引，以及1季度的新品銷售，二手市場價格等。

風險提示：以上內容僅爲個人觀點，不代表任何投資建議，請自擔風險。

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