Arm業績隱憂：數據中心遠水難解近渴，高研發令利潤雪上加霜

作者 | Eric

全球半導體IP龍頭 $Arm Holdings (ARM.US)$ 盤後公佈FY26Q3業績，受到同時公佈業績的手機芯片龍頭 $高通 (QCOM.US)$ 疲軟指引影響，盤後股價跌超7%。讓我們看看這份業績到底成色幾何，市場到底在擔憂什麼？

業績核心三大關注點：

1. 數據中心Royalty營收延續翻倍增長，但手機增長承壓

本季度Arm Royalty營收7.37億美元，同比增長27%，佔營收59%，其中數據中心業務連續多個季度翻倍增長，管理層甚至預計數據中心業務在幾年後規模將超過手機業務成爲Arm最大業務。

管理層表示Agentic AI刺激服務器CPU需求旺盛，而且更關注CPU能耗比，這正是Arm優勢所在。 $亞馬遜 (AMZN.US)$ AWS發佈第五代192核的Graviton Arm CPU， $英偉達 (NVDA.US)$ 發佈88核Vera Arm CPU， $微軟 (MSFT.US)$ 發佈132核Cobalt 200 Arm CPU， $谷歌-C (GOOG.US)$ 發佈第二代Axion Arm CPU。同時受益於新AI數據中心建設帶動的網絡芯片部署增加，特別是DPU與SmartNIC，在這些領域Arm具有很高的市場份額。

但目前數據中心佔Royalty營收比重僅15%-20%左右，45%仍是靠手機業務。雖然本季度手機Royalty營收增長繼續跑贏手機整體市場出貨增長，主要靠CSS高Royalty rate帶動。管理層表示目前已有5家客戶在出貨基於CSS的芯片，其中有2家在出貨第二代CSS平台，Android頭部四大手機廠商都在出貨由CSS驅動的設備。

但聯發科、 $高通 (QCOM.US)$ 那邊對於2026年全球手機出貨的疲軟指引，還是也引起了市場對Arm這塊營收增長的擔憂。管理層回應稱存儲漲價確實會很大程度上拉低全球手機市場出貨，但會迫使手機廠商聚焦在高端手機市場，而這塊市場正是Arm V9和CSS敞口最集中的。管理層稱假設2026年手機出貨量減少20%，會導致Arm手機Royalty收入受影響約2%-4%，對公司整體影響帶來約1%-2%的負面影響。

2. 研發投入居高不下，制約經營利潤率抬升

由於IP生意高毛利以及壟斷地位，Arm長期擁有遠高於全球大部分企業的毛利率，本季度GAAP毛利率97.6%，但你會發現它GAAP經營利潤率只有15%，其中研發費用佔比59%（本季度同比增長38%，遠高於營收增速），也遠高於衆多半導體公司。銷售、管理費用率穩定在25%上下，因此研發費用率能否下行直接決定了其經營利潤率能否上行。