廣東夫婦掌舵，護家科技要IPO了

「早上擦維C護膚品提亮，晚上用A醇護膚品抗老。」

打開美妝博主的梳妝檯，你大概率會看到一件標註着「早C晚A」的水乳套裝，長期盤踞天貓、抖音護膚暢銷榜。如今，這個名爲HBN的網紅品牌也要去上市了。

投資界-天天IPO獲悉，HBN母公司、深圳護家科技（集團）股份有限公司（簡稱「護家科技」$護家科技(臨時代碼) (811108.HK)$ ）向港交所主板遞交上市申請書，摩根士丹利與中金公司爲聯席保薦人。

這是國產護膚品前十中最年輕的選手。不到七年時間，憑藉一瓶發光水、一支A醇精華，把「早C晚A」賣成了社交媒體上的口頭禪。而締造它的是一對廣東夫婦，正帶領公司衝擊「功效護膚第一股」。

恰逢消費赴港上市潮，人影層層疊疊。

「早C晚A」

廣東夫婦締造一個IPO

故事的主角姚哲男，在創業道路上摸爬滾打了多年。

早在17歲便奔赴英國留學，姚哲男獲得英國中央蘭開夏大學的本碩學位，曾進入業內前三的廣告公司工作。回國後一度入職深圳大學，擔任數字媒體藝術系講師及研究生導師。

學生時代開始，姚哲男就有過多次創業嘗試，賣過郵票也做過汽車貿易。2014年，他創立網紅衛生巾品牌美則（前稱「護你妹」HoneyMate），爆紅一時。

彼時留意到國內功效護膚賽道的機會，姚哲男決定跨界。2019年，功效護膚品牌HBN誕生，主打「早C晚A」的護膚理念，同年推出首款核心產品α-熊果素精萃水。

所謂「早C晚A」，即早上用含有維生素C成分的護膚品提亮，晚上用含有A醇成分護膚品抗衰老。對應的套裝護膚品應運而生，背靠如火如荼的直播電商，迅速俘獲了大批年輕消費者。

「當時國內的產業環境還不夠成熟，市場充斥着噱頭營銷、概念性添加等問題，追求所謂的『真功效』並不容易。」姚哲男曾經公開回憶。HBN的選擇是，將資源重點投入到第三方人體臨床測試中，構建功效評價體系。

業務迅速鋪開。據聚美麗2022年統計的數據，成立僅4年後HBN就邁入了國貨護膚20億-40億營收梯隊，成爲國貨美妝頭部陣營中最年輕的品牌之一。

2025年，護家科技通過全資子公司杭州洛可馨生物科技，推出首個新護膚品牌洛可馨LOCKSKIN，並於不久前官宣汪蘇瀧爲首位品牌代言人，打破此前堅持的「零代言」風格。

帶着流量和運營支持，早在衛生巾業務的階段，美圖網和盈信投資就成爲了公司的外部投資方。2025年11月，美圖董事長吳澤源加入護家科技任董事，今年1月調任爲非執行董事，主要負責提供戰略意見。

IPO前，姚哲男與汪洋夫婦直接持股比例達48.68%，合計控制公司76.19%的投票權。美圖通過子公司美圖網持有護家科技23.81%的股權，爲第一大外部股東。

值得注意的是，公司在上市前剛剛進行一筆大額分紅。

2026年1月，護家科技股東正式批准宣派1億元人民幣現金股息，其中5600萬元已經完成支付，並預計在上市前支付剩餘部分。按照持股比例計算，將有近5000萬元回流到創始人夫婦的口袋。

一年賣出20億

隱憂浮現

相較珀萊雅、韓束等動輒超20年曆史的老牌，HBN在護膚界頗顯年輕。

HBN的產品分爲改善型護膚品與維穩型護膚品兩大類，前者主要針對皺紋、色素沉澱、暗沉等肌膚老化及氧化損傷，後者則主要滿足日常護膚需求，包括清潔、維護健康皮膚屏障及紫外線防護等。

具體來看，旗下產品包括御齡緊緻系列、美白煥亮系列、修護保溼系列、基礎護膚系列、控油祛痘系列五大產品線，建議零售價介於129元至689元之間。截至2025年9月30日，品牌共有36個SPU。

根據灼識諮詢報告，以2024年護膚品零售額計，HBN在國內中高端國產護膚品牌位列第四，也是改善型護膚品市場中最大的皮膚學級國產品牌。

財務數據方面，2023年、2024年及2025年前三季度，公司分別實現營收19.48億元、20.8億元、15.14億元，同期淨利潤分別爲3880萬元、1.29億元、1.45億元，淨利率從1.9%提升至9.6%。

其中，改善型護膚品撐起了業務支柱，收入佔比約80%；維穩型護膚品收入有所增長，佔比從2023年的18.2%增至2025年前三季度的21.4%，貢獻了78.2%的較高毛利率。

賣得多，回頭客也不少。截至2025年9月，HBN在天貓和抖音的平均復購率分別約爲35.4%和44.0%，累計復購用戶超過460萬。

翻看招股書，護家科技的業務結構存在一定脆弱性。收入幾乎全部來自HBN的單一品牌，而HBN又十分依賴少數明星單品α-熊果素瑩亮精萃水、視黃醇塑顏精華乳和視黃醇緊塑賦活晚霜一度佔據品牌店鋪銷售近四成。

此外，公司的銷售渠道高度集中於線上。2023年、2024年及2025年前三季度，護家科技線上營收佔比分別高達98.6%、97.7%、95.1%，線下營收規模不到1億元。

「每賣出1塊錢，就有一半用在了營銷上。」同期，公司銷售及分銷開支佔比分別爲65.1%、59.4%、57.6%，而研發費用率卻從3.39%下滑至2.64%，引發市場對「科研營銷化」的質疑。

要知道，成立伊始HBN就以「真功效」爲品牌標籤，招股書也宣稱，其自主研發化妝品新原料備案數量在國產護膚品牌中排名第三。但縱觀華熙生物、貝泰妮、歐萊雅等美妝企業，護家科技的研發投入比例處於低位。

「我們能否維持競爭地位並推動未來增長，很大程度上取決於我們持續開發、推廣產品以及應用先進技術的能力。」公司在招股書中坦言。

爭搶上市窗口

2026年，消費赴港熱鬧依舊。

不久前鳴鳴很忙正式掛牌上市，成爲港股「量販零食第一股」。身後，騰訊、淡馬錫、貝萊德、富達等十餘家頂級基石投資者集結，股價開盤大漲88%，市值超900億港元，締造中國最大零食IPO。

人們依舊記得零食大戰的盛景零食很忙、趙一鳴零食狹路相逢，造就縣城一條街開出6、7家零食店的景象。2023年11月兩家官宣合併，鳴鳴很忙由此誕生，迄今已在全國開出了14000多家門店。

還有國產功能飲料「老大」東鵬飲料，憑藉低價策略切入大衆市場。日前成功在港交所上市，構建A+H雙平台格局，市值超1500億港元。

基石陣容豪華：卡塔爾投資局、新加坡主權基金淡馬錫、全球資管巨頭貝萊德、瑞銀環球資管、摩根大通資管、紅杉中國等國際頂級機構係數現身，合計認購金額高達6.4億美元（約49.9億港元），佔發行規模的近一半。

稍早前，2900家店的錢大媽、門店超4000家的袁記雲餃、超300家店的比格比薩幾乎同一時期向港交所遞交招股書，此外餐酒吧「COMMUNE幻師」、嬰童食品企業爺爺的農場、衝擊「港股個護第一股」的半畝花田紛紛排在了港交所門口。

細數下來，僅今年1月內就有14家消費企業遞表。赴港上市的隊伍越拉越長，大大小小的消費公司都在加速奔跑。

「到港股去」早已不是一道選擇題。

隱秘的一面是，港股的週期就像鐘擺一樣來來回回，大家爭搶着最後的窗口。

港交所CEO陳翊庭近期披露了一組數據，超過350家（包括祕密遞表）企業正在排隊香港上市。她強調，IPO的質量絕對「不能妥協（Non-negotiable）」，這是維護市場信任的基礎，要確保每宗上市申請的質量及盡職調查到位。

「再不交表就要錯過這輪上市潮。」這樣的情緒在企業間瀰漫開來。據香港證監會披露，截至2025年末，由於合規因素，有16宗上市申請的審理流程已遭暫停。

警鐘已經敲響。