以史为鉴！美联储「换帅」如何影响美股？一文详解沃什时代的危与机

美联储权力交接大戏即将上演——前理事凯文·沃什已获总统提名，预计将于今年5月接棒鲍威尔，这一提名还需获得参议院批准。

历次美联储换届，会对美股产生什么影响？这位新任掌舵者究竟是何许人也？他将如何擘划下一阶段的货币政策蓝图？又将给全球资产价格带来怎样的冲击与重估？市场屏息以待之际，本文将带领牛友们一探究竟，提前锁定潜在的布局机会。

美股将面临怎样的「沃什冲击」？

沃什一直被外界看作最为「鹰派」的人选，因此这一人选决定令贵金属市场经历了史诗级的暴跌。

而从历史数据来看，「新官上任」往往成为美股震荡的催化剂。据巴克莱银行统计，自1930年以来，凡美联储新主席履新，美股在随后的半年内往往面临严峻考验：首月、首季及半年的平均回撤幅度分别为5%、12%和16%。这一跌幅，远超市场在常规年份的平均波动表现。

Wedbush Securities分析师表示，特朗普总统选择沃什担任下一任美联储主席可能会在短期内扰乱市场，直到今年晚些时候局势才会明朗化。该行强调，过渡期将充满波折。从现在到5月，如果负面势头持续，该行认为股市「下行风险大于上行风险」，因为投资者会重新评估高贝塔系数股票的配置，并转向那些具有持久、实际增长的公司。

不过，拉长时间看，美联储换届或许是短期的噪音。回看历史，从1979年8月至今，美联储主席共有5人，分别是沃尔克、格林斯潘、伯南克、耶伦和鲍威尔。

复盘历任美联储主席的成绩单：格林斯潘以近20年长周期创造了290%的升幅神话；而鲍威尔虽然面临疫情熔断与高通胀的双重夹击，依然交出了147%的亮眼答卷，年化回报并不逊色。这证明了即便在利率大幅波动的宏观环境下，美股依然具备强大的韧性与修复能力。

这位「新掌门」究竟何许人也？

根据华创证券研究，从身份和背景履历来看，沃什是前美联储理事、三栖精英、特朗普「自己人」。

1）犹太人，法学博士（非科班）。

2）横跨政、商、学三界，曾在小布什政府任职，35岁就任美联储历史上最年轻的理事，金融危机实战专家（参与2008年金融危机救助和决策）；有华尔街背景，曾任摩根士丹利并购与资本市场高管，也在多年内任职斯坦福大学研究员和讲师。

3）特朗普曾多次公开赞扬沃什，岳父是特朗普长期好友及共和党重要捐助者。

从政策倾向来看，沃什更多是灵活务实者、过度QE批评者（支持缩表），联储改革派。

其一，在通胀问题上较为灵活。沃什曾以「通胀鹰派」著称，但近年以来认为，疫后的通胀源于美联储过度印钞和财政过度支出（货币主义色彩），当前AI带来的生产力提升和去监管可提高非通胀型增长（non-inflationary growth），视关税为一次性价格冲击，支持更快降息而不担心通胀反弹。

其二，从金融危机至今，一以贯之的过度QE批评者，支持缩表。沃什认为QE让美联储充当了财政角色，呼吁财政部与美联储达成新协议，以更好地协调资产负债表和削减联邦债务成本，缩小资产负债表将为降息铺平道路，同时避免过度通胀。

其三，联储改革派，美联储应该更小、更专注专业、更有战略经济视角。批评美联储从「专业央行」逐步变为「全能政府机构」，每次扩大干预范围，都会导致债务累积、资本错配、机构边界模糊，进而迫使下一次更激进的干预。在社会议题上越权且低效，不应涉足气候、平等、社会议题。美联储的「数据依赖」缺乏实际价值，沉迷短期预测，过度依赖「前瞻性指引」，试图通过舆论影响市场，不利于政策审慎性与核心使命达成。

沃什的三大改变如何影响市场？

华创证券认为，相比于目前的美联储决策体系，对市场而言，沃什有三个非常重要的改变：美联储决策机制的变化、新的通胀理论、反对过度QE和支持缩表。

一、美联储决策机制变化

沃什批评目前「数据依赖+前瞻指引」框架，数据依赖过于「后顾」，前瞻性指引是试图通过舆论影响市场，不利于政策审慎性和灵活性。其可能减少沟通，转向更具战略前瞻性的框架，即基于对经济长期趋势的判断（比如AI驱动的生产力繁荣和去监管化带来无通胀增长）来制定政策。

短期影响：市场已对美联储的前瞻沟通「上瘾」，缺失前瞻指引的缓冲和「话术安抚」，在尚未适应之前，经济数据的波动，反而可能会加大市场的波动。

中期影响：没有「前瞻指引囚徒」的束缚，美联储的行动可能更为灵活（比如2021年通胀暂时论可能滞后了加息周期的开启）。若市场逐步适应，对美联储话术和预测「断奶」，彼时的政策会更可预测（基于实际行动而非言语，不会出现「行动鸽派/鹰派，表态鹰派/鸽派」的困惑），市场波动反而可能会降低。

二、新的通胀理论

沃什认为关税是一次性价格冲击，不会带来持续通胀。AI带来的生产力繁荣和去监管，将提升增长潜力，带来无通胀的增长，支持更快降息而不用担心通胀反弹。这一叙事，可能也会成为沃什提出的基于战略视角的更前瞻的框架判断。目前美联储对前者已有共识，但对后者尚无公开定论。

短期影响：较小，今年大幅度降息的概率较低。其一，沃什支持「更快降息」，但并没有短期「大幅降息」的相关表态。其二，上任伊始，面对意见分裂和数据依赖的美联储，在没有看到就业进一步走弱（新增非农就业再度下滑，失业率继续攀升）的情况下，沃什可能既难以说服FOMC其余「鹰派」票委和市场（生产力繁荣的叙事需要时间验证），也不符合其以专业性维护美联储独立性的人设。其三，沃什被提名后，降息预期仅小幅升温，仍预计今年降息2次。

中期影响：若沃什领导美联储在这一叙事下达成共识，依据其「允许更低的利率而不引发通胀」的大趋势判断，将进一步打开降息空间。其影响取决于美国生产力繁荣从「叙事」到「落地」。如果逐步证真，美国高增长+低通胀，与美联储而言可带来缩表的空间。更重要的是，美国财政赤字化的叙事也将扭转（税基扩大+兜底性支出减少），中长期利多美元资产。如果证伪，这一叙事和2021年鲍威尔的通胀暂时论并没有本质区别。

三、反对过度QE，支持缩表

沃什反对的是过度QE以及将其作为常规工具，并不是完全否定QE（在金融危机期间支持QE1，视其为「危机应对创新」，但反对QE2）。支持缩表，但没表态是现在缩表。

短期影响：目前可能没有再度缩表的空间。随著去年四季度美国货币市场利率波动加大并突破利率走廊上限，美联储在去年12月已停止缩表，并重启「储备管理购买」操作以将准备金持续维持在充足水平，进而增加货币市场流动性，缓和货币市场利率波动。目前再重启缩表，大概率只能是引发货币市场流动性危机（比如2019年）以及长端利率的上行（由期限溢价上升带动）。

中期影响：正常情况下，再次缩表的空间需取决于生产力繁荣叙事下的进一步降息。若出现危机，QE大概率还是必选项，但力度和时间会弱于以往几轮。

接下来该关注什么？

东吴证券表示，「沃什交易」或持续至5月沃什正式上任后反转。由于沃什仍将在正式就任前维持独立性「面孔」，因此当前的「沃什交易」或于2-4月延续。市场真正认清沃什「似鹰实鸽」或仍需等待至其正式就任美联储主席之后。

不过根据程序，沃什的提名将首先提交至参议院银行委员会举行听证会，届时他在听证会上证词，应该能让投资者将更好地了解他作为美联储主席的优先事项。

景顺首席全球市场策略师布莱恩·莱维特在一份报告中表示，沃什的证词还将为市场参与者提供一个机会，深入了解他潜在的政策重点以及他的方法与鲍威尔的方法有何不同。我们认为沃什的鹰派立场不会像市场预期的那样强硬，也不会像他过去的所作所为所暗示的那样强硬。

富国银行投资研究所全球股票策略师道格·比斯则在报告中表示：如果沃什被确认为美联储主席，他将不会把重点放在降低利率上，而是会继续倡导缩减美联储的资产负债表（QT），这可能会导致美联储与财政部更紧密的合作。

浏览 26.7万