高瞻·每周利率分析丨美聯儲迎新掌门！從鮑威爾到沃什，政策轉向將帶來怎樣的市場衝擊？

第202602期

根据CME Fedwatch，市场对美联储26年3月18日降息25个基点的概率14.8%，维持利率不变的概率为85.2%。

沃什提名引發爭議

1 月 30 日，美国总统特朗普正式提名前美联储理事凯文・沃什接替鲍威尔出任美联储主席。沃什曾于 2006-2011 年担任美联储理事，任职期间以 “鹰派” 立场著称，但近年立场转向，公开支持特朗普的降息主张。

同日，美国司法部披露爱泼斯坦案 300 万页文件，沃什被曝曾出现在 2010 年 “圣巴特岛圣诞” 活动宾客名单中，白宫及沃什方面暂未对此回应，进一步加剧舆论风波。市场对其能否维护美联储独立性产生质疑，提名隔夜贵金属市场波动、美股下跌，美元汇率和债券收益率则应声走强。

“特朗普代言人”？

沃什核心政策主张为 “降息 + 缩表并行”：计划通过缩减美联储资产负债表（QT）控制通胀、降低银行准备金需求，为降息创造空间。澳大利亚麦格理集团策略师蒂埃里・维兹曼指出，“沃什并非美联储代言人，而是特朗普的代言人，自 2009 年以来在货币政策上几乎全程追随特朗普步伐”。

不过，政策实施将受FOMC内部制衡。富国银行投资研究所全球固定收益策略主管雷林强调，“降息需 FOMC 多数票支持，主席仅 1 票表决权，沃什需争取足够共识，这将是特殊局面”。

貨幣政策：陷入兩難格局，降息預期降溫

政策維持謹慎：美聯儲維持利率 3.75% 不變，結束連續三次降息，鮑威爾強調利率處「中性區間上端」，但委員會內部分歧加劇，2 名理事投反對票主張降息。

市場預期下調：市場對 2026 年降息次數從 3 次下調至 2 次，首次降息預期指向 7 月而非 6 月。美元指數反彈 0.8% 站上 97 關口，美債收益率曲線趨陡，貴金屬承壓。美聯儲陷入「抗通脹」與「促增長」兩難，政策走向將取決於通脹回落速度及勞動市場韌性。

政策不確定性下，股債匯三市震盪分化

股票市場：震盪下行，科技股承壓

-走勢：納斯達克綜合指數全週呈現「衝高回落」走勢，週中一度逼近23900點高位，週五收盤於23461.82點，累計下跌223.30點，跌幅0.94%。

-驅動：科技板塊獲利了壓力升溫，疊加市場對美國聯準會降息節奏的預期反覆，引發投資者獲利了結情緒，導致指數回調。

图：纳斯达克综合指数1月26日-2月1日走势

債券市場：收益率短期走强，曲線趨陡

走勢：美國 10 年期國債收益率於 01/30 報 4.220%，當日下跌 0.018 點，跌幅 0.42%，收益率自階段高點 4.267 點小幅回落，整體仍處於 4.2%-4.27% 區間高位震盪。

驅動：市場對美國財政赤字擴張的擔憂未減，疊加海外央行持續減持美債，一度推升收益率至 4.267%，後因避險買盤短暫湧入而出現獲利了結，帶動收益率小幅回落。

图：美国10年期国债收益率1月26日-2月1日走势

外匯市場：企穩回升

走勢：美元指數全週呈現「先跌後升」走勢，週初一度跌破97關口，週五收盤回升至97.161，上漲0.029點，漲幅0.03%，整體在低位震盪後企穩。

驅動：美联储缩表推高长端供给压力，降息预期降温抬升短端。疊加歐元區經濟復蘇節點遲緩，市場對美元的避險需求短暫回升，帶動指數從低點反彈。

图：美元指数1月26日-2月1日走势

美國經濟基本面

能源市場：庫存劇烈去化，供需格局趨緊

原油庫存驟降： EIA 原油庫存下降 229.5 萬桶，遠超預期的增長 184.8 萬桶，與前值增加 360.2 萬桶形成鮮明反差，反映寒潮推動取暖需求激增及煉廠開工率提升，原油進口同比降 7.7% 至 660 萬桶/日，能源庫存由增轉降支撐油價走強。

天然氣去庫加速：天然氣庫存減少 2420 億立方英尺，降幅高於預期的 -2320 億立方英尺，創三年來最大單周降幅。WTI 原油 1 月漲超 14%，但機構預測 2026 年全球原油累庫或超 200 萬桶/日，長期供應過剩風險猶存，需警惕價格回調。

生產端通脹：PPI 超預期上行，企業成本壓力持續

PPI 高位運行： 12 月 PPI 年率 3%，高於預期 2.7%。核心 PPI 同比 3.3%，服務價格環比上漲 0.7%，機械設備批發價格攀升 4.5%，反映企業端成本壓力持續，部分企業正逐步將關稅成本向生產環節傳導，延緩降息時點。

製造業景氣回升：耐用品訂單月率 5.3% 反彈強勁（預期 3.7%，前值 -2.1%），工廠訂單月率 2.7% 亦顯著好於預期，芝加哥 PMI 升至 54（預期 44），顯示生產端活動回暖，但成本壓力仍將向消費端釋放。

其他主要央行动態

中國：流動性維穩

1月29日開展3540億元7天期逆回購，淨投放1438億元，維護春節前流動性充裕；與斯里蘭卡央行簽署人民幣清算安排，推動離岸人民幣市場發展。

日本：加息周期啟動

日本央行2025年12月會議紀要顯示，委員一致認為「若經濟符合預期，宜繼續加息」，但強調政策仍將保持寬鬆。市場預計2026年可能加息2次，結束負利率政策。

歐洲：維持政策不變

歐洲央行維持主要再融資利率4.5%不變，聲明稱「通脹回落至目標仍需時間」，將繼續全額再投資APP到期債券至2026年底。

英國：立場偏鷹

英格蘭銀行維持基准利率5.25%不變（投票7-2），強調「需維持限制性政策以壓制通脹」，預計2026年Q4核心CPI才有望回落至2%。

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