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牛牛Insights
參與了話題 · 02/02 15:14

等待OpenAI救場：AMD如何撐過這半年的「空窗期」？

作者 | Eric 全球半導體巨頭 $美國超微公司 (AMD.US)$ 將在美東時間2月3日盤後公佈Q4業績。此前市場炒作服務器CPU缺貨敘事，AMD與 $英特爾 (INTC.US)$ 股價出現一波上漲行情，隨後被Intel不及預期的業績短暫打斷，近期市場又傳言AMD今年核心增長點MI455機櫃的量產延期，加之其過於依賴 $甲骨文 (ORCL.US)$ /OpenAI訂單，需要關注管理層對此的回應。 核心財務數據一致預期情況 – 營收一致預期96.5億美元，同比增長26%，環比增長4%，此前指引是96億美元。 – GAAP毛利率一致預期53.1%，同比提升2.4個百分點，環比提升1.4個百分點；NonGAAP毛利率一致預期54.5%，同比提升0.4個百分點，環比提升0.5個百分點，此前指引是54.5%。 – GAAP經營利潤16.5億美元，同比增長89%，環比增長30%；NonGAAP經營利潤24.7億美元，同比增長22%，環比增長10%。 – GAAP淨利潤13.4億美元，同比增長178%，環比增長8%；NonGAAP淨利潤21.8億...
作者 | Eric
全球半導體巨頭 $美國超微公司 (AMD.US)$ 將在美東時間2月3日盤後公佈Q4業績。此前市場炒作服務器CPU缺貨敘事，AMD與 $英特爾 (INTC.US)$ 股價出現一波上漲行情，隨後被Intel不及預期的業績短暫打斷，近期市場又傳言AMD今年核心增長點MI455機櫃的量產延期，加之其過於依賴 $甲骨文 (ORCL.US)$ /OpenAI訂單，需要關注管理層對此的回應。
核心財務數據一致預期情況
– 營收一致預期96.5億美元，同比增長26%，環比增長4%，此前指引是96億美元。
– GAAP毛利率一致預期53.1%，同比提升2.4個百分點，環比提升1.4個百分點；NonGAAP毛利率一致預期54.5%，同比提升0.4個百分點，環比提升0.5個百分點，此前指引是54.5%。
– GAAP經營利潤16.5億美元，同比增長89%，環比增長30%；NonGAAP經營利潤24.7億美元，同比增長22%，環比增長10%。
– GAAP淨利潤13.4億美元，同比增長178%，環比增長8%；NonGAAP淨利潤21.8億美元，同比增長23%，環比增長11%，此前指引是21.5億美元。
作者 | Eric 全球半導體巨頭 $美國超微公司 (AMD.US)$ 將在美東時間2月3日盤後公佈Q4業績。此前市場炒作服務器CPU缺貨敘事，AMD與 $英特爾 (INTC.US)$ 股價出現一波上漲行情，隨後被Intel不及預期的業績短暫打斷，近期市場又傳言AMD今年核心增長點MI455機櫃的量產延期，加之其過於依賴 $甲骨文 (ORCL.US)$ /OpenAI訂單，需要關注管理層對此的回應。 核心財務數據一致預期情況 – 營收一致預期96.5億美元，同比增長26%，環比增長4%，此前指引是96億美元。 – GAAP毛利率一致預期53.1%，同比提升2.4個百分點，環比提升1.4個百分點；NonGAAP毛利率一致預期54.5%，同比提升0.4個百分點，環比提升0.5個百分點，此前指引是54.5%。 – GAAP經營利潤16.5億美元，同比增長89%，環比增長30%；NonGAAP經營利潤24.7億美元，同比增長22%，環比增長10%。 – GAAP淨利潤13.4億美元，同比增長178%，環比增長8%；NonGAAP淨利潤21.8億...
業績三大核心看點：
服務器CPU需求爆發，能否帶動Q1整體營收打破季節性疲軟
在此前我們分析Intel股價大漲背後邏輯的文章《服務器CPU：繼存儲之後下一個缺貨漲價的大風口？》中，曾提出市場開始關注AI推理時代對CPU的需求激增導致服務器CPU或將出現存儲式的缺貨情況，後續也引起華爾街的關注。已經發布Q4業績的Intel服務器CPU強勁需求帶動DCAI業務營收環比增長15%，利潤率也連續6個季度環比提升，只是問題出在產能上。
理論上完全交由 $台積電 (TSM.US)$ 代工的AMD服務器CPU產能問題較小，因此市場對AMD寄予厚望。AMD Q4數據中心業務營收市場一致預期49.7億美元，同比增長29%，環比增長15%，有望連續2個季度反超Intel數據中心業務。經營利潤14.8億美元，同比增長28%，經營利潤率29.7%，高於Intel的26.4%。
作者 | Eric 全球半導體巨頭 $美國超微公司 (AMD.US)$ 將在美東時間2月3日盤後公佈Q4業績。此前市場炒作服務器CPU缺貨敘事，AMD與 $英特爾 (INTC.US)$ 股價出現一波上漲行情，隨後被Intel不及預期的業績短暫打斷，近期市場又傳言AMD今年核心增長點MI455機櫃的量產延期，加之其過於依賴 $甲骨文 (ORCL.US)$ /OpenAI訂單，需要關注管理層對此的回應。 核心財務數據一致預期情況 – 營收一致預期96.5億美元，同比增長26%，環比增長4%，此前指引是96億美元。 – GAAP毛利率一致預期53.1%，同比提升2.4個百分點，環比提升1.4個百分點；NonGAAP毛利率一致預期54.5%，同比提升0.4個百分點，環比提升0.5個百分點，此前指引是54.5%。 – GAAP經營利潤16.5億美元，同比增長89%，環比增長30%；NonGAAP經營利潤24.7億美元，同比增長22%，環比增長10%。 – GAAP淨利潤13.4億美元，同比增長178%，環比增長8%；NonGAAP淨利潤21.8億...
但值得注意的是，此前Intel管理層並未提及對CPU ASP進行存儲式提價，這點和存儲（供給寡頭+現貨/合約價聯動）那種更容易出現的「價格陡峭上行」不太一樣，Intel給Q1的數據中心營收指引環比下滑高個位數，AMD Q1數據中心業務帶動整體業務營收打破季節性疲軟值得關注。
管理層是否會給出2026年AI營收指引？關注下半年MI455出貨之前營收平穩過渡問題
目前AMD AI芯片路線圖是2026年出貨MI400系列，2026年下半年出貨MI455系列芯片。而OpenAI給AMD下的6GW訂單是從MI455系列開始，意味着該訂單2026年下半年才能貢獻營收，至於從現在到2026年下半年中間的空窗期，AMD數據中心GPU業務能否平穩過渡是個重要問題，市場迫切需要管理層給出2026年AI營收指引。
作者 | Eric 全球半導體巨頭 $美國超微公司 (AMD.US)$ 將在美東時間2月3日盤後公佈Q4業績。此前市場炒作服務器CPU缺貨敘事，AMD與 $英特爾 (INTC.US)$ 股價出現一波上漲行情，隨後被Intel不及預期的業績短暫打斷，近期市場又傳言AMD今年核心增長點MI455機櫃的量產延期，加之其過於依賴 $甲骨文 (ORCL.US)$ /OpenAI訂單，需要關注管理層對此的回應。 核心財務數據一致預期情況 – 營收一致預期96.5億美元，同比增長26%，環比增長4%，此前指引是96億美元。 – GAAP毛利率一致預期53.1%，同比提升2.4個百分點，環比提升1.4個百分點；NonGAAP毛利率一致預期54.5%，同比提升0.4個百分點，環比提升0.5個百分點，此前指引是54.5%。 – GAAP經營利潤16.5億美元，同比增長89%，環比增長30%；NonGAAP經營利潤24.7億美元，同比增長22%，環比增長10%。 – GAAP淨利潤13.4億美元，同比增長178%，環比增長8%；NonGAAP淨利潤21.8億...
但管理層上季度僅給出了預計2027年數據中心實現數百億美元年收入的籠統指引，並未給出2025、2026年AI營收指引。去年分析師日活動給出了未來3-5年的業績增長目標，但仍過於遙遠。
存儲漲價對2026年PC、遊戲機業務影響幾何？
AMD以PC CPU爲主的Client業務Q4營收一致預期28.9億美元，同比增長25%，佔AMD總營收30%，是AMD第二大業務。以PS/Xbox遊戲機、PC顯卡爲主的Gaming業務Q4營收一致預期8.6億美元，同比增長52%，佔AMD總營收9%，兩者合計貢獻AMD營收39%，對AMD舉足輕重。
作者 | Eric 全球半導體巨頭 $美國超微公司 (AMD.US)$ 將在美東時間2月3日盤後公佈Q4業績。此前市場炒作服務器CPU缺貨敘事，AMD與 $英特爾 (INTC.US)$ 股價出現一波上漲行情，隨後被Intel不及預期的業績短暫打斷，近期市場又傳言AMD今年核心增長點MI455機櫃的量產延期，加之其過於依賴 $甲骨文 (ORCL.US)$ /OpenAI訂單，需要關注管理層對此的回應。 核心財務數據一致預期情況 – 營收一致預期96.5億美元，同比增長26%，環比增長4%，此前指引是96億美元。 – GAAP毛利率一致預期53.1%，同比提升2.4個百分點，環比提升1.4個百分點；NonGAAP毛利率一致預期54.5%，同比提升0.4個百分點，環比提升0.5個百分點，此前指引是54.5%。 – GAAP經營利潤16.5億美元，同比增長89%，環比增長30%；NonGAAP經營利潤24.7億美元，同比增長22%，環比增長10%。 – GAAP淨利潤13.4億美元，同比增長178%，環比增長8%；NonGAAP淨利潤21.8億...
不過結合Intel近期業績提及的存儲漲價對消費電子市場需求的壓制，2026年AMD這塊業務的成長性存疑，尤其考慮到Intel給出Q1 Client業務營收環比兩位數下滑指引。
小結
總的來說，市場對 $美國超微公司 (AMD.US)$ 本季度業績期望很高，很希望管理層交出一份數據中心超預期的答卷，當前AMD的Forward PE估值水平已遠高於競爭對手 $英偉達 (NVDA.US)$ 和 $博通 (AVGO.US)$ ，尤其是市場對於AMD大客戶 $甲骨文 (ORCL.US)$ /OpenAI的訂單能否履行存疑的背景下。
復盤過往9個季度業績日收盤表現，其中有4次出現上漲。
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