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科技巨头Capex再加码！后市股价如何看？
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微软敲响警钟：AI正在吞噬软件巨头利润

作者 | Eric 全球软件龙头 $微软 (MSFT.US)$ 在盘后公布FY26Q2财报，如果你只看表面的营收和利润数据，会觉得这是一份完美的答卷。但在盘后交易中，微软股价却暴跌，这与同样大幅上调资本开支却股价大涨的 $Meta Platforms (META.US)$ 形成了鲜明对比。 究竟是什么吓坏了投资者？让我们剥开数据的外衣，看看这份财报的真实成色。 表面光鲜的超预期财报： 单看核心财务指标，微软依然表现稳健，几乎每一项都超市场预期： – 营收：813亿美元，同比增长17%。这一数字不仅超过了分析师预期的803亿美元，也击穿了公司自己给出的指引上限。 – 毛利率：68%，同比下滑0.7个百分点，高于市场一致预期的67.1%，也高于此前公司指引区间66.6%-67.3%。 – 经营利润：383亿美元，同比增长21%，同样优于预期的364亿美元。 – 净利润：385亿美元，同比暴增60%。即便剔除OpenAI带来的76亿美元投资收益，净利润依然达到309亿美元，同比增长23%，稳稳压过市场预期的291亿美元。 既然超预期，为何还暴跌？很多人困惑是...
作者 | Eric
全球软件龙头 $微软 (MSFT.US)$ 在盘后公布FY26Q2财报，如果你只看表面的营收和利润数据，会觉得这是一份完美的答卷。但在盘后交易中，微软股价却暴跌，这与同样大幅上调资本开支却股价大涨的 $Meta Platforms (META.US)$ 形成了鲜明对比。
究竟是什么吓坏了投资者？让我们剥开数据的外衣，看看这份财报的真实成色。
表面光鲜的超预期财报：
单看核心财务指标，微软依然表现稳健，几乎每一项都超市场预期：
– 营收：813亿美元，同比增长17%。这一数字不仅超过了分析师预期的803亿美元，也击穿了公司自己给出的指引上限。
– 毛利率：68%，同比下滑0.7个百分点，高于市场一致预期的67.1%，也高于此前公司指引区间66.6%-67.3%。
– 经营利润：383亿美元，同比增长21%，同样优于预期的364亿美元。
– 净利润：385亿美元，同比暴增60%。即便剔除OpenAI带来的76亿美元投资收益，净利润依然达到309亿美元，同比增长23%，稳稳压过市场预期的291亿美元。
作者 | Eric 全球软件龙头 $微软 (MSFT.US)$ 在盘后公布FY26Q2财报，如果你只看表面的营收和利润数据，会觉得这是一份完美的答卷。但在盘后交易中，微软股价却暴跌，这与同样大幅上调资本开支却股价大涨的 $Meta Platforms (META.US)$ 形成了鲜明对比。 究竟是什么吓坏了投资者？让我们剥开数据的外衣，看看这份财报的真实成色。 表面光鲜的超预期财报： 单看核心财务指标，微软依然表现稳健，几乎每一项都超市场预期： – 营收：813亿美元，同比增长17%。这一数字不仅超过了分析师预期的803亿美元，也击穿了公司自己给出的指引上限。 – 毛利率：68%，同比下滑0.7个百分点，高于市场一致预期的67.1%，也高于此前公司指引区间66.6%-67.3%。 – 经营利润：383亿美元，同比增长21%，同样优于预期的364亿美元。 – 净利润：385亿美元，同比暴增60%。即便剔除OpenAI带来的76亿美元投资收益，净利润依然达到309亿美元，同比增长23%，稳稳压过市场预期的291亿美元。 既然超预期，为何还暴跌？很多人困惑是...
既然超预期，为何还暴跌？很多人困惑是不是错杀了。
市场的核心担忧：AI越繁荣，利润越稀薄
如果非要对财报挑刺的话，本次财报引发抛售的导火索可能主要集中在两点：云业务增速与capex增速的错位以及毛利率的持续下滑。不过管理层对此也都有回应。
Azure云增速与Capex增速不匹配
作为微软当下的增长引擎，Azure云营收约为248亿美元，同比增长39%，继续领跑全球三大云服务商。然而，这一增速虽然高于公司此前37%的指引，却显得有些性价比不足。
作者 | Eric 全球软件龙头 $微软 (MSFT.US)$ 在盘后公布FY26Q2财报，如果你只看表面的营收和利润数据，会觉得这是一份完美的答卷。但在盘后交易中，微软股价却暴跌，这与同样大幅上调资本开支却股价大涨的 $Meta Platforms (META.US)$ 形成了鲜明对比。 究竟是什么吓坏了投资者？让我们剥开数据的外衣，看看这份财报的真实成色。 表面光鲜的超预期财报： 单看核心财务指标，微软依然表现稳健，几乎每一项都超市场预期： – 营收：813亿美元，同比增长17%。这一数字不仅超过了分析师预期的803亿美元，也击穿了公司自己给出的指引上限。 – 毛利率：68%，同比下滑0.7个百分点，高于市场一致预期的67.1%，也高于此前公司指引区间66.6%-67.3%。 – 经营利润：383亿美元，同比增长21%，同样优于预期的364亿美元。 – 净利润：385亿美元，同比暴增60%。即便剔除OpenAI带来的76亿美元投资收益，净利润依然达到309亿美元，同比增长23%，稳稳压过市场预期的291亿美元。 既然超预期，为何还暴跌？很多人困惑是...
微软本季度的资本开支Capex高达375亿美元，同比激增66%。一边是66%的投入增长，另一边是管理层给出的下季度Azure增速指引仅为37%-38%。投资者期待的是重金投入后带来的加速增长，现实却是增长维持现状。这种错位让市场对AI投资回报周期的耐心正在耗尽。
管理层对此回应称：Azure增速可能出现季度波动，这取决于容量交付和上线的时间，以及期内收入确认，这取决于合同组合。如果把刚刚上线的GPU，全部分配给Azure，那么Azure增速肯定超过40%，但公司也要照顾高毛利率的M365或GitHub或Dragon Copilot等业务，还要照顾自身研发需求。
微软云、智慧云业务毛利率持续走低
真正刺痛投资者的可能是毛利率的变化。过去，微软作为软件霸主，长期享受着极高的毛利率。但AI时代计算范式转移带来了巨大的折旧压力。
作者 | Eric 全球软件龙头 $微软 (MSFT.US)$ 在盘后公布FY26Q2财报，如果你只看表面的营收和利润数据，会觉得这是一份完美的答卷。但在盘后交易中，微软股价却暴跌，这与同样大幅上调资本开支却股价大涨的 $Meta Platforms (META.US)$ 形成了鲜明对比。 究竟是什么吓坏了投资者？让我们剥开数据的外衣，看看这份财报的真实成色。 表面光鲜的超预期财报： 单看核心财务指标，微软依然表现稳健，几乎每一项都超市场预期： – 营收：813亿美元，同比增长17%。这一数字不仅超过了分析师预期的803亿美元，也击穿了公司自己给出的指引上限。 – 毛利率：68%，同比下滑0.7个百分点，高于市场一致预期的67.1%，也高于此前公司指引区间66.6%-67.3%。 – 经营利润：383亿美元，同比增长21%，同样优于预期的364亿美元。 – 净利润：385亿美元，同比暴增60%。即便剔除OpenAI带来的76亿美元投资收益，净利润依然达到309亿美元，同比增长23%，稳稳压过市场预期的291亿美元。 既然超预期，为何还暴跌？很多人困惑是...
微软云业务的毛利率已从FY24Q1的73%一路下滑至本季度的67%，管理层甚至预警下季度将进一步降至65%。特别是智慧云业务，本季度毛利率为58.8%，同比大幅下滑4.4个百分点。
这意味着AI业务正在持续蚕食微软原本丰厚的利润空间。虽然微软目前的利润率仍远高于亚马逊AWS和谷歌云，但市场担心的是那个躺着赚钱的高毛利率时代可能一去不复返。
管理层对此回应称：与CPU时代的云计算一样，利润率会随着时间改善。
OpenAI、Anthropic大单带动RPO同比增长110%，但市场质疑客户集中度过高
微软本季度Capex高达375亿美元，同比增长66%，再创历史新高。微软过去4个季度Capex合计1180亿美元，对比Meta是722亿美元，Meta给2026年Capex指引是1150-1350亿美元，AI军备竞赛仍在延续。
作者 | Eric 全球软件龙头 $微软 (MSFT.US)$ 在盘后公布FY26Q2财报，如果你只看表面的营收和利润数据，会觉得这是一份完美的答卷。但在盘后交易中，微软股价却暴跌，这与同样大幅上调资本开支却股价大涨的 $Meta Platforms (META.US)$ 形成了鲜明对比。 究竟是什么吓坏了投资者？让我们剥开数据的外衣，看看这份财报的真实成色。 表面光鲜的超预期财报： 单看核心财务指标，微软依然表现稳健，几乎每一项都超市场预期： – 营收：813亿美元，同比增长17%。这一数字不仅超过了分析师预期的803亿美元，也击穿了公司自己给出的指引上限。 – 毛利率：68%，同比下滑0.7个百分点，高于市场一致预期的67.1%，也高于此前公司指引区间66.6%-67.3%。 – 经营利润：383亿美元，同比增长21%，同样优于预期的364亿美元。 – 净利润：385亿美元，同比暴增60%。即便剔除OpenAI带来的76亿美元投资收益，净利润依然达到309亿美元，同比增长23%，稳稳压过市场预期的291亿美元。 既然超预期，为何还暴跌？很多人困惑是...
微软本次财报最亮眼的数字莫过于6250亿美元的RPO，受OpenAI、Anthropic大单带动同比增长110%，规模已经反超甲骨文，也远超谷歌、亚马逊。但经历了 $甲骨文 (ORCL.US)$ 过山车行情之后，市场已经对RPO指标免疫，因敞口主要集中在头部几个客户，其中OpenAI就占了45%。
管理层对此回应称：除OpenAI以外客户的RPO同比增长28%，主要由Anthropic带动，加权平均期限约为2.5年。
FY26Q2分业务数据：
– 以M365、LinkedIn、Dynamics为代表的生产力与业务流程业务营收341亿美元，同比增长16%，毛利率82.1%，同比提升1个百分点，经营利润206亿美元，同比增长22%。
– 以Azure、Server Products、Enterprise Services为代表的智慧云业务营收329亿美元，同比增长29%，毛利率58.8%，同比下降4.4个百分点，经营利润139亿美元，同比增长28%。
– 以Windows、Devices、Gaming、Search Ad为代表的个人计算业务营收143亿美元，同比下滑3%，毛利率55.8%，同比提升2.4个百分点，经营利润38亿美元，同比下滑3%。
作者 | Eric 全球软件龙头 $微软 (MSFT.US)$ 在盘后公布FY26Q2财报，如果你只看表面的营收和利润数据，会觉得这是一份完美的答卷。但在盘后交易中，微软股价却暴跌，这与同样大幅上调资本开支却股价大涨的 $Meta Platforms (META.US)$ 形成了鲜明对比。 究竟是什么吓坏了投资者？让我们剥开数据的外衣，看看这份财报的真实成色。 表面光鲜的超预期财报： 单看核心财务指标，微软依然表现稳健，几乎每一项都超市场预期： – 营收：813亿美元，同比增长17%。这一数字不仅超过了分析师预期的803亿美元，也击穿了公司自己给出的指引上限。 – 毛利率：68%，同比下滑0.7个百分点，高于市场一致预期的67.1%，也高于此前公司指引区间66.6%-67.3%。 – 经营利润：383亿美元，同比增长21%，同样优于预期的364亿美元。 – 净利润：385亿美元，同比暴增60%。即便剔除OpenAI带来的76亿美元投资收益，净利润依然达到309亿美元，同比增长23%，稳稳压过市场预期的291亿美元。 既然超预期，为何还暴跌？很多人困惑是...
FY26Q3指引略显保守：
管理层预计FY26Q3营收806.5-817.5亿美元，同比增长15%-17%，毛利率上限是67.4%，经营利润指引上限是373亿美元，同比增长17%，净利润指引上限是307.8亿美元，同比增长19%。对于备受关注的Azure，指引增速维持在37%-38%，未见明显提速。
有一个非常容易忽略的细节，本季度确认OpenAI税后投资收益75.83亿美元，去年同期是确认9.39亿美元亏损，导致如此之大的差异，因为微软现在确认的损益是按持股份额确认OpenAI资产负债表净资产变动，之前是按持股份额确认OpenAI利润表的经营盈亏。
小结
总的来说，微软这份财报给即将发布业绩的 $谷歌-C (GOOG.US)$ 和 $亚马逊 (AMZN.US)$ 敲响了警钟。
市场并非不能容忍高额的资本开支， $Meta Platforms (META.US)$ 股价的大涨证明了只要核心广告业务强劲且AI能赋能主业，投资者愿意买单。但 $微软 (MSFT.US)$ 的遭遇表明，市场对“增收不增利”的容忍度正在降低。
这份财报抛出了一个更宏大的行业命题：在AI军备竞赛中，硬件折旧和运营成本的高企，是否意味着软件公司必须接受利润率永久性下台阶的现实？对于下周同样面临高Capex、高折旧压力的谷歌来说，这场考试的难度显然已经升级。
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