悅康藥業衝刺A+H：業績持續承壓，前三季度創多年「最差」

$悅康藥業 (688658.SH)$$悅康藥業(臨時代碼) (811032.HK)$

A拆H的上市熱，即便到了歲末年初還是持續高漲。近期，悅康藥業集團股份有限公司（以下簡稱，悅康藥業；688658.SH）向港交所主板遞交上市申請，獨家保薦人爲中信證券。

針對雙上市平台的意義，悅康藥業曾指出，爲提高公司綜合競爭力，提升公司國際品牌形象，同時更好地利用國際資本市場，多元化融資渠道。公司曾於2020年12月24日在科創板掛牌上市。

業績持續承壓，前三季度創多年「最差」

據招股書及天眼查顯示，悅康藥業成立於2001年8月，公司的管線包括創新候選產品，涵蓋發現、臨床前和臨床階段，涉及四種核心模式－寡核苷酸、mRNA疫苗、多肽和中藥創新藥。管線以解決重大疾病領域的顯着未滿足需求，並支持多個項目並行推進，選擇的資產定位於中國及在適當情況下在海外進行開發。

公司建立了一套綜合的跨模態研發技術平台，涵蓋了臨床前研究、臨床開發、監管註冊和商業化。核心平台包括寡核苷酸、mRNA疫苗和多肽的模態平台，支持納米材料遞送系統平台和人工智能藥物研發創新平台，並輔以化學和中醫藥開發平台。這些平台旨在貫穿開發生命週期協同工作，從靶點發現和分子設計到工藝開發、分析表徵以及爲監管提交和跨境臨床供應準備文件。

悅康藥業已建立自己的藥物研究所和內部臨床合約研究組織(CRO)，並組建了一支截至2025年7月31日由384名專業人士組成的國際高水平研發團隊，包括56名擁有博士學位的專業人士。十位國際知名院士和專家合作，並與中國超過20所頂尖學術機構和500多個臨床地點保持緊密合作關係，包括北京大學、中國醫學科學院和首都醫科大學，以及北京協和醫院、宣武醫院、天壇醫院、阜外醫院、中國日本友好醫院、北京大學第一醫院和北京大學第三醫院。這些資源支持一個集成的端到端研發平台，涵蓋臨床前研究、臨床開發、監管提交和商業化。

據悉，公司將大部分產品銷售給第三方經銷商，彼等爲直接客戶，負責將向醫院、其他醫療機構及藥店等終端客戶經銷。截至2025年7月31日，委任2439家經銷商，經銷網絡遍佈中國31個省份、直轄市和自治區。

然而，具體到財務數據層面，悅康藥業近些年承壓顯著。

2022年-2024年及2025年前三季度（報告期內），公司實現營收分別爲45.42億元、41.96億元、37.81億元和17.59億元，同比增長分別爲-8.53%、-7.61%、-9.90%和-41.20%；歸母淨利潤分別爲3.352億元、1.848億元、1.237億元和-1.480億元，同比增長分別爲-38.53%、-44.87%、-33.05%和-170.56%。

更長時間來看，悅康藥業業績自2021年巔峰之後就持續「潰敗」，其2025年前三季報也創下多年來同期「最差」。

2020年前三季度-2024年前三季度，公司營收同比增長分別爲-6.39%、19.26%、4.69%、-15.54%、1.15%，歸母淨利潤同比增長分別爲39.97%、47.07%、-10.18%、-54.61%、37.73%。

與此同時，公司毛利率也不斷走低，報告期內分別爲64.65%、62.67%、57.80%和49.44%。

研發投入增加，被下調盈利預測

開源證券在2025年11月28日的研報指出，悅康藥業前三季度業績承壓主要是在2024年末對「銀杏葉提取物注射液」價格進行調整；同時持續推動新藥研發，費用化研發投入同比增長，因此也對公司的淨利潤產生了一定影響。

2025年上半年，公司營收同比下滑40.14%，歸母淨利潤同比下滑183.36%。半年報對此表示：前述業績充分反映出當前醫藥行業相關企業所面臨的深刻變化和嚴峻挑戰，爲應對行業不利局面，公司堅持發展戰略，不斷優化和調整經營策略，提升運營效率，以適應行業發展的新趨勢。

的確，在成本支出方面，悅康藥業的三大費用都顯得不低。

報告期內，公司銷售費用分別爲19.78億元、17.67億元、13.02億元和5.038億元，銷售費用率分別爲43.56%、42.11%、34.43%和28.64%；研發費用分別爲3.444億元、3.519億元、3.743億元和3.166億元，研發費用率分別爲7.58%、8.39%、9.90%和18.00%；管理費用分別爲2.453億元、2.303億元、2.399億元和1.877億元，管理費用率分別爲5.40%、5.49%、6.34%和10.67%。

開源證券給出的投資建議是，考慮到公司研發持續加大，下調原盈利預測，預計2025-2027年歸母淨利潤分別爲-1.83/-0.53/0.69億元（原預計爲0.51/2.06/5.61億元），EPS爲-0.41/-0.12/0.15元，當前股價對應PE爲-60.6/-208.5/161.2倍，看好公司創新佈局及小核酸技術平台的長期成長潛力，維持「買入」評級。

開源證券指出，中藥創新藥方面，公司重點中藥創新藥（1類新藥）注射用羥基紅花黃色素A、通絡健腦片、紫花溫肺止嗽顆粒均處於NDA最後的審評階段，上市進程穩步推進。小核酸創新藥方面，YKYY015注射液（PCSK9靶向）分別於2024年7月和2024年10月在美國、中國獲批開展臨床試驗，國內Ⅰ期臨床試驗正在進行中；YKYY029注射液（AGT靶向），2025年7月分別在中美獲批開展臨床試驗，國內Ⅰ期臨床試驗正在進行中；用於治療慢性乙型肝炎病毒感染的YKYY013注射液分別於2025年9月和11月獲得美國、中國獲批臨床；此外還有抗動脈粥樣硬化等多條管線處於臨床前階段。其他創新藥方面，RSVmRNA疫苗YKYY025注射液和VZVmRNA疫苗YKYY026注射液已獲美國臨床試驗批准；公司治療原發性肝癌的國內首款反義核酸藥物-注射用CT102的IIa期臨床試驗已完成。（港灣財經出品）

《港灣商業觀察》施子夫王璐

瀏覽 1.6萬