霸菱：環球高收益債券市場 - 解析瞬息萬變市場中的關鍵信號

環球高收益債券市場在2026年伊始依然具備穩健基礎。然而，由於估值偏高、技術面因素持續變動以及宏觀經濟環境分化加劇，精準的資產配置變得至關重要。

環球固定收益市場在新一年面臨着經濟動能總體穩定但宏觀信號依舊分化的局面。

– 美國的財政政策趨強、監管放寬、以及貨幣環境維持寬鬆，共同推動其經濟表現持續超越預期。

– 環球利率走勢分化：多個發達市場（特別是歐洲）的收益率(Yields)上升至週期性高位，而美國的收益率(Yields)在年底時則低於許多其他主要國際市場。

– 地緣政治的不確定性導致環球市場不確定因素持續加劇，並引起階段性波動，爲市場造成挑戰的同時，也創造了潛在的佈局機會。

在當前環境下，環球高收益債券整體表現較爲穩健，但價格進一步上升的空間可能有限。地區差異仍然是關鍵所在：歐洲通脹處於較爲可控的水平，政策路徑存在分化，而相對價值也持續變化。展望未來，投資者應在注重收益的同時，密切關注宏觀和地緣政治動態。

基本面因素：信用質量與行業分化

環球高收益債券市場的整體信用質量維持穩定。發行人普遍維持審慎的財務策略、槓桿處於可控水平，盈利動能不再侷限於大型科技企業，而是傾向於向各行業擴散，但各行業的差異依然顯著。

– 美國：建築材料和化學品板塊持續面臨不利因素，其中化學品板塊更是受到環球供過於求和利潤率壓縮的雙重壓力。

– 歐洲：建築材料板塊受益於房地產活動和財政刺激舉措帶來的初步利好趨勢，但化工企業仍受制於更高的投入成本，並承受來自低成本出口商的競爭壓力。

– 兩個地區的能源業均較以往週期更爲強勁，其資產負債表更健康且評級也有所提升。然而，鑑於油價波動和供應充足，投資者仍需保持審慎。

在此環境下，違約率仍處於較可控水平，但集中於較低評級發行人。因此，隨着CCC級別和B級別資產的壓力上升，證券挑選將至關重要

技術面因素：供需狀況持續變化

由於環球市場預期併購活動將增加，意味着新發行規模繼一段時間的供應緊張後將有所擴大，市場技術面因素正持續演變。這或許可以重新平衡目前有利於發行人的市場環境。

整體市場的息差較窄限制了價格上行空間。投資者越來越注重精選個券，聚焦在收入的可持續性、信用的韌性和明確的推動因素。隨着市場預期發行量增加，技術面因素可能在年內回歸正常，或可能面臨溫和挑戰。

解析投資機遇

投資者需精選個券以把握投資機會，應專注於個別企業的非系統性驅動因素，而非廣泛市場趨勢。

環球高收益債券：

– 折價交易的短久期信用債與質量較高的BB級別債券也許更具韌性，而折價通常反映價格可能因提前再融資而出現「回歸面值」的情況。

– 擁有企業具體推動因素（如再融資、資產負債表調整或被收購潛力）的精選B級別和CCC級別債券有望釋放價值潛力。

– 適當的久期有助於降低利率敏感度，同時能把握利差機會。

如圖一所示，CCC級別債券在美國高收益企業債券指數的權重僅接近12%，但對指數息差的貢獻約佔四分之一。這意味着CCC級別債券對指數息差的貢獻不僅高於其自身市場佔比，更高於其長期平均貢獻水平。由於美國經濟相較於市場普遍預期展現出更強的韌性，精選CCC級別債券表現良好。隨着經濟增長維持穩健，市場對減息的預期可能持續下降，這不僅爲信用基本面提供支持，也爲較低評級發行人爭取更多的空間。

圖一：CCC級別債券對美國高收益企業債券指數息差的貢獻已接近四分之一

資料來源：巴克萊美國企業高收益指數。截至2025年12月。

地區機遇：

– 歐洲：精選信用有望受益於財政刺激措施，例如與建築業活動改善相關，並已展現初步勢頭的企業，可能將提供投資機會。

– 美國：在經濟依然較爲穩健的環境下，結合優質利差，有選擇性地配置至受益於盈利面擴散的行業仍然具有吸引力。

縱觀各個市場，核心重點已十分明確：專注在發行人是否擁有可靠的去槓桿計劃、持續穩定的現金流，以及可明確識別的推動因素。

重要啓示

環球高收益債券市場在新年伊始處於相對穩固的基礎上，但後續走勢或出現分化。儘管整體企業盈利增長、併購活動增加、部分市場出現錯配，以及美國經濟持續超出預期等因素均爲市場提供投資機遇，但估值偏高，且宏觀環境仍在變化。

在這樣的環境下，投資表現將更取決於「自下而上」的信用挑選，而非市場貝塔係數。識別基本面持續改善且具有明確價值推動因素的發行人，將成爲把握環球高收益債券市場上行潛力的關鍵。

爲本文之目的，高收益債券是信用等級已獲得次級投資級別債券。次級投資級別是指評級機構標準普爾或惠譽國際評定的「BB+」或更低的級別, 穆迪投資者服務公司評定的「Ba1」或更低的級別, 或其他國際認可的評級機構的同等評級。

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