業績會第一現場

直播了視頻 · ·

波音2025年第四季度業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現：
波音報告2025年第四季度營收爲239億美元，顯著增長57%，主要由於商業交付量和國防業務量的提升。
核心每股收益（EPS）達到9.92美元，主要反映了因出售數字航空解決方案業務獲得的11.83美元收益。
波音的自由現金流爲正，達3.75億美元，得益於強勁的商業交付和運營資本的改善。

業務進展：
波音成功交付了600架飛機，達到了自2018年以來最高的訂單總量，共獲得1100份商業訂單。
獲得了爲美國空軍建造第六代戰鬥機的關鍵國防合同，並在MQ-25和T-7A紅鷹等國防項目上取得進展。
完成了對Spirit AeroSystems的收購，旨在提高波音生產線的安全性、質量和運營績效。
- 重大戰略舉措包括以106億美元出售Jeppesen，以及在波音全球服務（BGS）下推出統一的電子商務平台。

機會：
- 波音計劃大幅提高生產率；737的產量將從目前每月42架增加到47架，並根據運營準備情況和需求對其他機型進行類似規模的提升。
- 憑藉波音商用飛機（BCA）取得1,173架淨訂單及創下5,670億美元的歷史最高積壓訂單，進一步鞏固了市場地位，預示着強勁的需求和交付管道。
- 全球國防開支增加爲波音防務、太空與安全（BDS）業務的增長提供了機會，得益於新合同簽訂及高積壓訂單量。

下一季度指引:
- 預計2026年的自由現金流將在10億至30億美元之間。
- 計劃實施大規模資本支出，預計2026年約爲40億美元，重點投資於未來產品和增長領域。

風險：
- 調整2026年自由現金流預測，納入Spirit AeroSystems的影響及其他運營因素。
- 交付延遲問題仍存挑戰，特別是在737和787項目上，這可能影響未來的財務表現。

完整記錄稿（AI生成）

接線員

感謝各位耐心等待。大家好，歡迎參加波音公司2025年第四季度業績電話會議。[操作員說明] 請注意，本次電話會議正在錄音。管理層討論及幻燈片演示，外加分析師問答環節，正通過互聯網直播中。[操作員說明] 現在我將電話轉交給Eric Hill先生，波音投資者關係副總裁，發表開場致辭並介紹與會人員。Hill先生，請開始。

埃裏克·希爾

謝謝您們，早上好。歡迎大家參加波音的季度業績電話會議。今天我身邊有Kelly Ortberg，波音總裁兼首席執行官；以及Jay Malave，波音執行副總裁兼首席財務官。本季度的網絡廣播、收益發布和演講材料（包含相關披露信息及非GAAP調節）均可在我們的網站查閱。今天的討論包含前瞻性陳述，這些陳述受到風險和不確定性影響，詳情可參考我們向美國證券交易委員會提交的文件。照例，我們在會後留出時間供分析師提問。現在，我把電話轉給Kelly Ortberg。

羅伯特·奧特伯格

謝謝，Eric。大家早上好，感謝參加今天的電話會議。在我們開啓這一年之際，我們已經爲波音的業務轉型奠定了基礎，各項業務表現出更強的業績和創紀錄的積壓訂單。雖然我們還沒有完全扭轉局面，但我們正在取得實質性的進展，努力回歸到大家期望的波音。一年前當我們交流時，我們正處於四項計劃的早期階段：穩定我們的業務；執行我們的開發項目；改變我們的文化；以及爲波音創造一個新的未來。今天，我們的客戶和利益相關者看到我們在工作中的差異，我們共同協作以兌現承諾並提供高質量的產品和服務。在討論我們未來的工作及實現2026年目標的計劃之前，我將先談談本季度和本年度的一些重要成就，這些成就爲我們未來的發展奠定了良好的基礎。2025年，我們按照安全與質量計劃，有條不紊地增加了商用飛機生產。這使我們的團隊交付了自2018年以來最多的商用飛機。我們交付了600架飛機，並贏得超過1,100份商用訂單，成爲我們歷史上訂單量最高的年份之一，我們的產品組合繼續在市場上獲勝。本月初，我參加了阿拉斯加航空公司宣佈他們史上最大訂單的活動。這清楚地表明，客戶每次下單都信任我們，我們必須通過按時交付安全、高質量的飛機來不斷贏得這種信任。爲此，我們在過去一年中做出的根本性變革將成爲持續改進的基礎，因爲我們希望增加商用飛機的生產。例如，我們簡化了超過5,100份工作指導文件。這些是機械師和檢查員每天使用的操作指南。這類活動降低了複雜性，支持一致的表現並增強了工廠健康。在737機型上，生產正在穩定在每月42架飛機，而且該項目表現持續改善，其準點交付性能比去年提高了三倍。我們也繼續收到客戶對飛機質量的積極反饋。當我們要提升生產率時，我們會使用與先前相同的過程，監控工廠健康狀況並遵循我們的安全與質量計劃。對於每月超過47架的生產，我們將在埃弗裏特啓用新的北線設施，那裏設施和工具投資已全部完成，我們正在實施周密的人力計劃以支持那裏的生產。在查爾斯頓，787項目繼續取得良好進展，並穩定在每月8架的水平。我對工廠的運營指標感到滿意。比如，在2025年，項目平均返工時間減少了近30%，展望未來，正如我們在737項目中所做的那樣，我們將使用相同的嚴謹流程，包括監控關鍵績效指標（KPIs）來評估是否準備好進行下一次計劃的生產率提升至每月10架飛機，預計在今年晚些時候實現。正如之前宣佈的，我們也在投資未來，破土動工擴建工廠以支持更高的生產率並滿足對787的高需求。我們在國防業務方面也取得了進展，並贏得了建造美國空軍第六代戰鬥機的轉型性勝利。在過去的一年中，我們專注於降低BDS開發項目的風險概況，通過推動績效改進和積極管理來向客戶提供更好的成果。在本季度，我們的國防業務也達成了幾個關鍵里程碑。美國海軍的MQ-25成功完成了首次發動機運行，離首飛更近了一步。我們還向美國空軍交付了第一架T-7A紅鷹教練機，地點在聖安東尼奧-蘭多夫聯合基地。這些里程碑只是我們項目進展的一部分，展示了我們如何履行對客戶的承諾。重要的是，我們在上個季度與IAM代表的勞動力隊伍在聖路易斯達成了一份新的五年勞資協議。我們的團隊已經復工，專注於交付和支持我們的客戶。在年底之前，我們又向前邁進了一步，通過完成對Spirit AeroSystems的收購來支持我們的生產穩定性。兩家公司的合併加強了我們在工廠、運營和供應鏈中提高安全和質量的努力。整合這樣大規模的企業還有許多工作要做，我們已經有了深思熟慮、詳細的計劃，旨在幫助新同事順利過渡，同時保持對客戶和供應商的連續性。我們也成功完成了106億美元的Jeppesen出售，鞏固了資產負債表，同時保留了對客戶至關重要的數字能力。藉助精簡後的業務組合，我們的服務業務能夠很好地支持全球商業和國防客戶。BGS獲得了波音有史以來最大的商用部件服務合同，而我們的政府服務業務在2025年收到了歷史最高訂單，包括一個季度內與美國政府簽訂的支持C-17現代化的合同。BGS還推出了一款新的統一電子商務平台，將波音的產品和服務分銷組合整合到一個流暢的數字化目的地，簡化了客戶和供應商與公司連接、交易及增長的方式。在商業、國防和服務領域，我們爲明年建立了堅實的基礎。儘管我對2025年的成就感到自豪，我們也知道期望值正在上升，我們必須繼續提升過去12個月所展現的績效。同樣重要的是，我對我們在文化建設方面的進展感到滿意，這將確保這些改進成爲我們成功的關鍵部分，並進一步增強與利益相關者的信任。我對我們團隊和計劃充滿信心，能夠在來年抓住機遇並應對挑戰，特別是在我們的開發項目上。新型737 MAX衍生機型和777-9認證時間線的延遲一直是挑戰，但我們在修訂後的計劃中穩步推進。737-10最近獲得了第二階段型號檢驗授權（TIA2），從而擴大飛行測試範圍。這一最終的TIA開啓大部分的認證飛行測試，重點驗證飛機的航空電子設備、推進系統、自動飛行能力及其他功能。此外，正如我們之前分享的，我們有一套最終設計變更方案，永久解決737-7和-10的發動機防冰問題。我們正按照聯邦航空局（FAA）的指引進行設計變更的認證工作。我們仍然預計737-7和-10將於2026年獲得認證。在第四季度，777-9項目獲得了TIA3的批准，並繼續進行認證飛行測試。TIA3是一個主要的測試階段，重點是航空電子設備、環境控制系統和輔助動力裝置。正如我之前所說，總體而言，飛機和發動機表現良好。我們在最近的一次檢查中發現了777X發動機的一個潛在耐久性問題，我們正與GE合作，更好地了解該問題並確定根本原因和糾正措施。重要的是，我們在處理這個問題的同時，繼續進行認證飛行測試，並且預計這不會影響2027年的交付。對此飛機的需求依然強勁，我們依然相信777X將成爲我們全球客戶的下一個旗艦機型。現在談談KC-46加油機。在我們經歷季度流程後，我們修改了某些因素的成本估算，包括生產支持和供應鏈，Jay將會詳細說明。雖然承認該計劃再次受到影響令人失望，但我們看到了令人鼓舞的運營績效趨勢，如果持續下去，應該能使我們履行對客戶的交付承諾，併爲當前記錄計劃之外的下一個加油機訂單做好準備。你們聽我說過，在任何開發項目上，不到結束就永遠不算完成，但在國防和商業領域，我們正在取得進展，清醒認識到剩餘的工作，並致力於在未來一年提供更好的績效。在我今天上午的發言結尾，我要感謝所有員工，包括來自原Spirit AeroSystems的新同事。從一線機械師到工程師和管理團隊，我們都致力於在文化指導下不斷改進，重點關注安全性、質量和績效，以服務於我們的客戶和其他利益相關者。我們知道2026年還有更多工作要做，但我們通過穩定業務、執行開發項目、建設未來和改變文化所建立的堅實基礎，將使我們擺脫恢復期，把波音重塑爲大家知道的那個公司。接下來，我把話筒交給Jay來詳細討論結果。

耶穌·馬拉維

謝謝，Kelly，大家早上好。讓我們從全公司本季度的財務表現開始。收入爲239億美元，是自2018年以來報告的最高季度總額。收入同比增長57%，主要得益於各業務部門運營表現的提升，包括更多的商用飛機交付和國防訂單的增長。每股核心收益爲9.92美元，主要反映了因完成數字航空解決方案剝離所帶來的11.83美元的收益。自由現金流爲正，達到3.75億美元，略高於我上個月分享的預期，這主要是由於更多的商用飛機交付和營運資本的改善，相比之下優於去年和前一季度。轉向BCA的下一頁。BCA本季度交付了160架飛機，全年交付了600架，這是自2018年以來最高的年度總交付量。收入爲114億美元，運營利潤率爲負5.6%，兩者均有顯著改善，主要反映出更好的運營表現和比去年同期受停工影響的結果更多的交付。結果還包括與收購Spirit AeroSystems相關的衝擊，這在本季度對部門利潤率產生了大約1.5個百分點的影響。BCA在本季度獲得了336份淨訂單，其中包括阿拉斯加航空訂購的105架737-10和5架787-9飛機，以及阿聯酋航空訂購的65架777-9飛機。重要的是，BCA全年共獲得1,173份淨訂單，訂單積壓達到了創紀錄的5670億美元，包括超過6,100架飛機，其中737和787型號均售至下一個十年。現在讓我們詳細了解商用飛機項目。首先看737項目，BCA本季度交付了117架飛機，全年交付了447架，符合上個月分享的預期。工廠在本季度將生產率提高到每月42架，並計劃在今年晚些時候將產量提高到每月47架。年底前，2023年前建造的737-8庫存降至1架，比上一季度減少了5架。我們預計將在第一季度交付這最後一架影子工廠飛機。在737-7和-10型號上，庫存水平穩定在約35架飛機左右。正如Kelly所說，我們在本季度獲得了FAA的批准，開始進行737-10認證飛行測試的最後階段，並繼續密切合作開展這些項目的認證路徑，包括髮動機防冰解決方案集。在787型號上，本季度交付了27架飛機，全年交付了88架。在本季度，該項目完成了成功的頂點審查，並繼續取得良好進展，穩定在每月8架的新生產率上。年底前，2023年前建造的787庫存約爲5架飛機，比上一季度減少了5架。我們仍預計將在2026年內交付剩餘飛機，這符合客戶的機隊計劃。重要的是，787在2025年記錄了395份淨訂單，這是該項目歷史上最高的年度訂單總量，突顯了夢幻客機在未來幾十年將繼續爲客戶提供的市場領先能力。最後，在777X上，如凱利所述，我們繼續在777-9認證飛行測試上取得進展。2025年777X庫存支出接近35億美元，符合預期。777X在2025年獲得了202份訂單，這是自項目啓動以來第二高的年度訂單總量，凸顯了客戶對這款革命性寬體客機家族及其製造團隊的信任。好的，讓我們轉向BDS的下一頁。BDS本季度交付了37架飛機，收入增長37%至74億美元，得益於運營表現的提升和訂單數量的增加。運營利潤率爲負6.8%，相比去年顯著改善，也反映了業務整體更好的運營表現。這一改善受到5.65億美元KC-46A加油機虧損的制約，我稍後會詳細說明。BDS在本季度獲得了150億美元的訂單，包括美國空軍授予的15架KC-46A加油機訂單和波蘭訂購的96架阿帕奇直升機，這兩項都爲積壓訂單貢獻了力量，使其增至創紀錄的850億美元。總的來說，我們繼續在固定價格開發項目上取得進展，即使本季度有少數項目的成本有所更新，包括加油機調整。正如凱利提到的，加油機調整由更高的BCA生產支持和其他分配成本以及埃弗裏特工廠的較高估計供應鏈成本驅動，包括Spirit公司。增加的生產支持成本包括在工廠中保持更高水平的質量和工程支持，這是推動改進的關鍵部分。例如，與今年上半年相比，我們在第四季度的平均工廠返工水平下降了20%。因此，儘管這些投資開始顯現進展，我們需要比原先計劃的時間更長地維持它們以促進穩定性。在這些固定價格開發項目中，我們繼續從主動管理方法中受益，減少風險併爲客戶開發雙贏的機會。我們仍然專注於交付這些重要的能力，並在本季度實現了幾個重要的里程碑。除了凱利提到的T-7A和MQ-25亮點外，我們還與NASA合作修改了商業乘員合同，以更好地協調我們的長期目標。其餘的投資組合繼續受益於全球威脅環境下需求的增長。這些項目的表現繼續反映今年早些時候開始的運營改善。例如，在PAC-3尋的器項目上，2025年期間，團隊能夠通過之前的產能投資和精益生產的關注，將產出提高了33%。總體而言，國防投資組合爲未來做好了準備，創紀錄的積壓訂單證明了這一點，並且隨着我們繼續推動執行並向具有更嚴格承保標準的新合同過渡，我們仍然預計該業務將恢復到歷史上的績效水平。轉向全球服務部的下一頁。BGS繼續表現良好，在本季度再次交付了強勁的財務業績。收入增長2%至52億美元，主要反映了政府訂單數量的改善。由於數字航空解決方案的收益，運營利潤率異常高。調整2025年和2024年第四季度的數字航空解決方案數據後，BGS調整後的收入爲51億美元，增長了6%，調整後的運營利潤率爲18.6%。根據同樣的基準，我們的商業和政府業務在本季度再次實現了兩位數的利潤率。BGS致力於持續改進的重點。例如，在C-17維護項目上，團隊在2025年期間實現了18%的流量減少，這是由團隊生成的近200個獨立項目促成的，這是提高客戶滿意度的關鍵推動因素。BGS本季度獲得了100億美元的訂單，2025年的年度高點爲280億美元，業務年底積壓訂單達到了創紀錄的300億美元。轉向現金和債務。現金和可售證券增長到了294億美元，主要是由於完成了數字航空解決方案交易帶來的106億美元收益，部分被與收購Spirit AeroSystems相關的30億美元債務償還所抵消。債務餘額在本季度末略升至541億美元，主要反映了保留的Spirit債務。公司還保有100億美元的循環信貸額度，全部未動用。我們仍然致力於加強資產負債表並支持我們的投資級評級。好了，讓我們轉向下一頁的全年表現。全年收入增長34%至895億美元，主要反映了業務整體運營表現的改善。每股核心收益爲1.19美元，同比大幅上升，主要由數字航空解決方案銷售帶來的12.47美元的收益和業績改善帶動。不考慮收益影響，每股收益同比增長9.10美元。全年自由現金流爲負19億美元。這比上個月分享的預期略有改善，並且同比顯著改善，主要是由更多的商用飛機交付和營運資本的改善所驅動。2025年我們現金流表現的改善爲2026年全年實現正自由現金流奠定了堅實基礎。讓我提供一些關於自由現金流前景的額外背景信息。隨着我們在2026年繼續轉折，我們預計正自由現金流爲10億至30億美元，與我上個月分享的預期相符。爲了明確起見，這一展望考慮了2026年因納入Spirit所帶來的約10億美元不利影響。根據我們之前討論過的預測情況，現金流量預計將逐年增長，主要得益於更多的商用飛機交付，BDS業務的更好表現，以及BGS業務的持續穩步增長。這一展望繼續假設未來產品和增長需要顯著的資本支出，特別是在聖路易斯和查爾斯頓。CapEx在下半年按預期攀升，2025年在業務上的投資接近30億美元。這些較高的投資水平將持續到2026年，我們預計今年的支出將接近40億美元，包括納入Spirit。在2026年，我們預計第一季度的自由現金流將類似2025年第一季度的使用量，受正常季節性驅動。我們預計2026年上半年將爲現金使用，下半年轉爲正並逐季加速。正如我們所討論的，有幾個影響2026年自由現金流的因素，我們認爲這些影響是暫時的並且會隨着時間改善。讓我爲每個類別添加一些細節並強調解決這些問題所需採取的行動。正如我剛剛講到的，我們預計2026年的自由現金流將在10億至30億美元之間。我們在這個範圍內最終處於哪個位置可能受到這些實際影響的程度的影響。最顯著的影響與777X項目延遲認證和首次交付有關，以及737和787項目之前的交付延遲。關於777X的淨現金消耗，計劃的首次交付時間爲2027年，我們的生產系統支出將遠高於我們預期的預付款。777X的PDP較低，因爲客戶支付的款項基於以前假設2026年首次交付的時間表。2026年的計劃使用量高於2025年，但我們預計未來幾年的淨現金使用將有所改善，並在2029年轉爲正值。我們的重點仍然是與FAA一起推進飛行測試。此外，同樣重要的是，我們正在確保生產和交付系統準備就緒，包括通過企業計劃對已建成飛機進行系統性更改。關於737和787項目，有兩個問題都是由先前的交付延遲引起的。第一個是客戶考慮，第二個是超額預付款。需要澄清的是，針對先前延誤的客戶考慮並不降低我們應用於新業務的價格水平。實際上，我們正在尋求通過更嚴格的承保標準來更好地管理新合同中的延遲風險。我們預計這些項目的影響將隨着時間改善，我們解決客戶考慮和超額預付款影響的路徑在於BCA客戶的生產和交付穩定性以及按時交付的持續改進。部分抵消737和787負面衝擊的是逐步減少選定的多餘零部件庫存並完成以前建造的737和787的最終交付計劃。正如我們所說，隨着737邁向更高的生產率，我們將按商品類別逐一解決過剩庫存問題，以保持供應鏈和生產系統的穩定性。下一類我們討論過的遺留問題是BDS之前費用的現金影響。自2022年以來，5個固定價格開發項目中有顯著的費用產生。我們預計2025年至2026年會有連續的改善，並在此後逐漸好轉。顯然，這取決於成功完成這些項目而不產生額外費用，並利用主動管理手冊繼續降低這些項目的風險。正如本季度加油機費用所示，這些項目仍有風險，儘管在過去一年中風險範圍已經顯著降低。總結一下，我們有預計司法部支付從2025年滑入2026年的當年影響。此外，考慮到2026年和2027年支持增長和穩定生產系統的兩年高資本支出峰值，我們領導團隊的重點將是密切管理這些投資，以推動預算和進度績效。調整這些影響將導致2026年高個位數的自由現金流，並突顯我們業務強大的潛在現金流生成潛力。因此，我們繼續相信包括Spirit收購影響在內的100億美元自由現金流目標非常可實現，這與我上個月的講話一致。好了，總結一下。2025年奠定了堅實的基礎，我們將專注於在2026年提升我們的表現並實現這項業務的長期潛力。接下來，讓我們開放電話會議提問。

接線員

[操作員指示] 我們的第一位提問來自Wolfe Research的Myles Walton。

邁爾斯·沃爾頓

有很多細節，Jay，在現金流的背景下。所以也許我將從這裏開始。

羅伯特·奧特伯格

Myles，恐怕我們失去了您的信號。

邁爾斯·沃爾頓

你現在能聽到我嗎？

耶穌·馬拉維

是的，我現在可以聽到你了。

羅伯特·奧特伯格

請重新開始提問。

邁爾斯·沃爾頓

好的。很抱歉。那麼Jay，關於現金流構成的詳細說明已經提到那個高個位數的增長率。你能否澄清一下超額預付款和客戶考慮事項的數量級，以及它們何時會正常化？是在2027年、2028年還是更晚？

Jesus Malave

好的。正如我剛才提到的，Myles，總體的數量級從低個位數增長到高個位數。所以我們知道整體的情況。我不會對每個具體影響因素進行單獨拆解，但我會提供更多的方向性指導。我可以告訴你的是，2025年至2026年的超額預付款，以及至少在2026年的客戶考慮，它們的影響大致相似。隨着時間推移，超額預付款的下降速度實際上會比我們預期的客戶考慮要快一些。所以在737和787機型方面的客戶考慮需要更長時間才能逐步減少。再次強調，正如我在之前的發言中所說，所有這些都取決於生產率，並且通過時間逐步提高到更高的生產水平。另外關於777X，雖然你沒有問到，我也補充說明一下。這將需要幾年的時間。關鍵點是，儘管今年現金消耗較高，但從2029年開始將轉爲正收益。類似地，BDS這部分將從2026年開始改善，並在2025年後逐漸下降。所以這一切的改進計劃都是基於我們的交付計劃。我們對此有很好的遠見，這也是爲什麼我爲你詳細講解了這些內容。不過如果情況發生變化，這些也可能隨之改變。我們會繼續提供更多細節。2026年對我們來說是非常重要的一年。正如Kelly提到的，我們必須完成認證項目。同時產量提升也會逐步增加。隨着我們從中獲取經驗和信息，這將使我們更有能力精準量化並明確這些事件的具體時間和規模。希望這些解釋目前對你有所幫助，未來我們將提供更多細節。

接線員

下一個問題來自花旗的John Godyn。

約翰·戈丁

我還想跟進一下自由現金流的問題。我認爲，目前的討論主要集中在幾年後的正常化自由現金流。這個100億美元的數字，Jay，不是你提出的。我只是想——隨着你花越來越多的時間思考這個問題，我想給你一個機會重新審視一下。你在準備好的發言中提到了很多變動的部分。但不用說，如果高個位數是2026年底調整後的起點，並且得益於美國聯邦航空局（FAA）允許的大幅提高的生產率，那麼幾年後正常化的自由現金流可能會比100億美元高出很多，甚至高出數百億美元。我知道這裏有很多內容，但我想聽聽你的看法。

耶穌·馬拉維

謝謝，John。好吧，讓我先開始，首先說最重要的事情。當務之急是我們要實現這100億美元的目標，我相信我們絕對在正確的軌道上。你說得對，John。我提到過——我認爲我實際上在12月用的詞是非常可實現的，而今天我也再次重申這一點。我在第四季度已經談過這個問題。我對實現100億美元的目標充滿信心。再說一遍，這是一個可以重複發生的事件序列，但我們必須完成認證項目，我們必須提高BCA的生產率，我們需要看到BDS在利潤率方面的改善表現，以及消耗掉之前的費用支出，同時BGS繼續保持良好的表現。再說一次，從調整後的角度來看，去年BGS的表現交付了6%的有機增長和18%以上的利潤率。我們預計這一趨勢將繼續下去，併爲現金流做出貢獻。所以如果你問我，能否超過10%，我認爲我們的現金流潛力支持超過10%。但最重要的是，讓我們先達到10%，然後再討論如何進一步提升。

接線員

您的下一個問題來自伯恩斯坦公司的Doug Harned

道格拉斯·哈內德

當你觀察你們關注的產量提升計劃時，我想多了解一下，在737機型從47架增加到52架、再從10架最終增加到12架和14架的過程中，你認爲瓶頸在哪裏？最大的難點是什麼？我想特別強調一點，因爲如果回顧2018年，當時產量增加到52架時，Spirit公司遇到了一些非常嚴重的問題。所以也許你可以談談你們正在採取哪些措施以確保不會再次與Spirit出現類似的問題？

羅伯特·奧特伯格

好的，Doug，讓我來分解一下這個問題。首先談談737 MAX項目。正如你所知，我們已從38架提升至42架，正如我們所說的那樣。稍微補充一下細節，這一進展非常順利。關鍵績效指標（KPI）看起來很好。我們在11月和12月達到了737生產線的有效速率。請注意，11月和12月是假期較多的月份。因此，接下來我們將進入更完整的月份，還需要繼續觀察穩定性。但到目前爲止，一切順利。正如我所說，好消息是KPI仍然保持良好，沒有惡化。供應鏈方面，在這次增產過程中對我們來說並不是一個大問題，我們已經預料到了這一點。如你所知，我們在那裏有大量的庫存。而且我認爲，在下一次從42架增加到47架的增產過程中，供應鏈也不會成爲我們的大挑戰。不過，正是在這個階段，我們將開始與供應鏈一起消耗過剩的庫存，使情況趨於正常化。正如我們所說，從47架增加到52架時，我們需要看到供應鏈的改進表現。我們有時間，正在與供應鏈合作解決這一問題。目前沒有什麼表明我們無法做到這一點，但仍有許多工作要做。而且我認爲，從47架增加到52架將比從38架增加到42架更具挑戰性，主要是由於庫存水平的原因。你提到了Spirit公司，那我現在就來談談。沒錯，在Spirit公司，我們需要繼續投資其產能增長。這是我們當初收購Spirit的核心理由之一，這樣我們可以引導其增產計劃，並幫助他們前進。如果Spirit公司繼續處於困境中，我認爲風險將會顯著高於我們管理它的能力。然而，像其餘供應鏈一樣，Spirit公司也有一些工作要做，我們已有計劃去實現這一點。轉到787項目，如你所知，我們在787上的庫存並不像其他項目那麼多，供應鏈相對正常。我們正努力在現有的速率8上實現穩定。按照計劃，我們將在明年將速率提升至10。目前我沒有看到任何特定的供應鏈限制因素。我們仍在處理座椅問題，這對我們的生產輸出影響較小，但對交付產生較大影響，尤其是對於那些採用新座椅配置並需要新認證基準的航空公司而言。這些認證程序通常很難通過EASA和FAA的認證。因此我們仍在處理這些問題，不過這與我們之前的表述沒有變化。我認爲這個問題在未來一段時間內仍將持續存在。總體來看，我們的故事主線是，我們面前有這些增產計劃，從42架到47架的增產將在42架處趨於穩定。我們將使用之前從38架提升至42架的相同流程來推進至47架，隨後我們將與FAA進行速率審查，然後繼續提升速率。同樣地，在787項目上，我們也將從8提升至10。長期來看，如你所知，我們已在737 MAX項目上投資建設另一條生產線，位於埃弗雷特，我在準備發言中也提到了這一點。資金已經到位，我們正在進行人員培訓，這對於我們將生產率提升至47架以上至關重要。此外，爲了將787的生產率提升至每月10架以上，我們認爲需要在查爾斯頓增加產能。爲此，我們進行了重大資本投資，並於去年舉行了奠基儀式。我們的計劃已經到位，正在穩步推進。總體來看，在從47架增加到52架的過程中，我們需要與供應商共同努力，逐步實現供應鏈的和諧發展。

接線員

您的下一個問題來自Jefferies公司的Sheila Kahyaoglu

Sheila Kahyaoglu

或許你可以談談目前的增長勢頭，顯然非常明顯。我們應該如何看待BCA的利潤率？Jay，你提到Spirit大約是10億美元，你還提到延遲對未來定價的影響可能不像100億美元未來自由現金流狀態下那麼大。那麼我想問的是，我們應如何看待短期內37和87項目的現金利潤率？它們長期受到多大的壓制？相對於歷史水平呢？

Jesus Malave

謝謝你，Sheila。你說得對。目前，737和787的現金利潤率受到壓制，這也反映在我們的自由現金流中。我們確實預計，基於積壓訂單中的內容，這些利潤率會隨着時間的推移而改善，從而支持我們正在討論的這類現金流數字。Spirit的影響本身，就今年10億美元的負現金流影響而言是正確的。我們已經研究了這一點，並分析了他們對我們737、787項目現金利潤率的影響及其貢獻，並進行了預測。我們不認爲從長遠來看，這將實質性地改變我們對實現這些類型現金流所預期的內容。因此，隨着時間推移，Spirit的表現會有所改善，這將通過生產率提升、協同效應以及更高質量和交付表現反映在財務數據中，正如Kelly提到的那樣。我們確實也預計在此期間會有價格方面的提振。所以我們並沒有過多關注這個問題，但這將在未來幾年爲我們的利潤率提供助力。正是這些因素讓我們相信，在Spirit看到的情況、我們在吸收的Spirit影響，並不會真正改變我們對未來幾年的預期。

接線員

您的下一個問題來自Baird公司的Peter Arment。

Peter Arment

Jay，或許可以繼續聊聊BCA。BCA團隊在2025年取得了非常強勁的交付業績。我記得你提到了447架MAX飛機，還有88架787的交付。鑑於今年的生產速率變化，您能否爲我們介紹一下2026年MAX和787項目的交付預期？另外，或許還可以談談我們是否應該預期上半年與下半年之間存在差異？

耶穌·馬拉維

好的，謝謝Peter。讓我先從737說起。我們對該計劃的交付預期大約是500架飛機。如果對比今年與去年的數據，去年我們交付的447架飛機中有55架來自庫存。因此，我們的生產能力將顯著提高。正如我在開場發言中提到的，今年我們只剩下1架轉結庫存。所以我們的生產和交付能力將大幅提升。如您所計算的，Peter，根據對速率變動假設的考量，最終可能會達到約530架左右。但我們在這個生產建設過程中，將會製造大約30架737-10型飛機。這些飛機不會在2026年交付，而是在2027年獲得認證後交付。這就彌合了較高的預期與500架之間的差距。至於787，情況相對簡單一些。我們預計交付量大約在90到100架之間，這將取決於我們的生產能力。同樣地，就像737一樣，我們在2026年交付了大約20架庫存飛機，因此2026年的主要交付來源依然是生產系統。總體來說，我們預計BCA的交付量將增長接近或大約10%。再次強調，這是由737和787計劃推動的。我希望這能給您帶來所需要的清晰度。

接線員

下一個問題來自摩根大通的Seth Seifman

Seth Seifman

也許您可以多談談國防業務。我們在2025年首次看到了一項費用支出。但聽起來這可能是未來的一個助力點。也許您可以談談KC-46的相關進展，如果您看到它在本季度出現轉機的話，它是如何扭轉局面的？接着談一談BDS的整體狀態，以及您如何爲國防部所需的這些生產增加做準備？我們應該考慮波音在PAC-3導引頭上的多年合同嗎？我們該如何看待與此相關的投資？

羅伯特·奧特伯格

好的，這是個好問題。首先，我想說明的是，我們在本季度對加油機項目計提的費用並不反映在其他任何BDS項目上。這是一個針對該特定項目的離散費用。事實上，費用的主要部分來自於實際的767商用飛機生產成本上升，正如Jay所述。我們審視了這個項目，發現我們需要更多資源來完成交付。我們在2025年交付了14架加油機，並計劃在2026年交付19架。我們做出有意識的決定，即需要保持較高水平的資源投入以確保按時交付。如您所知，五角大樓非常關注我們，一方面，進行投資以支持增長，另一方面確保我們能夠按時交付。因此，儘管不得不在加油機項目上承擔這筆大額費用讓人感到痛苦，但我們認爲這將爲我們帶來回報，確保明年我們能夠順利完成19架交付任務。另一點我想補充的是，正如您所知，美國空軍已決定對後續加油機合同採取單一採購來源。我們將在秋季按照當前時間表對此進行定價。因此，我們正全力以赴確保清楚了解該飛機的成本基礎。顯然，過去十年裏，這份現有合同一直是一份糟糕的合同。當我們進入重新定價的新機會時，我們要確保，正如Jay所說，合理評估該合同以確保其公平且有利可圖。當我展望五角大樓行政命令和增加投資帶來的整體生產加速時，我們在F-47項目上提前進行了合同前的投資。這是我們贏得策略的重要組成部分，我認爲國防部顯然認識到我們冒着風險做出了重大投資。我們也投資於PAC-3生產線的擴產。我猜測我們將達成類似於政府在其他地方PAC-3合同上所見的多年期協議。因此，我們現在正與空軍就此事展開討論。因此，我不認爲PAC-3方面會有大幅資本支出的增加，因爲我們已經在CapEx上完成了主要的前期投資。其餘的，完成F-47的投資，可能就是我們國防產品組合中未來的主要資本支出了。

接線員

您的下一個問題來自美國銀行的Ron Epstein。

羅納德·愛潑斯坦

一個更廣泛、更大的問題想問您。我們可以稍後在電話結束後和Eric討論一些財務細節。但是——您已經在公司工作了一年多，負責God的工作，四處奔波，解決問題。但問題是，這是一個由你們和空客構成的有效雙頭壟斷市場。雖然還有一些邊緣企業，但實際上就是你們兩家主導。從基本層面來看，這個行業似乎並不非常盈利。似乎其他所有人都能通過飛機賺錢——做座椅的、做水龍頭的、做發動機的、做售後零件的，甚至現在的航空公司也能賺到錢。但製造飛機似乎並不是那麼有利可圖。而您正好經歷過這個行業的兩面，對吧？您現在在OE（原始設備製造商）這邊，之前也在供應鏈那一側待過。這在未來的新飛機項目中有可能改變嗎？怎樣才能讓這個行業真正大放光彩？

羅伯特·奧特伯格

嗯，正如你指出的，我確實經歷過這個行業的兩面。所以我知道在這個航空航天市場上如何實現很高的利潤率，也知道爲什麼有時候無法做到這一點。我認爲關鍵在於我們必須清楚自己承擔了哪些風險，並理解這些風險。造飛機不是一件容易的事情，它伴隨着巨大的風險，而我們也會繼續承擔這些風險。我認爲我們需要改進的地方是，我們如何在這些風險中管理好自己，以及我們在簽訂合同時如何考慮到這些已知的風險。因此，同步開發、定價方式、我們接受的損害賠償、以及我們如何操作等等，都是我們可以改進的機會。新的飛機項目給了我們這樣的機會。目前，除了改善我們的表現之外，針對手頭現有的東西我們其實無能爲力，而這正是我們每天都在努力做的事情。我無法改變售後市場和OE結構，它就是這樣。我認爲這是我們未來戰略討論的重要部分，尤其是對於下一代飛機來說，價值在哪裏？價值鏈在哪裏？我們要做什麼？我們與合作伙伴一起做什麼？以及我們如何確保能夠參與其中？商用航空市場有很大的價值，你說得對，我們應該參與其中並分享這些價值。所以我們還有很多戰略工作要做。我認爲沒有什麼障礙能阻止我們這麼做，但我們必須清楚地了解我們承擔的風險，並確保我們有計劃來管理這些風險。如果它們沒有得到緩解，就會導致我們現在所處的局面——無法充分分享整個市場的盈利能力，這就是我的看法。

接線員

您的下一個問題來自垂直研究公司的Robert Stallard

羅伯特·斯塔拉德

Kelly，再次向您提出一個戰略性的問題。鑑於最近的地緣政治波動，您是否擔心今年BCA會再次出現關稅風險？同樣，在國防業務方面，歐洲是否會轉向更多本地採購的長期趨勢？

羅伯特·奧特伯格

好的，Rob，我不會說『擔心』是我們需要持續關注的事。正如我們去年看到的那樣，局勢非常動態，對吧？明天就可能發生變化。但如果你拋開所有日常的動態來看，我認爲至少美國政府完全理解商用航空對經濟的重要性——對美國經濟的重要性。他們一直非常支持我們。我們已經成功應對了一些最初看起來非常棘手的關稅環境，並最終取得了不錯的結果。所以我認爲我們將能夠繼續保持這種局面。而且我認爲本屆政府對該行業非常支持，不會做出對我們造成重大傷害的事情。話雖如此，正如我們去年看到的那樣，有一段時間我們對中國市場的交付暫停了，但後來問題解決了，我們也完成了交付。今年我們對中國的交付數量和去年差不多，所以我們需要密切關注這些貿易壁壘。當然，我們有很多對歐洲的交付，所以我們要觀察整個談判過程，以確保不會陷入商業飛機方面的『針鋒相對』局面。這是我們需要繼續努力的問題。但我想再說一次，政府對我們很開放，當有問題時他們會傾聽我們的關切。我認爲到目前爲止，我們的結果還是不錯的。

接線員

您的下一個問題來自高盛的Noah Poponak。

Noah Poponak

Jay，我知道您不想量化剛剛提到的自由現金流橋接的各個部分回到正常化的具體數字。但我還是想嘗試問一下，這些部分加起來是大於還是小於70億美元？因爲您過去曾評論過其中大多數項目。如果我取[$10億至$30億]區間的中點即$20億，並將所有數據相加，似乎總數遠超高個位數。我不知道是不是有一些正數被抵消了，或者是我遺漏了什麼？另外，如果排除異常因素，只看BCA現金情況，假設僅涉及737和787的價格成本，那麼到2026年這部分業務是否會產生現金？還是會接近盈虧平衡？

Jesus Malave

所以，Noah，讓我回到您剛才提到的第一個問題。您說的那個範圍是從低個位數到高個位數，大概是60億到70億美元的總額。別忘了我在開場發言中提到的，隨着時間推移，過剩庫存減少的好處。這是一個緩解因素。唯一我要說的是司法部支付是一次性事件，發生在2026年，不會重複發生，也不會有任何縮減的影響。因此，綜合來看，總金額在60億到70億美元之間。至於BCA的現金流，我可以說的是，我們預計它將繼續改善，項目中的現金利潤率也將提高，正如我之前所說，這對我們的現金流達到100億美元至關重要。當有必要或我們有了明確的可見性時，我們會提供更多信息。不過，我認爲在此基礎上我可以不再深入說明該方向的具體目標。

接線員

您今天的最後一個問題來自瑞銀的Gavin Parsons。

加文·帕森斯

Jay，我認爲您之前無法查看波音防務、太空與安全（BDS）的所有內容。那麼到現在爲止，您是否已經能夠深入了解所有這些項目了呢？

耶穌·馬拉維

是的。讓我來談談——正如您所說，我去年年底之前確實受到限制，然後我在一月份開始對BDS進行評估。我想在這裏補充一些背景，因爲我覺得大家可能會期待我做一些繞過現有流程的、非常深入的EAC（預估總成本）分析，但我並不是在做這個。我所做的主要是對我們項目進行審查，同時第一次以整體視角審視BDS業務。它主要集中在三個方面：一是戰略層面，二是運營層面，三是財務層面。讓我稍微詳細說明一下，在逐個審查項目時，我試圖理解並確保自己清楚正在爲客戶開發和交付的能力是什麼，了解這些能力當前的相關性以及未來的影響。從戰略角度看，我們正在檢查目前的積壓訂單和交付情況，看它們如何契合客戶的能力需求，以及我們是否達到了預期目標。在運營層面，我們關注項目的進度，比如時間節點是否按計劃推進，即使這些並不一定直接影響財務數據，但會涉及掙值等指標類型的考量。我也在努力讓自己熟悉各項目的戰略定位、運營狀況，並且當然也包括EAC審核，但更多是在一個基準背景下，即：需要實現哪些目標？我們的關鍵假設是什麼？有哪些風險和機會？如何抓住機會？如何減輕風險？因此，這比單純的EAC深度分析要更宏觀。如果在審查過程中出現任何問題，我們會跟進解決。預計這一過程將持續到本季度以及今年剩餘時間，並最終融入團隊與Kelly和其他領導層一起進行的常規審查中。所以這是一個全局性的視角。如果有任何關於特定EAC或其他類似的具體事項，將通過正常的EAC流程處理並上報。這就是我目前的工作方式。到目前爲止，這是一次很棒的經歷。團隊做得很好。正如凱利在他的發言中提到的，他們每天都在進步。再次強調，他們高度專注於滿足客戶需求，並按計劃和預算要求完成任務。我的BDS內部培訓有了一個良好的開端。

接線員

至此，波音公司2025年第四季度業績電話會議結束。感謝您的參與。

詳細信息請訪問 Boeing IR

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