業績會第一現場

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聯合健康2025年第四季度業績直播

主要收穫（AI生成）

財務表現：
聯合健康集團報告稱，2025年調整後每股收益爲16.35美元，略高於預期。
公司預計2026年調整後每股收益將超過17.75美元，代表至少8.6%的增長。
2025年全年收入達到約4480億美元，較2024年增長12%。
2026年的淨利潤指引設定爲每股至少17.10美元，預計收入約爲4400億美元。

業務進展：
聯合健康保險正專注於重新定位和重新定價以恢復利潤率並實現會員的可持續管理。
OptumRx 強調通過強勁的外部銷售和運營效率來擴大利潤率。
- 正在進行重大的重組和投資組合優化，包括退出無利可圖的領域，並調整業務以實現增強的協同效應和增長。

下一季度指引:
- 預計2026年調整後的每股總淨收益將超過17.75美元。
- 2026年的收入預計約爲4400億美元。
- 計劃包括恢復到歷史營業利潤率範圍並實現13%-16%的長期增長率。
- 某些計劃的會員人數有所下降，但利潤率指標有所改善，同時更加關注基於價值的護理方法。

風險：
- 醫療保險資金的進一步削減以及對老年人福利的影響帶來了挑戰。
- 政策變化和環境因素可能影響OptumHealth的利潤率提升目標。

完整記錄稿（AI生成）

接線員

早上好，歡迎參加聯合健康集團2025年第四季度及全年業績電話會議。問答環節將在聯合健康集團的準備發言之後進行。提醒一下，本次電話會議正在錄音。

以下是一些重要的介紹性信息。本電話會議包含根據美國聯邦證券法的前瞻性陳述。這些聲明受制於可能導致實際結果與歷史經驗或當前預期有重大差異的風險和不確定性。有關風險和不確定性的描述可以在我們向證券交易委員會提交的報告中找到，其中包括我們當前和定期文件中的警示性聲明。

本次電話會議還將引用非GAAP數據。非GAAP數據與GAAP數據的對賬可在公司投資者關係網頁的財務和收益報告部分獲得，網址爲www.unitedhealthgroup.com。本電話會議提供的信息包含在我們今天早上發佈的收益公告以及日期爲2026年1月27日的8-K表格中，該表格可通過公司網站的投資者關係頁面訪問。

現在我將會議轉交給聯合健康集團的董事長兼首席執行官Stephen Hemsley。

斯蒂芬·赫姆斯利

謝謝大家，早上好。感謝大家今天加入我們的會議。今天早上，我將向大家彙報我們組織在過去6個月取得的進展以及2026年正在形成的強勁勢頭。Tim Noel和Patrick Conway將深入分析聯合健康保險和Optum在2025年的表現，同時闡述我們對2026年業績改善的信心。Wayne DeVeydt將詳細介紹2025年全年的財務表現和2026年的展望，然後我們將進入問答環節。

隨着我們進入2026年，我們繼續取得進展並不斷加強自身實力。我們對公司所有產品和美國市場地位進行了全面審視，重點關注哪些方面運作良好、哪些需要更多關注以及哪些對我們不再有意義。我們在所有業務實踐中推動更強的運營紀律，廣泛利用技術和人工智能，並重申對創新、敏捷性和責任的承諾。

我們已經剝離了不符合我們專注服務美國醫療體系目標的資產。我們繼續加強管理團隊，充分利用內部深度，並從外部引入新思想和人才。這些舉措及其他行動旨在提升我們爲所有服務對象提供的價值，並推動未來多年的可持續增長。我們的員工正迎難而上，迎接挑戰。

我們在2025年實現了每股調整收益16.35美元，略高於預期。2025年全年業績中排除了稅後淨額爲16億美元、主要爲非現金性質的費用，與我們在第三季度業績電話會議上討論的內容非常一致。解決這筆費用的各個要素對我們建立堅實的基礎、恢復您期望的歷史盈利質量和增長水平至關重要。Wayne將就這些結果及費用提供進一步的細節。

展望2026年，我們預計每股調整收益將超過17.75美元，增長率至少達到8.6%。我們的初步展望顯示，四個報告業務部門均呈現穩健增長，其中聯合健康保險將實現雙位數增長，而Optum各業務部門則將實現低至高個位數的調整後增長。

這些總體結果受制於第三年的聯邦醫療保險資金削減、各州醫療補助計劃持續的資金短缺，以及我們對不斷上升的醫療成本趨勢的一貫關注。正如預期，2026年聯合健康保險的改善將更加明顯，而Optum仍處於早期階段，需要更多運營努力、投資以及時間。

在聯合健康保險方面，我們成功地重新定價了保險業務，有意地將其規模調整到適合的程度，以便專注於我們能夠長期可持續服務的會員群體。在Optum，新的領導者正在推動運營改進，這轉化爲更爲一致的結果和更好的業績可見性。我們還嚴格審視了我們的服務項目和地理區域，繼續留在最符合我們核心整合價值導向型護理目標的市場中。

這一分析還引導我們現在將Optum金融服務與OptumInsight進行整合，使我們在醫療技術和金融科技領域的創新能量和才能得以集中，從而更好地抓住這些市場的機遇和潛力。我們顯然正步入一個科技已開始改變全球運作方式的新時代，醫療服務必須謹慎且全面地參與其中。我們計劃成爲這場變革中的領導者。

我們預計2026年將是聚焦和執行的一年，這是我們公司歷史上的重要一年。我們已從過去的艱難時期中強勢崛起，並將繼續堅持這條道路。我們的團隊展現出極大的韌性和活力，我們堅信所採取的措施將帶來回報。

說到這裏，我將發言交給Tim。

Timothy Noel

謝謝，Steve。聯合健康保險在2025年取得了進展，更有效地服務我們的會員和網絡合作夥伴，這是構建可持續增長的重要元素之一。我們在每個業務的醫療模式以符合我們更新後的展望結束這一年，最終爲我們2026年的定價決策提供了支持。

接下來，我將簡要介紹各項業務。首先來看聯邦醫療保險（Medicare），2025年的醫療成本趨勢符合我們約7.5%的預期，這也支持了我們對2026年醫療成本趨勢10%的預期。該趨勢反映了持續升高的利用率，加上醫生收費表的上漲以及每次診療服務強度的延續走高。

作爲我們應對趨勢上升和資金削減努力的一部分，我們預計2026年Medicare Advantage會員人數將有所減少。我們現在預計聯合健康Medicare Advantage全年會員減少數量將在130萬至140萬之間，包括團體、個人以及雙重特殊需求計劃（D-SNP）。由於競爭激烈的市場動態，在年度開放註冊期間推動了高於預期的計劃選擇行爲，這些損失比最初預期的要多。

我們的2026年策略傾向於利潤恢復，這些會員趨勢正是這些行動的結果。我們同樣調整了Medicare補充保險和獨立的Part D部分業務。由於在聯合健康Medicare中採取的所有行動，我們預計2026年Medicare利潤率將比2025年提升約50個點子。

簡單看看2027年的情況。昨日發佈的初步通知並未反映醫療使用率和成本趨勢的現實。我們將繼續與CMS合作，確保最終增長率計算合理，以避免對老年人福利和醫療獲取產生嚴重影響。這對於一個已經因上屆政府政策而面臨資金壓力的計劃來說，將是極爲不幸的結果，儘管它在服務老年人和納稅人方面有着良好的記錄。

轉到醫療補助計劃（Medicaid）。我們預計2026年該業務將承受逐步的壓力，主要由州政府資金短缺所驅動。我們已獲得了一些費率緩解，但仍然預計費率與嚴重程度之間的不匹配將繼續影響2026年的表現，同時我們期望2027年能有進一步改善。我們預計醫療補助計劃會員人數將減少約56.5萬至71.5萬人，其中包括由於醫療補助資格減少以及退出某個州而導致的D-SNP成員。

在今年下半年，我們在商業定價和成本管理方面採取了重要措施。幾乎所有僱主團體和全保險產品的定價都與2026年持續增長的護理活動保持一致。在個人ACA市場中，我們針對大多數州重新定價，以應對2025年較高的醫療趨勢和ACA受益人增加的需求。

這些措施對於確保這些計劃的可持續基礎至關重要，並使我們能夠在2025年所服務的所有州繼續保持參與。我們正在與CMS合作，尋找解決方案以應對消費者可負擔性挑戰，鑑於ACA市場中正在展開的動態變化。正如上週宣佈的那樣，我們自願承諾在今年將ACA市場的利潤返還給ACA客戶，與此同時政策制定者正在研究如何提高這一市場的可負擔性。

我們預計全保險團體和個人投保人數都將縮減，並通過我們團體自籌資金產品的持續增長得到部分抵消。總體而言，2026年我們戰略重點是通過產品重新定位和重新定價來恢復利潤率，這讓我們能夠估計整個聯合健康的調整後運營收益將增長約13％，主要得益於更好地滿足商業和Medicare市場需求的改進。

這些舉措應將聯合健康集團的運營利潤率擴大40個點子，並預計將導致會員總數減少230萬至280萬。商業會員的預期縮減符合我們的計劃。雖然這將在2026年推動利潤率擴張，但我們仍預計直到2027年才會略低於我們歷史上的利潤率範圍。

我們的聯合健康恢復工作得到了穩步效率提升的支持，因爲我們正在各業務領域推進人工智能和機器學習能力。我們預計2026年運營成本將減少近10億美元，許多由AI支持的改進將會降低成本並提升客戶體驗和滿意度。超過80%的會員來電利用AI工具幫助更快更準確地解答會員問題，從而使我們的客服代表能夠更多關注提供更好的個人化服務體驗。

現在我將發言交給Patrick Conway，Optum的首席執行官。

帕特里克·康威

謝謝，Tim，大家早上好。隨着我們進入2026年，Optum將圍繞OptumHealth和OptumInsight中改進且一致的執行力錨定未來利潤率擴張和收入增長的目標。OptumRx將繼續專注於維持其市場地位，提供更全面的藥房福利和服務，並在高度競爭的市場中爭取贏得2027年和2028年的新客戶。

我們對2026年的業績展望反映了業務所有三個板塊的調整後收益增長，同比增長率從較低的個位數到較高的個位數不等，整個投資組合的利潤率擴張範圍爲20至90個點子。2026年的增長率仍將受到一定程度的抑制，但戰略重新聚焦以及對現代化下一代服務的投資應會在下半年帶來增長動力，並延續至2027年及以後。

下面簡要介紹一下我們的各個業務板塊，首先從OptumRx開始。在OptumRx，我們預計營業利潤將通過調整後的利潤率擴大約20個點子實現增長。這一增長得益於強勁的外部銷售季，這將在2026年和2027年產生影響，因爲我們實施並擴展了800多個新客戶關係。

儘管新客戶的獲得被聯合健康（UnitedHealthcare）會員人數的減少所抵消，但我們正在利用顯著的AI自動化運營效率來支持我們在2026年的擴大利潤率預期。進入2026年，我們已經實施了新的定價模型，這將爲客戶和藥店提供更大的透明度以及基於成本的報銷機制。

我們已取消了180種藥物的再授權要求，使數百萬人受益，並將繼續擴大這些努力。我們始終致力於將收到的100%藥品回扣轉交給客戶。超過95%的客戶選擇在2026年接受全額回扣轉交，其餘所有客戶預計將在2027年底前完成過渡。

我們的客戶認識到，藥房福利是幫助僱主、政府和患者負擔得起和獲取藥物的重要工具。由於我們在控制藥品製造價格增長方面的努力，OptumRx成員每年的處方費用節省了超過2,200美元。

轉向OptumInsight。我們預計收益增長將超過4%，同時利潤率將擴大約90個點子。這一增長由新銷售、新產品商業化、嚴格的成本管理和現有核心業務量增加所驅動。在2026年優先事項上的投資和執行將爲2027年及以後的增長奠定基礎，主要是通過廣泛的以AI爲首的創新產品，加強Optum的醫療服務供應商市場供應。

2026年開始的一個重要變化涉及OptumInsight和Optum金融服務的整合。這些業務如今具有更大的協同效應。例如，將Optum Real的AI驅動收入週期解決方案與Optum金融服務的支付和融資能力整合起來，有可能改變醫療保健交易，推動行業從服務後的結算轉變爲實時的護理點批准和貨幣化，創建更爲現代化的閉環方法，這對醫療系統更有利。

影響是顯著的。它減少了長期以來的處理摩擦領域，同時通過超越交易處理擴展到更高價值的服務，增強了OptumInsight的增長和利潤率潛力，這些服務專注於爲我們服務的患者和供應商提供更確定、更簡單、更快的體驗，釋放更快的結算、改善供應商的流動性併爲支付方創造新的價值池。

最後來看OptumHealth。正如大家今天早上看到的我們的結果所示，我們在2025年期間進行了重大變革，使我們的團隊能夠在2026年擁有一個更強的基礎，更加契合我們一體化價值導向型護理方法的目標。我們預計營業利潤將增長大約9%，同時利潤率擴大約30個點子。這一增長是由回歸基本的價值導向型護理和執行力所推動的。我將談談我們採取行動的一些核心領域。

首先，我們專注於那些我們有強大影響力且具備互補性綜合服務以成功實施我們一體化價值導向型護理方法的市場。我們通過統一的激勵結構提供這些服務，以改善結果、降低成本並提高患者滿意度。在這種環境下運營的實踐正在將總護理成本降低多達30%，患者滿意度淨推薦值（NPS）接近90。

其次，我們正在確保我們的綜合價值醫療網絡是適當且優化的。自去年此時以來，我們已將合作網絡縮減了近20%，目標是讓醫生和服務的配置更加優化，從而更好地服務患者。我們強化了基於價值的醫療服務網絡及管理規範，並將繼續重塑該網絡以確保其與我們追求更高質量和更高可負擔性的戰略保持一致。

第三，我們已將風險會員數量減少了約15%。這反映了終止未對齊的PPO合同、重新定位某些市場，以及在無法達成可行的贊助協議的情況下取消支付方委派權限。重要的是，我們在回歸一體化VBC（基於價值的護理）願景的初衷方面取得了進展，剔除了輔助服務的風險，重新聚焦於核心醫療服務。這項工作的大部分已在2026年完成，剩餘小部分將在2027年解決。

最後，我們改進了基礎運營規範。我們擁有卓越的醫護團隊和經過驗證的方法。然而，在2024年和2025年，各市場間執行上的不一致性給我們造成了困擾。我們正全力推動一致性、問責制和績效提升。例如，現在我們幾乎100%的員工供應商團隊都採用3種戰略性電子病歷系統之一，而過去幾年這一數字爲18種。

這使我們能夠更快地採用增強的工作流工具和人工智能技術，同時獲取更及時和一致的數據來指導我們的患者護理工作。OptumHealth在將基於價值的綜合護理方法回歸初衷方面取得了顯著進展。隨着我們繼續朝着實現強勁、透明且一致的結果邁進，您應該期待我們在2026年取得進一步的進展，努力提高患者的護理質量並降低整個醫療系統的總體成本。

在我交給Wayne之前，我想花一點時間感謝所有聯合健康的員工，他們每天都在努力確保我們的客戶和患者獲得我們所能提供的最佳體驗和護理。Wayne？

Wayne DeVeydt

謝謝，Patrick。大家早上好。我將直接切入我們2025年的業績。今天，我們報告了調整後每股收益爲16.35美元，略高於我們的預期。這些結果反映了整個企業持續的良好執行力，這也將延續到2026年。

正如Steve所提到的，本季度包括一項稅後淨支出16億美元，即每股1.78美元，其中大部分爲非現金項目，主要與聯合健康內部的行動有關。該淨支出有三個主要組成部分：第一，針對所有剩餘網絡安全攻擊相關活動的最終調整，其中包括約8億美元因供應商貸款及其他客戶餘額導致的淨收款預期變化。

第二，與資產退出或計劃退出相關的投資組合優化活動產生的約4.4億美元淨收益。第三，總計25億美元的相關支出，主要用於廣泛重組和其他行動，包括合同重估、房地產合理化和裁員。值得注意的是，這筆支出中約有6.25億美元涉及聯合健康組合內第三方合同關係的虧損合同準備金，這些合同結構性無利可圖且我們無法在2026年退出。

這些行動符合我們通過改善專注度和執行力來推動更具可持續性的長期盈利表現的更大範圍努力。以下是2025財年的更多細節。我們實現了近4480億美元的收入，較2024年增長12%，主要由國內會員人數增加超過41.5萬人驅動。我們的醫療費用率爲89.1%，略優於預期。

這包括約20個點子的負相關支出影響，主要與我剛才討論的虧損合同準備金有關。我們的運營成本比率爲13.3%，體現了強有力的管理紀律，同時也平衡了對人員和能力的關鍵投資，支持長期績效改善。由於大約40個點子的相關支出影響，運營成本比率略高於預期，超出原計劃的部分原因在於約8億美元的廣泛員工激勵措施以及向聯合健康基金會的資金撥款。

投資於我們的員工隊伍以及我們服務的社區，這兩者對本企業都至關重要。最後，強勁的現金流爲收益提供了支持，達到197億美元，約爲淨利潤的1.5倍。

展望2026年，我們預計收入約爲4400億美元，每股淨收益至少爲17.10美元，調整後每股淨收益大於17.75美元。這反映了隨着我們繼續執行長期戰略，預期的運營改善和利潤穩定。我們預計全年收益中略低於三分之二將在上半年產生。

這種季節性趨勢與2025年基本一致，並反映了《通脹削減法案》下D部分福利變更及整體業務組合的影響。關於現金流，我們預計2026年經營活動將產生至少1800億美元的現金流，約爲淨利潤的1.1倍。我們的醫療賠付率預計將爲88.8%，上下浮動50個點子，反映出我們認爲醫療活動可能在2026年前保持當前趨勢水平的觀點。

與往年一致，我們預計上半年醫療賠付率將顯著低於中間值，而下半年則顯著高於中間值。運營成本比率預計爲12.8%，上下浮動50個點子。這反映了嚴格的成本管理、持續的生產力提升計劃，以及我們在人工智能領域投資所獲得的早期收益，同時也包含了對人員和技術所需的必要投入。

我們的2026年展望反映了Optum金融服務從OptumHealth重新劃歸至OptumInsight。我們認爲這更好地優化了Optum的業務組合，並與我們期望的市場參與方式以及通過Optum AI網絡實現增長相一致。最後，在資本和流動性方面，2026年，我們預計股息將繼續受到收益和現金流的良好支撐。

展望未來，我們預計槓桿率將在年內持續改善，受強勁的現金生成能力和更加穩定的運營環境支持，並在年底前達到約40%的長期債務資本比目標。隨着這一進展的持續推進，我們預計將在下半年恢復到歷史上的資本配置實踐方式。

在結束髮言之前，我想呼應Steve、Tim和Patrick對聯合健康集團員工的評價。2025年是充滿多方面挑戰的一年，我們的團隊迎難而上，專注於爲我們服務的人群提供支持。現在，我將話筒交還給Steve進行總結髮言。

斯蒂芬·赫姆斯利

謝謝，Wayne。我希望大家都從今天的發言中感受到，我們正在回歸以運營和執行力爲重點以及那些對我們行之有效的優質財務管理原則。在這些行業中，細節至關重要。這些方法對於我們更好地服務客戶、消費者以及滿足股東的期望來說至關重要。

這種服務承諾體現在我們的使命之中——幫助人們過上更健康的生活，並使醫療系統更好地爲每個人服務，同時也得到了一種精心打造的企業文化的支撐。爲此，我要強調我們正在推進的三個總體主題。第一個是重新聚焦於我們的使命和文化。我們正在整個公司範圍內重新激發並重塑這種使命感和企業文化，而這正是許多同事加入這家企業的核心原因。

第二個是緊急且深思熟慮地應用現代智能技術。這些努力可以幫助解決醫療保健領域長期存在的需求，包括簡化流程、提高速度、確保確定性、增強洞察力、賦予消費者更多權力以及提供便利。我們希望在2026年投資近15億美元，並預計2027年的投資至少與此相當。這項工作如今已經在我們組織內部產生了影響，並有望成爲通過OptumInsight造福更大範圍醫療體系的基礎。

最後，我們正在有條不紊地採取措施，在所有涉及公共衛生保健利益的地方提升信任和透明度。這一工作始於對藥房服務和醫療管理中的業務實踐及風險評估的獨立審查。那些最初的獨立報告已於去年12月發佈，而整改建議將在今年3月之前完成並報告。

進一步的獨立監督審查和報告正在進行中，並將持續下去。此外，從2026年起，我們將開始公佈一些關鍵領域的結果，例如事先授權在理賠批准率中的應用；某些績效統計數據、數據與趨勢；回扣操作以及產品和服務的價格；核心業務及關鍵管理實踐與政策。

隨着這些指標及其他相關指標的發展，我們將爲自身的表現承擔更多的公共責任，並每天努力改進。感謝各位今天早上的時間。現在我們將開放提問環節。請操作員協助。

接線員

[操作員指示] 我們第一個問題來自Nephron Research的Josh Raskin。

喬舒亞·拉斯金

我很欣賞所有這些細節。所以您預測到2026年傳統的MA參保人數將下降近15%，而Tim提到的2027年的擬議費率可能意味着需要進一步優化福利，甚至比這更多。那麼您是否認爲我們現在正處於MA週期的底部？我們應該預期MA利潤率不僅會在2026年改善，還會在2027年繼續改善嗎？另外，能否請您幫助說明一下這個核心MA業務對企業的其他部分特別是OptumHealth的重要性？

斯蒂芬·赫姆斯利

是的。Josh，也許我可以先回答您問題的後半部分，然後由Tim Noel回答前半部分。但我們的興趣始終在於服務整個醫療健康市場的各個領域，包括所有細分市場以及整個國家衛生系統。從這個意義上說，MA確實非常重要，正如您所說，它對OptumHealth和OptumRx也很重要。

但我也可以換個角度來回答，因爲Optum的業務與聯合健康及其福利以及其他許多支付方高度互補。這就是爲什麼我們認爲我們正在爲醫療保健市場帶來廣泛的價值。正因如此，當您考慮整個聯合健康集團平台會員增長時，必須找到適當的平衡點。Tim？

Timothy Noel

Josh，感謝您的提問。讓我先從2026年開始說起。正如我在開場白中提到的，我們在2026年的策略更側重於利潤率，而非特定的會員目標，而這一點確實按預期發展。當我們結束2025年時，所制定的一些核心和關鍵定價假設被證明是合理的，並且目前仍然穩健。因此，我們對通過Medicare Advantage實現約50個點子的利潤率恢復感到滿意。

儘管會員流失略高於我們之前的討論，但仍處於我們內部計劃範圍內。因此，我認爲這爲我們2026年奠定了堅實的基礎，從而爲進入2027年做好準備。

因此，展望2027年，昨晚收到的預先通知令人失望。這是因爲該計劃在過去三年中已經經歷了1300億美元的經費削減（抱歉，是資金削減），而在前一屆政府下，這對一個爲美國老年人提供卓越選擇、可及性和經濟實惠，並且滿意度超過95%同時爲納稅人省錢的項目來說，尤其令人擔憂。

當然，我們會一如既往地與CMS合作，直到最終費率確定。但正如我剛才所提到的，按照目前的情況來看，這意味着福利將顯著減少，我們不得不再次認真審視我們的地理覆蓋範圍和全國範圍內的產品佈局，預計結果可能會與2026年類似，即重新調整計劃覆蓋範圍和福利。

我們並不認爲這會在各個支付方之間造成廣泛不成比例的影響；因此，整個行業的老年人將面臨選擇減少、可及性降低以及可負擔性的挑戰。鑑於所有這些情況以及我們目前的處境，現在談論2027年的利潤率或會員數量的具體估算還爲時過早。但我要說的是，從長遠來看，鑑於我們在2026年採取的行動以及我們一體化的商業模式，正如Steve提到的，這種模式真正聚焦於價值導向型醫療。在這些堅實的基礎之上，專注於價值導向型模式在這個要求我們運作的環境中將變得更加重要。謝謝你的提問，Josh。

接線員

我們的下一個問題來自 Wolfe Research 的Justin Lake。

Justin Lake

我想問一下第四季度OptumHealth的表現。你們之前預計營業利潤略低於30億美元，如果我的調整計算正確的話，實際上更接近23億美元。也就是說，第四季度的營業利潤少了6億到7億美元，這麼晚的時候業務仍表現出這樣的波動，着實令人驚訝。

我希望你們能分析一下其中的驅動因素，並談談是什麼讓你們對公司2026年更加穩定的業績表現充滿信心，尤其是考慮到年底第四季度出現的這些波動。

斯蒂芬·赫姆斯利

Justin，這是個好問題。我們也非常關注確保深入審視了整個OptumHealth業務。Krista，你來回答這個問題吧？

Krista Nelson

好的，當然，感謝您的提問，Justin。所以，第四季度和全年的結果雖然略低於我們的預期，但確實反映了我們在第四季度進行的重組行動，以及一些一次性項目的影響，而這些都已經成爲過去。此外，第四季度醫療費用仍然較高，但符合我們的預期。因此，如果不考慮重組影響和Optum Financial的變動，我們的調整後收益約爲15億美元，這是我們未來將繼續發展的新基線。

或許我可以退一步回答您問題的第二部分，即是什麼讓我們有信心。我們已經重新把OptumHealth的重心回歸到最初的使命。我們搭建了一個完全集成的價值導向型醫療交付體系，在這個體系中，我們僱傭並深度與來自多個服務領域的供應商合作，包括初級和專科護理、影像、手術、家庭健康、行爲健康以及其他圍繞患者的附加服務。

該系統以初級保健爲基礎，並採用一致的支付模式，激勵改善患者的治療效果，提供預防性和整體性的醫療服務，而不是單純獎勵服務的數量。我們在業務中明確了這一戰略方向，並結合了對自身資產和能力的全面評估，從而在第四季度採取了重大措施來鞏固我們的基礎。除此之外，我對我們在重塑風險組合、優化網絡以及加強運營方面取得的進展感到滿意。可以說，今天的我們比半年前強大得多。謝謝您的提問。

斯蒂芬·赫姆斯利

所以這是一個徹底的整頓，擁有一個全新的管理和領導團隊，採取了更加嚴格的方法，這裏有很大的潛力。

接線員

接下來我們將轉到美國銀行的Kevin Fischbeck提出的問題。

凱文·費什貝克

我想回到關於2027年MA費率更新的問題。聽起來你們的意思是趨勢是最主要的部分，你們會向政府反饋這一點。但我希望聚焦於兩個編碼組成部分：如果我們排除標準化因素，風險模型帶來1.8%的影響，圖表則帶來1.5%的影響，總共相當於3.3%的不利因素。我記得在V28版本中，你們提到的影響比行業平均水平更大。

你們是否預計在這兩個編碼組成部分上也會看到類似的動態？作爲一家在編碼領域優於平均水平的公司，你們是否會感受到比目前計算的3.3%更大的阻力？如果事實如此，你們是否仍然對OptumHealth在價值導向型醫療中實現5%的利潤率抱有信心？

斯蒂芬·赫姆斯利

好的。Tim，你想回答這個問題嗎？

Timothy Noel

是的。Kevin，感謝您的提問。所以，不，我們認爲這兩個要素對我們和整個行業的影響不會有差異。我們的模型顯示，我們所看到的情況與這兩個要素的行業平均估計值是一致的。

斯蒂芬·赫姆斯利

那麼展望呢？Kevin，您的問題還有第二部分嗎？

凱文·費什貝克

是的。第二部分是關於OptumHealth在這次減息中的利潤率。因此我們來看這5%...

斯蒂芬·赫姆斯利

是的。Krista？

Krista Nelson

是的，感謝您的提問。我想說現在還爲時尚早。除了MA費率之外，我們在業務中還有提升績效的機會。讓我舉幾個例子來說明爲什麼我們對回歸長期目標利潤率充滿信心。在我花時間與我們的護理團隊一起並全面評估了我們的業務表現後，我們現在有許多高績效市場，確實爲患者提供了強勁的結果。

一個值得強調的例子是德克薩斯州的一個大市場，我們通過50多家診所爲超過75萬名患者提供我之前描述的整體護理服務：初級保健、實驗室、影像、專科護理、家庭健康、手術、護理協調等。我們對結果感到非常自豪。例如，在這裏，我們有一個4.5星級的健康計劃，總護理成本比競爭對手低約30%，患者滿意度達到90，醫生留存率非常高，並且利潤率已經在我們的長期目標範圍內。另一個讓我對此充滿信心的例子是，我們有大約30%的成熟基於價值護理患者已經處於或高於該目標利潤率範圍。結合我之前提到的提高我們績效一致性的努力，這些例子讓我對OptumHealth未來的發展充滿信心。

凱文·費什貝克

所以更多是關於執行，而不是其他單一因素，重點真的在執行上。

斯蒂芬·赫姆斯利

是的，感謝您的提問。

接線員

接下來我們將回答富國銀行的Stephen Baxter提出的問題。

斯蒂芬·巴克斯特

在醫療補助業務方面，我認爲您提到了一些費率緩解的情況。所以我希望您能談談您看到的1月1日的費率，並與2025年的費率進行對比。總的來說，如果費率稍微好一點，並且似乎早期啓動工作要求不會帶來任何重大影響，您是否重新審視過2026年對醫療補助業務的利潤率假設？

Timothy Noel

感謝Stephen的提問。我將簡要介紹一下我們在利率方面的現狀。對於2026年，我們對整體表現的看法保持不變。我們的醫療補助業務——對於我們的醫療補助業務，由於利率持續錯位和醫療趨勢仍然高企，我們確實預計會出現一些利潤率收縮。我們預計全年整體利率增幅將在6%到7%之間，但這一數字仍將繼續低於我們的醫療趨勢。並且隨着我們繼續管理業務，我們確實預計將出現一些會員收縮。對於1月1日，我們的利率基本符合預期。再次強調，我們認爲2026年的利率範圍將在6%到7%之間。謝謝你的提問。

接線員

下一個問題來自摩根大通的Lisa Gill。

Lisa Gill

我想問幾個關於OptumRx方面的問題。首先，Wayne，你提到由於D部分（醫保處方藥計劃）的影響，盈利將更多集中在上半年。你能談談補貼方面的變化以及其對D部分的影響嗎？

其次，當我們考慮OptumRx時，你談到了由於聯合健康這邊發生的事情導致的會員減少，但那邊卻有800個新客戶。上個季度，你談到了藥品福利與醫療福利趨勢的結合。能否談談這800個新客戶的情況，以及在展望2026年時，我們是否看到了什麼不同？

斯蒂芬·赫姆斯利

那麼，也許第一個問題由Bobby來回答，然後第二個問題由Jon回答。

鮑比·亨特

好的。謝謝Lisa的提問。那麼可能先簡單談談D部分（處方藥計劃）。我的意思是，正如Wayne所說，季節性動態已經討論過了。我想我們已經非常明確地指出，隨着《通脹削減法案》(IRA)的實施，我們確實看到了全年更爲均衡的季節性趨勢。所以這個因素在展望中是非常基礎的。當你思考2026年D部分的實際福利設計時，我們在獨立PDP（處方藥計劃）和MAPD（醫療保險優勢處方藥計劃）上的福利定位方式，我認爲非常能反映出IRA如何推動了該計劃的發展，以及行業在很大程度上如何演進了設計。因此，我覺得我們在這一點上與整個行業的方向非常一致。

當我審視2025年我們在健康計劃內的藥房成本收尾情況時，我對所有關鍵驅動因素之間的整體趨勢平衡感到滿意，比如特殊藥品趨勢、品牌藥使用率等。這讓我對我們2026年的展望和定位充滿信心。年初至今，我沒有看到任何與此相悖的情況。謝謝你的提問。

Jon Mahrt

Bobby，太棒了。Lisa，感謝你的提問。那麼也許接着會員增長的話題，在Patrick的一些開場評論基礎上繼續展開，2026年的銷售季表現強勁，加上繼續保持在90年代高位的留存率，使我們能夠彌補大約一半，甚至超過一半因聯合健康(UHC)流失的會員。這讓我們處於一個有利的位置，能夠在2026年實現約2%的適度盈利增長，預計該業務將恢復到低雙位數至高個位數——抱歉，是高個位數至低雙位數的盈利增長。

如果深入分析一下，Lisa，針對你在市場上看到了什麼以及我們爲什麼能取勝這個問題——爲什麼那800個新客戶選擇了OptumRx？有幾個要點。我們的各個業務表現強勁。每個核心業務都實現了高個位數的增長。而我們獲勝的原因可以歸結爲三點：可負擔性、透明度和執行力。從可負擔性的角度來看，我們的客戶比以往任何時候都更需要我們，並且在這方面前景良好。

我們致力於爲我們服務的對象提供可負擔的解決方案。對於我們的客戶，OptumRx通過與製藥商和網絡藥房的談判，每年爲客戶節省超過1000億美元。而對於我們的會員和患者，我們通過Price Edge和Specialty IQ解決方案，每年爲他們節省超過10億美元。

從透明度的角度來看，坦率地說，我們很自豪能夠引領這個行業在透明度方面的轉型。這一切始於業內唯一的完全透明的藥房和治療委員會。然後沿着供應鏈繼續推進，圍繞製造商、網絡和批發商藥品定價建立了全面的透明工具體系。因此，我們將所有這些與我們到2028年將100%的回扣返還給客戶的承諾結合起來，並且在我們的服務中嵌入了透明度保障機制。

最後，關於體驗方面。我們正在讓所有我們服務的人群——供應商、客戶和會員——更容易與我們互動。在我們的藥房中，家庭配送藥房的淨推薦值（NPS）創新高，我們的行爲健康藥房爲所服務的患者提供了90%的NPS評分。而在我們醫院爲基礎的專業藥房中，患者的NPS高達90%以上，而供應商的NPS則在90%左右。

最後，Lisa，我們在減少供應商和患者的摩擦。正如Patrick提到的，我們減少了或取消了對180多種藥物的重新授權要求，這使得我們的整體預授權減少了10%以上。總結來說，我們的變革願景引人注目，我們的產品受到歡迎，我們的團隊正在高效執行，並且我們爲2026年做好了充分準備。謝謝你的問題。

接線員

下一個問題來自高盛的Scott Fidel。

Scott Fidel

我想把話題轉向商業業務。有興趣了解您能否給我們分解一下預計到2026年將下降的130萬至140萬商業風險生命，這部分如何在商業團體和交易所之間分配。

另外，在商業團體和交易所業務的利潤率及逐年進展方面，您對2026年的看法是什麼？顯然，我們知道您計劃返還交易所業務的利潤。

斯蒂芬·赫姆斯利

謝謝，Scott。Dan？

Dan Schumacher

好的，Scott，感謝您的提問。首先回答會員相關的問題，然後再談到利潤率。關於會員數量，就風險型業務的下降而言，其中大部分的會員流失與我們在2026年的交易所業務有關，我們預計今年到年底該業務將繼續出現顯著下滑。

除了交易所業務外，風險型客戶的普遍市場萎縮、我們的定價策略支持利潤率恢復，以及持續向自我保險和按級別資助的小型企業提供的方案轉移，也都是導致風險型會員減少的因素。具體來說，超過50萬可歸因於交易所業務，其餘部分則由這三個因素造成。

接下來談談利潤率，首先解決交易所業務的問題。在我們進入該市場的十多年裏，交易所業務從未成爲我們盈利的重要來源。2025年之後進入2026年的定價策略將會使這一市場對我們來說變成一個正利潤率的業務。然而，我預計2026年交易所業務的利潤率將在1%左右，上下浮動1%。

關於2026年集團業務的利潤率，我們一月份的表現讓我感到鼓舞，併爲我們全年計劃奠定了基礎。具體來說，一月份我們發現市場環境堅挺且競爭激烈，這幫助我們在續費率和會員留存率方面取得了所需的成果，從而實現Tim在開場發言中提到的2026年利潤率提升目標。具體而言，我預計我們將縮小2025年利潤率表現與歷史利潤率區間之間的一半以上的差距，而這一歷史利潤率區間我們預計將在2027年實現。感謝您的提問，Scott。

接線員

接下來我們將有請瑞銀的A.J. Rice提問。

阿爾伯特·賴斯

我認爲當你們重新掌管業務並對其有了全面了解後，你們談到了2026年的適度增長，2027年恢復到低雙位數的盈利增長，然後到2028年回歸到我們通常從聯合健康所看到的增長水平。你們談到稅率通知對福利設計的影響以及對老年人群體的影響。我認爲你們在醫療保險和OptumHealth方面的基本假設一直是逐步改善利潤率，而不是在幾年內戲劇性地提高利潤率。

現在你們已經對所有其他業務線有了新的看法。你們是否仍然認爲可以在2027年實現低雙位數的增長並在2028年回歸到傳統的增長軌道？

斯蒂芬·赫姆斯利

是的。嗯，A.J，感謝你的提問。所以我們不會過多談論2027年。顯然，現在是2026年1月。但是我要說的是，我們的業務比幾個月前有了顯著的增強。在2026年，我們的目標是進一步加強它。我們將繼續專注於採取明智、理智的行動來服務於整體使命，但依然保持在我們一直以來的利潤率範圍內，並相信我們可以進一步鞏固這一點。

因此，我不能具體談論2027年，但我可以談談更長期的情況，那就是當我們審視市場需求以及這個企業全面發揮潛力的機會時，我們認爲可以在長期增長率的利潤率範圍內運營，即13%到16%。實際上，本次電話會議討論的市場壓力元素，有效應對這些市場中的壓力，恰恰說明了我們整體業務方法所能實現的目標。

當你考慮到穩健的有機增長和客戶保留率時，再次回到我們一直討論的利潤率範圍，AI驅動生產力的巨大潛力已經在符合生產力和規模驅動的組織中得到體現，創新的方法爲更廣泛的醫療保健市場提供服務，比如將AI應用於醫療保健的實際平台以真正推動OptumInsight的業務議程，價值導向型護理的需求和出現。再加上審慎的資本管理以及對高附加值市場的持續擴張，這就是爲什麼我認爲這家企業的長期增長率如此具有吸引力的原因。

應對市場中的利潤率或壓力從未像現在這樣有利，但我們必須充分發揮潛力並且執行到位。這就是我們的目標。但我們擁有驚人的資源來響應市場需求。這就是爲什麼我認爲這家企業的長期增長比以往任何時候都更具吸引力的原因。

接線員

接下來我們將有請瑞穗證券的Ann Hynes提問。

Ann Hynes

在你們的預先發言中，提到2026年的趨勢預期增長爲10%。能否告訴我們這在Medicare、Medicaid和商業領域分別是多少？另外2025年結束時的情況如何？與你們的預期相比有哪些不同？

斯蒂芬·赫姆斯利

蒂姆？

Timothy Noel

是的，謝謝Ann提問。你說得對，10%這個數字反映了我們在醫療保險中的利用率假設。2025年結束時大約爲7.5%，這正是我們年中重設的預期。從歷史醫療利用模式來看，整體表現與我們重新設定的預期一致，在高水平上進展良好。

我們近期討論過商業趨勢接近11%。我認爲這是一個較爲合理的參考點。由於在醫療補助市場存在一些細微差別，因此不便於給出一個具體的點估計。但總體來說，各業務板塊的趨勢主題類似，即2025年初出現的較高趨勢依然維持在較高水平。我們的預期是這一趨勢將持續到2026年。

斯蒂芬·赫姆斯利

謝謝Tim。我想我們可能還有時間再回答一兩個問題，因爲我們會盡量在8點結束。

接線員

下一個問題來自摩根士丹利的Erin Wright。

Erin Wilson Wright

很好。看起來你們在Optum轉型方面正按計劃推進，但在這些舉措中，特別是在OptumCare，是否有任何意外？另外，我想確認一下長期利潤率目標是否仍保持在6%到8%之間。

此外，考慮到費率通知和政策問題，你們如何看待本屆政府對基於價值的護理計劃及Optum綜合服務的支持？你提到過基於價值的護理在當前環境中非常重要。希望可以得到更多背景信息。

斯蒂芬·赫姆斯利

好的，Krista，你想先開始嗎？

Krista Nelson

當然可以。謝謝Erin的提問。關於進展情況以及是否遇到意外？答案是沒有。正如我之前在第四季度描述的評估情況，當我們開始審視各業務的表現，並做出了一些改善佈局和市場組合的決策後，我對我們在2026年的定位和基礎建設充滿信心。

你的第二個問題是關於6%至8%的目標是否仍然有效，答案是肯定的。正如我剛才提到的例子，比如在休斯頓的情況，我們有許多類似的案例表明成熟的基於價值的護理群體已經在這個範圍內運作。這些都是讓我們有信心的原因。也就是說，我們還需要努力，我們已經爲此制定了詳盡的計劃。

在盈利進展方面，我們認爲到2026年，隨着投資逐漸成型，並且我們在克服V28的最後一年時，在下半年建立更強的動力，將爲2027年奠定基礎，有望實現適度的點子提升。

關於您問題的最後一部分，即對基於價值的護理的支持。我們擁有一個非常獨特的、集成的基於價值的護理交付系統，該系統持續爲所服務的患者提供更高品質的結果，並且其總體護理成本顯著優於所有市場替代方案。這個系統正如我之前提到的，是圍繞一致的支付模式構建的，這種模式鼓勵預防性護理和整體護理。

與[無法辨認]單純獎勵數量的系統相比，這正是我們需要更多推廣的系統。今天我們對這一需求以及OptumHealth的更大可能性感到更加堅定。感謝您的提問。

斯蒂芬·赫姆斯利

完全正確。市場中的壓力實際上使得基於價值的護理更具吸引力，而患者保持在基於價值的護理體系中的粘性也非常強。

接線員

我們的最後一個問題來自Piper Sandler的Jessica Tassan。

Jessica Tassan

那麼，您能否向投資者強調一下12月發佈的針對聯合健康業務實踐的獨立審查結果？這些審查是否能增強對UHC和OptumHealth應對風險調整改革能力的信心？

斯蒂芬·赫姆斯利

當然可以。總體來看，審查結果是非常正面的。它們更關注整體環境、控制措施、監督和管理，特別是在風險管理實踐領域。所以我們對這些結果感到滿意，並將在風險準確性方面跟進我們自己的獨立審查。Chris？

未知的高管

是的，我想補充一句，這些報告確實側重於在這些領域推動信任和透明度。在2026年，我們將進行至少三到四次此類審查，重點將放在由此產生的指標上。而2025年則主要關注政策、程序、合規和監督等方面，這些都是強大且穩健的；2026年的審查則將着重於風險評估準確性、指標、臨床政策準確性和藥房服務。

斯蒂芬·赫姆斯利

我們已經與政府相關部門審查了這些內容。因此，我們非常開放並且會繼續沿着這個方向前進，同時認識到在這些方面保持長期的信任和透明度的責任。所以我很感謝這個問題，是個很好的結束問題。

這是我們現在所有的時間了。我想說的是，這家公司的內部動力非常明顯。在未來幾個月裏，我們還有一些工作要做以繼續成功建設和取得進展，我們對此充滿期待。但是我對目前的表現和前景感到非常滿意。感謝大家今天的時間。

接線員

女士們、先生們，今天的會議到此結束。感謝您的參與。

詳細信息請訪問聯合健康投資者關係

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