Intel大跌復盤：當服務器需求撞上PC「雙殺」與18A成本壓力

作者 | Eric

全球芯片巨頭 $英特爾 (INTC.US)$ 盤後公佈Q4業績，股價跌超11%，這份業績到底成色幾何，以及市場在擔心什麼？

業績核心三大看點：

1. 服務器CPU需求強勁、Intel產能受限是真，但並未像存儲一樣價格飆漲

在此前我們分析Intel股價大漲背後邏輯的文章中《服務器CPU：繼存儲之後下一個缺貨漲價的大風口？》，曾提出市場開始關注AI推理時代對CPU的需求激增導致服務器CPU或將出現存儲式的缺貨情況，上週該事件開始引起華爾街的關注。

本季度Intel服務器CPU強勁需求帶動DCAI業務營收環比增長15%，利潤率也連續6個季度環比提升，但問題仍出在產能上。Intel管理層表示如果產能供給更多，營收還會顯著更高。

在Intel 10和Intel 7「落後」產能供給受限的情況下把內部晶圓優先傾斜到數據中心，PC會更多用外部代工來補位。但值得注意的是，管理層一直在強調怎麼分配wafer、怎麼改善良率，而不是對CPU ASP進行存儲式提價，這點和存儲（供給寡頭+現貨/合約價聯動）那種更容易出現的「價格陡峭上行」不太一樣。

PC業務不及預期，存儲漲價對PC出貨負面影響明顯

本次業績Intel支柱業務PC業務意外取得營收、利潤雙降的態勢，AI PC出貨量環比增長16%的背景下，PC整體業務環比下降4%，也一定程度上證僞了PC強復甦的敘事。

更要命的是管理層承認近期存儲、內存價格暴漲會對2026年PC需求產生負面影響，壓制2026年PC整體市場的TAM。結合Intel內部產能優先分配給數據中心CPU，預計2026年PC業務下滑幅度會比DCAI業務更明顯。

Intel 18A爬坡壓制毛利率，14A未宣佈新增客戶，2026年Capex預計不會增長

今年Intel在CES正式發佈首款18A產品Panther Lake筆記本CPU，市場期待18A放量會使長期虧損的Foundry業務有所改善，但在今年爬坡期可能還是會短期壓制毛利率。

Intel 2026Q1的毛利率指引仍繼續大幅環比下滑，管理層解釋主要因外採PC產品佔比提升以及Intel 18A早期爬坡影響。

與 $台積電 (TSM.US)$ 大幅提高2026年capex指引不同，Intel管理層把2026年capex從「下降」改爲「持平到小幅下降」且更偏上半年支出。至於市場期待的14A，管理層表示在沒有客戶明確的量產承諾前，不會爲14A砸產能，只做研發/技術開發投入，14A客戶鎖定窗口大概率在2026年下半年到 2027年上半年。

Q4核心財務指標：

– 營收137億美元，同比下滑4%，高於市場一致預期營收134億美元，處於公司指引區間128-138億美元的上沿。

– GAAP毛利率36.1%，同比下降3.1個百分點，高於市場一致預期的35.6%；NonGAAP毛利率37.9%，同比下降4.2個百分點，高於市場一致預期和公司指引的36.5%。

– GAAP淨虧損5.9億美元，而市場一致預期的淨虧損6.6億美元；NonGAAP淨利潤7.7億美元，同比增長35%，高於市場一致預期4.4億美元。

Q4分業務情況：

– 以PC爲核心的Client Computing Group營收81.9億美元，同比下滑7%，環比下滑4%，佔Intel整體營收60%，仍是Intel最大業務。Client Computing Group經營利潤22.1億美元，同比下滑31%，經營利潤率27%，同比下滑9.4個百分點，環比下滑4.6個百分點，但仍是Intel最賺錢的業務。

– 以服務器CPU爲核心的Datacenter and AI營收47.4億美元，同比增長9%，環比增長15%，佔Intel整體營收35%，是Intel第二大業務。Datacenter and AI經營利潤12.5億美元，同比增長234%，環比增長30%，經營利潤率26.4%，連續6個季度提升，利潤率僅次於PC業務。

– 以內外部晶圓代工和先進封裝爲核心的Intel Foundry營收45.1億美元，同比增長4%，環比增長6%，佔Intel整體營收33%，是Intel第三大業務。Intel Foundry經營虧損25.1億美元，同環比虧損皆擴大，經營虧損率攀升至55.7%。

Q1 Outlook

預計2026Q1營收117-127億美元，按中值計算同比下降4%，環比下降11%，連續兩個季度同比下降，主要受營收支柱PC業務季節性放緩影響。

最不及市場預期的是GAAP毛利率32.3%，同比下降4.6個百分點，環比下降3.8個百分點，NonGAAP毛利率34.5%，同比下降4.7個百分點，環比下降3.4個百分點，管理層解釋主要是受18A爬坡影響，導致2026Q1預計GAAP淨虧損10.2億美元，連續2個季度虧損，NonGAAP盈虧平衡，2025Q1可是有5.8億美元的NonGAAP淨利潤。

結語

總的來說，Intel業績前股價持續走高price in了市場對其業績的高預期。市場希望聽到其業績改善的聲音、看到復甦的趨勢確立。至於市場短期炒作的服務器CPU缺貨敘事、押注18A大賣使Foundry業務翻身敘事，都不是一時半會能兌現業績，需要時間來沉澱。

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