榮昌生物達成56億美元BD合作雙抗出海解資金燃眉之急

此次合作是榮昌生物自2025年以來的第三筆BD交易，創下公司BD交易首付款與總交易額的新高

重點：

* PD-1/VEGF雙抗已成爲跨國藥企爭奪的明星靶點，該藥物有望成爲新一代腫瘤免疫療法

* 更通過與跨國巨頭的綁定，顯著提升了產品的國際開發與商業前景

本文作者莫莉

在2025年中國創新藥BD（出海授權）全年交易總金額突破1300億美元、創下歷史新高的背景下，2026年開年，中國創新藥出海再迎來「開門紅」。1月12日， $榮昌生物 (09995.HK)$宣佈與跨國藥企 $艾伯維公司 (ABBV.US)$ 就一款新型靶向PD-1/VEGF的雙特異性抗體藥物RC148簽署獨家授權許可協議，首付款6.5億美元，總交易額最高可達56億美元。

消息公佈後，1月13日榮昌生物A股高開15.33%，收於漲停價114.46元/股，成交金額高達23.69億元，其H股也表現強勁，盤中一度漲近15%，最終收漲7.87%。自2026年元旦以來，榮昌生物的股價在短短半個月內上漲近40%，或許由於溢價較高，1月14日至19日，榮昌生物股價波動回調，港股股價接近BD公佈前的水平。

此次合作是榮昌生物自2025年以來的第三筆BD交易，創下公司BD交易首付款與總交易額的新高。根據協議，艾伯維將獲得RC148在大中華區以外地區的開發、生產和商業化的獨家權利。協議生效後，榮昌生物將收到6.5億美元（約合45億元）的首付款，並有資格獲得最高達49.5億美元的里程碑付款，以及在大中華區以外地區淨銷售額的兩位數分級特許權使用費。

RC148是一款新型靶向PD-1/VEGF的雙特異性抗體藥物，該藥物通過同步阻斷PD-1信號通路與VEGF介導的血管生成信號，一方面通過抑制PD-1恢復免疫T細胞的殺傷功能，同時通過抑制VEGF控制腫瘤血管的異常生成，從而有效抑制腫瘤生長和擴散。PD-1/VEGF雙抗已成爲跨國藥企爭奪的明星靶點，這類藥物被認爲可以迭代PD-1抑制劑，成爲新一代腫瘤免疫療法。2025年5月， $三生製藥 (01530.HK)$的同靶點創新藥產品與 $輝瑞 (PFE.US)$達成合作，總交易金額高達60億美元。

榮昌生物正在中國開展RC148單藥及聯合療法治療多種晚期惡性實體瘤患者的臨床研究。根據2025年12月公佈的Ⅰ/Ⅱ期臨床數據顯示，RC148單藥治療PD-L1陽性晚期非小細胞肺癌的客觀緩解率達61.9%，聯合多西他賽的療法在經治患者中的客觀緩解率最高達66.7%，有優於 $康方生物 (09926.HK)$ 依沃西單抗（ORR 40%，PFS 7個月）的趨勢。艾伯維亦表示，未來可探索RC148與艾伯維的在研藥物Temab-A（c-Met ADC）聯用，用於治療非小細胞肺癌、結直腸癌等實體瘤。

資產負債率達61.18%

儘管連續達成重磅BD交易，但榮昌生物尚未實現盈利，其資金狀況仍是市場關注的焦點。

2025年前三季度，榮昌生物實現營業收入約17.2億元，同比增長42.27%。其中，第三季度單季收入達6.2億元，創歷史新高。營收增長主要得益於自免藥物泰它西普的持續放量，加上其乾燥綜合徵、IgA腎病等新適應症已經申報上市，有望爲未來銷售增長注入新動力。與此同時，公司研發成本得到有效控制，前三季度研發支出爲8.9億元，同比下降22.8%。儘管如此，公司仍處於虧損狀態，前三季度歸母淨虧損爲5.51億元，但較2024年同期的10.71億元已大幅收窄。

從財務狀況看，截至2025年三季度末，公司貨幣資金爲10.7億元，較2024年末有所提升，主要得益於2025年5月完成的H股配售。然而，公司資產負債率仍處於61.18%的高位，其中短期借款10.71億元，一年內到期的非流動負債3.9億元，短期償債壓力仍然存在。此次與艾伯維的合作，不僅以6.5億美元首付款有力補充了公司現金流，更通過與跨國巨頭的綁定，顯著提升了產品的國際開發與商業前景。相較於2025年6月與 $Vor Biopharma (VOR.US)$那筆未被市場充分認可的交易，此次與艾伯維的合作無論在首付款規模、合作伙伴能級還是長期想象空間上都更有優勢。

在當前創新藥估值體系中，榮昌生物21倍的市銷率仍顯著低於同靶點競爭對手康方生物的35倍市銷率，顯示其估值仍具備一定提升空間。若未來里程碑款項陸續兌現，將進一步增強榮昌生物的盈利預期，支撐估值提升，值得投資者持續關注。

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