东吴证券：25Q4流水点评：延续领跑表现，超品店开店超预期

公司发布 2025Q4 经营数据：1）流水：主品牌线下/童装线下/电商流水分别同比增长约 10%/约 10%/高双位数，基本延续 Q2-Q3 表现。2）折扣：7-7.1 折，相对平稳。3）库存：25Q4 库销比 4.5-5 倍，保持平稳。

超品店延续快速开店趋势，带动整体运营优化改善，电商加快布局即时零售。截至 25Q4 超品店数 126 家，较 Q3 新增 33 家，延续快速开店态势，全年开店数量超出年初预期的 100 家，超品店拉新率 60-70%，降低运营成本的同时，带动售罄率和连带率显著提升。此外，公司在柬埔寨开设首家海外超品店，店铺面积 1400 平，标志着主品牌出海迈出新的步伐。2026 年公司预计继续推进超品店开设。电商方面，截至年末公司千家门店入驻淘宝闪购，完善即时零售布局。

持续夯实科技产品矩阵。跑步领域，25Q4 迭代上新竞速跑鞋“飞燃 5”及“飞燃 5 FUTURE”、慢跑系列“速湃 FLOAT3”及“速湃 CQT3”、高性能双密缓震越野跑鞋“凌刺 1 代”；篮球领域，25Q4 在美国首发约基奇第二代签名篮球鞋鞋“JOKER2”，上新了阿隆‧戈登第六代签名篮球鞋“AG6”；户外领域，25Q4 推出“翼屏风衣”、“URBAN 冲锋衣”、“溯风鞋”；女子健身领域，“小蛋壳 1.0 系列”、“新肌 SE”焕新上市；综训领域，上新“ULTRA 极睿羽绒服”；儿童领域，推出轻户外鞋“征途 1.0”。

盈利预测与投资评级：展望 2026 年，公司 26Q1 和 Q2 订货会维持稳健增长表现，管理层对 2026 年业绩增长充满信心。我们维持预测 25-27 年归母净利润 13.0/14.6/16.2 亿元，对应 PE8/8/7X，估值较低，维持“买入”评级。

风险提示：国内消费持续疲软，竞争加剧。