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期权风口实战 | 英伟达最近总是急升急跌？！业绩前用期权稳中求胜！

本篇文章来自「期权风口实战」专栏，本专栏力求站在投资风口上，为大家解读风口的机会，并教大家如何用期权把握其中的机遇。若对此感兴趣，欢迎点击此处加入学习，后续专栏有更新时则会收到提醒。

$英伟达 (NVDA.US)$ 向来是市场非常关注的焦点，最近的急升急跌行情更是引发关注。

10月29日公司市值再创新高，突破了5万亿美元的关口，占到了标普500指数约8.5%的权重，超过指数中排名靠后的240家企业的总和。但股价很快又转头向下，截至上周五美股收市时，市值缩水至4.57万亿美元。11月10日在美国政府停摆谈判的进展利好释放下，又走出单日近6%的升幅。

该怎么理解英伟达的多空交战？它未来的机会和挑战在哪里？即将发布的业绩又将带来什么催化剂？现阶段适合用什么期权策略来捕捉机会、控制风险？下面一一来回答这些问题。

该怎么理解英伟达的多空交战？

先说之前的做空。知名投资者如Michael Burry（电影《大卖空》主角原型）大举做空$英伟达 (NVDA.US)$ （其押注的针对英伟达的认沽期权的名义价值达到1.87亿美元）。他认为AI热潮存在泡沫迹象，股价透支了未来多年的增长预期。此外，不少对冲基金也获利了结，造成短期的抛售压力。

空方的核心逻辑集中在几点：

一是对于估值泡沫的担忧。截至11月11美股开市前，英伟达市盈率56.71（10月29日时为近60倍），市销率29.28（10月29日时为30.45），这个水平不仅远超同业公司，更是突破了多数机构划出的风险收益比红线。

有机构认为，在这样的估值水平下，投资者面临的风险已大於潜在收益。英伟达近60%的营收依赖AI服务器订单，而全球AI服务器需求增速已从2024年的高位回落，一旦增速不及预期，那它的高估值可能会面临显著的回调压力。

二是竞争正在加剧。

$美国超微公司 (AMD.US)$ 的MI300系列出货量暴增，成为了英伟达强劲的竞争者。也有消息称，微软等大型云端商在其 Azure 云服务中部署MI300X以运行OpenAI的模型，这确实对英伟达的垄断地位构成了实质性的挑战。

与此同时， $英特尔 (INTC.US)$ 也正全力投入 AI 晶片领域，其Gaudi 3晶片旨在与英伟达的 H100 等产品竞争。还有 $谷歌-C (GOOG.US)$ 、 $亚马逊 (AMZN.US)$ 、 $微软 (MSFT.US)$ 这些公司也在持续推进自研AI 晶片，虽然还未动摇英伟达在市场上的主导地位，但长远来看，对英伟达的定价权和市占率可能是潜在的威胁。

三是地缘政治风险。美国对高端晶片的出口管制，限制了英伟达在全球重要市场（如中国）的销售，市场担忧这可能会成为英伟达增长的一个天花板。四是情绪放大效应。在高仓位、高拥挤度的市场环境中，大空头的操作容易引发量化策略跟单和散户的恐慌抛售，进一步加剧股价波动。

不过从数据来看，市场整体做空兴趣正在下降。相比10月末，当前的卖空总量和比例已经有明显下降。期权方面的认沽/认购比率也从11月6日的高峰值0.75降至了11月10日美股收市时的0.48，显示认购期权交易的占比显著提升。

另一边，多方阵营依然坚挺。近两周有多家机构上调目标价（花旗、高盛、摩根士丹利等），当前市场的目标价平均在237美元左右。机构持仓方面，先锋领航、贝莱德、道富等顶级机构合计持有英伟达近30%的股份，以及总机构持股比例67.84%，均未出现大规模减仓迹象，这块压舱石显示了这些专业机构对英伟达长期价值的认可。

多方的观点也很明确：对它难以撼动的护城河有信心，对它坚实的订单和财务表现有信心，旺盛的行业需求也对此形成了驱动力。

$英伟达 (NVDA.US)$ 最大的壁垒并非单一晶片，而是其打造的CUDA生态系统。全球数百万开发者被「绑定」在这个生态中，转换到竞争对手平台的门槛和成本极高。在硬体层面，公司透过与台积电的深度绑定，据传已优先获取下一代A16制程及CoWoS先进封装的关键产能，从供应端巩固了领先优势。

对于未来增长，市场预期极高。公司在GTC大会上透露，其Blackwell及下一代Rubin架构产品在整个生命周期内的潜在市场规模高达5000亿美元，展现了巨大的市场机会。同时，像OpenAI与AWS签署的价值38亿美元算力合约等行业动态，间接锁定了对英伟达高阶晶片的长期需求。

行业需求方面看一个数据： $谷歌-C (GOOG.US)$ 、 $Meta Platforms (META.US)$ 、 $微软 (MSFT.US)$ 、 $亚马逊 (AMZN.US)$ 四家公司三季度的合计资本开支1125亿美元，环比增长18.4%，增加额175亿美元。可以看到，算力基础设置投资仍然处于较为旺盛的局面，这对英伟达来说提供了坚实的底层支撑。

多空交战的核心，实际上是「估值」与「增长」的博弈，英伟达当下有可能正处于「短线调整」与「长期价值」的十字路口。

可以期待的是：生成式AI的应用狂潮远未结束，从文字、图像到影片，模型迭代对算力的渴求有增无减，英伟达是这场变革最核心的基础设施供应商。英伟达还正在将技术版图扩展至量子计算、6G通讯、生物医药、机器人等领域，这代表了未来巨大的潜在市场。

也许，黄仁勋所提的「AI工厂」概念，让AI计算从云端资料中心渗透到每一个行业，成为像水电一样的基础服务，有朝一日终成现实。

但仍需留意的是，市场对它的期望越来越高，任何方面的不及预期，都可能带来阶段性利空。包括前面提到的估值、竞争、政策、情绪方面的因素，也包括供应方面的潜在危险（台积电CoWoS产能仍是行业瓶颈），以及随之而来的对业绩的影响。

从技术面来看，截至11月11日美股开市前：股价已经站上所有均线之上，呈现了强劲的反弹趋势。RSI出现金叉讯号，短期有可能上升。MACD零轴下的柱状图有所收窄，表明空方动能减弱，但尚未形成金叉，所以中期趋势尚未完全转多。

从BOLL线看，股价正在中轨上方，若不断接近上轨（209.968）乃至突破，可能加速上行，若回落到中轨及下方（190.919），可能转为震荡。

在阻力和支撑方面，200美元整数关口、历史高点（207.04）以及BOLL线上轨（209.968）构成强阻力，突破需成交量配合，若突破的话可能继续策略215美元心理关口。而支撑位可以关注20日均线（190.92），若跌破则可能在60日均线（182.998）和11月7日低点（178.91）处获得支撑。

可以说，当前的多空交战是市场在重新校准对英伟达的预期。空方凭借短期利空和估值压力发难，而多方则坚信其生态护城河和长期增长的故事。这场博弈的胜负，关键将取决于英伟达在11月19日即将公布的业绩中，能否用强劲的数据和指引，向市场证明其增长引擎依然强劲，足以支撑甚至超越当前的估值水平。

即将发布的业绩将带来什么催化？

$英伟达 (NVDA.US)$ 的业绩发布向来是市场的关键节点，往往引发股价的巨大波动。在过去10个季度中，英伟达业绩日的股价波动幅度平均达到约7.21%，范围在0.1%-24.37%之间。而市场对于本次的波动，预计波幅在±7.72%（截至11月11日美股开市前的数据）。

市场对于即将发布的业绩（11月19日美股收市后发布）预期极高。预期营收547.68亿美元，环比增长17%。预期每股收益EPS为1.194美元，同比增长约25%。预期数据中心业务突破500亿美元，占总营收88%，同比增速维持50%+。

如果实际业绩不及预期或仅仅符合预期，可能会触发剧烈的「预期差」抛售。

历史已有先例：在2025年8月公布的业绩中，英伟达数据中心收入为411亿美元，仅因略低于市场预期的413亿美元（缺口仅2亿），就导致了盘后股价一度大跌超5%，市值瞬间蒸发逾千亿美元。在当前敏感时期，任何细微的瑕疵都可能被解读为「增长见顶」的信号。

如果实际业绩远超预期，则能有力地巩固多方信心，证明其增长引擎依然强劲，足以支撑甚至超越当前的高估值。

更具体地看，市场关注的几个焦点可以重点留意：

一个是Blackwell的交付进度。投资者关注管理层对过热问题的解决方案和量产时间表。如果确认2026年出货2000万块的目标不变，将极大提振信心。反之，任何延期都可能引发抛售。这部分很大程度上决定了数据中心的收入能否维持高增长。

一个是毛利率走势。市场预期维持70-73%高位。但Blackwell初期量产成本和H20库存减值可能构成压力。如果毛利率跌破70%，将被视为不小的利空。

还有一个是管理层的前瞻指引。这是市场信心的很重要的来源，最关键的是对2027财年营收增速的预判。

目前，适合用什么期权策略捕捉机会、控制风险？

分几种情况来看：

1、如果你并未持有$英伟达 (NVDA.US)$ 股票，但有考虑在相对低价买入，那么可以考虑卖Put策略，在股价再次回调时，或是业绩前IV抬升到最高时，或许是较好的时机。IV反映对未来价格波动的预期，IV越高代表市场预计未来的股价波动越大，通常来说，在业绩发布前，IV会逐渐抬升到最高，然后在业绩发布后快速下降。

2、如果你持有英伟达股票，但担心短期不确定性导致大幅回撤，可以考虑用卖Call的方式获取部分收入，以部分抵消股价下跌带来的损失，形成Covered Call沽出备兑认购期权策略，或者是买Put来对下行风险进行对冲，或者可以两个策略同时进行（这也就形成了Long Collar 领式长仓期权策略）。

3、如果你只是想做期权交易，不想涉及股票的话：

● 看升时可以考虑Bull Call Spread看好跨价认购期权策略，买入一张Call来押注股价上升，同时卖出一张行权价更高的Call来降低看升策略的成本。

● 看跌时则可以考虑Bull Put Spread看好跨价认沽期权策略，买入一张Put来押注股价下跌，同时卖出一张行权价更低的Put来押注看跌策略的成本。

● 如果看不清股价波动方向，但觉得业绩后波动会比较大，可以考虑Long Straddle买入马鞍式策略，同时买入行权价相同的一张Call和一张Put，只要股价波动够大，一边的盈利就可以抵消另一边的亏损。

下面以【未持有股票+卖Put策略】和【持有股票+卖Call策略】为例，展开更详细的解释。

1、【未持有股票+卖Put策略】

● 适用场景：你觉得$英伟达 (NVDA.US)$ 的股价近期不会跌太多，且希望在相对低的位置买入英伟达（同时有充足的现金可以接货），并且能够接受股价没有触及期权行权价从而没有接到货。

● 操作：点击此处可以直达英伟达期权链。卖出虚值Put。行权价选你有意愿接货的价位。到期日的选择上，远近各有利弊，近的话接货风险更大，但权利金也更快落袋，远的则相反，但如果的确有意愿接货，可以考虑近一些的。

（以上图片仅作为投资教育之用，不代表任何投资建议）

● 现在是合适的时机吗？这个策略最好的时机是股价跌到支撑位，且IV处于高位时，但通常情况下这两种条件不会一定会同时出现，可以选择一个条件达到极致的时候进行。例如，IV在业绩当天飙升到高位时操作，可以一定程度受益于业绩发布后IV的下降。

● 成本和收益如何？

下面以「卖出1张251128到期的行权价为185美元的Put」为例，以11月10日美股收市的数据为准。这笔交易一开始的净收入是373美元，需要的按金大约是4600美元。

1）如果一直到11月28日收市，股价都没有跌破185美元，那么你的收益是最大的，若不算手续费，你的收益是373美元。

2）如果到期前股价跌穿了185美元，在期权流动性充足的情况下，很大可能不会被行权，这时你可以选择不处理。此时账户显示的浮亏有可能会比较大，需要你对浮亏数字有一定的忍耐力，未平仓的浮亏不是真正的浮亏。而如果到期前，股价上涨非常多，期权已经深度期权的情况下，也可以考虑适当止盈，以空间换时间。

3）11月28日收市时，如果股价在185美元以下，你大概率会被行权，需要以185美元的价格买入100股英伟达的股票，大约需要18500美元，所以一定要留有足够的资金。此时你的买入成本扣掉获得的期权金，不算手续费的话，大约是185-3.73=181.27美元。

4）最后提醒大家要控制好风险，最重要的就是要注意仓位。这笔交易的资金占用比例不要太高，而且要按照你的账户净资产最多可以支持接货多少股票来计算可交易的期权张数，要留有边界，不然可能出现爆仓。

风险提示：期权交易有风险，买入期权所支付的权利金可能全部亏损，卖出期权的潜在最大损失很大。以上信息仅供参考，不构成任何投资建议，投资者应根据自身风险承受能力谨慎决策。

2、【持有股票+卖Call策略】

● 适用场景：你持有英伟达的股票，但担心有下行风险，且能够接受当股价达到Call的行权价时被行权，从而失去上方的股票盈利空间。

● 操作：点击此处可以直达英伟达期权链。持有股票的同时卖出虚值Call。行权价选你觉得不会被升穿的位置。到期日可以选择你认为下行风险比较大的时间。

● 现在是合适的时机吗？这个策略最好的时机是股价升到阻力位无法突破，且IV处于高位时，但通常情况下这两种条件不会一定会同时出现，可以选择一个条件达到极致的时候进行。例如，IV在业绩当天飙升到高位时，可以一定程受益于业绩发布后IV的下降。

● 成本和收益如何？

下面以「卖出1张251128到期的行权价为220美元的Call」为例，以11月10日美股收市的数据为准。这笔交易一开始的净收入是265美元，假设你持有100股的英伟达股票，那么基本上不需要按金。

1）如果一直到11月28日收市，股价都没有升破220美元，那么你的收益是最大的，若不算手续费，你的收益是265美元，这部分可以一定程度上弥补股价下跌带来的损失。

2）如果到期前股价升破了220美元，在期权流动性充足的情况下，很大可能不会被行权，这时你可以选择不处理。此时账户显示的浮亏有可能会比较大，需要你对浮亏数字有一定的忍耐力，未平仓的浮亏不是真正的浮亏。而如果到期前，股价下跌非常多，期权已经深度期权的情况下，也可以考虑适当止盈，以空间换时间。

3）11月28日收市时，如果股价在220美元以上，你大概率会被行权，需要以220美元的价格卖出100股英伟达的股票。那么此后，这100股英伟达的股价再往上升，就和你没有关系了。

4）最后提醒大家要控制好风险。因为这是一种对股价下跌的对冲策略，所以卖出的Call的数量，对应的股票数量，不要超过你所持有的英伟达股票的数量。

好了，今天就说到这里。欢迎点击此处加入学习，后续专栏有更新时则会收到提醒。若有具体的内容建议，也强烈欢迎大家提出！

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富途证券分析师魏文博

持牌编号：BUI890

（笔者为证监会持牌人，其及其有联系者并无拥有建议股份发行人之财务权益）

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