如何看待A股2025年中報表現︱重陽問答

Q：請問重陽投資，如何看待A股2025年中報表現？

A：8月31日，A股上市公司中報已披露完成，上半年A股上市公司的業績表現呈現出「總量仍在磨底、結構分化明顯」的特點。總量層面，上市公司盈利仍在磨底。根據廣發證券統計，A股總體和非金融企業上半年累計營收同比增速分別爲-0.02%和-0.53%，較一季報有所改善，但淨利潤累計同比增速分別爲2.42%和0.98%，較一季度有所下滑。從單季度的角度看，二季度單季A股非金融企業環比增速也創下了2010年以來的季節性最低值，淨利潤增速主要由金融企業貢獻。從ROE的視角來看，二季度A股總體和非金融企業的ROE（TTM）分別爲7.76%和6.55%，同樣較一季度有所下滑，杜邦分析拆解來看，雖然淨利率有所企穩，但資產週轉率仍在下滑，反映經濟供需恢復仍然需要時間。現金流的視角上，雖然25年中報顯示企業淨現金流仍未轉正，但經營、投資和籌資現金流均有所改善，非金融地產公司的自由現金流仍然保持着歷史偏高位置，潛在分紅能力依然較強。整體來看，A股上市公司盈利仍在磨底過程中，盈利能力的改善仍然需要等到需求端的復甦。結構層面，高科技和出海企業表現亮眼，內需消費仍待復甦。從盈利增速的角度，今年二季度科創板淨利潤同比增速超過20%，領跑全市場，以人工智能產業鏈、半導體和創新藥等爲代表的高科技行業上半年淨利潤同比增速可觀。從需求角度，外需導向的企業盈利明顯由於內需導向企業。以出海50指數爲例，其營收同比增速爲12%，ROE明顯提升了0.6%，明顯領先全市場。更廣泛地看，根據中信證券統計，過去一年境外業務收入佔比提升超過10%的上市公司利潤率和ROE水平正在不斷修復，出海業務正逐步成爲部分企業財務增長的核心支柱。超市場預期的個股也集中在電子、機械和醫療這些創新和出海企業上。與此相比，耐用消費品等內需行業上市公司二季度增速較一季度下滑明顯，反映內需消費仍待復甦。對於市場關心的反內卷行業，仍需等待產能利用率觸底。綜合來看，A股上市公司盈利底部正逐步夯實，創新和出海正逐步成爲A股上市公司盈利的新增長點。展望後市，隨着更加有利的穩增長政策出臺，經濟基本面逐步企穩，A股上市盈利有望繼續回升。

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