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【有本好書送給你】生於大蕭條，一生經歷數次金融危機，巴菲特靠「不作爲」贏麻了

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查理·芒格先生有一句廣爲流傳的話：「我這一生當中，未曾見過不讀書就智慧滿滿的人。沒有。一個都沒有。禾倫（巴菲特）的閱讀量之大可能會讓你感到吃驚。我和他一樣。我的孩子們打趣我說，我就是一本長着兩條腿的書。」

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【好書】第292期：《禾倫·巴菲特：從投資家到企業家》

[美]託德·A.芬克爾（Todd A. Finkle）著

王冠亞譯機械工業出版社

推薦人營銷編輯郭彪

2025年7月

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生於大蕭條，一生經歷數次金融危機

作者/機械出版摘編自機械工業出版社《禾倫·巴菲特：從投資家到企業家》

從全球經濟大蕭條到新冠疫情、關稅博弈，資本市場持續震盪，多數投資者常因恐慌情緒決策失誤。而禾倫・巴菲特卻憑藉過人智慧，多次在金融危機中避險增值。《禾倫・巴菲特：從投資家到企業家》這本書就梳理了巴菲特的投資智慧和企業家精神，巴菲特和芒格雖未明確提及「行爲金融學」這一術語，卻深刻貫徹了其原則，爲我們提供了應對動盪市場的有效方法論。

01、投資者要懂的的行爲金融學

禾倫·巴菲特建議，要想成爲一名成功的投資者，你必須弄懂兩件事。其一是如何評估一家公司，其二是如何理解人性。

關於第二點，我們有必要了解一下行爲金融學的概念——即使巴菲特和芒格沒有明確地使用「行爲金融學」這一術語，但他們每天都在實踐。他們知道，在做投資決策時，只評估一家公司的價值是不夠的。至少同樣重要的是，要檢查自己是否存在可能導致投資者犯錯的偏見，並養成習慣。

行爲金融學是建立在丹尼爾，卡尼曼和阿莫斯·特沃斯基教授開創性研究工作的基礎之上的。2002年，卡尼曼榮獲諾貝爾經濟學獎，2011年出版了著名的《思考快與慢》，這本書探討了幾種影響人類行爲的算法和偏見，它們的影響超出了我們的認識。其中包括損失厭惡、過度自信、樂觀、框架效應和「行爲金融學」這一術語。

在做投資決策時，只評估一家公司的價值是不夠的，檢查自己是否存在可能導致投資者犯錯的偏見，並養成習慣是同樣重要的。

行爲經濟學是一門研究範圍更廣的學科，它否定了人們以完全理性的方式行動的經典假設，並研究文化、心理和其他因素如何影響經濟決策。卡尼曼和特沃斯基的研究閘明瞭這些思維習慣，並展示了它們如何導致非理性的決策和不正確的選擇。

行爲金融學將行爲經濟學的一般經驗應用於一個特定的類別：投資者群體。行爲金融學認爲，像其他行爲經濟人樣，投資者也會受到心理偏差的影響，而經典經濟學的觀點會認爲這是非理性的。

投資者會受到認知和情感偏誤的影響。一方面，認知偏差源於經濟模型的失敗或侷限性，不完整或不準確的信息以及其他的錯誤因素。另一方面，情緒偏誤不一定是錯誤，但當投資者被某些投資活動的快樂或痛苦所引導時，就會產生情緒偏差，這會影響他們對潛在結果的分析。

行爲金融學領域最著名的人物之一是理查德·塞勒，他是芝加哥大學行爲科學與經濟學特聘教授，因對行爲經濟學的貢獻而榮獲 2017年諾貝爾經濟學獎。塞勒還寫過幾本關於行爲經濟學的暢銷書，同時他也是富勒-塞勒資產管理公司的負責人，在那裏，他將自己對行爲金融學的見解應用於投資決策。塞勒和他的合著者卡斯·桑斯坦在 2008年出版的《助推：如何做出有關健康、財富和幸福的最佳決策》一書中寫道：「人們經常會做出糟糕的選擇回頭看時也會感到困惑。我們寫這本書是因爲，我們作爲人類，都容易受到各種各樣的常規偏見的影響，這些偏見可能導致我們在教育、個人理財、醫療保健、抵押貸款和信用卡消費以及幸福人生等方方面面犯下令人尷尬的錯誤。」

如果你在看電視時發現股市下跌了3%怎麼辦？很多觀衆會立刻開始拋售股票以止損，對吧？在塞勒看來，這是完全錯誤的做法。他對英國《金融時報》表示:“換臺。把節目關掉。我的策略是儘量少做，只買股票，然後不去關注市場，讓我受益匪淺。”

行爲金融學領域的另一位領軍人物是丹·艾瑞里，他是杜克大學心理學和行爲經濟學教授。

和塞勒一樣，艾瑞里也不鼓勵投資者定期檢查投資組合的價值，因爲市場波動和可能導致的錯誤決策會引發焦慮即使是金融專家也不例外。在 2007~2009年的金融危機期間，艾瑞里一度故意將自己的帳戶鎖起來。他告訴CNBC：「如果我們看着帳戶波動，我們只會更加痛苦。不僅如此我們還會想去動它。」

02、數次危機中的巴菲特

1. 新冠疫情

近年來影響全球金融市場的一個例子是2020年初在美國暴發的新冠疫情。爲遏制病毒傳播而中止商業活動的結果是，美國股市從2月中旬的高點暴跌34%，至2020年3月23 日達到低點，這是美股歷史上最快速的殺跌。這引發了自20世紀 30 年代大蕭條以來最嚴重的經濟危機。

事實上，根據經濟學家們的說法，經濟衰退本身只持續了兩個月，4月份就已經結束了。2但對於很多突然失業或就業時間減少的人來說，情況並非如此。

像往常一樣，當危機發生時，媒體會向巴菲特尋求財務建議。他的建議是什麼呢？按兵不動，不要做大的改變。換句話說，什麼都不做。

事實上，在美國政府的支持下，經濟形勢會自行好轉。聯儲局開始通過購買各種債券向市場注人更多的流動性。在8周內，聯儲局向美國金融體系注人了比大衰退時期更多的流動性。這反過來推高了資產價格，支撐了經濟。巴菲特是對的。最好的辦法就是對美國經濟保持信心，不要恐慌。

2. 大衰退：2007~2009年

2007年8月，過熱的美國房地產市場開始走向崩潰。受此影響，道瓊斯指數在達到峰值後下跌了超過 50%，而金融機構的投機和毫無底線的放貸行爲則進一步助推了房地產市場的崩潰。許多投資者瘋狂拋售。但在2009年3月：市場開始復甦。4年後的2013年3月，道瓊斯指數突破了2007年的高點。再說一次，靜靜呆坐，等待危機過去是最好的做法。這是巴菲特和行爲金融學學者們的一致推薦。

3. 互聯網科技泡沫：2000~2002年

1995 ~ 2000年，互聯網公司的市值飆升。其中絕大多數公司實際上並沒有利潤來支撐它們股份的瘋漲。但納斯達克指數仍在飆升，漲幅超過 440%。1999年，巴菲特因爲伯克希爾-哈撒韋的市場表現不佳（低於標普500指數約40個百分點）而飽受批評。但事後看來，巴菲特的行爲似乎很謹慎，他並未被互聯網股票的海市蜃樓所思弄，這些股票的價格僅僅建立在市場狂熱的基礎上。2627事實上，納斯達克指數在 2000年3月10 日達到5048.62 點的峰值，在2002年10月4日跌至1139.90點的谷底，在此期間，市場經歷了 76.81% 的下跌。換句話說，這是一次崩盤。

巴菲特堅持獨立思考，這種逆向思維雖然在短期內會給他造成壓力，但從長期來看卻是大有裨益的。納斯達克指數復甦乏力，即使將股息考慮在內，它也花了12年，直到2014年11月才回到2000年3月的水平。由於伯克希爾-哈撒韋近年來的表現再次差於市場，我們可能也想知道，今天的經濟是否具有巴菲特過去看到的泡沫特徵。

4. 大蕭條

1929 年9月3日，道瓊斯指數達到381.17點的峰值。

在大蕭條之後，直到1954年11月23日，也就是25年之後，道瓊斯指數才回到1929年的峰值。官方數據顯示，從 1929 年股市崩盤到美國加人第二次世界大戰，這場經濟蕭條持續了 10 多年。在 1933 年的最低谷，25%的美國工人失業。痛苦而緩慢的經濟復甦，使很多美國人呼籲政府發揮更大的作用。這促成了老年人社會保障和失業補償制度的建立。

危機總結

正如你所看到的，這些指數回到原來的高點所花費的時間長短不一。然而，隨着時間的推移，我們似乎已經學會了如何應對這些危機，因爲我們的股市恢復時間已經從25 年（大蕭條）縮短到14年（互聯網科技泡沫），再到4年（大衰退），再到兩個月（新冠疫情）。同樣值得注意的是，時間架的縮短似乎也與政府介人市場的強度呈正相關。由於存在一定的道德風險，這已成爲激烈辯論的主題之一。一般來說，「道德風險」一詞指的是商業合約中，一方有動機冒着非常的風險，不顧一切地試圖在合同結算前賺取利潤。在這種背景下，政府介人市場所引發的對道德風險的擔憂是，投資者可能更有可能輕率地冒險，認爲政府會在經濟災難期間拯救市場。

內容簡介

本書介紹了巴菲特作爲投資家和企業家的「雙面角色」，其中包括對各式人物的採訪、經典投資案例解析、歷年巴菲特致股東的信及相關書籍等內容，以及作者三次親訪巴菲特的故事，系統回顧了巴菲特的教育、成長和創業歷程，講述了本傑明·格雷厄姆、菲利普·費雪、查理·芒格等對巴菲特的影響，介紹了巴菲特的投資方法論。

本書重點復盤了巴菲特的投資經典案例，再現了「股神」的投資進化歷程，特別專闢章節講述了巴菲特的失敗案例及教訓，尤其值得一讀的新內容還包括巴菲特近十年的主要投資及他對科技股的態度，投資者廣泛關注的巴菲特的接班人及伯克希爾的未來。

巴菲特的企業家精神貫穿全書，本書不僅可以幫助讀者學習價值投資，還可以啓發讀者學習巴菲特的創業精神、投資哲學、企業經營之道，以及如何成爲更有智慧的人，如何打造高回報的更有價值的人生。

作者簡介

[美]託德·A.芬克爾（Todd A. Finkle）

美國貢薩加大學的創業學教授，也是巴菲特家族的友人。他還是一位投資者、企業家、演講者和顧問，曾帶領學生三次拜訪巴菲特。

往期回顧

第291期：1934年首次出版！載入史冊的神書，投資傳奇萬字作序：這本書你讀懂了嗎？

第290期：高手的決策羅盤：貝葉斯思維的三重境界

第289期：AI時代，人類必須完成的5項生存任務

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