國策刺激內需新興消費股崛起

關稅戰形勢瞬息萬變，一度引發市場劇烈波動，但個別板塊表現亮眼。隨着促內需成爲提振經濟的重要手段，且與外貿關聯度較低，港股內需消費板塊走強，不僅催生了市值破千億的新興消費股，還掀起了消費板塊的「尋寶熱」。

今年以來，內地一系列擴內需促消費政策陸續落地。2025年3月召開的中央經濟工作會議，將「大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求」列爲當年經濟工作的首要重點任務。

同月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《提振消費專項行動方案》，提出促進工資性收入合理增長、科學提高最低工資標準、加大生育養育保障力度、研究建立育兒補貼制度，以及加大消費品以舊換新支持力度等舉措，這些均有望爲內需股帶來重大利好。近期，內地多地正陸續出臺新一輪刺激政策，對資本市場而言，意味着一攬子擴內需政策正持續推進。

消費賽道換代生成新消費牛股

內需消費板塊作爲國策重點值得關注。不過，近年消費趨勢快速轉變，細分板塊已現結構調整：傳統消費賽道如白酒、奶類等熱度減退，消費股「王者」地位悄然更迭，開啓全新增長敘事。事實上，今年泡泡瑪特(09992.HK) $泡泡瑪特 (09992.HK)$與老鋪黃金(06181.HK) $老鋪黃金 (06181.HK)$脫穎而出，成爲新一代消費股龍頭，新式消費股的熱捧範圍也不斷擴大，延伸至蜜雪集團(02097.HK)、衛龍美味(09985.HK) $衛龍美味 (09985.HK)$等新興標的。

網紅經濟崛起疊加明星帶貨，構成新消費的成功範式，催生出衆多熱門單品與 IP，Labubu 便是典型案例。去年消費市場整體承壓下，兩類個股展現出韌性並維持高增長：一類是稀缺性奢侈品及高壁壘個性化品牌，如泡泡瑪特、老鋪黃金；另一類是具備平價替代屬性、佔據賽道份額領先地位的性價比大衆消費品品牌，如衛龍。相較於泡泡瑪特和老鋪黃金鮮明的品牌定位，衛龍雖更爲「低調」，但其近年業績表現亮眼，股價今年持續屢創新高，值得重點關注。

多品類零食龍頭煉成

2024年，衛龍營業額62.66億元人民幣(下同)，同比上升28.6%；純利10.69億元，同比升21.4%，再次交出亮眼的成績單。

衛龍自2023年確立多品類產品策略，以其多元化發展路徑不斷創造新的業績增長點，如今更盡顯前瞻性。魔芋爽的成功，更反映衛龍的強項，正是＂不只是一種辣”的品牌主張。

中金研報稱，衛龍2024年利潤表現超市場預期，主要與下半年收入增長提速且產能利用率提高有關。隨着消費者對低熱量、高膳食纖維產品的需求激增，衛龍公佈投資10億人民幣於廣西壯族自治區南寧市興建生產基地，產能有望進一步擴大。

對於零食快消市場而言，消費者的口味始終在變，零食品類要持續迭代之餘，也要搶佔消費者心智，才能站穩腳跟。要知道，過去不論食品及零食賽道，以一項單品打響名堂的公司不是少數，但很多都難以爲繼。反觀衛龍開創了辣條現象級品類，在上市二十餘年後仍保持穩定增長，並通過持續研發鞏固先發優勢，推出魔芋爽等蔬菜製品成爲第二增長曲線。

憑藉「品類創造者」的定位，衛龍已在消費者心智中建立強大的品牌護城河，魔芋爽現已成爲衛龍第二個年銷售額超10億元的重點產品。衛龍依託深度的消費市場洞察及自身研發能力，夯實自身在辣味休閒食品行業的領軍地位。2024年持續推陳出新，先後推出了小魔女魔芋素毛肚、小魔女魔芋幹、衛龍吮指烤肉味辣條等新品，加速拓展產品矩陣，滿足消費者不斷細分的口味需求。

線下渠道建設突圍年輕化圈層擴容

2024 年，衛龍美味線下、線上渠道收入貢獻較上年同比分別增長27.5%及38.1%，形成有力的互補，並反映逐步完成渠道端調整，全渠道開拓驅動持續增長。除了內容電商、連鎖KA/CVS、零食量販等渠道增長，同時積極探索抖音、小紅書、微信小店等新渠道，線下渠道鋪設覆蓋了各主要零食量販系統及會員超市。隨着新興渠道有望繼續貢獻增長勢能，預計電商渠道和量販零食佔比有進一步提升空間，強化全渠道建設效能。

華泰證券早前研報首次覆蓋衛龍，指公司已成功打造國民辣條品牌形象、領先優勢明顯，並作爲魔芋賽道的先行者、有望率先享受品類高速擴張的紅利。同時，對比中國零食行業較長時間呈現多品類、弱品牌的特點，辣味零食成癮性更強、復購率更高，有效延長產品生命週期。而衛龍品牌力構成競爭力的核心，並具備開創創新品類的定力與能力，後續或仍將聚焦打造重點產品+擁抱新渠道，有望突破零食行業產品生命週期短、渠道結構多變兩大痛點。華泰證劵給予衛龍買入評級，目標價19.96元。

5月8日，衛龍美味公告其配售集資約11.776億元，預期所得款淨額約11.67億元，主要（約50%）用於擴大和升級公司生產設施與供應鏈體系，以提高其產能；而公司早於上月22日自願公告其擬於廣西壯族自治區南寧市投資新建休閒食品生產基地，該基地固定資產投資約10億元（人民幣・下同），此舉契合其長期發展戰略目標，即通過佈局新基地來不斷支撐其業務發展和擴張。值得留意的是，該股在早前佈局新基地消息公告後，繼續呈向上試新高的走勢。

消費股資本亮眼

中金公司於其配售公告後隨即發表研報點評，其配售有利於增強衛龍美味整體的財務實力、市場競爭力，另外可進一步豐富股東基礎、加強股份流動性；並預計展望公司2025年將藉助全渠道擴張及產品規格、口味及品類擴容有望保持收入快速增長趨勢。故該行維持其跑贏行業評級，維持其目標價17.5元。

老鋪黃金於5月8日公告配售新H股集資約27.15億港元，淨額約26.98億港元，此前4月3日完成H股全流通後，H股佔比從56.29%躍升至80.28%，資本運作成效顯著。截至5月23日，其股收報826.5港元，較配售價溢價31.2%，反映該股在港股波動中強勢彰顯市場對股權優化及品牌潛力的高度認可。

值得關注的是，港股零食板塊稀缺性凸顯，衛龍年初至今股價已飆升超1.24倍，儘管估值水漲船高，但對比同類新式消費股仍屬估值窪地，疊加營收增長動能強勁、海外資金佈局尚處藍海，無怪其股價被視爲仍具備創新高潛力。

作者：腓力

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