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Q3業績大爆發！奈飛還能「飛」多高？
富途研究
參與了話題 · 2024/10/18 18:28

富途研究 | 奈飛24Q3業績點評：業績亮眼！經營利潤率大幅擴張

美東周四盤後奈飛發佈三季報，業績全面超預期，並提高了未來的業績指引，盤後股價漲超5%。三季度公司營收同比增長15%至98.25億美元，經營利潤同比增長51.8%至29.09億美元，經營利潤率爲29.6%，稀釋後每股收益（EPS）爲5.40美元，同比增長44.8%。
奈飛用亮眼的業績報告打消市場顧慮，盤後股價漲超5%。接下來我們將詳細分析奈飛的業績，看看未來公司股價還有多少增長空間。
美東周四盤後奈飛發佈三季報，業績全面超預期，並提高了未來的業績指引，盤後股價漲超5%。三季度公司營收同比增長15%至98.25億美元，經營利潤同比增長51.8%至29.09億美元，經營利潤率爲29.6%，稀釋後每股收益（EPS）爲5.40美元，同比增長44.8%。 奈飛用亮眼的業績報告打消市場顧慮，盤後股價漲超5%。接下來我們將詳細分析奈飛的業績，看看未來公司股價還有多少增長空間。       一、用戶數增長超預期，待發布優質內容保障用戶數加速增長 24Q3公司營收同比增長15%至98.25億美元，超過公司指引和彭博一致預期，主要得益於訂閱用戶數的增長。三季度公司付費訂閱用戶數淨增加507萬，超過彭博一致預期的447萬，總付費會員數達到2.83億，YoY+14.39%。 圖：19Q1-24Q3訂閱用戶淨增額（單位：千人） 資料來源：公司公告 低價廣告會員計劃和付費共享政策是推動公司新增用戶數增長的重要驅動力。 三季度，低價含廣告套餐對新用戶依然具備吸引力，廣告會員基數環比增長35%，增長勢頭良好。公司通過調整會員定價計...
     
一、用戶數增長超預期，待發布優質內容保障用戶數加速增長
24Q3公司營收同比增長15%至98.25億美元，超過公司指引和彭博一致預期，主要得益於訂閱用戶數的增長。三季度公司付費訂閱用戶數淨增加507萬，超過彭博一致預期的447萬，總付費會員數達到2.83億，YoY+14.39%。
圖：19Q1-24Q3訂閱用戶淨增額（單位：千人）
美東周四盤後奈飛發佈三季報，業績全面超預期，並提高了未來的業績指引，盤後股價漲超5%。三季度公司營收同比增長15%至98.25億美元，經營利潤同比增長51.8%至29.09億美元，經營利潤率爲29.6%，稀釋後每股收益（EPS）爲5.40美元，同比增長44.8%。 奈飛用亮眼的業績報告打消市場顧慮，盤後股價漲超5%。接下來我們將詳細分析奈飛的業績，看看未來公司股價還有多少增長空間。       一、用戶數增長超預期，待發布優質內容保障用戶數加速增長 24Q3公司營收同比增長15%至98.25億美元，超過公司指引和彭博一致預期，主要得益於訂閱用戶數的增長。三季度公司付費訂閱用戶數淨增加507萬，超過彭博一致預期的447萬，總付費會員數達到2.83億，YoY+14.39%。 圖：19Q1-24Q3訂閱用戶淨增額（單位：千人） 資料來源：公司公告 低價廣告會員計劃和付費共享政策是推動公司新增用戶數增長的重要驅動力。 三季度，低價含廣告套餐對新用戶依然具備吸引力，廣告會員基數環比增長35%，增長勢頭良好。公司通過調整會員定價計...
資料來源：公司公告
低價廣告會員計劃和付費共享政策是推動公司新增用戶數增長的重要驅動力。
三季度，低價含廣告套餐對新用戶依然具備吸引力，廣告會員基數環比增長35%，增長勢頭良好。公司通過調整會員定價計劃、捆綁銷售和直播活動等方式推動廣告層級用戶的增長。付費共享政策在轉化用戶和增加ARM上持續發揮穩定作用，但隨着時間的推移，效果已經開始減弱。
分地區看，受益於本土化作品的成功，亞太地區成爲最大新增用戶來源，而拉美地區訂閱用戶數受提價及內容疲軟的影響導致負增長。具體數據如下：
– 三季度亞太區（APAC）訂閱用戶淨增加228萬，主要得益於三季度在日本、韓國、泰國和印度擁有強大的本地內容陣容。
– 三季度歐洲、中東和非洲地區（EMEA）淨增訂閱用戶217萬。
– 美國和加拿大（UCAN）的訂閱用戶淨增加69萬，略低於預期。
– 三季度拉美的訂閱用戶淨減少7萬，主要原因是提價及優質內容減少造成短期負面影響。但是隨着拉美本土化優質內容在四季度的推出，拉美會員數量在四季度初恢復增長。
四季度及25年強勁的內容陣容有望推動用戶數加速增長。三季度公司推出一系列優質內容保證核心用戶健康增長，如The Perfect Couple,The Perfect Couple, Nobody Wants This,Tokyo Swindlers,Emily in Paris,Cobra Kai， Beverly Hills Cop: Axel F。四季度公司即將推出更強大的內容陣容，有望推動用戶數加速增長，如Squid Game S2, the Jake Paul/Mike Tyson fight，以及在聖誕節播出的兩場美國國家橄欖球聯盟（NFL）大賽。25年也即將迎來Wednesday, Stranger Things等熱門劇的回歸。
總體來看，奈飛用戶數增長依舊受益於低價廣告會員套餐的推出和付費共享政策的推進。長期來看，優質內容依然是保證核心用戶增長的最關鍵因素，考慮到四季度及25年初內容陣容十分強大，有利於推動訂閱用戶數及公司業績的增長。
       
二、ARM的增長依然承壓，仍需等待廣告收入放量
受到低價廣告會員增長的負面影響，三季度ARM增長基本同比持平。公司低價廣告會員的增長對ARM具有稀釋作用，尤其是在廣告貨幣化尚未放量的時候。分地區來看，僅北美地區（UCAN）實現ARM同比5%的增長，其餘地區均未實現增長，可見北美地區用戶的購買力明顯高於其他地區。
圖表：分地區營收及ARM表現情況
美東周四盤後奈飛發佈三季報，業績全面超預期，並提高了未來的業績指引，盤後股價漲超5%。三季度公司營收同比增長15%至98.25億美元，經營利潤同比增長51.8%至29.09億美元，經營利潤率爲29.6%，稀釋後每股收益（EPS）爲5.40美元，同比增長44.8%。 奈飛用亮眼的業績報告打消市場顧慮，盤後股價漲超5%。接下來我們將詳細分析奈飛的業績，看看未來公司股價還有多少增長空間。       一、用戶數增長超預期，待發布優質內容保障用戶數加速增長 24Q3公司營收同比增長15%至98.25億美元，超過公司指引和彭博一致預期，主要得益於訂閱用戶數的增長。三季度公司付費訂閱用戶數淨增加507萬，超過彭博一致預期的447萬，總付費會員數達到2.83億，YoY+14.39%。 圖：19Q1-24Q3訂閱用戶淨增額（單位：千人） 資料來源：公司公告 低價廣告會員計劃和付費共享政策是推動公司新增用戶數增長的重要驅動力。 三季度，低價含廣告套餐對新用戶依然具備吸引力，廣告會員基數環比增長35%，增長勢頭良好。公司通過調整會員定價計...
資料來源：公司公告
公司當前的工作重心是儘量擴大廣告會員的規模，以獲得廣告收入的增長。繼英國和加拿大市場取消基礎套餐後，三季度公司開始在美國和法國逐步淘汰基礎套餐，這將迫使每月11.99美元的基礎套餐用戶轉移至每月6.99美元的廣告層級，或升級至每月15.49美元的標準套餐，其中廣告層級爲默認選項。同時，公司宣佈四季度將在巴西也取消基礎套餐。
爲了推動ARM的穩定增長並抵消低價廣告套餐的負面影響，公司正在逐步提高會員套餐定價。提價方面，10月初公司在EMEA的部分國家和日本都上調了套餐收費價格，同時宣佈10月18日起在西班牙和意大利地區漲價。
綜合來看，公司預計明年大部分增長依然是由會員數增長驅動，ARM的貢獻相對有限。長期來看，ARM增長需要等待廣告收入的放量，預計25年廣告收入將逐步增長，但依然不會成爲主要的增長動力。
       
三、公司營業利潤率大幅擴張
三季度公司經營利潤率大幅擴張，得益於收入增長及成本端的優化。三季度經營利潤同比增長51.8%至29.09億美元，經營利潤率爲29.6%，同比增長7.2個百分點，大幅超預期。三季度淨利潤爲23.64億美元，同比增長41%；稀釋後每股收益（EPS）爲5.40美元，同比增長44.8%。
圖：17Q1-24Q3公司經營利潤率和淨利率（%）
美東周四盤後奈飛發佈三季報，業績全面超預期，並提高了未來的業績指引，盤後股價漲超5%。三季度公司營收同比增長15%至98.25億美元，經營利潤同比增長51.8%至29.09億美元，經營利潤率爲29.6%，稀釋後每股收益（EPS）爲5.40美元，同比增長44.8%。 奈飛用亮眼的業績報告打消市場顧慮，盤後股價漲超5%。接下來我們將詳細分析奈飛的業績，看看未來公司股價還有多少增長空間。       一、用戶數增長超預期，待發布優質內容保障用戶數加速增長 24Q3公司營收同比增長15%至98.25億美元，超過公司指引和彭博一致預期，主要得益於訂閱用戶數的增長。三季度公司付費訂閱用戶數淨增加507萬，超過彭博一致預期的447萬，總付費會員數達到2.83億，YoY+14.39%。 圖：19Q1-24Q3訂閱用戶淨增額（單位：千人） 資料來源：公司公告 低價廣告會員計劃和付費共享政策是推動公司新增用戶數增長的重要驅動力。 三季度，低價含廣告套餐對新用戶依然具備吸引力，廣告會員基數環比增長35%，增長勢頭良好。公司通過調整會員定價計...
資料來源：公司公告
營業成本方面，公司的內容製作成本受益於整個影視行業競爭格局的優化，三季度公司營業成本僅增長3.84%，毛利率提升至47.89%。隨着流媒體市場份額的逐步提高，大部分傳統媒體公司願意通過開放版權來獲得版權費，奈飛可以從中獲得大量的優質內容源，從而減輕內容製作的壓力。同時，自2023年以來，流媒體行業的內容軍備競賽有所放緩，預計短期內內容製作成本能夠保持穩定。
經營成本方面，三季度經營成本費用率穩定下滑至18.27%，其中，公司的營銷費用率、研發費用率、管理費用率近年來一直都保持穩定下降的趨勢，主要得益於公司經營成本的持續優化。
受到經營利潤超預期增長的影響，公司提高了全年自由現金流的指引。三季度公司自由現金流爲22億美元，較去年三季度增加3億美元。公司預計24年自由現金流爲60-65億美元。三季度公司耗資17億美元回購260萬股股票，仍剩下31億美元的回購額度。
圖：19Q1-24Q3公司自由現金流情況（百萬美元）
美東周四盤後奈飛發佈三季報，業績全面超預期，並提高了未來的業績指引，盤後股價漲超5%。三季度公司營收同比增長15%至98.25億美元，經營利潤同比增長51.8%至29.09億美元，經營利潤率爲29.6%，稀釋後每股收益（EPS）爲5.40美元，同比增長44.8%。 奈飛用亮眼的業績報告打消市場顧慮，盤後股價漲超5%。接下來我們將詳細分析奈飛的業績，看看未來公司股價還有多少增長空間。       一、用戶數增長超預期，待發布優質內容保障用戶數加速增長 24Q3公司營收同比增長15%至98.25億美元，超過公司指引和彭博一致預期，主要得益於訂閱用戶數的增長。三季度公司付費訂閱用戶數淨增加507萬，超過彭博一致預期的447萬，總付費會員數達到2.83億，YoY+14.39%。 圖：19Q1-24Q3訂閱用戶淨增額（單位：千人） 資料來源：公司公告 低價廣告會員計劃和付費共享政策是推動公司新增用戶數增長的重要驅動力。 三季度，低價含廣告套餐對新用戶依然具備吸引力，廣告會員基數環比增長35%，增長勢頭良好。公司通過調整會員定價計...
資料來源：公司公告
因此，得益於公司營收增長和成本端優化，公司經營利潤率將持續擴張，帶動EPS加速增長。長期來看，隨着廣告收入佔比的逐步提高，公司利潤率有進一步提升的空間，並推動公司自由現金流的增長。
     
四、交易策略
本次業績期奈飛的業績依然由用戶數的增長推動，同時，得益於公司營收增長和成本端優化，公司經營利潤率大幅擴張至29.6%，帶動EPS加速增長。展望未來，四季度及25年初內容陣容十分強大，有助於保障公司用戶數的持續增長，並推動業績增長，而公司經營利潤率的持續擴張將驅動EPS和自由現金流的加速增長。
業績指引超預期樂觀。公司預計四季度營收預計同比增長14.7%至101.28億美元，經營利潤率爲21.6%同比增加4.7個百分點，稀釋後EPS同比增長105%至4.23美元；預計24年全年營收增長15%，經營利潤率提高至27%；預計25年營收同比增長11%-13%，經營利潤率提高至28%。根據測算，公司24、25、26年經營利潤預計同比增長50.58%、17.19%、19.93%。
當前公司股東回報相對較低，單季度約耗資17億美元回購，全年回購68億美元左右，佔總市值（2951億美元）的2.3%。但是考慮到公司利潤率持續擴張，未來股東回報有望受益於自由現金流的提高，預計到26年自由現金流有望突破百億美元。
美東時間10月18日盤前公司股價爲727美元左右，則根據我們的盈利（EPS）測算，預計24、25、26年PE（forward）分別爲37x、31x和26x，估值相對合理。
總體來看，在收入增長和經營利潤率擴張的雙重驅動下，公司25、26年的利潤依然能夠保持近20%的高速增長，預計未來隨着自由現金流的提高，公司有望提高股東回報。
 
$奈飛 (NFLX.US)$
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