嗶哩嗶哩四季報：聚****的稀缺標的

環顧整個中文互聯網，嗶哩嗶哩是最具稀缺性的標的：

它擁有過億的日活，高粘性且源源不斷的年輕用戶，以及還沒有深度入局電商業務。作爲一個獨立的“第三方”流量池，時至今日，已經沒有一家平台或者品牌商會不重視這裏的流量；這樣特殊的地位，讓B站成爲唯一一個可以做到大開環的視頻平台，可以把自己的流量導入任意電商平台。

業績總結：

長期困擾B站市值的一個核心，就是這家公司的商業化能力。在第四季度和2023年全年，B站已經實現了經營性現金流回正，正式擁有了持續的造血能力，根據CEO陳睿在電話會上披露的內容，在良好的經營數據的支撐下，B站將盈利預期從此前的2024Q4提前至2024Q3。

B站獲得了遠超同行的廣告收入增速，證明了在如今的中文互聯網世界裏，獨立第三方流量池的含金量。廣告業務作爲科技企業的典型商業模式，會給B站未來的增長奠定基礎。

過去一年在遊戲業務上，B站採取了非常有效的成本控制和戰略聚焦，目前5月待上線的SLG《三國謀定天下》測試數據很不錯，只要這款遊戲能夠達到預期的表現，就能扭轉市場對公司遊戲業務的不利看法，其最大的預期差也來源於這裏。

先列一下B站2023年四季度和全年的財務數據，儘管仍未實現盈利，但已經有了非常大的進步。2023年四季度和全年，B站分別實現淨營收63億和225億元，分別較2022年同比提升3%；淨虧損分別爲13億和48億元，分別同比縮窄13%和36%；經調整淨虧損爲5.6億和34億元，分別同比縮窄58%和49%。

在各項財務數據中，非常值得注意的是經營性現金流。作爲衡量企業主營業務持續經營能力的指標，在2023年第四季度分別爲淨流入6.4億元和2.7億元，而2022年同期則爲淨流出7.1億元和39億元。這也意味着，B站已經有了持續性造血的能力，而另一個業績的看點，就是2023年優秀的成本控制。

2023年，B站的營業成本爲171億元，同比降低5%，經營開支總額爲105億元，同比減少14%，而在三費中，除了研發開支的降幅爲6%之外，銷售和行政開支的同比降幅都在兩位數以上。

更值得一提的是，公司的長期債務從2022年的86億驟降至2023年的65萬，而現金及現金等價物的降幅只有30億，其餘約50多億的債務償還，有可能來自於公司健康的經營性現金流。從這個概念上講，B站和一個已經盈利的企業來說沒什麼差別了。

衆所周知，B站的盈利問題可以說是困擾這家公司市值最大的疑慮，不管公司向市場釋放了多少的利好消息，都有人拿這個點說事。而以目前B站的造血能力，和成本控制能力，2024Q3實現盈利不是什麼問題。

業務方面，我們一直認爲廣告是這家公司的基石。作爲一個絕無僅有的獨立流量池，B站上數以億計的高粘性年輕用戶，是所有現在增長遇到瓶頸的大平台、大品牌所需要的。2023年，在母嬰品類上，B站給品牌方和電商平台帶來的用戶中，新客率高達90%，足以見得他們對廣告主的稀缺性和吸引力。

在2023年第四季度和全年，B站的廣告營收達到19億和64億元，分別同比增長28%和27%，是B站所有業務中增速最快的；同時，廣告增速遠超GDP同期增速不說，也比其他以廣告收入爲主的科技巨頭高出一大截。其中，效果廣告全年同比增長50%，有超過300萬的up主獲得收入，成爲一個雙贏的局面。

B站的內容就靠這些多才多藝的up主，說白了，他們能賺錢，B站才能走得更遠、更好。因此，也不必在意B站到底做不做貼片廣告，效果廣告作爲品牌和產品傳播越來越重要的手段，它的增長潛力遠超單純的貼片廣告，未來會給B站帶來更好的增長動力。

最後，再聊聊遊戲。遊戲業務是促使B站成功上市的關鍵，現如今卻是整個B站內部表現最差的板塊之一，全年收入同比下降20%。不過，隨着過去一年多以來，陳睿對遊戲業務戰略的重新思考和佈局，更加收縮之後也會更加高效，它的逆轉將會徹底改變市場對B站的不利預期。

前不久進行封測的SLG遊戲《三國謀定天下》，就是B站在遊戲業務調整後的一次很好的嘗試。這款遊戲無論是定位還是內容，針對的就是市場目前同類遊戲出現的弊端，測試期間的數據是相當不錯的，如果他們能夠在正式上線後有同樣的表現，將會對他們的股價有很大的刺激作用。

因此，增長的基礎是廣告，這是已經被市場price in的利好；爆發力來自於遊戲，這是尚未被市場捕捉到的預期差。結合目前B站已經很便宜的股價，他們未來的表現可能會帶給你驚喜。$嗶哩嗶哩 (BILI.US)$$嗶哩嗶哩-W (09626.HK)$$愛奇藝 (IQ.US)$

聲明：本文僅用於學習和交流，不構成投資建議。

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