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富途研究 | 英偉達業績驚豔市場，AI已到達引爆點？

在全球AI技術快速迭代並深度滲透至各行各業的當下，英偉達以其在人工智能芯片領域的卓越創新和市場領導力書寫了新的商業傳奇，在2024財年第四季度再次交出了一份震撼市場的成績單。

該季度業績不僅創下了營收歷史的新高——達到驚人的221億美元，同比增速高達265%，而且淨利潤實現了同樣令人矚目的增長，同比增長769%至122.85億美元。這一卓越表現遠超華爾街分析師的預期，充分展示了英偉達在全球數據中心、遊戲、專業可視化以及生成式AI等方面的強勁實力和市場領導地位。

隨着AI浪潮席捲全球，從雲端到邊緣計算、從大型雲服務商到垂直行業應用，英偉達的數據中心產品獲得了廣闊的市場空間。數據中心業務部門成爲了推動公司整體業績狂飆的關鍵引擎，其營收佔比達到83%，單季收入爲184億美元，同比增長409%，彰顯了英偉達在加速計算和AI基礎設施領域的霸主地位。因此，數據中心業務是分析英偉達業績的關鍵。

在強勁的業績支撐下，英偉達不斷刷新股價新紀錄。年初至今，英偉達股價漲幅已達36.25%，股價一度突破至746.11美元。本次業績發佈後盤後股價一度漲超10%，接下來我們將深入分析各業務板塊的具體表現及其背後的增長動力，探討後續公司股價的演化方向。

圖：英偉達營收構成

資料來源：Bloomberg，富途證券整理

一、數據中心業務推動公司業績狂飆，增長能否持續？

作爲英偉達的主要增長引擎，數據中心部門在Q4創造了184億美元的歷史新高，同比增長了409%，增長動力主要來源於雲計算服務提供商、專門的GPU提供商、企業軟件提供商和消費互聯網公司對數據處理、訓練和推理的需求激增。此外，汽車、金融服務和醫療保健等行業垂直領域的應用也加速推動了業務發展。

圖：數據中心業務營收（百萬美元）

資料來源：Bloomberg，富途證券整理

英偉達數據中心業務的產品構成涵蓋了多個層面，其核心產品包括但不限於基於Ampere、Hopper等架構設計的GPU芯片，NVIDIA DGX系統，高速網絡技術與解決方案，以及包括CUDA編程環境、TensorRT推理優化庫、RAPIDS數據分析庫等軟件生態系統。英偉達的競爭優勢不僅體現在硬件性能上，更在於它構建了完整的軟硬件生態體系，這使得其能夠滿足不同行業和規模的企業對於複雜計算需求的快速響應和定製化服務。

雖然AI芯片競爭日益激烈，但英偉達憑藉遙遙領先的硬件技術和豐富的軟件生態，依然在AI領域佔據了顯著地位，根據Garner的最新研究數據，截止2023年底英偉達在全球人工智能芯片的市佔率最高已經達到90%，將AMD、英特爾等其他競爭對手遠遠甩在身後。

那麼，英偉達的數據中心業務是否能繼續保持強勁的增長呢？用英偉達創始人兼CEO黃仁勳的說法，「加速計算和生成式AI已經達到了引爆點。」

1.需求強勁

（1）隨着全球數字化轉型進程的加速，下游客戶對雲計算、大數據分析、機器學習和深度學習應用的需求激增，英偉達的數據中心平台有望受到越來越多元化的需求推動。

（2）全球正在從通用計算向加速計算轉型升級，數據中心的資本開支正逐步聚焦於加速計算和生成式AI。目前全球已經安裝了一萬億美元價值的數據中心，分佈在雲端、企業和其他領域，預計通用服務器市場投資將逐步下滑，AI服務器投資將持續增長，英偉達的AI產品將迎來巨大的市場空間，推動數據中心業務持續增長。

（3）考慮到企業有定製化AI服務的需求，英偉達將通過提供軟件硬件服務（包括DGX Cloud等）爲公司打造定製化的人工智能，部署在英偉達DGX Cloud上，目前已與SAP、ServiceNow、Dropbox、Getty等公司已經展開合作，盈利模式採用授權訂閱的方式，與雲計算廠商類似。

（4）NVIDIA AI Enterprise軟件堆棧服務有望獲得成功，公司將對AI加速計算所需要的所有軟件堆棧進行管理、優化、修補、調整和安裝基礎優化，對每個GPU每年收取4500美元的費用。

（5）日本、加拿大、法國以及許多其他地區正在建設主權人工智能基礎設施，未來幾年有望出現服務於主權國家人工基礎設施市場的數十億美元的需求，主要是基於Grace Hopper產品線建造的超級計算機。

（6）四季度公司庫存依然位於較低水平，顯示出公司產品供不應求。四季度公司庫存週轉天數爲90.49，較上個季度（92.14）持續下滑。

圖：存貨週轉天數

資料來源：Bloomberg，富途證券整理

2.供給改善

（1）英偉達持續的技術創新和新產品發佈也刺激了市場需求。爲了應對市場競爭，英偉達去年推出的H200芯片預計將會在24年二季度上市。憑藉着先發優勢，英偉達有望在持續的技術迭代中保持領先。

（2）供應鏈持續改善，預計全年需求將繼續強於供應。

展望未來，鑑於AI和高性能計算市場的長期增長趨勢，以及英偉達不斷強化的市場競爭壁壘和新產品的推出計劃，其數據中心業務有望繼續保持高速增長態勢

二、其他業務：遊戲業務穩健增長，專業可視化業務受益於強勁的RTX Ada架構GPU需求

1.遊戲業務保持穩健增長，AI PC有望推動業績增長

遊戲業務保持了穩健的增長態勢。四季度遊戲業務收入爲29億美元，與去年同期相比增長56%，全年遊戲業務收入增長15%至104億美元。新產品如GeForce RTX 40 SUPER系列GPU的推出，以及對現有RTX AI PC用戶群的大型語言模型和生成式AI能力的增強，都持續推動着遊戲業務的發展。

圖：遊戲業務營收（百萬美元）

資料來源：Bloomberg，富途證券整理

未來PC行業的發展趨勢是AI PC，NVIDIA AI Tensor核心和GPU的強大AI算力有望持續提升PC產品性能，有望推動新一輪的產品升級需求。目前全球已有超過1億台RTX PC，以及超過500個支持AI的PC應用程序和遊戲，這顯示了NVIDIA在遊戲及AI領域廣泛的用戶基礎和強大的市場滲透率。隨着NVIDIA繼續推進下一代生成式AI應用程序進入PC市場，預計將進一步驅動其遊戲及相關業務的長期增長。

2.專業可視化業務顯著增長反映市場對RTX Ada架構GPU的強勁需求

專業可視化業務在本季度取得了顯著增長，收入達到4.63億美元，環比增長11%，同比增長更是高達105%，反映了市場對RTX Ada架構GPU的強勁需求。這種增長主要來源於企業對於支持生成型人工智能工作負載的強大計算能力的需求升級，尤其是在製造業、汽車和機器人技術等行業。

圖：專業可視化業務營收（百萬美元）

資料來源：Bloomberg，富途證券整理

隨着生成式人工智能應用的持續拓展和技術迭代，預計專業可視化業務將持續受益於高端工作站市場的更新需求，特別是那些專注於利用AI進行創新設計和仿真工作的行業。隨着更多企業和行業採用NVIDIA的技術解決方案，如Omniverse平台，該業務板塊有望保持穩健上升的趨勢。

此外，汽車業務在本季度錄得2.81億美元的收入，環比增長8%，但同比下降4%。近期多個汽車客戶在其新款車型中宣佈採用NVIDIA的解決方案，理想汽車宣佈採用新一代集中式車載計算平台NVIDIA DRIVE Thor，長城汽車、ZEEKR以及小米電動汽車等宣佈搭載NVIDIA DRIVE Orin平台，汽車業務在短期內有望迎來新的增長點。

圖：汽車業務

資料來源：Bloomberg，富途證券整理

三、利潤顯著提高，自由現金流增長強勁

毛利率顯著提高。本季度公司GAAP毛利率連續擴大至76%，non-GAAP毛利率甚至達到了76.7%，主要得益於上游零部件產品成本的下架，以及公司在成本控制和產品定價策略上的成功。高毛利率反映了英偉達產品的市場競爭力強以及供應鏈管理的有效性。

圖：利潤率情況

資料來源：Bloomberg，富途證券整理

淨利潤加速釋放。本季度GAAP每股攤薄收益爲4.93美元，比上一季度增長33%，同比上年度增長高達765%；非GAAP每股攤薄收益爲5.16美元，較上一季度增長28%，較上年同期增長486%。全年來看，GAAP和非GAAP每股攤薄收益均呈現顯著增長，顯示了英偉達在保持收入增長的同時有效提高了盈利效率。

運營費用增長可控。儘管本季度GAAP和非GAAP運營費用分別增長了6%和9%，但鑑於營業收入的大幅增長，運營支出的增長並未影響公司的整體盈利能力，研發費用率和銷售管理費用率下滑明顯。全年來看，公司研發費用率從27.2%下滑至14.2%，銷售管理費用率從9.1%下降到4.4%。此外，公司延長折舊年限，使得折舊費用進一步下滑。

圖：總運營費用（百萬美元）

資料來源：Bloomberg，富途證券整理

自由現金流強勁增長。隨着公司淨利潤的高速增長，公司自由現金流從2023財年的37.5億美元，倍數增長至2024財年的269.47億美元。截止2024財年，公司的現金及現金等價物爲259.84億美元。強大的現金儲備支撐公司進行股東回報。

圖：自由現金流（百萬美元）

資料來源：Bloomberg，富途證券整理

2024財年公司已回購了97億美元規模的股票，當前還剩下225億美元左右的回購額度，當前公司的現金儲備完全能夠支持大規模的回購。

四、英偉達當前的投資價值如何？

總體來看，英偉達在各個業務領域均展現出顯著的增長，特別是在數據中心業務方面，得益於人工智能、大數據處理以及新興的生成式AI市場的繁榮，其業務規模和盈利能力得到了前所未有的提升。英偉達憑藉硬件的先發優勢、成熟的供應鏈和CUDA生態優勢，有望在激烈的競爭中保持絕對領先的市場地位。

1.業績方面

公司未來業績增長依然受數據中心業務的高速增長驅動，雲服務廠商及大型消費互聯網巨頭在AI方面的資本開支增長將成爲公司業績的最主要驅動力。根據彭博預測，微軟、谷歌、META、亞馬遜24年資本開支總和預計同比增長27%，有望明確推動英偉達數據中心業績增長。數據中心業務受多元化需求拉動，包括但不限於通用計算向加速計算平台升級，定製化人工智能企業服務，NVIDIA AI Enterprise軟件堆棧服務、主權AI雲等，這些需求都將成爲數據中心業務的增長點。

此外，隨着虛擬現實、增強現實、遊戲產業創新升級以及專業設計渲染技術的發展，遊戲和專業可視化業務有望受益於高性能GPU的需求的增長。

公司對一季度的業績指引依然強勁。公司預計FY25Q1營業收入中值爲240億美元，上下浮動2%，預計實現同比約234%的增長。利潤方面，預計一季度Non-GAAP毛利率中值爲77%，上下浮動0.5%，繼續創新高。預計一季度non-GAAP經營費用爲25億美元，non-GAAP經營利潤同比增長424%。

但由於FY24Q2公司業績進入了爆發增長階段，預計FY25Q2公司業績增速將出現明顯的放緩。從環比增速來看，FY25Q1的營收環比增速預測已經回落至9%的個位數增長。

因此，在24財年的高基數下，預計英偉達25財年營收同比增速約爲65%，而26、27財年公司營收增速將繼續回落至20%左右。

當前公司業績風險點主要在於AI芯片禁售令所帶來的的中國市場收入負面影響，AI芯片競爭加劇所帶來的挑戰，半導體週期性導致後續芯片需求不足，供應鏈限制等。

2.股東回報方面

公司當前市值爲1.69萬億美元左右，公司還剩下225億美元左右的回購額度，如果一年內回購完畢則收益率爲1.33%。股息方面，公司年化股息率約爲0.02%。因此，公司的股東回報率在1.35%左右。

由於公司股價高速增長，導致公司股東回報相對較低。

從英偉達當前的業績跟估值條件來看，目前正處於高速成長期，同時估值也是得到了市場廣泛的認可，但是我們從歷史上成長股的研究情況而言，與其關注業績是否處於增長，更應該關注業績是否是在高速增長，這個增長速度將直接對英偉達的估值產生影響。

因此投資者更應該關注的是 AI 領域是否有更加前沿的技術出現，以及更廣泛的需求出現，帶動英偉達朝着雙高雙位數的業績增長。

若一旦英偉達的增長速度有所放緩，將對估值產生負面影響。

所以投資英偉達的股東們更像是在投資全球的 AI 盛宴，在這場盛宴中，理性的投資者需要關注整個行業的增速，這將對估值產生實質影響。

$英偉達 (NVDA.US)$

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