富途研究 | 高股息抱團取暖下，多少股息率可以算高股息？

2024年，開局便是地獄級難度，市場持續下行，然而「疾風知勁草」，以藍色線的「平安香港高股息」指數表現遠好於紫色線的「恒生指數」，市場也在熱議高股息的投資價值，但是高股息難道就一定好嗎？這裏面是否會存在價值陷阱，才是更應該值得關注的點。

圖：平安香港高息股走勢

內容僅供展示, 教學示範或參考之用，並非及不應被視為要約或推介，亦不應被詮釋為專業意見或投資建議

首先，這個過程中，我們需要假定我們是企業的所有者（企業主），也就是巴菲特常說的是「買股票就是買公司」，以企業所有人來進行思考會更接近投資的本質，此時我們記住一個公式，後面會經常使用：

投資回報=企業利潤的增長*估值水平的變化+股東回報

1、股票派息類似於雞生蛋

我們假設1家上市公司，目前利潤1億元/年，10倍PE，市值就是1億元*10倍PE=10億元市值。

所有的利潤全部拿來派息，也就是100%利潤全部分給股東，以10億元購入該企業的股票後，每年會派發1億元的利潤給股東，因此股東能拿到的是「1億元的股息/10億元的購入成本=10%的股息率」。

在派息時，會出現除權除息的過程，也就這個1億元的利潤最終變爲了股東自己到手的現金，這1億元需要從上市公司的淨資產中剔除掉，上市公司的市值則從10億元變成了9億元，除此之外，還需要進行扣稅，從股東的角度來看，是不是好像虧了？

初步看，看似是虧了，因爲此時到手的是：除權後的9億元市值+剔除稅後不足1億元的股息<10億元的初始市值。

然而，當企業利潤不變的時候，整個估值就從10倍PE變成9倍（9億元市值/1億元利潤=9倍PE），若利潤保持不變，並且次年還是100%的利潤全部分配掉，那麼股息就會變成：1億元股息/9億元市值=11.11%股息率。

若市場其他參與者認爲這11.11%的股息率很高，紛紛買入，股息率收斂到10%，那麼估值水平就會重新回答10倍PE，此時市值就是10億元，也就是經過一年後，初始投資者擁有的是：1億元扣稅後的股息+10億元的市值。

這樣我們能夠觀察到的數據就是投資者擁有了一個初始還是10億元市值的企業以及一部分股息，這個過程是不是類似雞生蛋？

母雞生完蛋後（派息），體重下降了（除權），但是經過一段時間的生活（經營賺取利潤），重新懷上一個蛋（具有派息能力），然後再生蛋、懷蛋，如此往返循環。

但是此時會出現幾個新的問題：

（1）這個母雞有沒有健康問題？（經營的基本面情況是否變化，怎麼變）

（2）未來能否持續生蛋？（是否具有持續的派息能力和意願）

（3）市場上的可以代替母雞生蛋的動物數量是否變多（無風險利率是否變化）

以上三點：上市公司基本面、派息能力（回購能力）、無風險利率的變化，都是能夠持續影響除股息外，上市公司定價的因素。

2、多少股息率算比較高

首先，除了看股息外，另外還有一層跟派息類似功能的是「回購註銷」，回購註銷較股息更優質的點在於「免交股息稅」，對投資者而言，當上市公司發起的回購相當於直接減少總股本，當利潤不變的前提下，直接提振了每股收益，因此除了可以計算股息率，還可以計算回購註銷的比例。

我們可以觀察下，用富途的選股器選擇：

（1）2023年股息率TTM≥5%的上市公司，一共有544家；

（2）2023年股息率TTM≥6%的上市公司，一共有462家；

（3）2023年股息率TTM≥7%的上市公司，一共有373家；

（4）2023年股息率TTM≥8%的上市公司，一共有292家；

（5）2023年股息率TTM≥9%的上市公司，一共有223家；

（6）2023年股息率TTM≥10%的上市公司，一共有178家；

如果我們再調整下指標，連續250個交易日，成交額超過50萬的，則從股息率5-10%的，分別有有這麼多家公司：163家、136家、107家、73家、45家、31家；

我們可以觀察到，當股息率處於7%以上，且具有一定流動性的企業，在香港市場中絕對屬於稀缺品種。

但是我們上文提到這個「母雞」除了可以生蛋，還可以體重增加（經營優化，利潤增厚），我們回到上述公式：

投資回報（投資一隻雞的收益）=企業利潤的增長（雞的體重增加）*估值水平的變化（外部貨幣環境變化）+股東回報（生蛋回報）

對於投資一家上市公司，能夠在股息率7%以上便屬於非常稀缺的資產（包括回購註銷），若一家企業除了能維持7%的股息，還兼具業績不斷提振，將是更加優質的資產，我們運用此公式便是：

綜合股東回報=利潤增長（不攤薄股本前提）+股東回報≥7%的時候，這筆投資將屬於稀缺資產，易漲難跌。

除此外，單純投資高股息（高回購註銷）的公司也有風險，即所擁有的「生息資產」是否具有健康問題？也就是企業出現盈利能力下滑等風險，若手中這隻母雞「因病逝去」，將是竹籃打水一場空，所以當前市場雖然熱議高股息的投資，對投資者而言，更加該關注的仍然是企業基本面能否不斷提振，最不濟，也不能下滑。

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