特斯拉（TSLA）二季報點評：盈利能力略不及预期，Q3指引偏保守

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事件

7月20日，特斯拉發佈第二季度財報。特斯拉第二季度總營收爲249.27億美元，同比增長47%；毛利潤爲45.33億美元，同比增長7%；毛利率爲18.2%，低於第一季度的19.3%和去年同期的25%。營業利潤同比下滑3%至23.99億美元；營業利潤率爲9.6%，低於第一季度的11.4%和去年同期的14.6%；GAAP 歸屬於普通股東的淨利潤爲27.03億美元，同比增幅達20%；歸屬於普通股東的每股收益爲0.78美元，同比增長20%。

核心觀點

特斯拉Q2盈利能力略低於預期

特斯拉第二季度毛利率爲 18.2%，低於市場預期的 18.8%。第一季度，特斯拉毛利率爲19.3%，低於第四季度的24%；二季度營業利潤率跌破 10%，降至 9.6%，比一年前低了近 5%。

當前宏觀環境不確定性較大，特斯拉Q3毛利率仍面臨一定壓力

馬斯克在業績會提到，隨着貸款利率上升，很多消費者在貸款的時候會比較猶豫，因爲這也意味着汽車價格變相提高，如果貸款利率繼續上行，特斯拉會選擇降價讓更多消費者負擔得起。目前特斯拉的毛利率短期內仍存在繼續下行的風險。

在不提價的情況下，特斯拉毛利率難以回到去年的水平

我們測算，在不提價的情況下，特斯拉毛利率難以回到去年的水平。如果Q3鋰礦回落到10萬元以下，我們測算在提價5%、價格不變、降價5%的情況下分別對應24.5%、20.7%、16.5%的毛利率。

投資建議

從估值角度看，當前特斯拉的PE（TTM）爲75.7倍，較年初的估值幾乎翻倍。當前特斯拉的估值很大一部分來源於尚未落地的AI業務，如果追高會存在一定風險。

受宏觀經濟環境和海外貸款利率高企的影響，特斯拉連續兩個月毛利率承壓，後續特斯拉的盈利情況主要關注：

1）後續宏觀環境和利率的走勢，以及特斯拉後續是否會繼續降價促銷。

2）Q3碳酸鋰價格大概率會回落，有望帶動特斯拉毛利率的修復。