中國股票機會來了嗎？從「戴維斯雙殺」到「戴維斯雙擊」

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剛剛過去的2022年，中國資本市場在俄烏戰爭、疫情二次爆發以及聯儲局超預期加息多重衝擊下，遭遇了罕見的「戴維斯雙殺」。展望2023年，我們認爲，A股及港股市場可能已經構築了未來2-3年的中期底部，市場儘管短期可能仍有波折，但新一輪中級行情正在醞釀，市場可能迎來估值預期與盈利共同擴張的「戴維斯雙擊」。

我們依然沿着盈利、利率、制度、風險偏好的「重陽四要素框架」來做出這一判斷。

盈利方面，我們判斷2023年，伴隨着國內疫情防控政策的調整優化，病毒變異的確定性有望轉化爲經濟環境的確定性，市場主體信心將顯著恢復。房地產供需兩側的信用收縮接近尾聲。2023年將成爲中國經濟的轉折之年，GDP增速將自二季度起開始恢復，全年增速有望達到5%以上，對應A股上市公司淨利潤增長5-10%。

利率方面，中央對2023年貨幣政策的定調是「精準有力」，這意味着信貸直達工具仍將是政策的首選項，總量上的降準特別是減息政策可能較爲剋制，國內無風險利率大概率維持震盪格局。聯儲局2023年可能在溝通上保持鷹派，並在2023年下半年維持基準利率不變，2024年通脹確定性下行後快速減息。在市場對美國加息預期定價已經相對充分的情況下，美國長債利率和美元匯率可能已經見頂，全球流動性環境總體趨好。

制度方面，A股市場低迷不改雙向擴容趨勢，中概股退市風險已經實質性降低，個人養老金制度將爲資本市場帶來長期資金。從規模上看，據估計我國個人養老金有望在五年內超過萬億。

風險偏好方面，2023年宏觀政策最大的看點是通過對防疫政策和其他領域裏收縮性政策的調整釋放經濟活力，這將大幅提升市場主體的風險偏好。

綜上，在具體策略上，我們認爲隨着經濟活力的釋放和市場風險偏好的提升，A股和港股均存在相當的估值修復機會。其中，港股在極端的估值水平下，受益於國內疫情放開、穩增長政策加碼和美元流動性緩和，估值修復的空間可能大於A股。結構上，我們最看好兼具短期復甦彈性和長期成長邏輯的公司，特別是科技自立自強領域相關的公司。同時，疫情後相關主題仍有很多可以深入挖掘的空間。這不僅包括疫情後可能的報復性消費領域，也包括疫情後某些行業可能的補償性投資，以及疫情期間行業供給格局明顯改善的領域。

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