微軟Q3業績超預期，哪些信息值得關註？
2B雲服務是如何撐起微軟的一片天？
作爲全球市值排名第二的公司，微軟在科技創新領域一直是YYDS的存在，寬闊的護城河及良好的競爭格局給微軟的投資者帶來了非常豐厚的回報，我們看到的是全球科技巨頭的光環，回顧微軟的發展歷史，公司也曾經數次迎來危機，但每次都會迎來蝶變，找到新的突破點，業績一路新高。
微軟爲何能成長爲參天大樹？
1. 微軟到底做對了什麼讓其脫穎而出，拉開與傳統軟件巨頭的差距？
2. 微軟擴張的邊界在哪兒，未來還有哪些潛在的增量？
言財君認爲，微軟能長期穿越週期的核心在於所處的科技創新賽道就是一個長坡後雪的賽道+微軟無可匹敵的技術護城河。
我們在前期分析美股十年長牛的根本時曾指出，時代成就tenbagger（十倍股），最優質的資產是核心科技資產，在過去兩輪大科技週期中，美國事實上形成了科技壟斷，科技巨頭的崛起與加速發展是美股十年長牛的根源，微軟也是伴隨美國互聯網與雲計算產業的蓬勃發展而一步步成長爲全球市值老大。
近三十年是全球科技發展日新月異的階段，我們已經經歷了三個非常明顯的科技發展階段，2019年開始我們正式進入萬物互聯的階段，雲計算、元宇宙，未來的星辰大海已經打開：
1. PC時代：1985-2008
伴隨網絡通信技術的發展，這個階段是全球個人電腦加速普及的階段，生產力的進步主要來自電腦領域，以思科爲代表的企業構建起網絡系統的基礎，網絡的普及帶動個人電腦的普及，帶動操作系統微軟、CPU芯片英特爾、AMD等的極大發展，電腦的普及改變了很多行業的發展，產生了新的生產關係，2C消費互聯網開始發展
PC時代，PC普及與網絡連接，成就生產力核心企業，微軟、思科200倍以上的漲幅，CPU核心公司英特爾漲幅也超過25倍，微軟在1999年成長爲全球市值最大的公司超過通用電氣GE，市值高達5830億美金。
2. 移動互聯網時代
2009-2018年，這個階段的標誌是智能手機的加速普及，伴隨2G-3G-4G網絡的加速迭代，智能手機行業迎來爆發式增長，釋放了巨大的生產力，在這個階段，移動芯片取代PC時代的CPU成爲增長最快的階段，而PC時代的芯片霸主英特爾與AMD在這個階段都沒有踩準行業發展的步點，高通、海思、蘋果等崛起，而國內的網絡廠商也逐步崛起，華爲、中興成爲全球排名居前的網絡廠商，而移動操作系統則仍然被美國公司壟斷，蘋果IOS與谷歌安卓系統瓜分移動操作系統市場，形成雙寡頭局面。
智能手機的普及加速人的數字化，各種生活場景被數字化，生產力的進步產生了新的生產關係，很多新興行業不斷湧現。移動互聯網時代，消費互聯網核心公司騰訊、亞馬遜、蘋果漲幅遙遙領先，在這個階段，PC時代霸主微軟、英特爾、思科漲幅落後騰訊，亞馬遜漲幅都超過35倍。
乍看之下，微軟的漲幅遠不如蘋果及亞馬遜，但是考慮其巨頭的市值基數，微軟在移動互聯網時代市值還是成長爲全球的前三，與蘋果、亞馬遜比肩，而且遠遠超過英特爾、思科等PC時代巨頭。
核心點就在於微軟在納德拉升任CEO以來，堅定推進雲計算轉型，在移動互聯網及產業互聯網背後巨大的雲計算市場默默成長爲全球龍頭，在IAAS領域成爲僅次於亞馬遜的龍頭，而在PaaS與SaaS層面微軟更是遙遙領先亞馬遜等雲計算競爭對手。
從以上兩幅圖我們看到一個更爲宏觀的階段劃分，下面具體闡述：
1. 在2000年以前，伴隨互聯網行業的興起，PC在歐美逐漸普及，而作爲操作系統的全球龍頭，微軟成爲資本市場的寵兒，成爲全球市值最高的公司
2. 2000-2013年，美股科網股泡沫破滅，微軟也陷入了長達數十年的股價低迷表現，一方面是因爲估值回歸，另一方面PC不斷放緩以後，微軟新的業務增長點尚不明確，資本市場沒有更多的預期。
3. 2014年至今，雲計算轉型堅決，巨頭換髮超級「第二春」
就在2014年前，微軟還是錯失移動互聯網發展的黃金時代的落寞巨頭，不僅股價十年不漲，而且還被另兩家科技巨頭蘋果和谷歌拉開差距，在2014年，納德拉升任CEO以後，微軟進行了大刀闊斧的改革，確定了「雲優先」的戰略轉型，將智能雲業務提升爲三大業務板塊之一，而這也成爲奠定微軟近十年高速發展的基石。
截止到22Q1季度，智能雲已經是微軟收入排名第一的業務來源：
而從微軟的單季度業績趨勢來看，2013年以前，微軟的營收與淨利潤都是處在一個較平穩的狀態中，增長不明顯，而從2013年以來，公司不管是營收還是淨利潤都出現了新一輪的加速，而這一輪加速的背後，就是雲計算時代，微軟的「雲優先」戰略取得了巨大的成就。
近五年，微軟的營業收入的年複合增速爲14.52%，淨利潤則爲29.54%，自由現金流爲18.15%，表現十分穩定。而在去年，新冠疫情爆發以來，全球進入了加速數字化的階段，雲計算趨勢不斷強化，這對於微軟來說無疑是開啓了星辰大海。
最新一季度，微軟的業績有多超預期，我們一起來看一下：
雲服務全面向好，2B服務撐起微軟
本季度，微軟實現收入494億美元，YOY增18%，在去年的高基數之下，單季度收入增速繼續放緩，跌至20%以下，實現淨利潤167億美元，YOY增8%，NON-GAAP下，淨利潤同比增速爲13%，單季度淨利潤增速創近兩年新低。
"數字技術是通脹經濟中的通貨緊縮力量。企業——大小企業——可以通過建立技術密集度來提高生產率以及產品和服務的可負擔性，"微軟董事長兼首席執行官薩蒂亞.納德拉表示。"Microsoft Cloud 提供組織在此過渡和變革時期導航所需的端到端平台和工具。
「展望未來，數字技術將成爲推動世界經濟產出的關鍵投入，」微軟董事長兼首席執行官薩蒂亞納德拉說。「在整個技術堆棧中，微軟正在擴大我們的機會和份額，因爲公司正在幫助客戶區分、建立彈性並以更少的資源做更多的事情。」
微軟執行副總裁兼首席財務官Amy Hood 表示：「客戶對我們的雲平台的持續承諾和強勁的銷售執行推動了 28% 的商業預訂增長和 234 億美元的微軟雲收入，同比增長 32%，好於預期。」
按業務部門劃分，具體各部門的業績情況如下所示：
1. 生產力和業務流程
生產力和業務流程部門包括生產力、通信和信息服務組合中的產品和服務，跨越各種設備和平台。該部分主要包括：
l Office Commercial（Office 365 訂閱、Microsoft 365 Commercial 訂閱的 Office 365 部分和本地許可的 Office），包括 Office、Exchange、SharePoint、Microsoft Teams、Office 365 安全和合規性以及 Skype for Business
l Office 消費者，包括Microsoft 365 消費者訂閱、本地許可的Office和其他Office服務。
l LinkedIn，包括人才解決方案、營銷解決方案、高級訂閱、銷售解決方案和學習解決方案。
l Dynamics 業務解決方案，包括Dynamics 365，包括一組跨 ERP、CRM、Customer Insights、Power Apps 和 Power Automate 的智能、基於雲的應用程序；以及本地 ERP 和 CRM 應用程序。
生產力和業務流程收入爲158 億美元，增長 17%，業務亮點如下：
l Office 辦公商業產品和雲服務收入增長 12%（增長 14% CC），受Office 365 商業收入增長 17%（增長 20% CC）的推動
l Office Consumer 產品和雲服務收入增長 11%（CC 增長 12%），Microsoft 365 Consumer 訂閱者增長至 5840 萬
l LinkedIn 收入增長 34%（CC 增長 35%）
l Dynamics 365 收入增長 35%（增長 38% CC）推動 Dynamics 產品和雲服務收入增長 22%（增長 25% CC）
從連續5個季度的數據來看，office的商業收入環比前幾個確實有放緩，在後疫情時代，20/21年的高基數給公司帶來一定的壓力，但是總體保持的增速還不錯，而個人版office的增速依然保持穩健增長，office 365連續五個季度保持15%以上的增速，並未出現明顯的放緩，訂閱人數爲5840萬，繼續保持較高增速，環比上個季度增長200萬用戶，領英連續五個季度收入增速都還不錯。
2. 智能雲
智能雲部門包括公共、私有和混合服務器產品以及可爲現代企業和開發人員提供支持的雲服務。該部分主要包括：
l 服務器產品和雲服務，包括Azure 和其他雲服務；SQL Server、Windows Server、Visual Studio、System Center 和相關的客戶端訪問許可證（「CAL」）；和 GitHub。
l 企業服務，包括企業支持服務和Microsoft 諮詢服務。
智能雲部門本季度實現營收爲191 億美元，增長 26%，業務亮點如下：
· 服務器產品和雲服務收入增長 29%（增長 32% CC）受 Azure 和其他雲服務收入增長 46%（增長 49% CC）的推動
我們主要關注Azure的收入增速，本季度46%的收入增速與上個季度基本上持平，固定匯率增速來看，微軟本季度Azure的收入增速創了5個季度以來的新高，持續超預期，這也是微軟當下業績最大的底氣來源，我們繼續看好微軟Azure雲的表現。
3. 更多個人計算
更多個人計算部門包括將客戶置於技術體驗中心的產品和服務。該部分主要包括：
l Windows，包括 Windows OEM 許可和 Windows 操作系統的其他非批量許可；Windows Commercial，包括 Windows 操作系統、Windows 雲服務和其他 Windows 商業產品的批量許可；專利許可；和 Windows 物聯網。
l 設備，包括Surface 和 PC 配件。
l 遊戲，包括Xbox 硬件和 Xbox 內容和服務，包括數字交易、Xbox Game Pass 和其他訂閱、視頻遊戲、第三方視頻遊戲版稅、雲服務和廣告。
l 搜索和新聞廣告。
更多個人計算的收入爲145 億美元，增長 11%，業務亮點如下：
l Windows OEM 收入增長 11%
l Windows Commercial 產品和雲服務收入增長 14%（CC 增長 19%）
l Xbox 內容和服務收入增長 4%（CC 增長 6%）
l 不含流量獲取成本的搜索和新聞廣告收入增長23%（CC 增長 25%）
l Surface 收入增長 13%（增長 18% CC）
OEM業務本季度收入基本上尚可，11%的收入增速，windows 商業雲服務的增速創了過去5個季度的新高，surface收入增速也創了5個季度的新高，XBOX在疫情後時代，收入增速繼續放緩，搜索與新聞廣告收入增速環比明顯放緩，基本上印證了谷歌反映出來的趨勢，廣告主在現如今的大環境下正在縮減廣告開支，廣告增速放緩。
總結來看，微軟本季度的業績仍然讓人心安，不論是從商業預定、商業RPO、雲營收等主要的業務指標來看，依然保持非常高速增長，Azure固定匯率增速創了5個季度的新高，大超市場預期，這就是微軟的底氣所在，用業績來打消市場的疑慮。
關於微軟的未來展望
萬物數字化的大背景下，雲計算行業仍遠未到天花板，從本季度的業績來看，作爲數字化底座，在數字化加速階段，微軟的各項業務，尤其是雲業務正迎來加速的黃金髮展期。
從數字化的階段來看，目前各類數字化都還在加速，疫情催化之下，歐美的生活場景的數字化也迎來加速，而這也會反過來推動雲計算的大發展，而美國企業端的雲化本來已經形成趨勢，疫情又強化了這一趨勢。
微軟近十年的成功很大程度上取決於該公司在雲中的成功，Grand View Research 估計 2021 年的雲計算行業的市場規模約爲 3690 億美元，並預測到 2028 年該行業的複合年增長率爲 19%。
微軟是全球最大的雲計算公司，IAAS層面，Azure僅次於AWS，根據ParkMyCloud（軟件即服務 IT 管理平台）的數據，亞馬遜佔據了大約 32%的市場份額，而微軟的Azure 佔據了 19%的份額，但是從收入端增速來看，Azure明顯快於AWS。
而在SaaS層面，微軟已經是全球最大的SaaS公司，相對於亞馬遜以Iaas爲主，作爲全球軟件行業霸主，微軟的SaaS收入也制霸全球，來自各條業務的雲SaaS使得在2019年的SaaS收入排名上，微軟以17%的市場份額遙遙領先。
投資者將很難找到比微軟更穩健的資產負債表。該公司持有的現金頭寸超過1300 億美元，現金流狀況也非常好，並且仍有大量現金可以進行任何必要的投資。
從估值來看，當前微軟的PE-TTM處於近五年的均值附近，估值相對合理，考慮到微軟雲業務還處在快速的上升期，我們對微軟的未來依然保持樂觀。
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