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富途研究君
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民办高教集体高涨,最新职教政策如何影响盈利与估值?

10月15日,港股民办高教集体高涨,走出此前长期的低迷。

本次行情的主要催化剂,在于10月12日中办、国办印发的《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》,一方面鼓励职业教育快速发展(基本面),另一方面鼓励民办资本参与职业教育(估值面),让市场对民办高教的信心开始出现了扭转。



核心要点:

1、职业教育是教育行业中潜力最大,政策确定性最高的板块。近期职业教育相关的扶持政策密集出台,10月12日印发的《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》延续也明确了政策对于职业教育鼓励态度,也验证此前富途研究对港股职业教育板块的预期。

2、教育板块受K12“双减”牵连,职业教育估值反弹机会可期。复盘港股教育板块可知,民办教育股价与政策监管高度相关。而今年“双减”政策仅针对K12领域,但情绪弥漫至整个教育板块。随着情绪逐步Price in与鼓励政策进一步明确,职业教育相关公司有望迎来估值修复。

3、相关机会梳理:10月13日A股大量职业教育公司股价大涨,港股市场可重点关注中教控股、中国东方教育、宇华教育等市值规模较大、业绩确定性较强,且有外延扩张模式的民办高教公司。

一、政策持续加码职业教育,民办职教合法性进一步增强

职业教育内涵丰富:职业教育可分为学历职教、非学历职教,前者如中专技校、应用本科等可获得文凭学历的教育类型;非学历职教则包含考试培训、烹饪汽修等。总体来看,职业教育的长尾非常广阔,具体行业赛道长尾且丰富。

近三年政策重点梳理:从近三年的政策梳理来看,我们可以看到职业教育发展三个趋势

1、职业教育重要程度反复强调:由于疫情影响和中国制造业重要性逐步提高,职业教育对于解决就业和产业升级愈发重要。尤其当前中国强调“专精特新”和制造业强国的背景下,需要大的的高素质产业工人。此前的政策法规发布部门,囊括了教育部、国务院,再到10月12日的中共中央办公厅,充分体现顶层意志的支持态度。

2、强调民间资本与营利性的参与,增强民办职教合法性:从2021年5月颁布的民促法,到10月12日颁布的《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》,均不断鼓励民间资本、上市公司参与职业教育建设,以及“营利性”民办职业教育学校的合法性。此前,资本市场对民办教育的最主要估计,就在于合法性上。随着政策态度不断明朗,也将逐步打消市场的顾虑。

3、发展规划逐步明确:从最新的政策看,明确了2025年职业教育体系完善的几个具体真值表,其中中包括:① 职业本科教育的招生规模不低于高等职业教育招生规模10%;② 明确专业供给结构,对接国家的产业升级重点,优先发展的专业如先进制造、新能源、新材料等。③ 明确到2035年技术技能人才社会地位大幅提升,,,

二、民办高教“误杀”,恐慌情绪或将缓解

民办高教行业估值与政策强相关。中国民办教育公司在2017年集中上市港股市场,在2018年8月司法部发布了《中华人民共和国民办教育促进法实施条例(修订草案)(送审稿)》,其中部分条款,涉及港股盈利性民办高校的合法性,市场反应非常极端。《送审稿》推出后立刻导致港股教育股暴跌近25%,而行业板块直至2020年才恢复至暴跌前的水平。

究其原因,在于外资对于确定性的追求和监管政策的高度敏感。由于民办高教公司主要营收来自于学生学费,经营上基本属于高度确定且可预期的行业,其中最大的不确定性就在于监管政策,而香港市场的外资机构通常对大陆的监管政策非常敏感,一旦出现政策不确定性,恐慌盘立刻进行抛售。

2021年7月双减政策针对K12,但错杀了民办高教尤其是职业教育板块。在此我们重申富途研究此前的观点:教育“双减”新政,主要影响的是K12教培赛道,对于高教赛道基本没有负面影响。但是,受投资者对整个教育产业上市公司的悲观预期冲击,高教类上市公司(如中汇集团、中教控股等)也被市场“错杀”。基于基本面、估值、大股东增持等多维度考虑,我们仍然看好民办高教的前景。

三、投资逻辑重申与机会梳理

在当下时点,我们认为民办高教的基本面仍将继续改善,估值水平将随着政策明朗而逐步修复。目前,高教类公司的投资逻辑在于:① 我国的高等教育毛入学率仍有大幅提升空间、近3年-5年也处于内生增长+外延并购的黄金发展窗口期,成长确定性高。② 公司业绩来源于学生学费,确定性非常明确,且学费提升已经逐步放开;③ 政策扶持之下,职业教育或将获得更多的优惠政策,例如补贴或税收优惠等。

估值修复是更加值得重视的部分。如前所述,由于“双减”政策的误杀,整个港股民办教育板块在近几个月大幅下跌,其中知名的中教控股、宇华教育、中国东方教育均在7月后PE跌破了3年一个标准差。而随着民促法实施条例落地将进一步消除了板块的政策不确定性隐忧,有望促进民办高教板块的关注度和估值抬升,高教和职教行业估值有望修复。

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