绩后股价暴跌，业绩放缓，Zoom的出路在何方？
2020年，要说现象级的工具软件，非Zoom莫属。一场新冠疫情，让Zoom迅速爆火，成为云计算行业的当红炸子鸡。虽然爆火在去年，但事实上，Zoom已经是一个成立近十年的公司。
2011年4月,Zoom以Saasbee在美国特拉华州法律注册成立；2012年5月，公司再次更名为Zoom Video Communications, Inc.。
从公司的更名历程来看，在2012年公司就将公司的发展重心专注到“video communication”这个会议系统的细分领域之中，经过10年的发展，公司提供视频优先通信平台，提供快乐并从根本上改变人们的互动方式。
2020年，新冠疫情爆发以来，公司的用户规模与收入飞速增长，股价也从2020年1月到10月，十个月，上涨接近8倍，成为当仁不让的明星。
图：Zoom上市至2020年10月股价走势
但从去年10月至今，Zoom的股价走出了腰斩的走势，这背后隐含的是市场对于新冠疫情有效控制以后，Zoom增长放缓的担忧。
图：Zoom2020年10月至今股价走势
2021年8月30日盘后，Zoom发布了最新一个季度的业绩，2021第二季度公司实现营收10.2亿美元，YOY增长54%，净利润3.16亿美元，YOY增长70.49%。
虽然，当季度的增速尚可，但是公司对于下个季度及全年业绩的展望却不及市场预期。Zoom预计第三财季营收为10.15亿到10.2亿美元，同比增长31%，略高于分析师预计的10.13亿美元，EPS预计为1.07到1.08美元，低于分析师预期1.09美元，直接导致多家大行下调公司的目标价，德意志银行将其目标价从375美元下调至350美元、瑞银将其目标价从345美元下调至315美元等。
暴跌已经是事实，投资者有以下疑问:
1.Zoom二季度的业绩成色如何，未来还有发展潜力吗？
2.后疫情时代的Zoom应该何去何从？未来Zoom的路，在何方？并购会成为Zoom的不二选择吗？
带着以上疑问，来对Zoom这家公司的现状与未来进行一次深入的分析。
最新季度业绩分析
图：Zoom单季度收入（亿美元）与增速走势（%）
图：Zoom单季度净利润（亿美元）与增速走势（%）
从单季度来看，Zoom实现营业收入10.21亿美金，YOY增速创下2018年以来的最低值，净利润3.17亿，创下单季度净利润的最大值。而股价暴跌的核心点也在于收入增速的放缓。
从2018年第一季度的0.6亿美金收入到2021第二季度，历时13个季度，Zoom的收入增长了17倍，Zoom的收入增长是美股SaaS板块里面近三年最快的，而取得盈利的所耗费的时间也是云计算公司最快的代表之一。
从研发投入来看，Zoom的研发投入一直是比较小的，这也是被投资者担忧最多的地方，投资者会认为Zoom的技术壁垒并不高。作为对比，我们取与Zoom市值相近的另外一家云计算龙头ServiceNow的研发来看。
图：ServiceNow季度研发投入一览
最新一个季度，ServiceNow研发投入占收入的比重为23.63%，而Zoom仅仅是8%，从研发强度来看，Zoom确实与一线云计算公司有较大的差距，这是不是表明Zoom这样的工具就没有技术壁垒可言？
笔者认为，能从音视频会议这个红海中脱颖而出，Zoom自有其独到之处。
在传统的视频会议市场，第一类是以核心设备为中心玩家，包括思科、Polycom等，这类会议系统使用专用的音视频设备、专有网络等，整体价格高，维护成本高，这类大型会议系统，需要设备调试、人员接入、会议控制等大量环节，极容易出问题；
第二类就是以Zoom为代表的新势力，以极致的用户体验与更实惠的价格快速发展了一大批核心用户，Zoom就做了一件事，就是让多人会议变得轻松简单，笔者认为这就是Zoom的护城河，Zoom解决了传统音视频会议软件系统的很多痛点。
笔者相信，去年疫情期间大家都有过参加各种视频会议的经历，笔者也曾经使用过Zoom、腾讯会议、阿里钉钉等平台，总体感觉最简洁、稳定、易用的就是Zoom平台。
重点指标分析
01
从客户构成来看
付费10 万美元以上 ARR 的数量客户同比增长241%，其中包括 21个100万美元以上的客户。
在今年8月，将达到 200 万seats。
26 位客户支付 10k+的席位（在 22 财年上半年增加了 8 个）
收入10万美元以上的客户2278个，增长131%；
有10个雇员以上的客户50.49万个，增长36%。
从以上客户分布的数据可以看到，Zoom在继续保持小企业销售优势的同时，大客户突破总体还是很不错的，大客户战略持续推进。
02
从NDR指标来看
连续13个季度，NDR留存保持在130%以上，这是一个非常亮眼的数据，表明客户在购买Zoom的订阅以后，在不断增加订阅的席位数或者增加功能模块。
03
从收入的区域分布来看
从收入的区域分布来看，美国地区收入同比增长50%，而美国以外的地区增速更快，同比增速达到62%，美国区收入占比稳步下降，表明Zoom在美国以外的拓展在加快。
04
从PRO及CPRO指标来看
剩余履行义务（RPO）：短期、长期和未开票递延收入的总和。当前剩余履约义务（CPRO）是公司预计在未来十二个月内确认的收入金额。
未开票递延收入：未开票递延收入是指在订阅、服务和维护的提前续订和多年计费计划下，合同规定或承诺的订单，相关的递延收入尚未确认。根据 FASB 会计准则，未开票的递延收入不作为应收账款或递延收入包含在我们的简明合并资产负债表中。
从PRO指标来看，二季度同比增长66%，未开票收入同比增加74%至11.68亿，递延收入同比增长59%至11.78亿，而CPRO则同比增长58%至16.09亿，则也是Zoom在未来十二个月要确认的收入，NC-PRO指标则同比增长85%至7.37亿美金。
从重点指标来看，Zoom的大客户趋势明显，NDR指标仍保持非常亮眼的表现，但是在基数不断抬升的背景下，收入增速放缓是肯定的。
但从行业的角度，UCaas这个行业未来仍会保持9%左右的增速，Zoom的发展空间也还是依然存在，但是放缓却也是必然的。
因此Zoom也在不断尝试更多元化的产品组合及可能的外延并购；那么，这些尝试会使得Zoom找到新一轮的增长点吗？
接下来，我们具体分析Zoom的平台化尝试与外延并购。
业务多元化尝试
去年爆火后，Zoom就开始一系列的业务多元化尝试，以摆脱收入来源过于单一的问题；公司意在以Zoom平台作为依托发展一批新的工具，将Zoom打造成一个更综合性的平台，而不仅仅是一个视频会议软件，具体的尝试主要有以下方面：
1
2021年6月9日，公司隆重推出 Zoom Phone 设备 – 全面的 Zoom Phone 和 Meetings 体验。
Zoom Phone 设备，是一种可同时提供 Zoom Phone 和 Meetings 功能的专用型办公终端。通过这些设备，用户能够轻松使用高级视频、音频和内容共享功能与同事和客户进行协作。Zoom Phone 设备将推出三个型号：Poly CCX 600（带摄像头）、Poly CCX 700 和 Yealink VP59，使用体验极为方便，用户可以为每次对话轻松选择适合的通信解决方案。
2
2021年7月21日，公司推出用于营造虚拟体验的Zoom Events 平台。
Zoom Events 可以满足您的一切需求，让您安心构建、主持和管理虚拟或混合式活动，无论是大型销售会议、独特客户体验、内部活动、贸易展览还是企业峰会，都能轻松胜任。
使用Zoom Events一站式服务创建虚拟活动，您可以：
公司推出Events这个平台主要是像扩展除工作会议以外的应用场景，增加用户的数量从而获得更多元化的收入场景来源。
3
2021年7月21日，zoom推出正式推出 Zoom Apps：直接在 Zoom 中使用您喜爱的应用。
Zoom Apps 将客户最喜爱的应用与视频通信功能相结合，客户可以使用多种应用来增强 Zoom 体验，这些应用涵盖各种用例，包括白板、项目管理、记笔记、游戏等等！
ZK Research 首席分析师 Zeus Kerravala 表示，Zoom Apps 可以让每个人在会议中访问和使用同一个应用，从而提高工作效率。 您还可以在会议中将 Zoom Apps 直接分享和发送给其他参会者，从而促进协作和互动。
Zoom Apps扩展了Zoom App Marketplace的产品，现在有50多种 Zoom 应用程序可用，从企业用例到消费者用例，包括白板、项目管理、笔记和视频游戏，还有更多正在开发中，很快就会推出。目前可用的一些Zoom应用程序举例如下：
Zoom apps的推出意在使Zoom成为一个工具软件的PaaS平台，用户在使用Zoom的时候可以更加轻松的与各种CRM软件、协同办公软件搭配使用，使得Zoom成为一个更丰富的入口，让用户更多的待在Zoom上。
4
2021年8月12日，Zoom Community 正式推出！
Zoom隆重推出 Zoom Community，为大家提供一个相聚交流的空间。遵循简单易懂的说明，Zoom用户只需动动手指，即可找到所需内容。
产品论坛：在每个Zoom产品论坛中，Zoom欢迎社区成员提出与产品相关的问题，分享知识和专业技术，并帮助其他社区成员答疑解惑。
行业论坛：访问Zoom的教育和医疗保健行业论坛，与您的关系网中的社区成员合作。 分享成功案例、实用技巧，并征求建议。
趣味奖励：立即加入 Zoom Community，凭借有效贡献赢取积分，提升声誉等级排名，赚取徽章，成为排行榜上众人关注的焦点。
趣味中心：探索Zoom的活动导向型用户群组，分享参与 Zoom 活动的兴奋之情，在活动后与同行沟通交流，并分享您最喜爱的活动亮点。
不管是Events，还是APPS，或者community，Zoom都意在通过一系列更加丰富的工具组合来丰富Zoom所能提供的内容及使用场景，我们认为这些尝试都是好的，但是因为刚刚推出，长期的效果仍需要跟踪，而且PaaS面临的竞争也很激烈，微软、salesforce等都有类似的PaaS平台。
外延并购：拟收购Five9进军联络中心业务
7月20日，Zoom与其全资子公司Summer Merger Sub, Inc.和智能云联络中心提供商Five9签订了收购协议。
根据协议，Zoom将以全股票形式收购Five9。Zoom首席执行官袁征表示，此次收购是对Zoom Phone产品的补充，这将推动Zoom进入240亿美元的联络中心市场。Zoom和Five9有很多共同点，Zoom正面对着云转型机遇，双方将追求在这即将达到860亿美元的潜在市场内占据领先地位。
Five9所在的业务领域称为Contact Center，也就是联络中心，公司是一个云联络中心软件的供应商。该公司的使命是能让企业组织的联络中心转化为卓越的客户互动中心，同时提高业务灵活性，提高工作效率和成本优势。云平台提供了一套易于使用的应用程序，更紧密地在云中集成客户关系管理系统。
CC业务其实已经是一个非常成熟的业务，但是目前行业接近70%的市场仍是本地化布局为主，只有不到3成是SaaS部署的，即CCaaS，目前Five9是CCaaS的龙头企业，市场仅次于思科、Salesforce和Avaya，目前占据6%左右的市场份额。
从收入端的表现来看，five9基本上过去十年每个季度的收入都维持了同比与环比的增长，表明行业的云转型仍在快速推进，公司仍能不断拿下市场份额。
从增速的表现来看，five9基本上过去十年每个季度的收入增速都在20%以上，去年以来，因为新冠疫情的催化，公司的业绩明显加速，在后疫情时代，仍然值得看好。
Zoom收购Five9以后，将深度融合five9的CCaaS解决方案与自身的UCaas解决方案进行整合，打造形成一个更综合的UCCaaS解决方案，双方也能形成明显的协同效应。
跟踪产业趋势，可以看到，目前美国云计算产业已经进入了一个并购发展的新阶段，尤其是对于一些发展成熟的大型云计算公司来说，通过并购来找到新的业务增长点成为很多大公司的发展战略首选。
不管是对于salesforce还是Adobe来说都一样，近几年，salesforce不断大手笔并购，包括2019年以157亿美元收购Tableau及2020年以277亿美元收购Slack，都意在通过协同效应，拓展业务线，增强客户粘性，构建更为深厚宽阔的云服务体系。
因此，对于工具类软件来说，横向与纵向业务并购是通常的两条可行之路，对于Zoom来说，在Ucaas领域公司已经是50%以上市场份额的领先者，且行业的竞争在不断加剧，微软teems的冲击越来越强，所以公司只能进行业务层面更多元的并购，收购five9确实是个不错的选择，未来值得期待。
未来展望
从估值的角度，Zoom当下的PS估值已经回落到上市以来的最低值，目前约22倍左右的PS，相对于成熟的云计算公司，例如CRM及Adobe，公司的估值也还是比较贵，如果收入增速继续放缓，公司的估值还有继续回落的风险。
而未来Zoom的看点在于公司的多元化产品组合推进进度以及外延并购five9以后的整合，但短期这两个主要的驱动力都不明显，所以我们短期对Zoom维持谨慎看法，可以继续保持观望，但是抄底仍需等待。
我是言财君，评论区见
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