小鵬錢緊？經營現金流持續爲負 美股上市後再度赴港招股
雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海
以保密形式向港交所遞交材料後，小鵬汽車上市進展迅速，6月23日通過聆訊，6月25日啓動招股。
根據相關資料，小鵬汽車擬發行8500萬股，發行價每股不超過180港元，預期將於7月7日上市。據此估算，小鵬汽車本次IPO募資約153億港元，估值最高超過3000億港元。
去年8月27日完成美股上市，不足一年時間再赴港融資，行業認爲，小鵬汽車對資金非常渴求。小鵬汽車在招股書提到，企業目前仍在產生虧損和負經營現金流，這一情況可能還會持續一段時間。
外界普遍認爲，對於仍未止虧的新造車勢力而言，面對激烈的市場競爭和不斷的資金投入，需要更多的融資才能生存下去。
一年內兩次上市融資
小鵬汽車正式成立於2015年，由何小鵬、夏珩、何濤等人發起。2020年8月27日，小鵬汽車在紐交所敲鐘上市，並在12月完成了一輪增發，合計募集資金24億美元。
在美股的這段時間，小鵬汽車股價經歷了一輪“過山車”。上市首日股價以23.1美元開盤，到了11月底，受特斯拉概念影響，小鵬汽車一度漲至最高74.49美元。不過截止發稿，小鵬汽車報收42.16美元/股，股價較之前最高點74.49美元下跌近50%，市值338億美元。
同在美股上市的蔚來和理想，也同樣傳出將在港股上市的消息，但目前來看，小鵬汽車的進度更快。
由於美股上市不足一年，小鵬汽車不符合港股二次上市條件。據了解，此次港股上市，是小鵬A類普通股在香港聯交所的雙重上市，投資者將只能購買普通股而非美國存托股，和“A+H”類似。不過上市後，在香港上市的股份將與在紐交所上市的美國存托股可互相轉換。
有證券分析師表示，雙重上市的過程比二次上市更爲嚴格，公司在兩個證券交易所同時掛牌，且同時滿足兩地對上市公司的各項監管要求。相比之下，若爲二次上市，第一上市的監管機構則有主要監管權。
而且以雙重上市方式回歸港股，可滿足滬港通和深港通的接入條件，便於A股投資者藉助港股通投資，從而打通國內資金的投資渠道。
小鵬汽車背後的股權結構，也隨招股書出爐曝光。在本次上市前，創始人何小鵬持股21.7%，爲最大股東，擁有56.3%的投票權；小鵬汽車聯合創始人、總裁夏珩持股3.8%，擁有9.9%的投票權；顧宏地持有2.2%的股份，擁有不超過1.0%的投票權；何濤，持有1.2%的股份，擁有3.2%的投票權；所有的董事及高管合計持股29.8%，合計擁有的投票權爲70.2%。
其他股東中，淘寶中國持有11.9%的股份，擁有14.6%的投票權；IDG資本持有4.8%的股份，擁有1.2%的投票權；五源資本持有3.2%的股份，擁有低於1%的投票權；紀源資本持有2.8%的股份。
其中，小鵬汽車早期投資者、持有公司4453.45萬股的股東紀源資本作出承諾，在全球發售完成後至少六個月期間，保留其在上市時持有的至少合共50%股權。
由於差異化股權架構設計，小鵬汽車A類、B類、C類股，分別賦予持有人行使1票、10票、5票的投票權。淘寶中國擁有的C類股將轉化爲A類股，換股後，將不能行使董事委任或罷免權。
根據文件，小鵬汽車未來資金用途主要爲兩個方面，一是繼續豐富產品線，年內交付G3車型的中期改款車與搭載激光雷達的轎車P5，並在2022年發佈全新車型。二是小鵬汽車將繼續加大在包括電子電器架構、XPILOT自動駕駛、Xmart OS智能座艙等技術方面的投資。
此外，公司還將在品牌傳播、銷售服務體系、充電網絡、海外拓張、產能等方面加強投入。
持續虧損，毛利率“蔚小理”中最低
小鵬汽車通過其智能電動汽車、軟件和服務提供創新的出行體驗，並以此創造收入。
招股書顯示，在過去的2018年、2019年和2020年，小鵬汽車的營業收入分別爲0.10億、23.21億和58.44億元。2021年第一季度營收29.51億元人民幣，較上年同期的4.12億元增長了616%。
不過和蔚來、理想相比，小鵬汽車在“蔚小理”之中營收規模最小。2021年第一季度，蔚來營收79.8億元，同比增近5倍；理想營收35.8億元，同比增超3倍。
伴隨着收入增長，小鵬的智能電動汽車交付量從2018年29輛增加至2019年12728輛，再增長至2020年27041輛。根據官方數據，小鵬汽車今年5月份交付量5686臺，較去年同期大增483%，環比增長了10.5%。這一交付量低於蔚來5月份的6711輛，高於理想的4323輛。
截至2021年5月底，小鵬汽車本年度累計交付量達24173臺，是去年同期的超5倍。
根據IHS Markit數據，2020年中國有54個汽車品牌售出1000輛或以上的新能源汽車，佔2020年中國新能源車市場份額的99.1%。其中，2020年小鵬在中國電動汽車市場的市場份額爲2.8%，排名第12位，而在中國中高端電動汽車市場的市場份額則爲6.6%，排名第4位。
截至目前，小鵬旗下產品有首款車型G3、2020年5月開始交付的P7、2021年3月交付的限量款P7鵬翼版、2021年3月推出的磷酸鐵鋰電池版G3及P7以及4月份發佈的P5。今年三季度將交付中期改款版G3i，並計劃在2022年推出第一款SUV。
其中P7在於2020年5月在廣東肇慶工廠開始生產，通過與海馬汽車的承包合作在其位於河南省鄭州市的工廠生產G3。小鵬同時計劃在廣州和武漢新建生產基地，預計年產能各達10萬輛。
但銷量和營收的增長，並未改變小鵬的虧損狀態。在過去的2018年、2019年和2020年，該公司淨虧損分別爲13.99億、36.92億、27.32億和7.87億元。今年一季度，小鵬汽車淨虧損7.87億元，同比擴大21.05%；同期蔚來、理想淨虧損分別爲4.5億元、3.6億元。
相比特斯拉現已連續7個季度實現盈利，“蔚小理”整體未實現收支平衡，其中小鵬汽車今年第一季度不僅虧損金額最高，毛利率也在三家中最低。
2018-2020年，小鵬汽車毛利率分別爲-24.3%、-24.0%和4.6%。今年第一季度提升至11.2%，但低於同期蔚來的19.5%和理想的17.3%。
小鵬汽車在一季報中解釋，毛利率的提升與軟件帶來的收入及材料成本的降低均有密切關係。其中，3月份推出的磷酸鐵鋰版G3和P7有較大貢獻。何小鵬表示，小鵬汽車未來磷酸鐵鋰電池的裝車比例會進一步提高，這對公司毛利的提升也會大有助益。
儘管淨利潤尚未轉正，小鵬汽車依然保持較高的費用開支，一季度研發支出達到5.35億元，同比增長72.2%；銷售和管理費用達到7.21億元，同比增長124%。
反映公司經營活動造血能力的經營活動現金淨流量指標常年爲負，顯示小鵬汽車正處於“燒錢”階段，2018年、2019年、2020年及2021年一季度，公司經營活動所用現金淨額分別爲15.73億元、35.63億元、1.4億元及5.71億元。
小鵬汽車也在風險披露中提到，企業目前仍在產生虧損和負經營現金流，這一情況可能還會持續一段時間。
截至2021年3月31日，小鵬汽車擁有現金、現金等價物、受限資金、短期存款、短期投資和長期存款爲共計362億元，公司相信目前的現金流還可支持運營12個月。
近期的演講中，何小鵬透露自己在跟李斌聊天時說的一句話，“我們都正在資格賽裏面，還沒有到淘汰賽，還沒上牌桌，因爲今天我們還非常之小。”
這意味着小鵬汽車仍然需要大量融資，來支持公司繼續發展壯大。“智能”優勢面臨華爲、百度衝擊
在自動駕駛能力逐漸成爲智能汽車主要賣點的情況下，小鵬汽車也將自研自動駕駛系統作爲公司核心競爭力。
根據招股書介紹，與傳統的汽車製造商(或整車廠)以及部分純電動汽車初創公司（通常依賴第三方供應商的軟件解決方案）相比，小鵬的創新速度以及獨有的實力使其汽車軟件能夠適應中國消費者不斷變化的需求和中國特定的道路狀況，這是公司的核心競爭優勢。
從“蔚小理”三家新勢力橫向對比，小鵬汽車的自動駕駛技術無疑是其中較出色的。小鵬推出的類似於特斯拉NOA自動輔助導航駕駛的NGP功能，可以在高精地圖覆蓋的高速公路上實現近似自動駕駛，今年將發佈XPliot 3.5增加部分城市NGP功能，將在明年年初通過OTA升級給客戶。
當前小鵬在售車型上搭載的高級輔助駕駛系統XPliot 3.0，一季度用戶付費率達到了20%。年報顯示，小鵬汽車軟件業務收入共計8000萬元，其中5000萬元來自去年收入，3000萬元爲今年一季度收入。
招股書稱，吸引用戶不斷付費的關鍵價值是通過OTA固件進行更新升級，引入性能升級和新功能。而更多的用戶使用數據積累，反過來又可以幫助小鵬汽車不斷測試自研算法並實現高頻升級，從而爲客戶提供不斷提升的自動駕駛系統。
目前小鵬的自動駕駛研發團隊主要在中美兩地，規模達到了600人，負責人是原高通自動駕駛業務負責人吳新宙。
硬件上，小鵬的在新車P5上配置大疆旗下企業生產的車規級激光雷達，以提升視覺感知能力，根據IHS Markit的數據，該車型預計在交付後將成爲全球首款配備激光雷達的量產智能電動汽車。
理想在自動駕駛上的佈局一直較爲謹慎，2021春季發佈會上推出的理想高級輔助駕駛系統理想AD，將在第三季度通過OTA向2021款用戶推送，在原有的L2級輔助駕駛基礎上，實現NOA導航駕駛功能。
李想本人承認，相對特斯拉和小鵬，理想在自動駕駛方面是要補課的，目前300人的自動駕駛團隊年底將擴增到600人。
蔚來同樣慢於小鵬。早期蔚來北美團隊主要負責自動駕駛研發工作，2019年一度因爲財務危機該團隊被裁撤。2020年8月份度過危機後，重新組建自動駕駛研發團隊，由原上汽自動駕駛負責人章健勇和自動駕駛初創公司Momenta原研發總監任少卿帶隊。同樣將全棧自研作爲重點的蔚來，在其定於2022年第一季度交付的首款智能電動轎車ET7中，將搭載由圖達通與蔚來合作開發的激光雷達，緊追小鵬P5的步伐。
不過拋開“蔚小理”這些上一輪造車熱潮剩下的倖存者，現在華爲、小米和百度等科技巨頭直接參與第二輪造車，行業格局又有不同。小鵬汽車還能保持先發優勢嗎？
與小鵬們從零起步不同，百度、小米等科技巨頭能夠吸納對手經驗，以電動化爲基礎直奔智能化上的差異性。比如百度推出集度汽車的主要目的，是希望將過去七八年積累的AI技術落地。百度打磨多年的自動駕駛技術apollo系統，已經在威馬W6上落地。
華爲的自動駕駛解決方案，則有北汽新能源、廣汽、長安汽車三個合作方。聲稱“不造車”的華爲，在分析人士眼中走的是一條曲線造車之路。因爲向來強於研發和營銷的華爲，對於汽車開發、設計並不擅長。而與賽力斯的合作，提供電動部件和HiCar座艙部件，並在自家終端銷售的“華爲智選”模式，讓其有機會切入造車各環節，日後自己造車水到渠成。
華爲智選SF5於4月份發佈後訂單火爆，賽力斯官方此前表示，僅開售兩日該車訂單銷量便突破了3000輛，一週訂單突破6000輛，高於小鵬汽車5月份的交付量。
有分析認爲，競爭序幕已經拉開，小鵬汽車的“智能”標籤和核心業務自動駕駛，勢必會受到來自華爲、百度等企業的衝擊。
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