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1.1 PPI创出新高，通胀扩散压力。5月PPI达到9%，创2009年以来新高。5月CPI1.3%，主要是猪价显著下行。有两个核心结论，一是PPI代表的大宗商品周期在进行中，短期会有一些回落，但在下半年很可能创出历史新高；二是通胀压力扩散，原材料价格上涨会扩散，城市服务业价格会上涨以对抗通胀压力。

1.2 金融数据边际改善。社融、信贷增速的下行，已经成为市场的基本共识，我们主要进一步讨论的是数据在边际上的变化。5月新增信贷1.5万亿元，同比多增200亿元，高于市场预期1500亿。M2小幅上行0.2%至8.3%。从信贷增速看，20年5月13.2%的增速是本轮的顶部，随后信贷增速在缓慢回落，这对总量行情有一定压力，但丝毫不影响结构性机会。

1.3 百年华诞临近，预计区域、产业政策利好将陆续推出，上周重点政策是“浙江建设共同富裕示范区”的意见发布，在多个方面体现出了执政思路的大智慧，包括注重公平、科技创新、碳中和等，都是对资本市场的中长期利好。

1.4 人民币汇率：中期看好升值趋势，短期贬值回调已经确立。从短期汇率的走势来看，对股市并不友好，当然结构性机会的讨论除外。

1.5 5月中国宏观经济数据总体稳健。

（数据整理：海银研究院）

2.1 我们的结论是不会。在大国博弈背景下，物价只是相，最多也是低阶目标，更何况物价（更多是上游）上涨对美国这样一个商品出口大国是重大利好。

2.2 美国5月CPI达到5%，创出2008年8月以来新高。可以预计，如果没有猪周期，中国CPI也是上行。

2.3 10年期美债收益率跌破1.5%，利率是否筑底已进入观察期。通胀虽然上行，但长端利率是下行的，主要原因是3月3日至6月9日，美国政府将财政存款从1.44万亿美元压降至6735亿美元。我们一直强调，本轮美国政策是史诗级放水+史诗级发钱的组合。10年期美债自3月19日创下1.74%高点以来，就开始下行，一直到重新跌破1.5%，这也是这波反弹行情在资金面上的原因。

2.4 美联储6月议息会议，政策按兵不动，没有讨论货币政策正常化的事项，但是表述偏鹰派，透露未来货币收紧态度。

3.1 重视下半年的投资机会，珍惜当下配置窗口，超配股票类资产。

3.2 鸿蒙是超级主题，是看好科创大机会的逻辑下的一个大主题。这本就是一个科技周期，鸿蒙只是一个契机。鸿蒙开启了一个全新的物联网时代，旨在打造互联，1+8+N全场景终端设备联结。鸿蒙这个主题是可以反复运作的，短期监管有一些安排对行情走得更远是有利的。

3.3 重视市场的结构性方向。成长类：（1）以科创板为代表的硬科技，代表产业方向的重点行业，如智能汽车、鸿蒙产业链；（2）人口逻辑下的投资机会，包括医药医疗、母婴用品、宠物等；（3）国产品牌的替代，包括半导体、休闲体育、农业安全等。

3.4 我们站在新旧交替的时点上，看问题要看得更高更远，才能从纷纷扰扰的信息中找出发展的主线，不为一时的波折而动摇。之前提示的“短线注意一下市场的回调风险”，白酒、医美等也如预期回调，这种局部的调整仍然会出现。但是，从更长视野看，我们是站在一个新旧交替的大国崛起的环境中，在正确的方向和赛道上布局在长期都会有很好的回报。宁德时代等一批公司重新创下历史新高就是一个很好的例子。

4.1 通胀大周期已经来临，大宗商品领域机会多，超配CTA准没错。再次强调，通胀周期具有全球性。

4.2 本轮行情终局的判断，本轮通胀的高点要比股市高点来得晚。不过，这2者的高点都不会很快到来。

4.3 通胀具有全球性，中美PPI联动，但通胀对中美的影响不一样，两国的政策态势自然也会不一样。美国除了全球最大消费国的身份以外，还是全球最大的原油、农产品出口国，大宗商品涨价总体是有利的；中国是最大的原油、农产品进口国，全球第二大消费国，内循环在强化，大宗商品涨价总体是不利的。美联储对通胀更为容忍，人民银行对通胀相对不容忍，是两国基于基本面的理性选择。

5.1 长端利率（比如10年期国债收益率）以震荡为主，交易性机会有限，考虑到权益类资产是有可能获得较大收益的资产，因此建议低配债券类资产。

5.2 类固收资产建议标配。

6.1 行业景气度持续上行。过去1年多私募股权行业投资收益率持续走高，但受疫情影响募集、投资仍相对低迷。2021年预计随着疫情逐步受控，行业募集、投资逐渐改善，景气度持续上行。

6.2 行业投资主要聚焦在医疗健康、IT信息化、互联网等热门投资领域，整体资金呈现向头部优质私募股权项目集聚。

6.3 随着A股注册制的推行，企业退出金额与投资金额比重持续上升，退出难题大幅改善。展望未来，私募股权行业募集、投资也将迎来高速增长，行业正处于持续的良性发展阶段。

6.4 2021年4月份共有62家中国企业在全球实现IPO，环比上升8.77%。4月IPO最大募资项目为专注人工智能和自动驾驶的公司图森未来，IT和互联网依然是传统投资热点。4月区块链领域投资趋于火热，热门赛道集中于加密货币交易平台、区块链应用、DeFi等。

来源：海银研究院

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