大宗商品近期漲勢強勁 ，超級週期是否將至？
大宗商品集體暴漲，細數六種最佳投資方式
文 | 《巴倫週刊》撰稿人安德魯·巴里(Andrew Bary)
編輯 | 郭力群
2月18日，牛年首個交易日，大宗商品集體暴漲，國際油價時隔一年後，再次站上62美元/桶。在A股市場上，石油化工、煤炭、黑色、有色等板塊漲幅居前。所有跡象都表明，在經歷了10年的熊市後，大宗商品市場即將迎來一段繁榮時期。
在經歷了10年的熊市之後，大宗商品市場開始復甦。能源、金屬和農業等自然資源有望迎來長期上漲行情，投資者應該爲此做好準備。
高盛(Goldman Sachs)分析師稱，大宗商品價格的回升「實際上將開啓一輪更長時間的結構性牛市」，可能與上世紀70年代（當時金價上漲了25倍）和本世紀頭十年中後期（油價曾達到每桶140美元以上的峯值）的牛市相媲美。
看漲的理由很充分。到了2021年下半年，隨着疫情相關限制措施的放鬆，全球經濟有望復甦。與此同時，當下的貨幣環境也非常寬鬆，從現在到2023年聯儲局可能會一直把短期利率維持在接近零的水平，同時允許通脹率升至2%以上。
VanEck大宗商品策略師羅蘭·莫里斯(Roland Morris)說，「在很長時間裏大宗商品一直跑輸其他資產類別，現在有望迎來一段跑贏時期。首先，全球各國正在實施大規模財政和貨幣刺激措施。其次，隨着全球經濟增長反彈，美元可能下跌。第三，電氣化趨勢下工業金屬的供應不足將帶來新的需求。」
在經歷了10年的低迴報之後，大宗商品（尤其是能源領域）存在「結構性投資不足」，這是高盛大宗商品分析師看漲的部分原因。雖然標普高盛商品指數(S&P GSCI)已經從2020年4月低點回升了66%，但過去10年的總回報率爲-60%，而標普500指數同期總回報率高達263%。
哈佛和耶魯等有影響力的大學捐贈基金長期以來一直在投資大宗商品，通過這樣做讓投資更多樣化，同時對沖股權投資和債券的風險。現在，散戶也可以考慮這樣做，把大宗商品在投資組合中的比重提高到10%或以上。
投資大宗商品主要有兩種方式：一種是買入持有大宗商品實物或期貨合約的基金，另一種是買入生產大宗商品的公司的股票。
對於那些關注環保的投資者來說，大宗商品可能不是首選。然而，即使在「綠色經濟」中，大宗商品的需求也在增加。
以可以導電的銅爲例。目前銅線還沒有特別合適的替代品；電動汽車所需的銅是內燃機汽車的四倍；陸上風電場每兆瓦的銅密集度是傳統發電廠的四倍。
如果供給最終趕上需求，大宗商品生產商可能會遭到打擊。從這個角度來看，長期而言投資擁有優秀業務模式的公司的股票比投資只擁有或生產硬資產的公司的股票更好。
但還有一種相反的觀點：力拓(RIO)$力拓 (RIO.US)$和必和必拓(BHP)$必和必拓 (BHP.US)$等管理方式更加以股東爲導向的礦業巨頭正在控制資本支出，並越來越重視股息，因此未來幾年許多工業大宗商品的供應可能會受到限制。
VanEck自然資源股票策略高級分析師查爾·馬倫(Charl Malan)說，「10年前專注於擴大規模的公司現在不再在新項目上投資，而是將現金返還給股東。」馬倫指的就是力拓和必和必拓。
此外，越來越多的國家出於環保考慮反對開採新礦，現存礦的價值也因此上升了。
傑富瑞(Jefferies)分析師克里斯·拉菲米納(Chris LaFemina)指出，開發一座新銅礦可能需要十年時間。他說，「包括銅在內的幾種主要大宗商品正進入供應趨緊和價格上漲的時期。」
力拓的股息收益率接近5%，頂級金礦公司Newmont (NEM)$紐曼礦業 (NEM.US)$的股息收益率爲2.5%。與標普500指數1.5%的股息收益率和許多國債及市政債微不足道的1%的收益率相比，這兩隻股票的收益率已經相當不錯了。
礦業公司的管理比以往任何時候都要好，資產負債表也很強勁。在礦業公司減少碳排放和廢棄物之際，環保問題也成了新的關注焦點，一些專注於可持續投資的投資者開始認識到，採礦業對全球經濟至關重要，而且礦業公司可以以更環保的方式進行生產。
儘管可再生能源正在增長，但能源股仍有上漲的機會，這是因爲石油和天然氣在未來幾十年裏可能會在推動全球經濟方面發揮重要作用。
在大宗商品面臨的風險方面，由於中國是大宗商品主要消費國，因此如果中國經濟增長遇到挫折，大宗商品價格就會受到打擊。不過，所有跡象都表明大宗商品市場即將迎來一段繁榮時期。以下是投資大宗商品的一些方法。
直接投資大宗商品
主要的大宗商品ETF包括Invesco Optimum Yield Diversified Commodity Strategy No K-1 (PDBC)、Invesco DB Commodity Index Tracking (DBC)、GraniteShares Bloomberg Commodity Broad Strategy No K-1 (COMB)和iShares S&P GSCI Commodity-Indexed Trust (GSG)。
Invesco Optimum Yield的規模比Invesco DB Commodity大，而且是一隻主動管理型ETF。GraniteShares的年費率爲0.25%，相比之下，其競爭對手的年費率爲0.59%，甚至更高。
大宗商品領域有兩個主要指數，即標普高盛商品指數和彭博大宗商品指數，二者區別在於能源股所佔的權重。標普高盛商品指數中能源股約佔60%，彭博大宗商品指數中能源股和農業股各佔四分之一。
Invesco DB Commodity中能源股佔55%，其餘45%分別是金屬股和農業股。景順負責ETF固定收益及另類投資策略的主管傑森·布魯姆(Jason Bloom)稱，由於能源股與大宗商品市場價格上漲關係最爲密切，Invesco DB Commodity可以幫助投資者進行多樣化投資，而且可以對沖通脹風險。
GraniteShares首席執行官威爾·萊恩德(Will Rhind)說，「GraniteShares大宗商品ETF的好處是費用低，而且不用報K-1稅。」
熱門大宗商品
要想參與大宗商品的漲勢，投資者可以買入持有大宗商品實物或其期貨合約的基金，也可以買入生產大宗商品的公司的股票。以下是一些可以考慮的基金和股票——包括能源、金屬和農業。
最大的單一大宗商品ETF包括：規模爲690億美元、持有金條的SPDR Gold Shares (GLD)$黃金ETF-SPDR (GLD.US)$、費率較低的iShares Gold Trust (IAU)和iShares Silver Trust (SLV)。其他單一大宗商品ETF還包括跟蹤西得克薩斯中質油的United States Oil (USO)和Aberdeen Standard Physical Platinum Shares (PPLT)。
大宗商品ETF的優勢在於給投資者提供了直接投資大宗商品的機會。使用或跟蹤期貨的大宗商品基金面臨的一個風險是，遠期價格可能高於現貨價格，當這些基金用到期日較晚（執行價相同）的新期貨頭寸取代舊期貨頭寸時會蒙受損失。
能源
能源是世界上最重要的大宗商品，而且能源生產商終於開始控制資本支出。
美國總統拜登倡導的可再生能源政策可能會抑制石油和天然氣的需求，但對鑽探和管道建設的限制可能會導致供應緊張。
Smead Value基金經理比爾·斯密德(Bill Smead)說，「25年後可能每個人開的車都是電動車，因此汽油將失寵。但這種情況在很長時間之後才會發生，未來25年生產商可以通過銷售汽油賺很多錢。」他表示，天然氣將在發電中發揮關鍵作用。能源股在斯密德的基金中的權重約爲10%，相比之下，能源股在標普500指數中的權重爲2.5%。
面對來自環保人士和歐洲投資者的壓力，歐洲的石油巨頭已不再像過去那樣重視傳統能源項目，而這些公司在這些領域的經驗最豐富，它們提高了對可再生能源項目的重視，但在這方面並沒有顯示出優勢。
預計未來五年埃克森美孚的產量將保持在每日400萬桶左右，最近該公司獲得華爾街青睞，因爲投資者認爲由於油價上漲，埃克森美孚能夠保持其7%的股息收益率。
摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師戴文·麥克德莫特(Devin McDermott)最近把埃克森美孚的評級從「持股觀望」上調至「增持」，並把目標價設在57美元（最近爲46美元），理由是該公司自由現金流和持續派息的「前景有所改善」。
史密德最看好的雪佛龍的狀況比埃克森美孚更好。雪佛龍的股息收益率穩定在5%，而且在過去的25年裏，雪佛龍既擁有石油業務，也擁有熱門的液化天然氣業務。
史密德還看好Continental Resources (CLR)$大陸能源 (CLR.US)$，這是一家位於北達科他州巴肯油田的勘探開發公司。他稱，即使把債務納入考慮，該公司豐富的油氣儲量也能推動股價從近期的21美元繼續上漲數倍。
長期低迷的天然氣價格可能會獲得公用事業需求的提振，因爲一些企業關閉了燃煤電廠，而且海外對從美國產天然氣中提取的液化天然氣的需求不斷增長。
在天然氣股中，卡伯特石油天然氣(COG)$卡伯特油氣 (COG.US)$是資產負債狀況最好的藍籌股，其次是美國最大的天然氣生產商EQT (EQT)$EQT能源 (EQT.US)$。Kopernik Global All-Cap基金經理戴夫·伊本(Dave Iben)青睞槓桿率更高的生產商西南能源(SWN)$美國西南能源 (SWN.US)$和Range Resources (RRC)$山脈資源 (RRC.US)$，他認爲這兩家公司的股價都可能翻番。
他還看好俄羅斯能源巨頭Gazprom (OGZPY)$俄羅斯天然氣工業公司 (OGZPY.US)$，稱其是「世界上最大、成本最低、最強大的天然氣公司」。Gazprom稱其已探明的能源儲量巨大，其中大部分是天然氣，能源儲量相當於約1250億桶石油，而埃克森美孚的儲量約爲220億桶。Gazprom在美國上市的股票價格在6美元左右，股息收益率爲5%。
銅和鐵礦石
必和必拓和力拓這兩家最大的礦業公司以生產鐵礦石爲主，過去一年鐵礦石價格翻了一番，達到每噸160美元。由於採礦成本低於每噸40美元，這兩家公司都獲得了豐厚的利潤。必和必拓股價約爲70美元，股息收益率爲3%，力拓股價爲79美元，股息收益率爲4.8%。按2021年預期利潤計算，這兩隻股票的市盈率都約爲10倍。
VanEck的馬倫稱，一些大型礦業公司的自由現金流收益率超過10%，股息可能會上升。VanEck持有力拓、英美資源集團(NGLOY)$英美資源集團(ADR) (NGLOD.US)$和Freeport-McMoRan的股票。
「這些公司的財務狀況非常健康，在股息收益率上升和減少資本支出之際，這些公司將吸引一批新的股東，進而推動股價上漲，」馬倫說。
傑富瑞的拉菲米納看好跨國礦業公司英美資源集團。這家公司比力拓和必和必拓更多元化，擁有大量銅業務，以及稀缺的鉑、鈀和鑽石資產【該公司擁有鑽石開採公司戴比爾斯(De Beers)】。
「英美資源集團在多元化礦業公司中是獨一無二的，因爲該公司能實現增長，」拉菲米納說。他指的該公司在秘魯運營的一個大型銅礦項目，這是爲數不多的幾個新銅礦之一。
他還看好英美資源集團的鑽石業務，去年3月份疫情暴發後該業務曾受重創，現在已經強勁復甦。拉菲米納對英美資源集團的評級爲「買入」，認爲該股有25%左右的上漲空間。英美資源集團在美國上市的股價目前約爲17美元。
Freeport-McMoRan的盈利能力非常強，預計今年的現金流將翻倍，原因是過去12個月銅價上漲了約40%，達到每磅3.60美元，而該公司的成本低於每磅1.50美元。Freeport-McMoRan可以利用豐厚的自由現金流償還債務，還有可能恢復派息。
「由於供需失衡，銅價可能還會大幅上漲,」拉菲米納說。他還稱，銅價可能會突破每磅5美元。他對Freeport-McMoRan的評級爲「買入」，目標價36美元。
黃金和白銀
金礦行業整合後浮現了兩個巨頭：巴里克黃金(GOLD)$巴里克黃金 (GOLD.US)$和紐蒙特。VanEck International Investors Gold (INIVX)聯席基金經理喬·福斯特(Joe Foster)說，「金礦行業從未像現在這樣健康。」
這兩家公司的盈利能力都很強，因爲金價目前在每盎司1850美元左右，而兩家公司的總運營成本在每盎司1000美元以下。
紐蒙特近期股價爲61美元，巴里克黃金近期股價爲22美元，這兩隻股票都較去年8月高點下跌20%或更多，按2021年預期利潤計算市盈率約爲15倍。紐蒙特在2020年下半年提高了股息，現在股息收益率爲2.6%。根據一個將股息與金價掛鉤的公式，該公司可能進一步提高股息。
VanEck Vectors Gold Miners (GDX)和VanEck Vectors Junior Gold Miners (GDXJ)是兩隻主要的金礦ETF，前者納入了紐蒙特、巴里克黃金和Franco-Nevada (FNV)$Franco-Nevada (FNV.US)$等公司，後者納入了Pan American Silver (PAAS)$泛美白銀 (PAAS.US)$和Gold Fields (GFI)$金田 (GFI.US)$等公司。
由於電子產品和太陽能電池板的採用率提高，白銀價格獲得提振，過去一年銀價上漲了50%，達到每盎司27美元。由於銀是多種採礦作業的副產品，因此沒有大型的純白銀生產商。北美最大的白銀生產商之一是Pan American Silver，但其儲量中只有不到一半是白銀。
Global X Silver Miners ETF (SIL)持倉量最大的股票是Wheaton Precious Metals (WPM)，該公司不算一家礦業公司，但在世界各地擁有生產黃金和白銀的權利，投資這家公司既可以獲得貴金屬敞口，也無需承擔採礦帶來的風險。
鈾
投資者很少關注鈾，但Kopernik的伊本很看好這一資產。伊本認爲，目前鈾價已從10多年前每磅100美元以上的峯值跌至30美元，需要「翻一番或兩番」以刺激新產能的發展，從而滿足全球核反應堆的需求。
隨着新反應堆的建設（主要在亞洲），預計到2040年鈾需求將增長40%。最燃美國正在關閉一些核電站（如紐約北部的印第安角核電站），但中國和印度認爲核電是一種非常有吸引力的無碳電力來源。
伊本看好加拿大鈾生產商Cameco (CCJ)$Cameco (CCJ.US)$，該公司股價目前在13美元左右。由於價格過低，Cameco關閉了一座大型鈾礦，投資者可以將該公司看作一筆非常規的綠色能源投資。
農業
氣候和國際需求推動美國糧食價格上漲。巴西的乾燥天氣可能會導致大豆產量下降，而中國飼養生豬帶來的大豆需求一直很強勁。美國玉米價格目前爲每蒲式耳5.40美元，去年上漲了40%，大豆價格上漲了50%，接近每蒲式耳14美元。
投資者可以通過Invesco DB Agriculture ETF (DBA)$Invesco德銀農業ETF (DBA.US)$獲得各類農產品的敞口，其中玉米、大豆、糖和咖啡的權重在12%到13%。這隻ETF的價格目前約爲16.50美元，較2020年6月低點上漲了23%，但在過去10年裏僅有一年實現正回報。
領先農業設備製造商迪爾(DE)$迪爾股份 (DE.US)$的股價在過去一年中上漲了80%，達到290美元，因爲市場預計農業經濟會更加繁榮。迪爾的預期市盈率超過20倍。投資者還可以考慮肥料生產商CF Industries Holdings (CF)$CF工業控股 (CF.US)$和農業設備及工業車輛輪組製造商Titan International (TWI)$泰坦國際 (TWI.US)$，二者股價都已從2020年低點大幅上漲，槓桿率較高的Titan股價爲6.50美元，去年3月曾跌至1美元。
在通脹率上升、聯儲局繼續實施寬鬆政策之際，大宗商品前景向好，很可能重現上世紀70年代歷史性的上漲勢頭。
翻譯 | 小彩
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《巴倫週刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2021年2月1日報道“After 10 Years of Underperformance, Commodities Are Set to Boom. Here’s How to Play the Rally.”。（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫週刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）
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