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高盛2026年中策略：1.7万亿美元AI豪赌，AI投资进入回报验证期

2026年已经过半，高盛全球投资研究团队近日发布了《2026年十大行业主题及前瞻关注股票》年中更新报告。长达46页的报告不仅回顾了年初至今的市场变化，更对AI投资周期、代理式商务、本地生活服务、出行网络、互动娱乐、健康科技和空间计算等关键赛道进行了系统梳理。

对于投资者而言，这份报告传递了一个明确信号：AI投资不是短期热潮，而是一场涉及基础设施、应用层和商业模式的系统性重构。而在这场重构中，既有明确的受益者，也潜藏着被颠覆的风险。

AI投资周期：1.7万亿美元的豪赌，回报逻辑正在显现

图片来源：Goldman Sachs

高盛在报告中明确提出，AI资本支出仍处高位，且“建设阶段”将至少持续到2027年。自2026年初以来，市场对AMZN、GOOGL和META三家超大规模企业的2026年和2027年资本支出预期，已累计上调约3780亿美元。2023年至2025年，这三家公司已在资本支出上合计投入约7670亿美元，而高盛预计2026至2027年这一数字将增长至约1.7万亿美元。如此巨额的投入，投资者最关心的问题是：回报在哪里？

高盛的判断相对乐观。报告指出，美国超大规模企业迄今已在AI支出上实现了稳健的ROIC，主要体现在两个层面：

1、云计算业务

企业对AI训练和推理工作负载的强劲需求，正在推动AWS、Google Cloud和Azure的收入显著增长。高盛预计，三家云巨头的合并云收入增长率将在2026年Q2和Q3达到40%以上。目前美国企业AI普及率约为20%，预计未来6个月将提升至23%，仍处于“早期局”。

2、广告业务

META、GOOGL和AMZN的广告收入均在重新加速增长，高盛将此主要归因于各平台的AI广告产品。

图片来源：linkedin

不过，高盛也指出了两个值得关注的隐忧：

第一，折旧压力

由于资本支出大量投向GPU等较短使用寿命的资产，折旧费用正成为GAAP盈利的日益显著的逆风。未来3-4年，如何通过收入增长和费用效率来抵消折旧，将是关键变量。

第二，融资稀释风险

Alphabet近期完成了约850亿美元的股权融资，用于扩展AI基础设施。这引发了市场对更多大型科技公司效仿的担忧，未来6-12个月内，可能会有更多企业通过股权融资来满足资本支出需求，从而带来短期稀释压力。

图片来源：Goldman Sachs

代理式AI：从“工具”到“执行者”，计算范式的第三次跃迁

高盛将AI定位为“几十年来最具影响力的主题”，并提出了一个关键判断：我们正在进入消费者互联网的第三阶段由AI驱动的“交互式网络”。

第一阶段是桌面互联网（Web 1.0），第二阶段是移动互联网（Web 2.0），而第三阶段的核心特征是AI不再只是被动的“问答工具”，而是能够自主执行任务的代理。

图片来源：Goldman Sachs

高盛预计，AI代理的普及可能导致计算需求较当前水平增加24倍。这种增长不仅来自训练端，更来自推理端，当AI代理开始自主规划多步骤流程、做出决策并持续学习时，每一次交互背后的计算消耗都将大幅提升。

在企业端，AI代理的应用已经产生了可量化的效果。报告中引用的案例显示，Uber在内部快速采用AI编程工具后，仅四个月就用完了全年的AI预算，迫使管理层重新评估“代币经济学”，即如何在人力成本与AI算力成本之间找到新的平衡点。高盛预计，投资者对AI的关注将从“采用率指标”转向“代币经济效益”。

图片来源：csdn

代理式商务：广告与购物的终极融合

这是全报告最具想象力的主题之一。高盛指出，过去几年广告和电商的界限已经模糊，而代理式商务正在推动更深层的融合，消费者不再需要手动完成搜索、比价、加购、结账的线性流程，而是由AI代理代表用户完成整个发现和购买过程。

这对现有格局意味着什么？

对广告平台而言，数字广告正在从“捕捉人类注意力”的模式，转向“优化以满足代理决策”的模式。LLM和AI代理何时以及如何向用户呈现广告，将重塑品牌与消费者的连接方式。

对电商平台而言，这既是机会也是风险。一方面，基于高度明确意图的代理式查询，转化率可能显著高于传统渠道；另一方面，如果AI代理成为消费者发现产品的"第一界面"，电商平台可能从面向消费者的前端，退化为后端的"履约节点"，品牌与消费者的直接关系将被削弱。高盛预测，亚马逊的广告业务将以16%的复合年增长率增长，到2030年达到1430亿美元，占公司总销售额约11%。

图片来源：Goldman Sachs

在线旅游板块（BKNG、ABNB、EXPE）也面临类似的机遇与挑战，AI代理可能成为旅行者规划复杂行程的新起点。高盛估计，在线体验TAM到2031年将达到约1700亿美元，占更广泛的3750亿美元体验市场的约45%。

本地商务与出行网络：增长最快的成熟赛道

在成熟赛道中，本地商务（即时配送）和出行网络（网约车）是增速最快的板块。

本地商务的增长逻辑清晰而直接：品类扩张和速度提升。即时配送平台正从餐厅外卖扩展至杂货、零售等新品类。DoorDash来自新品类的订单占比持续上升，而Uber的跨平台用户（同时使用外卖和出行服务）留存率比单一用户高出35%，消费额更是后者的三倍。高盛特别强调，在线杂货是电商领域渗透率最低的品类之一，这意味着巨大的增长空间。

图片来源：Goldman Sachs

在出行领域，自动驾驶（AV）仍是核心变量。高盛预计，AV的广泛普及需要5-7年，北美AV网约车市场在未来五年内仅占整个网约车市场的个位数百分比。因此，混合网络（人类司机+自动驾驶）将是中期的现实形态。

高盛明确指出，UBER和LYFT将通过合作伙伴关系参与AV行业的增长，而非被颠覆。目前UBER已拥有25+个AV合作伙伴，计划年底前在15个城市运营；LYFT也拥有包括Waymo在内的多个合作伙伴。Waymo目前是美国领先的AV运营商，已覆盖11个城市，周付费出行次数突破50万次。

图片来源：montrealgazette

互动娱乐：AI赋能的UGC革命

互动娱乐板块的核心趋势可以概括为：内容民主化和AI工具化。

高盛观察到几个并行趋势：Netflix从流媒体扩展至游戏和短视频“Clips”，Spotify从音频扩展至有声读物，Roblox推出“Moments”功能，头部平台正在通过新媒介和新格式增加用户触点。

图片来源：about.roblox

更值得关注的是AI对内容创作的重塑。AI工具正在显著降低内容创作的门槛，Roblox的开发者数量在快速增长，AI辅助创作工具将大量业余用户引入创作者生态。高盛预计，用户生成内容（UGC）在整体内容中的比重将持续上升。

同时，AI也被用于提升运营效率和内容开发速度，比如Roblox的Assistant和Cube工具、Spotify的AI播放列表生成等。高盛认为，具备规模优势的平台，AMZN、NFLX、SPOT、RBLX将最有可能受益于这些趋势。

健康科技与空间计算：两大长周期主题

健康科技方面，高盛关注的是硬件+软件+订阅的融合模式。Peloton推出AI教练系统Peloton IQ，Google推出Fitbit Air并与Gemini整合，健康类App下载量在2025年同比增长显著。高盛认为，AI驱动的个性化健康洞察将成为订阅服务增长的核心驱动力。

图片来源：Goldman Sachs

空间计算方面，尽管市场关注度因生成式AI而有所转移，但META、GOOGL、AAPL等巨头仍在持续投入。高盛判断，AR产品（如智能眼镜）的普及速度将快于VR产品，因为AR更易于融入日常生活。META的Ray-Ban智能眼镜和SNAP新推出的Specs，都是这一判断的注脚。游戏、电商和在线博彩将是VR/AR最先受益的垂直领域。

七只核心关注股票与投资平衡术

报告最后一个主题回到最基本的投资逻辑，在高AI投资的时代，如何在增长、利润率和股东回报之间取得平衡。

高盛指出，成长型公司仍在为长期布局加大投入，短期利润率承压属于"设计之中"。Roblox投资于安全体系和创作者生态，DoorDash开发新技术平台以支持产品速度，Uber布局AV及新兴品类。这些投入虽然在短期内压制利润率，但有望支撑长期收入复合增长。

图片来源：brotu

与此同时，AI相关支出的上升正推动公司重新评估人力成本。一些公司已选择放缓或冻结人员增长以对冲AI计算和代币费用的上升。例如，Spotify的员工人数"略有下降"，而每位员工的计算支出"显著增加"，标志着运营支出组合正从人力资本向数字劳动力转变。

在资本回报方面，自由现金流的改善正在推动回购计划的增加。2025年，Lyft、Geni和Grindr均启动了首次股票回购计划。高盛认为，股票回购将成为2026年及以后推动每股收益复合增长和股东回报的重要渠道。

七只核心关注股票

总结

高盛的这份年中报告传递出的核心信息是：AI不是风口，而是计算范式的代际更替。1.7万亿美元的资本支出、代理式AI对用户行为的重塑、广告与购物的深度融合，这些不是短期波动，而是未来3-5年的结构性趋势。

对于投资者而言，关键在于区分“被AI赋能的公司”和“被AI颠覆的公司”。前者如超大规模云厂商和拥有规模化分发能力的平台，后者则可能是那些用户界面被AI代理取代、品牌连接被削弱的中介型业务。

而对于普通用户，这场变革的影响更加直接：你的下一个购物助手、旅行规划师、健身教练，可能都不再是“人”。而这一切，才刚刚开始。

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