Hong Kong Market Compass | Hang Seng Tech rebounds strongly, southbound capital keeps flowing in!

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恒生科技指數近期強勢反彈：是曇花一現還是反轉行情起點？

牛友們，如果你們最近打開港股賬戶，大概率會有一種久違的恍惚感，那個連跌了近九個月、讓人幾乎想關掉行情軟件的恒生科技指數，突然又活躍了過來。

自2025年10月起， $Hang Seng TECH Index (800700.HK)$ 整體運行偏弱，走勢持續下行，6月26日該指數盤中下探至4229.94點，創下年內階段低位，市場整體投資信心趨於低迷。在多數投資者維持謹慎觀望的背景之下，市場迎來修復行情；截至7月9日收盤，恒生科技指數收於4731.56點，相對前期年內低點反彈幅度近500點。

但興奮之餘，投資者可能更想知道：恒生科技指數的這輪反彈，究竟是熊轉牛的起點，還是熊市裡的一次技術性反抽？

跌出空間？

東吳證券發布的研報顯示，截至6月末，恒生科技指數滾動市盈率（PE-TTM）為21.90倍，處於指數成立以來23.60%的歷史分位數。換句話說，當前估值比歷史上約四分之三的時間都要便宜。

港股互聯網龍頭此前遭遇的，正是典型的「預期過度下修」，外賣補貼戰、AI投入侵蝕現金流、盈利預測接連下調，幾乎把所有能想到的利空都計價完畢。

當悲觀情緒達到極值，反彈的種子便已埋下。

三重催化共振：流動性、敘事與資金面同時轉向

本輪反彈並非單一因素驅動，而是估值修復、海外流動性改善和AI產業敘事切換三重邏輯的共振。

海外流動性邊際改善。 7月2日，美國勞工部公布6月非農就業數據：新增就業僅5.7萬人，遠低於市場預期的11萬人，且4月、5月數據合計下修7.4萬人。勞動力市場降溫跡象明顯，市場對美聯儲進一步加息的擔憂階段性緩和，美元指數走弱，新興市場資金外流壓力有所緩解。對港股這類對外部流動性高度敏感的市場而言，這是一個實實在在的利好。

AI敘事邏輯的切換，這是本輪反彈中最值得關注的結構性變化。全球資金正經歷一輪典型的「高切低」輪動——從擁擠的算力、存儲等硬件賽道撤出，湧入前期深度超跌的港股互聯網巨頭，重新評估其手中被長期低估的AI資產。華泰證券港股策略團隊指出，港股科技板塊占港股市場接近三分之一的容量，在景氣修復與估值性價比的交集中，有望驅動第三輪中國資產重估行情。

宏觀催化也增加了敘事信心。央行近期發布支持香港資本市場四項政策，明確表示增加外匯儲備對香港資產的配置，提振了市場對港股流動性的信心。

南向資金持續回流。7月6日，南向資金單日淨買入超205億港元。內資的真金白銀回流，為這波反彈提供了堅實的流動性支撐。

誰在領漲？互聯網巨頭的AI價值重估

與此前利好不漲的低迷格局截然不同，本輪反彈中，港股互聯網龍頭終於迎來了AI敘事的正反饋。

$TENCENT (00700.HK)$ 7月6日正式發布新一代大模型混元Hy3，官方數據顯示，基於辦公場景測評，Agent任務解決率從預覽版的72%躍升至90%，7月6日， $TENCENT (00700.HK)$ 收漲4.82%。

$MEITUAN-W (03690.HK)$ 6月30日發布新一代萬億參數大模型LongCat-2.0，總參數規模1.6萬億，原生支持100萬Token超長上下文，是業界首個依靠國產算力完成全流程訓練與推理的萬億參數模型。7月6日， $MEITUAN-W (03690.HK)$ 宣布開源該模型，收漲4.68%。

$BABA-W (09988.HK)$ 的AI雲相關業務正在被重新定價，分析人士表示過去數月阿里的雲業務和AI業務的進展遭到市場忽視，阿里巴巴在最新財季中首次單獨披露AI業務相關數據，顯示阿里雲外部商業化收入同比增速高達40%；市場調研機構Frost & Sullivan的報告顯示，阿里雲在中國全棧AI雲市場的占有率達40%以上。7月8日， $BABA-W (09988.HK)$ 領漲科網板塊，漲幅超12%。

$Z.AI (02513.HK)$ 的7月8日走勢，堪稱本輪反彈中最具戲劇性的個案。當日，智譜迎來上市後首次大規模限售股解禁，但在解禁前夜，大部分基石投資者明確表態長期看好並將繼續持有，合計持股占本次解禁基石股數的近七成，消解了市場最大的拋壓擔憂。7月8日， $Z.AI (02513.HK)$ 漲超13%。

7月9日，智譜再發重磅公告，擬以每股1588港元配售最多1978萬股新H股，預計募資約314.1億港元，資金將主要用於算力部署、研發投入及商業化擴張。配售價較7月8日收盤價折讓約13%，市場解讀為趁熱度補充彈藥，為後續模型迭代和生態建設儲備糧草。7月9日， $Z.AI (02513.HK)$ 漲超11%。

$HUA HONG GRACE (01347.HK)$ 收購華力微獲批。7月8日晚間，華虹宏力公告：公司發行股份購買華力微97.4988%股權並募集配套資金的事項，獲中國證監會同意註冊批覆。同時配套募資不超過75.56億元，投向華力微技術升級改造、特色工藝研發及產業化等項目。交易完成後，華虹宏力將全控華力微，華力微擁有中國大陸首條全自動12英寸量產產線。7月9日， $HUA HONG GRACE (01347.HK)$ 漲超8%。

反轉還是反彈？投資者需要盯緊的三個方向

行情回暖固然令人振奮，但冷靜來看，後續能否延續反彈？

東吳證券首席經濟學家認為，後市恒生科技指數或延續「底部盤整、逐步修復」的特徵，而非V型反轉。他提出三個核心觀察變量：

第一，南向資金能否持續回流。6月以來，南向資金從傳媒、商貿零售等板塊淨流出超百億港元。近期雖有回流，但是否形成趨勢性逆轉，仍需觀察。

第二，美聯儲7月FOMC會議信號。儘管6月非農數據不及預期緩和了加息擔憂，但海外流動性若再度收緊，港股估值修復將面臨壓力。

第三，AI產業催化能否落地為業績。此輪行情持續性取決於半年報中AI收入及其他業務業績能否實質改善。騰訊、美團、阿里在AI基建上的大規模投入，短期內仍可能侵蝕現金流。

展望港股後市，多位券商分析師認為市場短期反彈窗口仍存，但中期走勢仍面臨多重因素考驗。

天風證券策略首席分析師吳開達表示，美國6月非農數據走弱有望階段性緩和加息擔憂，本周全球主要權益市場普遍上漲，港股表現相對領先，恒生科技指數周漲幅居首。

但是，從歷史月份效應看，港股或進入季節性偏弱區間，根據2015年以來數據測算，恒生指數在7月至10月歷史平均收益率均為負值。配置上，可繼續關注南向資金參與度較高、產業趨勢明確的科技成長方向，同時可適度關注估值分位仍處低位的非必需性消費和醫療保健板塊的修復機會。

期貨標的

如果投資者認同「恒生科技整體修復」的邏輯， $HTI Futures (JUL6) (HTImain.HK)$ 是最直接的板塊級工具。

相比買入一籃子股票或ETF，股指期貨有以下優勢：

- T+0雙向交易：當日可多次開平倉，漲跌都能表達觀點。若投資者判斷為階段性反抽，也可通過做空對沖現貨持倉風險。

- 交易時段覆蓋夜市：除港股日間時段（9:15–12:00、13:00–16:30）外，還提供17:15至次日凌晨3:00的夜市交易，可及時應對美聯儲議息、美國非農等夜間重磅數據。

該工具適合對恒生科技指數行情擁有成熟判斷，能夠客觀看待槓桿帶來的波動風險，具備衍生品交易經驗的投資者參與。需注意的是，期貨採用保證金制度，波動放大時可能觸發追保，新手務必先了解合約規則再實盤。

本輪反彈的核心驅動力，是騰訊、阿里等科網股發力，如果投資者對某家公司投資邏輯特別確信，港交所股票期貨也提供了衍生工具。

個股期貨的獨特價值在於：

- 槓桿精準：不必全額買入正股，用保證金即可放大單一標的敞口。事件驅動行情期貨的盈虧彈性高於正股。

- 對沖便利：例如已持有 $TENCENT (00700.HK)$ 正股的投資者，可賣出等量 $TCH Futures (JUL6) (TCHmain.HK)$ 期貨合約鎖定浮盈，待回調後再平倉回補，不必在現貨市場頻繁買賣。

該工具適合對某隻龍頭有深入研究、希望放大事件催化收益，或需要對沖現貨持倉的投資者。需關注的是個股期貨流動性因標的而異，建倉前建議查看買賣價差；合約有到期日，長期看好需滾動換月。

ETF標的

投資者也可通過交易相關ETF布局：

$CSOP Hang Seng TECH Index ETF (03033.HK)$ 、 $CSOP Hang Seng TECH Index Daily (2x) Leveraged Product (07226.HK)$ 、 $CSOP Hang Seng TECH Index Daily (-2x) Inverse Product (07552.HK)$ 、 $ChinaAMC Hang Seng TECH Index ETF (03088.HK)$ 、 $iShares Hang Seng TECH ETF (03067.HK)$ 、 $Hang Seng TECH Index ETF (03032.HK)$ 、 $Global X Hang Seng TECH Covered Call Active ETF (03417.HK)$ 、 $CMS Hang Seng Tech Index ETF (03423.HK)$ 、 $Global X Hang Seng TECH ETF (02837.HK)$ 、 $iShares Hang Seng TECH ETF (09067.HK)$ 、 $ChinaAMC Hang Seng TECH Index ETF (09088.HK)$

數據日期: 2026年7月9日

總結

對於普通投資者而言，如果已經持有恒生科技指數相關標的，不必急於在情緒高點大幅加倉，但也不必因恐懼下跌而清倉，估值低位、AI敘事切換和資金面改善三重邏輯仍有一定延續性。

如果未持有恒生科技指數相關標的，更穩妥的策略可能是分批布局，重點關注有實質AI催化、超跌幅度較大、且有回購護盤邏輯的龍頭標的。

恒生科技指數真正的反轉需要盈利修復和資金持續流入的共同確認，這輪暴力回血，更像是寒冬里照進來的一束光，但春天是否真正到來，可能還需要更多證據。

牛友們，你們認為恒生科技指數接下來能延續上漲趨勢嗎？

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