【IPO前哨】华为老兵携盯盯拍闯港股，全球车载影像龙头的荣光与隐忧

6月22日，盯盯拍（深圳）技术股份有限公司（下称“盯盯拍”）首次向港交所主板递交了上市申请，拟寻求在香港资本市场上市。

按招股书披露及弗若斯特沙利文资料，2025年按出货量计，盯盯拍在全球无屏车载智慧影像设备市场排名第一，市场份额为7.0%；在全球车载智慧影像设备市场排名第二，市场份额为4.9%。

华为海思基因加持，入局车载智慧影像设备赛道

盯盯拍成立于2013年，其核心团队出身华为及海思半导体，具备图像处理和芯片技术基因。其中，公司执行董事、董事会主席罗勇于2004年至2013年期间曾任职于华为和海思半导体。

公司主营车载智慧影像设备的研发、制造及销售，核心产品为行车记录仪，同时覆盖4G云盒、车载智慧屏、车载周边设备，以及面向汽车制造商供应的第三方品牌产品。不难看出，公司向市场传递的是围绕车载场景搭建的“硬件终端+软件系统+算法能力”体系，而非单一SKU驱动的短周期生意。

招股书显示，公司依托内部研发团队开发硬件、软件及算法能力，并在广东东莞运营生产设施，负责IQC、SMT、镜头模组调焦、DIP、组装、老化测试及包装等主要制造工序。

同时，公司销售模式并不局限于国内零售，而是包括电商平台自营店及DTC直销、线上及线下分销商，以及面向汽车制造商的B2B销售。公司在招股书中反复强调全球销售网络的重要性，且明确表示业务增长得益于海外市场，主要覆盖亚洲（不包括中国内地）及欧洲。

盯盯拍走上了一条黄金大道，根据弗若斯特沙利文，预计全球车载智慧影像设备市场规模将从2025年人民币316亿元快速扩张至2030年人民币642亿元，复合年增长率为15.2%；户外与运动型智慧影像设备分部预计将扩增至人民币657亿元，复合年增长率为11.9%。增长势头将由车载及户外拍摄场景需求持续扩展、AI赋能视频处理及创作技术降低编辑门槛等原因所带动。

盈利改善与隐忧并存

从财务表现看，盯盯拍目前并非体量庞大的公司，但近三年经营质量有所改善。

2023年至2025年，公司收益分别为3.94亿元（单位：人民币，下同）、3.52亿元和4.76亿元；同期毛利分别为1.43亿元、1.34亿元和1.82亿元；年内溢利分别为0.19亿元、0.23亿元和0.37亿元。

更值得关注的是利润率变化，2023年至2025年，公司毛利率分别为36.4%、38.0%和38.2%，净利率分别为4.7%、6.5%和7.7%。毛利率相对稳定并略有改善，说明核心产品暂未因竞争加剧而出现明显价格塌陷；净利率同步提升，则反映公司在费用控制、产品结构或渠道效率方面已有一定成效。

从收入结构看，行车记录仪仍是绝对核心。2023年至2025年，行车记录仪收入分别为2.73亿元、2.60亿元和3.77亿元，占总收入比重分别为69.3%、73.8%和79.2%；其他产品收入分别为1.21亿元、0.92亿元和0.99亿元，占比由30.7%降至20.8%。这说明公司收入进一步向核心品类集中，主业清晰，但也意味着其对单一主品类的依赖仍然较高。

值得注意的是，盯盯拍存在“重营销、轻研发”的问题。公司2025年销售开支高达0.77亿元，是研发开支（0.32亿元）的2.4倍，且两者差距仍在扩大。研发费用率从8.0%逐年降至6.8%，这让其“AI出行生态”的科技故事略显单薄。

此外，从财务安全垫看，盯盯拍面临着较大的短期流动性压力。

公司速动比率在2023年至2025年分别为0.6倍、0.6倍和0.7倍，流动比率连续三年维持在1.2倍；负债比率则由2023年的202.4%降至2025年的64.5%，显示杠杆已有明显回落。资产净值由2023年的0.35亿元增至0.78亿元。整体而言，公司财务结构在改善，但仍未到足以让市场忽视运营波动的程度。对一家需要持续投入研发、品牌和全球渠道的公司而言，盈利改善能否继续沉淀为更稳固的现金和流动性表现，仍是后续验证重点。

国内失守，海外“输血”代价高

虽然国内便携式智慧影像设备行业增长迅速，但盯盯拍在国内市场正面临失势的困境。

招股书显示，公司来自中国内地的收入从2023年的3.08亿元一路降至2025年的2.12亿元，三年缩水超31%。这背后除了除了国内市场竞争加剧、战略重心转向海外市场外，公司还策略性减少国内低毛利第三方品牌产品销售。

盯盯拍此次赴港，最大的想象空间来自海外扩张。招股书援引弗若斯特沙利文资料称，亚洲（不包括中国内地）车载智慧影像设备市场规模预计将由2025年的61亿元增长至2030年的153亿元，复合年增长率为20.2%，欧洲市场则预计由57亿元增长至89亿元，复合年增长率为9.3%。

在中国内地市场收入持续下滑拖累整体收入时，海外市场成为盯盯拍收入增长的顶梁柱。2025年，来自海外市场的收入达2.63亿元，占公司收入比重首次超过50%，达55.4%，其中亚洲（不包括中国内地）是支撑收入增长的绝对主力。海外市场的毛利率高于国内市场，带动了公司整体盈利能力的提升。

但另一方面，海外市场增长的代价是销售平台服务费、营销推广费的激增，巨大的投入正在侵蚀这盯盯拍本就不高的利润。此外，随着海外业务占比超过55%，且销售网络涉及六十余个国家和地区，不同司法管辖区的出口管制、经济制裁、数据隐私保护等合规要求日益复杂，对盯盯拍的合规管理能力提出持续挑战。

头部地位是敲门砖，持续兑现才是通关文牒

从港股新股视角看，盯盯拍具备几项较明确的卖点：一是赛道兼具智能硬件与出海属性，容易纳入“全球化中国制造”框架；二是公司在全球无屏车载智慧影像设备市场排名第一、在全球车载智慧影像设备市场排名第二，具备较强行业辨识度；三是近三年利润率改善、负债比率下降，说明经营质量并非停留在概念层面。

但另一方面，这家公司也尚未走到逻辑完全闭环的阶段。首先，其收入体量仍不大，核心增长仍高度依赖行车记录仪这一主品类；其次，海外市场扩张虽是主要叙事方向，但同时带来贸易政策、分销管理、品牌投放和本地化服务等复杂约束；再次，市场最终仍要看到研发和算法能力能否持续体现在新品放量、客户黏性和盈利质量上，而不只是存在于招股书表述中。

对港股投资者而言，盯盯拍的故事并非不能成立，但市场更可能采取相对克制的观察框架：先确认其头部地位是否真实，再观察盈利改善是否可持续，最后判断海外扩张会不会带来新的成本与波动。如果这些环节后续都能顺畅验证，公司的香港上市故事才更完整；反之，市场也可能将其视为一家基本面尚可、但仍需继续证明长期竞争力的出海智能硬件公司。

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