陆玖商业评论

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全球长线资本和全球汽车品牌，同时押注了这支股！

从看见到理解，从模仿到想象，物理AI的“GPT时刻”，正每天穿梭在街头巷尾的车流里。

今天，“物理AI第一股”Momenta $MOMENTA-W (06880.HK)$ 正式登陆港交所。

上市仪式上，Momenta CEO曹旭东表示：“十年前，我们创立Momenta，只为追随一个简单却笃定的使命：Better AI，Better Life。Better AI，源于我们的好奇心。对于人工智能的痴迷与好奇，让我们的人生‘生机勃勃’。Better Life，承载着我们的使命感。相信技术的价值，在于让人们的生活更安全、更自由、更美好。所以，我们定下三个十年愿景：十年挽救百万生命，十年解放百分百时间，十年物流出行效率翻倍。如今，我们已给超过100万用户，带来了更加安全安心的驾驶体验。”

上市前，Momenta的市场认购反响热烈，其中公开发售部分获得413.6倍超额认购；国际发售部分获得超过1000亿港元的机构订单，覆盖了来自15个国家和地区的主权与长线基金。

押注Momenta的，是一支全球长线资本“联合军团”——产业资本、科技巨头、主权基金、长线私募和险资罕见同台。

长线资本们这一判断的底色，是物理AI本身正在成为AI产业下一阶段最确定的进化方向。

英伟达CEO黄仁勋将物理AI定义为AI发展的核心方向，是智能体AI之后的下一个时代；李飞飞、杨立昆、马斯克也都在各自的语境中反复强调它的重要性。

从二级市场的视角来看，当一个技术方向同时被学界、产业界和一级市场的头部资金反复确认时，它往往意味着相关标的已经进入了长线资金的可配置区间。真正需要回答的问题，不是“要不要关注物理AI”，而是“哪个标的能跑到最后”。

Momenta的上市，为资本市场提供了一个直接验证这个问题的窗口。

物理AI第一股，为什么是Momenta？

在谈及公司未来发展方向时，Momenta CEO曹旭东从公司过往的技术积累出发，延展至下一阶段的智能化场景：“过去十年，我们让AI学会驾驶，为每个家庭带来了专职的司机；未来十年，我们将为每个家庭带来专职的阿姨、医生、教师等机器人的服务场景，开创物理AI的‘GPT时刻’。希望和所有的中国AI公司一起，书写东方的硅谷传奇，拥抱全世界，也让全世界来拥抱中国的技术。”

回想三年前，GPT的颠覆性是在一个具体产品上被验证的。物理AI也一样——它需要一个真正跑通商业闭环的落地场景。目前来看，这个场景，很可能是自动驾驶。

曹旭东有一个非常务实的判断：物理AI的核心是数据Scaling和商业Scaling的正向反馈。目前在全球范围内，唯一能同时跑通这两条曲线的，只有自动驾驶。

陆玖商业评论发现，这个判断在Momenta的财务数据上找到了明确的注脚。

首先是营收的“三级跳”。2023年到2025年，Momenta的总营收从7.43亿元飙升至24.13亿元，三年翻了三倍多，年均复合增长率超过80%。

更值得重视的是收入结构，许可收入从2023年的0.23亿元，猛增至2025年的9.68亿元，三年翻了42倍。

许可收入的暴涨，是Momenta商业模式的“成人礼”，说明它不再只是一家靠项目制、人力外包赚辛苦钱的技术服务商，而是变成了一家“按用量收版税”的底层系统供应商。

随着高阶智驾渗透率在中国车市井喷式爆发，搭载Momenta方案的车型不仅在增多，更重要的是，这些车在终端市场“卖爆了”：卖得越好，装车量越大，许可费就像滚雪球一样越滚越大，为后续Momenta保持高营收增长提供了支撑。

许可收入也带动了毛利率的快速提升，从2023年的17.5%跃升至2024年的49.0%，再到2025年的71.6%。

再看家底，截至2025年底，Momenta账上趴着超100亿元的现金储备。手握百亿现金，意味着在接下来的Robo市场扩张和全球化竞争中，它既有粮草打持久战，也有弹药打闪电战。

当然，高增长的另一面是高强度投入。2025年全年研发投入高达18.69亿元，占全年收入的77.5%，近三年研发投入46.6亿元。在科技公司的竞争逻辑中，研发投入从来不是“费用”，而是对技术代差的战略性投资。

高密度人才叠加高浓度资金，也为Momenta打磨出了几个极具分量的“全球首个”：全球首个实现无图城市NOA全国覆盖、全球首个端到端大模型量产上车、全球首个强化学习量产落地，以及行业首个量产的世界模型。

正如曹旭东所说，物理AI需要“门票”。要实现通用物理AI，“一定要有现金流业务”。

当大家还在讨论物理AI的“可行性”时，Momenta已经在用财务数据证明物理AI的“可持续性”，而具身智能作为自动驾驶之后的下一个自然延伸，也正在从技术储备走向商业化预备期，这或许就是“第一股”最厚重的含金量。

全球长线资本，为什么共同选择Momenta？

近来硅谷科技圈有个有趣的变化，以前聊起美国机器人公司，大家脱口而出的是波士顿动力这些本体制造商。但现在，话题中心悄悄转移到了OpenAI、英伟达和特斯拉身上。

物理AI的大规模应用，将是未来五年AI产业进化的必然方向，而自动驾驶会最先爆发；随后，具身智能也会快速跟进。Momenta也在积极布局具身智能，也是同一技术平台的自然延伸。

例如，英伟达不造机器人，但所有机器人都离不开它的芯片；OpenAI在机器人本体上的布局不多，但机器人公司正抢着把它的模型装进硬件。这套逻辑放在Momenta身上，同样成立，甚至更加自洽。

因为世界模型一旦掌握了底层物理规律：惯性、运动因果、碰撞反馈，它理论上可以泛化到任何需要与物理世界交互的场景。

Momenta正在做一件事：用同一套世界模型，同时覆盖乘用车、Robotaxi、Robovan，2027年还将拓展到Robotruck。

同一个“大脑”，理解的是通用的物理规律，只是装在不同的“车壳子”里，这种跨场景的泛化能力，恰恰是物理AI区别于传统自动驾驶的核心价值。

但比技术逻辑更值得重视的，是Momenta的生态位选择。“不造车”这件事，在业内常被拿来和特斯拉对比。

两者技术路径高度相似，都率先采用无图模式，都押注强化学习加端到端架构，都用世界模型作为技术底座。区别在于，特斯拉必须为自己的车型优化，而Momenta的模型要同时服务所有大客户，反而有数据上的红利：车型越多元，场景越丰富，世界模型见过的物理世界就越完整。

这种中立性带来的生态优势，也直观地反映在Momenta的股东阵容上。翻看招股书，Momenta的股东名单几乎串起了全球智能汽车产业链的半壁江山。

产业资本方面，上汽、通用、奔驰、丰田、比亚迪、现代、奇瑞等7家全球顶级车企悉数在列，博世、德赛西威、立讯精密等头部Tier 1也深度绑定；科技侧则有腾讯、阿里云、蚂蚁集团、京东等国内互联网巨头加持；Robo生态中Uber、Grab、Stone Venture同样现身。财务投资人更是覆盖了淡马锡、IDG、阿曼投资局、亦庄国投等全球顶级机构。

特别是上市前Momenta引入的14家机构组成超豪华基石投资者阵容，堪称近年港股市场罕见：既包括专注超长周期价值增长的国际顶级长线基金及主权基金，也有产业顶配级战略投资人，还包括中资顶级长线私募、公募和险资。

有不少媒体报道，Momenta基石席位的火爆程度可谓“一票难求”，堪比宁德时代的基石阵容。

一位一级市场人士向陆玖商业评论表示，产业资本与Tier 1入局，是为在物理AI早期锁定中立技术底座，避免在出行生态中被边缘化；科技巨头看重物理世界的数据入口和场景延展性，这是数字世界之外少有的海量真实交互数据来源；主权基金、长线私募和险资则基于对物理AI终局结构的判断，押注一个能跨品牌、跨场景、跨地域输出能力的平台级公司。

三类资本逻辑不同，却在Momenta身上交汇于同一个判断——既给钱又给资源，押注的正是一个物理AI时代的平台级机会。

65%市占率背后的物理AI落地样本

如果说各路长线资本押注的是Momenta的终局可能性，那么支撑这种可能性的，是它已经在业务侧跑通的规模化逻辑。

物理AI的核心是数据Scaling和商业Scaling的正向反馈，自动驾驶又是唯一同时跑通这两者的物理AI领域，而Momenta已经率先验证了这个闭环。

从这个角度看，Momenta在物理世界的位置，类似于Anthropic在数字世界的位置。

Anthropic凭借Claude基座模型在编程场景中率先落地，创造了近50%的API调用量和稳定现金流，并同步将模型能力拓展到金融、法律等编程之外的垂直行业。

Momenta同样具备物理AI基座平台能力，并且在量产业务中率先实现了商业造血，将驾驶这个复杂度高、容错率低的物理交互场景跑通，模型天然具备向其他物理场景迁移的潜力。

支撑Momenta长期扩张的，是业务侧已经交出的实打实的成绩单。

据CIC灼识咨询数据，2025年3月至2026年2月，Momenta在中国第三方城市NOA供应商市场中，销量市占率高达65%。也就是说，每三辆采用第三方智驾方案的高阶城市NOA车型，就有两辆跑的是Momenta的方案。

合作伙伴名单更能说明问题：全球24家车企、国内主流乘用车厂全部在列，全球前十有九家选择了它的方案。2026年初，奔驰官宣旗下九款新车型将搭载Momenta的高阶驾驶辅助系统——这是传统豪华品牌首次在中国选择本土智驾供应商。

正因为Momenta不造车、不做硬件、不跟任何一家车企抢生意，这些原本彼此竞争的车厂才愿意同时把灵魂交给同一家供应商。

截至目前，搭载Momenta方案的量产车已超过100万台，交付车型超过100款，定点车型超过210款。这些数字的背后，是同一套方案在不同品牌、不同车型之间完成的规模化验证。

业务侧跑通的意义在于，Momenta的角色已经完成了从“技术供应商”到“平台级系统提供商”的转变。100万台量产车持续产出的真实驾驶数据，构成一个自我强化的飞轮：车型越多、场景越丰富，模型越强；模型越强，更多车厂接入，许可收入持续增长；收入又支撑更大规模的研发投入。

今年4月，Momenta的R7世界模型实现量产首发，物理AI正式从论文和实验室走入了真实车流。行业里大多数玩家对世界模型的应用还停留在“用仿真验证算法”的初级阶段，而Momenta的三层架构让模型积累起行业无法复制的“物理驾驶直觉”，系统的整体性能和上限实现了10到100倍的代际跃升。

从看见到理解，从模仿到想象，物理AI的“GPT时刻”，正每天穿梭在街头巷尾的车流里。

写在最后

十年前，Momenta创始人曹旭东在硅谷看到一条叫Fairchild Drive的街道，那是仙童半导体的旧址，整个硅谷的起点。

仙童效应的核心，从来不是一家公司拥有多少业务、投资多少企业，而是它培养出来的人、技术和组织方法，在离开之后依然能建立新的产业。

过去十年，Momenta真正积累的，正是这样一套把AI送进物理世界的方法。如何获取数据、如何训练模型、如何适配硬件、如何对交付结果负责。现在，这套方法正在离开Momenta自身，被带进机器人等具身智能载体中，还将进入Robotaxi、Robovan、Robotruck和更多物理载体。

仙童点燃了硅谷，Momenta点燃了物理AI，火种已散，土壤已在，静待下一个十年。

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