Inflation cools down + Waller's hearing! How will the Fed act?

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騰思丨非農意外爆冷？！點樣針對性持倉？基金經理做了什麼？

美國宏觀經濟形勢

就業市場

6月非農新增就業僅5.7萬人，遠低於預期11.5萬人。增長集中於休閒酒店業、地方政府和醫療保健，信息科技、聯邦政府和製造業收縮。

U-3失業率微降至4.2%，但勞動參與率降至61.7%（位於除疫情外50年内最低水平）。

薩姆法則顯示，近三月失業率均值4.27%較12個月低點僅差0.07個百分點，已異常接近衰退警戒區。

通脹格局

5月整體CPI同比反彈至4.2%，核心CPI微升至2.9%。

能源指數同比暴漲23.5%，汽油價格同比飆升40.5%，主因霍爾木茲海峽航運受阻。

核心PCE高達3.29%，遠超2%目標。租金增長預期跳升至7.4%，通脹預期存在脫錨風險。

美聯儲政策

6月FOMC維持利率3.50%-3.75%不變，但點陣圖大幅轉鷹：9位委員預計年內至少加息一次，2026年底利率預期中值從3.4%上修至3.8%。

CME FedWatch顯示，7月加息預期因就業疲軟降至16.6%，但年末加息概率攀升至42.5%。新任主席沃什廢除前瞻指引，改採「純數據驅動」模式。

美聯儲面臨經典兩難：加息則加劇就業降溫，維持則通脹預期可能脫錨。

財政可持續性

CBO預測2026財年赤字率5.8%，未來十年平均6.1%。

聯邦債務/GDP將從99%飆升至120%，債務總額達56萬億美元。

30年期美債拍賣一級交易商被迫接盤24.73%（正常約12.7%），反映長債需求邊際減弱。

「財政主導」範式下，高利率的財政成本急劇上升，可能迫使美聯儲在通脹未達標時轉向鴿派。

數據來源：美國勞工統計局（BLS）、聯邦儲備局（Fed）、國會預算辦公室（CBO）、CME FedWatch Tool，經由高騰國際資產管理有限公司整理，截至2026/7/3。

大類資產輪動邏輯：怎樣針對性持倉？

債券

短期美債（BIL.P）扮演「帶息現金」，享受政策利率收益且幾乎不受利率波動影響；長期美債面臨期限溢價結構性擴大與加息風險，應明確規避。

股票

AI敘事進入Q2財報驗證期，資金向價值型板塊輪動。成長股承壓，公用事業、醫療保健展現韌性。

非美市場中，歐洲估值折讓、日本企業治理改革、台灣半導體供應鏈均具結構性機遇。

大宗商品

黃金上升至「財政信用對沖」戰略層面；原油受地緣溢價支撐但波動性加大；農業大宗受益於實物資產溢價。

現金

「現金為王」是積極的戰略期權，3.50%-3.75%政策利率覆蓋等待的時間價值。

全球多資產量化ETF策略調倉分析：基金經理做了什麽？

全球多資產量化ETF策略屬@高騰國際 Gavin純量化多因子模型系統性篩選全市場ETF，嚴格機械化執行。五檔組合（R1-R5）基於同一模型，差異僅在現金等價物與風險資產的比例分配。

以下信息均來源於高騰國際資產管理有限公司，截至2026/7/3，投資者亦可據此調整自己的持倉。

五檔組合持倉

數據來源：高騰國際資產管理有限公司，截至2026/7/3

核心差異：BIL.P從R1的83%逐級降至R5的12%，風險資產從17%升至88%。R5剔除EFA.P。

資產配置結構

數據來源：高騰國際資產管理有限公司，截至2026/7/3

風險資產內部，美股約44%-50%，非美股票約31%-32%，大宗商品約15%-18%，比例結構在不同風險等級間保持穩定。

三個不變、一個優化

不變一：BIL.P第一大重倉地位延續，反映「久期安全優先」

不變二：繼續規避長期美國國債ETF，防禦期限溢價擴大與加息尾部風險

不變三：AI主題觀察倉保留，R1中權重嚴格控制（合計3.9%）

優化：非美持倉更加分散化，新增/強化歐洲、日本、台灣配置，對沖美元集中度風險

各組合層級研判

作為投資者，如何看待各組合呢？以下作為例子供諸位參考：

R1保守型（83%現金， $Global Multi-asset ETF Quant Strategy- Conservative (GTHK002.US)$ ）：極致防禦，適合關鍵數據落地前觀望。BIL.P單一集中度過高（HHI=0.6918），趨勢性上漲時參與度極為有限。

R2穩健型（66%現金， $Global Multi-asset ETF Quant Strategy- Stable (GTHK003.US)$ ）：平衡過渡，風險資產34%。若Q2財報驗證AI盈利超預期，比R1更有效捕捉上行機會。

R3均衡型（45%現金， $Global Multi-asset ETF Quant Strategy- Balance (GTHK004.US)$ ）：現金與風險資產最接近對半平衡，QQQ.O權重8.4%成為第二大持倉。適合不預判方向的投資者長期持有。

R4積極型（30%現金， $Global Multi-asset ETF Quant Strategy- Active (GTHK005.US)$ ）：配置重心轉向進取，QQQ.O權重10.9%成為第二大持倉。保留30%BIL.P作為「抄底子彈」。

R5進取型（12%現金， $Global Multi-asset ETF Quant Strategy- Aggresive (GTHK006.US)$ ）：全面進攻，QQQ.O以15%成為第一大單一持倉。大宗商品權重顯著提升至16%，DBA.P從4.7%躍升至8%。適合高風險承受能力、3年以上投資期限的投資者。

關鍵觀察窗口

7月11日：6月CPI——若超4.5%強化加息預期

7月26日：6月核心PCE——若突破3.5%大概率9月加息

7月30日：FOMC議息——純數據驅動模式下CPI和PCE直接決定結果

8月7日：7月非農——若連續低於10萬人，薩姆法則觸發概率上升

7月中下旬：Q2財報季——AI資本支出與盈利驗證期

9月16日：FOMC（含點陣圖更新）——下半年最重要政策事件

宏觀戰略思考

當前可能正處於「大緩和」範式逆轉的關鍵節點：通脹中樞因去全球化、人口老齡化、能源轉型和地緣衝突面臨系統性上行壓力，利率中樞可能永久性上移。

全球多資產量化ETF策略「最大化現金、最小化方向性押注」的防禦特徵，既是對短期不確定性的戰術應對，也可能是對中期範式轉換的戰略回應。

投資者的主要任務不是預測未來，而是認清當前所處的週期位置，並據此調整自己的行為。

數據來源：富途，截至2026/7/2